四川上市公司巡礼之科技篇（一）：5G建设全国领先，网安国家队深度布局.pdf

本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 5G 建设 全国领 先，网 安国家 队深度 布局 证券 研 究报告 所属部门 行业公 司部 报告类别 行业深 度 报告时间 2020/6/30 分 析师 方科 证书编号：S1100518070002 fangkecczq 联 系人 周紫瑞 证书编号：S1100119080005 zhouziruicczq 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街28 号中 海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心B 座 17 楼，610041 四 川上市 公司 巡礼之 科技 篇 （一 ） 核心观点 四川地区 通信行业的发展情况 2019 年以 来， 四川 省 高新 技术产业 主要经 济指标 在 规模以上 工业中 的占比 呈 现 逐步上升 趋势 。 在 15 个 营业收入200 亿 元以上 的 行业中 ， 计算机 通信和 其 他电 子设备制 造业、 仪 器仪表 制造业等6 个行业 保持较 快增 长， 同 比增长 均超过16%， 高于规上 工业高 新技术 产 业总体水 平。 自 2019 年， 四川省 5G 产 业发展 行 动计 划（2019-2020 年） 关 于开展 2020 年四川 省加 快 5G 发展专 项行动 的通 知 等文件出 台 ， 明确 5G 发 展目标任 务。 截至 5 月底 ， 四川 通信业 圆满完 成通 信专 项扶贫任 务，实 现全省 所 有行政村 100% 通光 纤、100% 通 4G 网络的 “双百 ”目 标； 全省21 市 （州） 实 现有 5G 网 络覆盖 ， 提 前 完成 2020 年年度 目标 ， 信息化 推动数字 经济快 速发展 中 的牵引带 动作用 越发明 显 。 看点一 ： 抢抓先机， 发展5G 新 基建。 预计 2020 年， 将 新建 5G 基 站 3 万个 以上，实 施“5G 县 县通 ”工程， 实现所 有县市 区 有 5G 覆盖，成 都主城 区 全覆 盖， 区域 中心城 市主城 区 基本实现 连续覆 盖。 截至 5 月底， 四川 21 市 （ 州） 编 制 5G 基站站址 规划并 纳 入国土空 间规划 计划， 成 都市已先 行完成 规划，5G 网 络基本覆盖成都市主 城区 政府办公区、商业集 中区 、交通要道、重点园 区及 科 教区域。 目 前四川 省共建 成 5G 基站 近 1.2 万个， 全国排名 第 8， 实 现 全省 所有 市 （州） 全 覆盖。5G 行业 应用范围 逐步拓 宽， 与 工 业、 医疗、 广电等 传统产 业 融合取得 新进展 。 看点二 ： 网络安全公司数量全国领先，网安国家队深度布局 。 根 据 中国 信 通院 ， 我国 共有2898 家 从事网络 安全的 企业， 北 上广位列 前三， 四 川拥 有 139 家， 占 比 4.8% ， 仅 次于江 苏， 排 名第五 。 四 川网络 安全上市 公司 卫 士通是 中国 “信息安 全第一 股” ， 从 密码技术 应用持 续拓展， 形成密码 产品、 信 息安全 产品、 安全信息系统三大信 息安 全产品体系。 大型国 企深 度布局安全市场，卫 士通 控 股股东是 中国网 安， 持有 公司 35.43% 的股 份， 实 际控制人 是中国 电科。 网 络安 全产业园 区建设 加快 ，2018 年， 中国电 科 （ 成都 ） 网络信息 安全产 业园获 得 增 资，总投 资超过500 亿 元 ，产业生 态环境 不断优 化 完善。 看点三 ： 能 源 互 联 网 发展潜力大 。 我 国 大 力推 动泛 在 电 力 物 联网 建 设 。 泛 在电力物 联网的 建设分 为 两个阶段 。 第一 个阶段 ， 到 2021 年 初步建 成泛在 电力 物联网 。 第二 个阶段 ， 到2024 年建 成泛在 电力物 联网。 四川水 电装机 量全 国第 一，拥有丰富的水电 资源 ，光伏太阳能产业规 模较大 。四川省重视能源 互联 网 的发展，2019 年7 月， 国 网四川省 电力公 司能源 互 联网理论 技术研 究纳入 四 川省基础 研究发 展规划 （20192023） 。 国网 信通 打造 “云-网-边-端-芯- 智- 链”全产业链业务体 系， 全力支撑智能电网和 能源 互联网建设 。公司已 成立 泛 在电力物 联网建 设领导 小 组， 并 制定了 2019 年 泛 在电力物 联网建 设方案 ， 正在 全面推进11 项建 设任务 。 