四川上市公司巡礼之科技篇（二）：四川科技生态圈形成，细分领域百花齐放.pdf

本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨请参 阅尾页 的 重要 声明 四 川科技 生态圈 形成， 细分领 域 百花 齐放 证券 研 究报告 所属部门 行业 公司 部 报告类别 行业 深度 报告时间 2020/6/30 分 析师 方科 证书编号：S1100518070002 fangkecczq 联 系人 傅欣璐 证书编号：S1100119080001 fuxinlucczq 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街 28 号 中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦32 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 四 川上市 公司 巡礼之 科技 篇 （二 ） 核心观点 四川地区科技行业的发展情况 四川科技创新持续推 进， 科技服务业年均增 长 10% 以上，在信息产业领 先西 部 地区，集成电路、智 能终 端、人 工智能产业等 发展 迅速，跻身先列。但 与发 达 国家及先进省份相比 ，仍 存在进步空间，主要 是由 于发展新旧动能尚未 转换 完 成、区域间发展不平 衡、 科技存量与经济发展 不对 称所致。伴随四川省 中长 期 科技发展规划和“十 四五 ”科技创新规划启动 ，四 川省科技行业有望迎 来重 要 创新发展 时期。2019 年， 四川省围 绕提升 企业技 术 创新和成 果转化 能力， 大 力 推进高新 技术企 业倍增 行 动， 全 年新增高 新技术 企 业 1341 家 ， 有 效高新 技 术企 业总数达 到 5671 家， 是2015 年的2.1 倍 ，提前 完成“十 三五” 规划任 务 。 四川地区电子 、 通信行业 概况 川地区电子信息产业 发 展较为完善，涵 盖 5G 新 基建、 工业互联网、集 成 电 路、 终端消 费电子等 多个 方向， 产业 生态逐 步打通 ， 受政府支 持力度较 大。2019 年， 四 川省 电子 信息产 业 主营业务 收入首 次突破 万 亿元大关 ， 达 10259.9 亿 元， 同比增长13.8% ， 标志着 四川首个 万亿产 业诞生。 其中， 计算 机、 通 信和其 他电 子设备制 造业实 现主营 业 务收入 5342.2 亿 元， 同 比增长 13.2% ； 软 件与信 息服 务业实现 主营业 务收入4917.7 亿 元， 同比 增长 14.4% 。 截至 目前，2020 年1-5 月， 四 川省移动 通信基 站 设备累计 达 0.13 万射频 模块； 微型计算 机设备 产 量累 计达 2592.46 万 台， 比去 年同期增长 18.86% ； 计 算机、 通信 和其他 电子设 备制 造业存货 为 14240.90 亿 元，比上 年同期 增长 17.7% 。 重点公司 新易盛 ： 公司 是一 家领先 的光收发 器服务 提供商， 专注于光 模块研 发、 制造 和 销售 。 现 有光模 块产品 近 3000 种，是 国内少 数 可以批量 交付 100G 光 模 块、 400G 光模 块、掌 握高速 率光器件 芯片封 装和光 器 件封装的 企业,两款 400G 光 模块产品 已正式 商用， 具 备行业领 先地位 。 福蓉科技 ： 公司 主要从 事 消费电子 产品铝 制结构 件 材料的研 发、 生 产及销 售 业 务， 主要产 品为智 能手机 、 平板电脑 、 笔记 本电脑 等消费电 子产品 的铝制 结 构 件材料， 产品进 一步加 工 后应用于 三星、 华为、OPPO 、VIVO 等 多款品 牌智 能 手机和苹 果等品 牌的平 板 电脑、笔 记本电 脑，以 智 能手机为 主。 风险提示： 宏 观经济 增长 不及预期 、 行 业竞争 加剧 、 市场 监管及 政策风 险 川财证券研究报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨请参 阅尾页 的重要 声明 2/25 正文目录 . 4 1. . 4 2. . 4 3. . 4 300502.SZ . 5 1. . 5 2. . 6 3. . 8 4. . 8 603327.SH . 8 1. . 8 2. . 10 3. . 11 4. . 12 603679.SH . 12 1. . 12 2. . 14 3. . 15 4. . 16 600353.SH . 16 1. . 16 2. . 18 3. . 20 300127.SZ . 20 1. . 20 2. . 