石油石化专题报告：原油供需边际改善，关注油服、PDH及长丝等.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要： 油价： 预计 2020年布油中枢在 45美元 /桶左右 2020 年以来，国际油价在产油国联盟的恶性竞争及疫情影响下大幅暴跌。截止06 月 29 日，布伦特原油期货结算价 41.71 美元 /桶，较年初下降 24.54 美元 /桶（ -37.04%）； WTI 原油期货结算价为每桶 39.70 美元 /桶，较年初下降 21.48 美元/桶（ -35.11%）。展望后市，我们判断国际油价在需求回暖、协议减产等背景下供需边际改善有望持续 ，预计布伦特中枢在 45 美元 /桶。 业绩： 19年石化板块营收增速放缓，净利下滑 受益于国际油价中枢的上移， 2019 年石化板块营收保持增长， 2019 年年报营业收入达到 63917 亿元，同比增长 3%；实现归母净利润 1369 亿，同比下降 4%。2020 年 Q1 营收同比减少主要是由于全球疫情原因 且 2020 年 Q1 油价较低；归母净利润为 -313.94 亿，同比下滑 -203.14%，主要是由于第一季度油价暴跌导致利润下降。 石油开采： 2019 年营收实现同比增长，但增速有一定的回落。 2020 年 Q1 营收下降，降幅在 20%左右，净利润增速同比下降近 300%。 石油化工： 2019 年石油化工板块的营收创五年高点，主要是受益于现行的产品定价机制以及 2019 年油价上涨库存收益的增加。 2020 年 Q1 受到油价下跌影响，营收明显下降，净利润受库存损失影响暴跌 。 油田服务： 受益于石油公司资本开支增加带来的项目订单增长，油田服务行业底部复苏，最近两年不仅收入增长，净利润也实现扭亏为赢， 2019 年实现归母净利润 64 亿，同比增长 104%。 2020 年 Q1 净利润虽然只有 5 亿，但增速达到 108%，盈利势头良好。 石化行业 2020年下半年投资策略展望 2020年 下半年原油供需边际改善有望持续 ，我们判断以布伦特 40美元 /桶为中枢震荡为主。预计 Q2油价低于去年同期水平，上游石油开采和中游石油化工 Q2业绩同比下降，而油田服务业务主要受益于石油公司资本开支的增加，受油价短期波动影响较小，建议关注中海油服、海油工程。 PDH盈利持续向好，建议关注卫星石化、东华能源。 长丝盈利回暖，建议关注恒力石化、桐昆股份。标准升级带来 高成长个股 ，建议关注龙蟠科技。 关注当前低估值的行业领军公司，中国石油（ 0.64倍 PB）、中国石化（ 0.69倍 PB）。 风险提示 国际油价大跌，石油公司资本开支 下滑 。 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkanmszq Table_docReport 相关研究 1 估值修复可期，建议 关注油服及 PDH板块 20200511 Table_Title 石油石化 行业研究 /专题 报告 原油 供需边际改善 ， 关注油服、 PDH 及长丝 等 专题研究报告 /石油石化 2020 年 07 月 01 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 专题研究 /石油石化 Table_ProfitDetail 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 6 月 30 日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 601808.sh 中海油服 13.14 0.52 0.88 1.07 25.1 14.9 12.2 推荐 600583.sh 海油工程 4.55 0.01 0.23 0.32 455.0 19.8 14.1 推荐 002648.sz 卫星石化 16.27 1.20 1.44 2.51 13.6 11.3 6.5 推荐 002221.sz 东华能源 8.79 0.70 0.93 1.33 12.6 9.4 6.6 推荐 600346.sh 恒力石化 14.00 1.44 1.81 2.23 9.7 7.7 6.3 推荐 601233.sh 桐昆股份 12.76 1.57 1.75 2.10 8.1 7.3 6.1 推荐 603906.sh 龙蟠科技 15.60 0.42 0.56 0.82 37.1 27.6 19.0 推荐 资料来源：公司公告 、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 专题研究 /石油石化 目录 一、油价：供需边际改善，下半年油价有望持 续回暖 . 4 （一）丙烷脱氢制丙烯（ PDH）：盈利持续向好 . 4 （二） PX-PTA-长丝产业链：长丝盈利持续回暖 . 6 二、业绩： 19 年石化板块营收增长 3%，净利下滑 4%； 20 年 Q1 营收下滑 17%，净利润下滑 203% . 7 （一）石油开采： 19 年营收增速下滑，净利润负增长 13% . 8 （二）石油化工： 19 年营收增长 3%，净利润下滑 3% . 9 （三）油田服务：行业底部复苏，营收、净利润高速增长 . 11 三、石化行业 2020 年下半年投资策略展望 . 13 （一）油价观点： 2020 年油价全年中枢 45 美元 /桶 . 