风险提示： 宏观经 济增长 不及预期 、 行业 竞争加 剧 、 市场 监管及政 策风险 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 2/25 正文目录 一、四川 地区科 技行业 情况 与趋势预 判 . 5 二、国网 信通（600131.SH ） . 7 1. 公司 基本情 况 . 7 2. 公司 财务表 现 . 8 三、汇源 通信（000586.SZ ） . 10 1. 公司 基本情 况 . 10 2. 公司 财务表 现 . 11 四、天邑 股份（300504.SZ ） . 13 1 、公司 基本情 况. 13 2 、财务 数据、 收入构 成和 财务分析 . 14 3 、公司 竞争力 分析或 潜在 看点 . 16 4 、盈利 预测与 评级 . 17 五、卫士 通（002268.SZ ） . 18 1 、公司 基本情 况. 18 2 、财务 数据、 收入构 成和 财务分析 . 20 3 、公司 竞争力 分析或 潜在 看点 . 23 4 、盈利 预测与 评级 . 23 风险提示 . 24 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 3/25 图表目 录 图 1 ： 国网信通 股权结 构 . 7 图 2 ： 国网信通 营业收 入与利 润 . 9 图 3 ： 国网信通 主营业 务收入 （单 位：亿元 ） . 9 图 4 ： 国网信通 2019 年主营项目 毛利率 . 9 图 5 ： 国网信通 期间费 用率情 况 . 9 图 6 ： 汇源通信 股权结 构 . 10 图 7 ： 汇源通信 营业收 入与归 母净 利润变化 . 12 图 8 ： 汇源通信 主营业 务收入 （单 位：亿元 ） . 12 图 9 ： 汇源通信 主营项 目毛利 率 . 12 图 10： 汇源通信 三大费 用及研 发费 用变化情 况 . 12 图 11： 公司股权 结构 . 13 图 12： 公司营业 收入情 况 . 14 图 13： 公司归母 净利润 情况. 14 图 14： 公司毛利 率持续 改善、 净利 率开始改 善 . 15 图 15： 公司上市 以来毛 利率和 净利 率情况 . 15 图 16： 公司三费 情况 . 15 图 17： 可比公司 人均薪 酬情况 （万 元） . 15 图 18： 2019 年公 司研发 投入 大幅提 升 . 16 图 19： 2019 年海 外业务 规模 占比 2.31% . 16 图 20： 公司三费 情况 . 17 图 21： 可比公司 人均薪 酬情况 （万 元） . 17 图 22： 2019 年公 司研发 投入 大幅提 升 . 17 图 23： 2019 年海 外业务 规模 占比 2.31% . 17 图 24： 公司的发 展历程 . 18 图 25： 公司股权 结构 . 19 图 26： 公司各项 业务占 比 . 20 图 27： 公司各主 营业务 毛利率 情况 . 20 图 28： 公司营业 收入情况 . 21 图 29： 公司归母 净利润 情况. 21 图 30： 公司营业 收入集 中在 H2 ，尤 其是 Q4 . 21 图 31： 公司归母 净利润 集中在 H2 ， 尤其是 Q4 . 21 图 32： 2019 年公司毛利率为 32.54% . 22 图 33： 2019 年公司净利率有所 提升 （7.56% ） . 22 图 34： 公司三费 占营业 收入比 例情 况 . 22 图 35： 公司研发 支出占 营业收 入维 持 12% 左右 . 22 表格 1. 国网通信 主要业 务板块 及发 展战略 . 8 表格 2. 汇源通信 主要产 品 . 11 表格 3. 可比公司 估值 . 18 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 4/25 表格 4. 公司主要 产品 . 20 表格 5. 可比公司 估值 . 23 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 5/25 一 、 四 川 地 区 科技 行 业 情 况 与 趋势 预 判 2020 年伊始，中央财经委员会第六次会议明确提出，推动成渝地区双城经济 圈建设， 使成渝地区成为具有全国影响力的重要经济中心、 科技创新中心、 改 革开放新高地、 高品质 生活宜居地， 要求以 “ 一城多园” 模式共建西 部科学城。 四 川地 区通信 行业 的发展 情况 2019 年以来，四川省高新技术产业主要经济指标在规模以上工业中的占比呈 现逐步上升趋势。