电力设备与新能源行业欧洲专题3：大众集团华丽转身，电动化蓄势待发.pdf

大众集团华丽转身，电动化蓄势待发欧洲专题 3 证券分析师 ：曾朵红执业证书编号： S0600516080001联系邮箱： zengdhdwzq联系电话： 021-601997982020年 7月 1日证券研究报告 行业 研究 电力设备与新能源行业 大众坚定电动化路线，率先转型， 2025年目标纯电动化率 20%+： 欧盟最严碳排政策即将实行，国内双积分政策落地，车企电动化改革势在必行。大众坚定押注电动化，豪掷 600亿欧元投资电动化智能化， 20年纯电动化率预计提升至 4%（ 19年仅 1%），计划 25年纯电动化率 20%+，销量 300万，主要销量来自中国和欧洲。大众打造 100%电动化基因 MEB平台及 PPE平台，分别打造大众车型和豪华车型，计划到 2029年累计生产 2600万辆电动车，其中 2000万辆来自 MEB，600万辆来自 PPE。 MEB平台采用集中式电子电气架构，搭载大众独立打造的操作系统和携手微软研发的云平台，摆脱了传统 Tier1供应商的限制，整车厂可以实现围绕自己的 OS做开发升级，增厚整车厂利润，实现效率提高和成本下降（ ID.3制造成本比 e-Golf低 40%）。此外， MEB平台产能覆盖全球扩张迅速，规模效应显著，配合大众集团成熟的产品布局及制造底蕴，形成了差异化的竞争优势。 MEB平台 27款新车型集中落地，大众开启电动化元年： 20-22年 MEB平台计划有 27款新车型落地，首款车型 ID.3预计 9月在欧洲交付， 20年底 ID.4将在中国、美国、欧洲三地发布开启全球市场， 21年还将发布 ID.roomzz、 ID.vission等车型。大众 19年全球电动车销量 12万辆； 20年 1-4月销 6.8万辆，同比 +115%，欧洲市场贡献主要增量，我们预期全年销量有望达到 35-40万辆，同比增 180%+，其中中国市场 10万辆，同比翻番；海外 25-30万辆，同比增 2倍以上，一方面受益于欧洲电动车政策的强刺激，另一方面受益于 ID.3交付，该车型目前在售订单超过 3万辆，已产超过 2万辆，待软件问题解决，9月可实现大规模交付。 21年随着更多新车型上市，我们预计大众销量有望达到 80万辆，同比 +100%， 2025年销量我们预计达 300万辆 +， MEB平台和 PPE平台销量占比达到 80%以上。 2025年电池需求 200GWh， MEB平台供应链受益： 大众发布四阶段动力电池战略，初期以外购电池为主，中期合资建厂作为补充。目前大众已分四批招标锁定 LG、 CATL、 SKI、三星作为电池供应商， TR1-2招标共计 60GWh，宁德时代占国内份额 70%和欧洲 20%， LG占欧洲 60%， SK占美国 100%， TR5计划再招标 90GWh，或引入新的供应商作为补充 。此外， 20年大众在国内拟入主国轩高科，预计国轩定位为大众中国市场二供；海外与 Northvolt合资建厂， 2023-2024年16GWh产能落地，可作为电池采购补充。我们预计随着 MEB平台车型落地，宁德时代和 LG供应链率先受益于电池需求爆发，国内材料龙头凭借成本、性能提升，已逐步提高在外资电池企业中采购占比，目前均反馈海外电池企业 20年预示订单翻番； MEB平台核心零部件（热管理、继电器等）也将受益于销量起量。 投资建议： 欧洲政策强刺激，国内外销量加速回暖， 7月排产已经明显恢复， Q3拐点确立；而看 21年国内外政策 +新车型驱动，均为销量大年。重点推荐欧洲电动车及特斯拉产业链，推荐 宁德、璞泰来、科达利、新宙邦、恩捷、当升 ，关注 亿纬、比亚迪、天奈、天赐 等；核心零部件 宏发、汇川、三花 ；上游资源 华友、天齐 ，关注赣锋。 风险提示 ：政策低于预期，全球新能源车销量低于预期综述：传统车企华丽转身，电动化蓄势待发23PART1 电动化战略：华丽转身 欧洲碳排政策：最严格碳排政策倒逼车企电动化改革 大众电动化战略： 2025年纯电渗透率 20%，销量 300万辆 纯电动平台：对标特斯拉，大众开启数字化 +电动化转型PART2 销量：万事俱备，放量在即 销量驱动：新车型大量落地 +补贴政策超预期 销量预测： 2025年销售 300万辆电动车，渗透率 20%+PART3 供应链：迎来发展良机，全面开花 电池： 2025年需求 200GWh，国内供应链龙头受益PART4 投资建议及风险提示目录电动化战略：传统车巨头的华丽转身4 欧盟最严碳排放考核正式执行： 2020年 95%的新车平均碳排放须达到 95g/km，到 2021年 100%满足该要求，超出碳排放标准的车辆将受到 95欧元 /g的罚款。