13 （二） 2020 石化板块观点 : 原油供需边际改善，关注油服、 PDH 及长丝等 . 13 （三）个股观点 . 14 四、风险提示 . 17 插图目录 . 18 表格目录 . 18 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 专题研究 /石油石化 一、 油价： 供需边际改善，下半年油价有望持续回暖 图 1： 2020 年 至今 国际油价走势 ，美元 /桶 资料来源： wind，民生证券研究院 2020 年以来，国际油价在产油国联盟的恶性竞争及疫情影响下大幅暴跌 。 布伦特原油期货结算价的最低价发生在 4 月 21 日，为 19.33 美元 /桶， WTI 原油期货结算价的最低价发在在 4 月 20 日，为 -37.63 美元 /桶。 截止 06 月 29 日，布伦特原油期货结算价 41.71美元 /桶，较年初 下降 24.54 美元 /桶（ -37.04%）； WTI 原油期货结算价为每桶 39.70 美元/桶，较年初 下降 21.48 美元 /桶（ -35.11%）。 展望后市，我们判断国际油价在需求回暖、协议减产等背景下全年有望保持中位运行，预计布伦特中枢在 45 美元 /桶 。 （一）丙烷脱氢制丙烯（ PDH）： 盈利持续向好 近年来丙烷丙烯价差持续维持较高的水平， PDH 盈利能力持续向好 。 2013 年至今，丙烯 -1.2*丙烷价差的均值为 520 美元 /吨，最大值 890 美元 /吨，最小值 99 美元 /吨。 图 2：丙烷丙烯价差走势图，美元 /吨 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 专题研究 /石油石化 资料来源： wind，民生证券研究院 从吨 丙烯 毛利 率 角度看， PDH 路线毛利率水平 持续向好。 从历史数据看， 2014 年之后，随着页岩油气革命带来的增量丙烷供给， PDH 路线丙烯毛利率开始优于石脑油和甲醇路线。过去 5 年 PDH 路线的平均毛利率水平为 13%。 图 3： 四种路线丙烯毛利率对比图 ， % 资料来源： wind，民生证券研究院 从供需格局看，丙烯未来供需格局持续向好，盈利有望维持高景气度。 2019 年我国丙烯产能 3970 万吨，产量 3127 万吨，进口 284 万吨。 2020 年以来我国丙烯产量 1403 万吨，进口 87 万吨，表观消费量 1491 万吨。 2007 年至今表观消费量同比平均增速为 11.6%。 假设未来每年表观消费量同比增速为 9.1%（ 11.6%*80%，保守按照 80%计算） ， 根据主要公司产能投放进度来计算产能增长， 由此计算得到未来 5 年国内丙烯产能利率 将明显保持在较高水平 （平均为 96%） 。 图 4： 未来 5 年 丙烯 供需格局走势图 资料来源： wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 专题研究 /石油石化 （二） PX-PTA-长丝产业链： 长丝盈利持续回暖 从 产业链吨毛利的角度看， PX-PTA-长丝产业链吨毛利受到下游纺服需求不景气影响较大，全产业链亏损出现。 未来 PX， PTA 供给宽松，盈利 将向下游 长丝转移。 图 5： PX-PTA-FDY 吨毛利走势图，美元 /吨 （合计吨毛利左轴，其他右轴） 资料来源： wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 专题研究 /石油石化 二、 业绩： 19 年 石化板块 营收增长 3%，净利下滑 4%；20 年 Q1 营收 下滑 17%，净利润 下滑 203% 根据中信一级行业分类，石油化工板块共 50 家上市公司。 受益于国际油价中枢的上移， 2019 年 石化板块营收 保持增长， 2019 年年报 营业收入 达到 63917 亿 元 ，同比增长 3%；实现归母净利润 1369 亿，同比 下降 4%。 2020 年 Q1 营收同比减少 主要是由于 全球疫情原因， 且 2020 年 Q1 油价 走低 ；归母净利润 为 -313.94 亿， 同比下滑 -203.14%。 图 6：石化板块 近 5 年 营收及增长率 图 7：石化板块 近 5 年 归母净利润及增长率 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 8：石化板块 Q1 营收及增长 率 图 9：石化板块 Q1 归母净利润及增长率 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 2020 年之前，石化板块的毛利率和净利率在相对稳定， 2016-2019 由于国际油价稳定，企业的营业收入增幅较大，但成本增加更高，毛利率有所降低。同时随着国际油价的上涨，以中国石油和中国石化为代表的两桶油资本开支增加提高，资产负债率也随之增加。 2020年由于油价暴跌，毛利率和净利率均有所下降。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 专题研究 /石油石化 图 10：石化板 块毛利率 及净利率 ， % 图 11：石化板块资产负债率 ， % 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 （一） 石油 开采： 19 年 营收 增速下滑， 净利润 负增长 13% 石化行业的上游 石油 开采板块 2019 年营收 实现同比增长，但增速有一定的回落。 