22 风 险提示 . 24 川财证券研究报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨请参 阅尾页 的重要 声明 3/25 图表目 录 图 1 ：新 易盛股 权结构 . 5 图 2 ：公司 2015-2019 年 营业 收入与 利润变 化 . 6 图 3 ：公司 2015-2019 年 毛利 率与净 利率 . 6 图 4 ：公司 2018 年 收 入业务 构成 . 7 图 5 ：公司 2018 年 收 入地域 构成 . 7 图 6 ：新 易盛主 要业务 . 7 图 7 ：公 司与实 际控制 人及股 东之间 关系 . 9 图 8 ：公 司主要 产品 . 9 图 9 ：福 蓉科技 营收及 同比变 化 . 10 图 10 ： 福蓉科 技归母 净利润 及同比 . 10 图 11 ：福 蓉科技 销售毛 利率 及净利 润率变 化 . 11 图 12 ： 福蓉科技 ROE 及 ROIC . 11 图 13 ： 公司业 务发展 三阶段 . 13 图 14 ： 华体科 技股权 结构 . 13 图 15 ： 公司 2015-2020 营 业 收入与 利润变 化 . 14 图 16 ： 公司 2015-2020 销售 毛利率 与净利 率 . 14 图 17 ： 公司 2018 年-2020 年 季度收 入与利 润 . 15 图 18 ： 旭光电 子 股权 结构 . 16 图 19 ： 旭光电 子 营业 收入与 利润变 化 . 18 图 20 ： 旭光电 子 各产 品毛利 率 . 18 图 21 ： 旭光电 子 各产 品营业 收入 . 19 图 22 ： 旭光电子 2019 年 收入 构成 . 19 图 23 ： 旭光电 子 研发 投入及 营收占 比变化 . 19 图 24 ： 旭光电 子 三大 费用变 化情况 . 19 图 25 ： 银河磁 体股权 结构 . 21 图 26 ： 银河磁 体营业 收入与 归母净 利润变 化 . 23 图 27 ： 银河磁 体主营 业务收 入（单 位：亿 元） . 23 图 28 ： 银河磁体 2019 年 主营 项目毛 利率 . 23 图 29 ： 银河磁 体三大 费用及 研发费 用变化 情况 . 23 表格 1 ： 重点公 司对比 . 5 表格 2 ： 银河磁 体主要 产品 . 21 川财证券研究报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨请参 阅尾页 的重要 声明 4/25 一、 四川地区电子 、通 信 行业概况与趋 势 1. 四川地区科技 行业 发展 情况 近年来，四川科技创新持续推进， 科技服务业年均增长 10% 以上， 在信息产 业领先西部地 区，集成电路、智能终端、人工智能产业等发展迅速，跻身先 列。但与发达国家及先进省份相比， 仍存在进步空间，主要是由于发展新旧 动能尚未转换完成、区域间发展不平衡、科技存量与经济发展不对称所致。 伴随四川省 中长期科技发展规划和“十四五”科技创新规划 启动，四川省科 技行业有望迎来重要创新发展时期 。2019 年 ，四川省围绕提升企业技术创新 和成果转化能力，大力推进 高新技术企业倍增行动 ，全年新增高新技术企业 1341 家，有效高新 技术企业总数达到 5671 家，是 2015 年的 2.1 倍，提前 完成“十三 五”规划任务。 据此前四川省政府印发 四川省科技服务业发展规划（20162020 年） ， 四川省目标在 2020 年 实现科技服务业总收入达 5000 亿元的目标，其中，研 发设计服务业收入达 1300 亿元，信息资源服 务业收入达 3000 亿元 ，科技中 介服务业收入达 550 亿 元。 此外，四川也制定出台了四川省瞪羚企业培育 行动实施方案（20192022）， 优选 38 家企 业备案，这 些企业具有成长速 度快、经营业绩好创新能力强、研发投入高以及成长空间大特点 ，未来有望 成为四川科技上市公司的后备力量。 2. 四川地区电子 、通信行业 概况 四川地区 电子信息产业发展较为完善， 涵盖 5G 新基建、 工业互联网、 集成电 路、 终端消费电子等多个方向， 产业生态逐步打通， 受政府支持力度较大。 2019 年，四川省 电子信 息产 业主营业务收入首 次突 破万亿元大关，达 10259.9 亿 元， 同比增长 13.8% ， 标志着四川首个万亿产业诞生。 其中， 计算机 、 通信和 其他电子设备制造业实现主营业务收入 5342.2 亿元，同比增长 13.2% ；软件 与信息服务业实现主营业务收入 4917.7 亿元 ，同比增长 14.4% 。