并要求， 2025年新车平均碳排放量比 2021年减少 15% ，2030年少 37.5%。 为达到 95g/km目标， 21年大众欧洲电动化率需达 11%。 截止 19年底大众碳排放还有 30g左右差距，据我们测算 若到 2021年大众电动化率达到 11%左右，则基本满足欧盟排放要求（ 19年仅为 1.5%）， 2025年电动化率需达到 26%+， 2023年电动化率需达 45%，欧洲碳排政策倒逼大众进行电动化改革。 同时 21-23年中国双积分制度考核趋严，为满足积分要求，大众也将中国作为最重要的电动化市场。数据来源： EEA，东吴证券研究所表 为满足欧洲碳排放考核，大众电动化率测算欧洲与中国的排放政策倒逼大众加速电动化2019 2021E 2025E 2030E销量（万辆） 占比碳排放(g/km)销量（万辆） 占比碳排放(g/km)销量（万辆） 占比碳排放(g/km)销量（万辆） 占比碳排放(g/km)柴油 140 36.1% 121.5 117 32.0% 116.3 88 22.0% 106.5 67 15.0% 97.5-其中： 48v 16 11.5% 105.1 23 20.0% 96.9 44 50.0% 96.6 47 70.0% 91.9-其中：普通 124 88.5% 123.6 94 80.0% 121.2 44 50.0% 116.4 20 30.0% 110.7汽车 237 61.4% 123.4 203 55.6% 118.1 202 50.6% 108.2 174 38.6% 99.0-其中： 48v 27 11.5% 106.7 41 20.0% 98.4 101 50.0% 98.1 122 70.0% 93.3-其中：普通 210 88.5% 125.6 163 80.0% 123.0 101 50.0% 118.2 52 30.0% 112.4新能源车合计 6 1.5% 12.2 40 11.0% 16.4 104 26.0% 16.6 202 45.0% 16.3纯电动 4 1.1% 0.0 26 7.0% 0.0 64 16.0% 0.0 121 27.0% 0.0插电 2 0.4% 46.0 15 4.0% 45.1 40 10.0% 43.3 81 18.0% 40.7其他合计 22 1.0% 117.1 22 1.4% 115.9 23 1.4% 104.8 23 1.4% 99.6合计 387 100.0% 121.0 365 100.0% 94.9 399 100.0% 80.5 450 100.0% 59.3考核标准（ g/km） 95.0 80.8 59.4备注：碳排放低于 50g的车辆 16-19年计 1辆， 2020年计为 2辆， 21年计为 1.67辆， 22年计 1.33辆， 23年计 1辆5 2020-24年战略， 25年电动化率 20+%，约 50%市场集中欧洲： 投资 600亿欧元； 到 2029推出 75款纯电动车 ，并将生产约 2600万辆电动车，其中 2000万辆来自 MEB，其余来自 PPE平台；同时， 在 2029年前推出大约 60款混动车型，销售目标为 600万辆 。大众在 20-24年将在混合动力、电动出行以及数字化领域 投资 600亿欧元 ，其中纯电动领域的投资 330亿欧元，混合动力及数字化领域的投资为 270亿欧元。大众集团坚定押注电动化， 2029年前推 75款 BEV图 大众电动化规划数据来源： 车企官网，东吴证券研究所携手同心 -2025战略 2025年推 50款纯电&30款插电 集团电动化率 25%2016年 2017年 2030年，大众整个车型阵容 将全部实现电动化 至少 300余款电动车型RoadmapE 战略MEB平台发布 整体架构的具备灵活性、纯电动正向研发、重量更理想、整体智能化布局 基于该平台生产1000万辆电动车，包括 27款新车型2018年 2023年前投资 440亿欧元用于汽车电动化、智能化、网联化及共享化 20205年前推出 50款纯电车。