在 15 个营业收入200 亿元以上的行业中，计算机通信和其 他电子设备制造业、 仪器仪表制造业等 6 个行业保持较快增长， 同比增长均超 过16%，高于规上工业高新技术产业总体水平。自 2019 年， 四川省 5G 产业 发展行动计划 （2019-2020 年） 关于开展 2020 年四川省加快5G 发展专项行 动的通知等文件出台，明确 5G 发展目标任务。截至 5 月底，四川通信业圆 满完成通信专项扶贫任务， 实现全省所有行政村 100%通光纤、100% 通4G 网络 的“双百”目标；全省 21 市（州）实现有 5G 网络覆盖，提前完成 2020 年年 度目标，信息化推动数字经济快速发展中的牵引带动作用越发明显。 看 点一 ：抢抓 先机 ，发展 5G 新基 建。 预计2020 年，将新建5G 基站3 万个以 上， 实施 “5G 县县通” 工程， 实现所有县市区有 5G 覆盖， 成都主城区全覆盖， 区域中心城市主城区基本实现连续覆盖。截至 5 月底，四川21 市（州）编制 5G 基站站址规划并纳入国土空间规划计划，成都市已先行完成规划，5G 网络 基本覆盖成都市主城区政府办公区、 商业集中区、 交通要道、 重点园 区及科教 区域。目前四川省共建成 5G 基站近1.2 万个，全国排名第8，实现全省所有 市（州）全覆盖。5G 行业应用范围逐步 拓宽，与工业、医疗、广电等传统产 业融合取得新进展。 看 点二： 网络 安全公 司数 量全 国领先 ， 网安 国家 队深 度布局 。 根据中 国信通院， 我国共有2898 家从事网络安全的企业，北上广位列前 三，四川拥有 139 家， 占比4.8%， 仅次于江苏， 排名第五。 四川网络安全上市公司卫士通是中国 “信 息安全第一股” ，从密码技术应用持续拓展，形成密码产品、信息安全产品、 安全信息系统三大信息安全产品体系。 大型国企深度布局安全市场， 卫士通控 股股东是中国网安，持有公司 35.43%的股份，实际控制人是中国电科。网络 安全产业园区建设加快，2018 年，中国 电科（成都）网络信息安全产业园获 得增资，总投资超过 500 亿元，产业生态环境不断优化完善。 看 点三： 能源互 联网 发展 潜力 大。 我国大力推 动泛在电力物联网建设。 泛在电 力物联网的建设分为两个阶段。第一个阶段，到 2021 年初步建成泛在电力物 联网。第二个阶段，到 2024 年建成泛在电力物联网。四川水电装机量全国第川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 6/25 一， 拥有丰富的水电资源， 光伏太阳能产业规模较大。 四川省重视能源互联网 的发展，2019 年7 月， 国网四川省电力公司能源互联网理论技术研究纳入 四 川省基础研究发展规划（20192023） 。国网信通打造 “云-网-边-端-芯- 智-链”全产业链业务体系，全力支撑智能电网和能源互联网建设。公司已成 立泛在电力物联网建设领导小组， 并制定了 2019 年泛在电力物联网建设方案， 正在全面推进 11 项建设任务。 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 7/25 二、国网信通 （600131.SH ） 1.公司 基本情况 国网信通前身为 岷江水电，1998 年在上交 所上市，2020 年2 月 21 日， 公司正 式变更为国网信息通信股份有限公司。 通过此次重组， 公司实现产业的转型升 级， 具备 “云网融合” 全产业研发和生产服务能力。 公司第一大股东 为信产集 团 ， 持股 比例 达 48.85% ， 实际 控制 人是 国务院 国 有资 产监 督管 理委 员会，其 余持股 5% 以上 股东 还 包括 国网 四川 公司 、新 华水 利控 股集 团有 限公 司。 背靠 国 网 体系 ，公 司有 客 户、 资 源、 技术 、资 质等优 势 。公 司 持 股比 例为 100% 的 公司包括中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星。 图 1： 国网信通 股权结构 资料来源 ：wind ， 川财 证券研 究所 公司由发供电业务转型为信息通信业务 。公 司 重点立足能源领域，面向电网、 发电、 水气热等企业及公共事业领域， 以及市场竞争售电企业、 能源服务企业 等行业用户， 提供覆盖 云网基础设施、 云平台 及云应用的产品、 解决 方案， 以 及 “云网融合” 运营一 体化服务， 助力能源互 联 网建设和企业数字化转型。 