2020年 Q1 营收下降，降幅 在 20%左右 ，净利润增速 同比 下降 近 300%。 石油开采板块对油价的弹性最强，随着油价中枢的逐步上移，该板块业绩有望继续保持增长态势。 图 12： 石油 开采近 5 年营收及增长率 图 13： 石油 开采近 5 年归母净利润及增长率 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 14： 石油 开采 Q1 营收及增长率 图 15： 石油 开采 Q1 归母净利润及增长率 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 专题研究 /石油石化 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 根据中信石化行业分类，石油开采共有 5 家上市公司， 2019 年业 绩均为正值 ， 2020年 Q1 新潮能源、广汇能源、蓝焰控股实现盈利，中国石油和洲际油气出现亏损 。 2019年净利润增速最快的为新潮能源（ 79%）， 2020 年 Q1 净利润也是新潮能源（ 560%）。 表 1：中信行业分类石油开采净利润及增速 证券代码 证券简称 19 年归母净利润（百万元） 19 年同比增速（ %) 20 年 Q1 归母净利润（百万元） 20 年 Q1 同比增速（ %） 600256.SH 广汇能源 1,602 -8 259 -42 600759.SH 洲际油气 59 -15 -38 -654 601857.SH 中国 石油 45,677 -14 -16,234 -258 600777.SH 新潮能源 1078 79 749 560 000968.SZ 蓝焰控股 557 -18 100 -21 资料来源： Wind，民生证券研究院 （二）石油化工： 19 年营收增长 3%， 净利润 下滑 3% 石油化工业务处在整个石化产业链的中下游，油价处在上升区间时行业景气度 较 高。除了能够赚取稳定的加工费用以 外 ，库存收益的增加 会 显著放大企业的利润，反之油价下跌时企业业绩也会迅速减少甚至加剧亏损。当前石油化工行业处在周期的景气 低 点，未来随着油价继 续走高，该板块的业绩 将出现 增长 。 2019 年石油化工板块的营收创五年高点，主要是受益于现行的产品定价机制以及 2019 年 油价上涨库存收益的增加。 2020 年 Q1 受到油价下跌影响， 营收 明显 下降，净利润 受库存损失影响 暴跌 。 图 16：石油化工近 5 年营收及增长率 图 17：石油化工近 5 年归母净利润及增长率 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 专题研究 /石油石化 图 18：石油化工 Q1 营收及增长率 图 19：石油化工 Q1 归母净利润及增长率 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 根据中信行业分类石油化工板块共有 30 家上市公司，中国石化是该板块中绝对的寡头，营收和净利润绝对值均为最大。 剔除中国石化，板块净利润占比较大 有恒力石化、恒逸石化、 上海石化、桐昆股份 、荣盛石化 等， 2020 年 Q1 光正集团 上涨 368%， 同行表现第一 ，其次是恒力石化， Q1 净利同比增长 324%。 表 2：中信行业分类石油化工净利润 及 增速 证券代码 证 券简称 19 年归母净利润（百万元） 19 年同比增速（ %) 20 年 Q1 归母净利润（百万元） 20 年 Q1 同比增速（ %） 600028.SH 中国石化 57,591 -9 -19,782 -234 600346.SH 恒力石化 10,025 202 2,143 324 000703.SZ 恒逸石化 3,201 71 812 83 601233.SH 桐昆股份 2,884 36 429 -18 600688.SH 上海石化 2,214 -58 -1,202 -297 002493.SZ 荣盛石化 2,207 37 1,226 103 000301.SZ 东方盛虹 1,614 67 197 -45 603225.SH 新凤鸣 1,355 -5 59 -78 002648.SZ 卫星石化 1,273 35 40 -82 002221.SZ 东华能源 1,104 2 268 -24 000059.SZ 华锦股份 993 -13 -888 -335 002408.SZ 齐翔腾达 620 -26 198 4 600387.SH 海越能源 478 56 19 31 002206.SZ 海利得 327 -7 46 -47 002254.SZ 泰和新材 216 38 53 28 603353.SH 和顺石油 162 4 19 -48 000096.SZ 广聚能源 125 16 2 -82 002476.SZ 宝莫股份 91 135 5 48 000637.SZ 茂化实华 91 144 -32 -197 603798.SH 康普顿 85 12 33 -34 002524.SZ 光正集团 73 197 14 368 000819.SZ 岳阳兴长 60 16 -27 -496 000985.SZ 大庆华科 45 1,653 -25 -418 300135.SZ 宝利国际 40 -5 -16 -585 000159.SZ 国际实业 30 -49 -28 -217