2019年 2023年前投资 300亿欧元用于汽车电动化； 2028年前推出 70款纯电车； 2028年前生产电动车2200万辆； 4） 2030年，欧洲和中国电动车占比超过 40%。 大众与Northvolt合资建 16gwh电池产能， 2023年底投产合资建电池厂18年年报会议2020年 20年 5月成为国轩第一大股东 入股江淮母公司，并获得 75%江淮大众股份推动中国电动化19-23年 5年计划 20年电动化率达到 4%， 25年达到 20%， 25年销量目标 300万。 到 2029年共推出 75款纯电，生产 2600万辆电动车20-24年 5年计划6 中国为大众重点布局市场。 大众将在一汽 -大众、上汽大众共同生产电动车，计划 2025年在华电动车销量突破 150万辆； 2028年在华累计销量超过 1100万；到 2035年电动车占在华销量的 50%。 首款车型 20年底上市。 上汽大众安亭 MEB工厂将于今年 11月份实现预批量试生产， 2020年 10月份正式投产，初期投产奥迪 Q4 e-tron、大众 ID.4、斯柯达 Vision E三款 SUV，首款车型将于 2020年年底正式上市。到2025年，计划再生产五种车型，还将建设电动汽车工厂和研发中心。押注中国电动车市场， 2025年计划突破 150万辆图 上汽大众 MEB平台建设规划数据来源： 车企官网，东吴证券研究所大众奥迪斯柯达投资 170亿上汽大众安亭基地 2020年 11月投产 初期投产奥迪 Q4 e-tron、大众 ID.4、斯柯达 Vision E三款SUV助力 2025年在华销售150万辆电动车； 28年累计销量1100万辆； 35年电动车在华销量占 50%72025年纯电渗透率 20%，销量 300万辆 大众 2025年电动化目标达到 20%-25%，销量 300万辆。 根据大众 2020-2024五年战略， 20年电动化目标4%（对应约 40万辆），其中一大半销量来自欧洲， 25年电动化目标 20%（对应约 300万辆），其中一半销量来自中国，欧洲销量占比 30%+，为大众销量主战场。图 大众 20-25年电动车销量规划（ %，百万辆）数据来源： 车企官网，东吴证券研究所 8打造纯电动基因 MEB平台和 PPE平台 传统平台造电动车有限制。 2020年前大众上市的纯电动车型如 e-Golf、 Audi e-tron等都依托传统平台改造开发，但由于传统平台未提前预留电池包的安装空间，而有排气管、传动轴、变速箱等空间，和纯电动车无法完全匹配，油电共享平台对造车效率等方面有影响。 大众打造只生产纯电车型的 MEB、 PPE纯电动平台。 其中 ， MEB 平台的车型将以大众、斯柯达、西雅特以及入门的奥迪为主， PPE 以保时捷、宾利、高端奥迪等豪华车型为主，分别对标原有的 MQB、 MLB等大众传统平台。 纯电平台不需要承载多种动力系统，大大降低了平台的复杂程度。大众计划 2029 年基于MEB 平台打造的车型将达到 2000 万辆，基于 PPE 平台打造的车型将达到 600 万辆。图 大众 MEB平台 PPE 平台与传统平台对比MEBPPE数据来源： 车企官网，东吴证券研究所 9 MEB具备 100%纯电动基因，电动车更具优势。 区别于改造的 MQB平台， MEB架构灵活，可以从续航里程、空间感、多样性、舒适性与动态表现方面全面强化车辆，同时优化车辆整体智能化布局。 布局： MEB去除了 MQB的横向 /前置发动机、前轮驱动布局，车身可以拥有更长的轴距和更短的前后悬挂。动力电池位于板面上，实现载荷的均匀分布，并且可配置不同尺寸 /容量的电池，带电量远超 e-Golf。在总体长度方面，其几乎与 Golf所用的平台尺寸相近，但内部空间更大，车型尺寸堪比大众 Passat。 效率： 平台可延展性强，可以生产不同尺寸、不同车身结构、不同驱动形式的车，仅采用一款通用的动力电子系统，配备一款永磁同步电机。电池组也具备可扩展性，空间利用情况优化。 成本： MEB整合了所有电子控件，减少了微处理器的数量， 模块化在规模经济方面具有优势（电池的布局，不同驱动方式使用通用的动力电子系统等）， ID3制造费用较 Golf电动版低 30-40%。MEB平台： 100%纯电动基因，更具优势图 大众 MEB平台与 MQB平台构架区别数据来源： 车企官网，东吴证券研究所图 ID3续航里程提高，成本进一步下降，更具经济性10