公 司通过“云网基础 设施+云平台+云应用+企业运营支撑”的深度融合，进一步 强化主营业务的整体性、 协同性和融合性， 持续提升云网融合 的一体化服务能 力，将公司打造为国内一流的云网融合技术产品提供商和运营服务商。 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 8/25 表格 1. 国网通信主要业务板块及发展战略 1 2 5G 3 ERP ERP ERP 4 , 2. 公司财务表现 2015-2019 年公司营业收入分别为 9.36 亿元、11.37 亿元、8.22 亿元、11.21 亿元、77.65 元亿，同比增长 12.79%、21.44%、-27.72%、36.49%、18.40%， 2019 年扣非后归母净利润为 1.37 亿， 同比增长 15.83%；2020Q1 ， 公司营业收 入为 9.33 亿，同比下 降 15.61%，归母净利润为 0.42 亿，同比下 降 19.16% 。 2019 年 收入 增加 主要原 因 在于 公司 完成 重大 资 产 重组 ，实 现业 务转型 ， 原有 主要配售电及发电资产置出及中电普华、 继远软件、 中电飞华和中电启明星四 家标的公司资产的置入 ，公司经营规模显著提升，总体盈利 能力显著提高。 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 9/25 图 2： 国网信通 营业收入与利润 图 3 ： 国网信通主营业务收入（单位： 亿元） 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 2019 年， 运营业务毛利率最高， 达到 29.26% ， 其次分别是云应用系列 21.03% 、 云平台18.22% 、 云网基础设施12.96% 。2020Q1 公司的研发投入同比减少原因 是公司产品正处于研发， 阶 段初期， 投入较少 ； 销售费用同比增加的主要原因 是投标费用增加； 财务费用同比减少的主要原因是置出资产导致本期财 务费用 减少。 图 4： 国网信通2019 年主营项目毛利率 图 5 ： 国网信通期间费用率情况 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 10/25 三 、汇源通信（000586.SZ ） 1.公司 基本情况 公司成立于 1994 年，1995 年在深交所 上市。 公司是一家集光纤光缆、 光通信 设备及配套产品研发、 制造、 销售和通信及信 息系统软件开发、 工程 设计、 系 统集成及相关服务等为一体的高科技上市公司， 独 家拥有处于国内先进水平的 中心束管式异型铠装光缆和带状光缆等国家级专利。 公司产品已获得了电信、 广 电、 移动和联通等 多家营运 商的信任， 在通信工程 及系统集成业务上有着本地化的快速客户响应及较强的信息系统软件开发、 工 程设计等能力， 以及成熟稳定的研发和技术团队。 公司已实现光通信一体化战 略， 而低水峰光线的开发成功大大提升了公司的技术水平， 其核心竞争力得到 了很好的体现。 受三网 融合， 智能电网建设等 因素的影响， 电力光缆 、 光器件 及通信工程建设服务业务的需求大幅增加， 为公司创造了良好的外部市场环境。 公司第一大股东为广州蕙富骐骥 投资合伙企业 （有限合伙） ， 持 股比例达20.68% ， 其余持股5% 以上股东还包括北京鼎耘科技发展有限公司 14.1%、 泉州市晟辉投 资有 限公司 5% 。公 司 下属 四个 子公 司， 分别 为四 川汇 源光 通信 有限 公司 、四 川汇源信息技术有限公司、 四川汇源塑料光纤有限公司、 四川汇源吉迅数码科 技有限公司。 图 6 ： 汇源通信股权结构 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 公司的主要经营范围是制造电线、 电缆、 光缆、 电工器材、 通信设备等； 信息 传输、 计算机服务和软 件业； 商品批发与零售 ； 进出口业； 租赁和商 务服务业。 2019 年，公司获得授权 4 项实用新型专利 ，有利于公司的技术储 备，提升公 司再行业内的地位和影响力。 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 11/25 表格 2. 汇源通信主要产品 产 品类型 具 体产品业 务 图示 特 点或应用 光缆 电力光缆 隐形光缆 气吹微缆 普通光缆 探测和传感光缆 抗侧压、抗冲 击、 导电率低、 耐腐蚀 在线监测设 备 通道一体化监拍装 置、分布式故障监 测装置、双光谱监 测装