截 至目前， 2020 年 1-5 月， 四川 省移动通信基站设备累计达 0.13 万射频模块 ； 微型计算 机设备产量累计达 2592.46 万台 ， 比去年同期 增长 18.86% ； 计算机 、 通信和 其他电子设备制造业存货为 14240.90 亿元， 比上年同期增长 17.7% 。 3.重点公司对比 川财证券研究报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨请参 阅尾页 的重要 声明 5/25 表格1 ： 重点公司对比 证券 代码 公司 简称 市值 2019 营收 收 入 增速 2019 归母净 利润 利 润增 速 主营产品 300502.SZ 新易盛 209 11.65 53.28% 2.13 568.68% 专用设备与 零部件 603327.SH 福蓉科技 104 12.99 32.03% 2.63 65.11% 铝加工材 603679.SH 华体科技 40 7.12 35.21% 0.94 33.41% 半导体照明、 移动通讯设备 与配件、专业 咨询服务 600353.SH 旭光电子 34 12.01 13.39% 0.56 -0.91% 半导体分立器 件、低压电器 类、电子设备 及加工、电子 元器件、监控 器材及系统、 施工及检测设 备 300127.SZ 银河磁体 51 6.03 0.62% 1.47 -5.71% 磁性材料 资料来源 ：Wind ，川 财证券 研究所 ；注 ：单位 为亿元 二、 新易盛 （300502.SZ ） 1. 公司 基本情况 新易盛是一家领先的光收发器服务提供商，专注于光模块研发、制造和销 售。公司成立于 2008 年 4 月，注册资本 2.36 亿元，2016 年 3 月 上市，首 次发行股份 1940 万股 。公司持股 5% 以上的股东均为个人，其中，高光荣持 股 11.61% ，胡学民持 股 11.36% ，黄晓雷持 股 7.79% ，Jeffrey Chih Lo 持股 5.71% 。公司作为国际 高新技术企业，注重新技术与产品研发，在高速率光 模块、5G 光通信模块 、光器件相关产品上已经取得部分成果。 图 1 ： 新易盛股权结构 川财证券研究报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨请参 阅尾页 的重要 声明 6/25 资料来源 ：公司 公告 ， 川财证 券研 究所 2. 公司 财务表现 全年业绩高增长，一季度盈利能力进一步提升。2019 年公司高速率光模块、 5G 相关光模块、光器 件相关研发项目取得突破，高速率光模块业务占比大幅 提升。2019 年营业收 入与归属于上市公司股东净利润分别增长 53% 、 569% ，毛利率与净利 率达到 35% 、18% 。 按产品划分，点对点光模块（骨 干网）业务实现收入 11 亿元，业务占比 94% ；PON 光模块业务实现收入 0.43 亿元，业务占比 4% 。疫情不减业务趋势，Q1 业绩盈利能力进 一步提 升。公司 Q1 疫情期间 有序推进工作，产品和客户结构优化，盈利能力稳步 提升，毛利率与净利率分别为 35% 、21% 。 图 2 ：公司 201 5 - 201 9 年 营业收入与利润变化 图 3 ：公司 201 5 - 201 9 年毛利率与净利率 川财证券研究报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨请参 阅尾页 的重要 声明 7/25 资料来源 ： 公司 年报， 川财证 券研 究所 资料来源 ： 公司 年报， 川财证 券研 究所 公司主营业务包括三大板块， 点对点光模块、PON 光模块与组件业务 ，2018 年营业收入占比 分别为 83.4% 、11.2% 、5.4% ，业务主要贡献来自点对点光 模块业务 。收入的地域构成上，国内外几乎各占一半，大陆收入占比 53.4% ，国外收入占比 46.6% 。 图 4 ：公司 2018 年收入 业务构成 图 5 ：公司 2 018 年收入地域构成 资料来源 ： W ind ，川财 证券研 究所 资料来源 ： W i n d ，川财 证券研 究所 图 6 ： 新易盛主要业务 川财证券研究报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨请参 阅尾页 的重要 声明 8/25 资料来源 ：公司 官网， 川财证 券研 究所 3. 公司 竞争力分 析 高速率光模块占比大幅提升，产品具备低替代性优势。公司光模块产品具备 覆盖范围广、高端产品可替代性弱等优势。 （1 ）公司现有光模块产品近 3000 种，覆盖量大主流的光模块产品，以及量小非标的光模块产品，可实现数据 宽带、通讯、数据中心、安防等多领域盈利。 （2 ）公司是国内少数可以批量 交付 100G 光模块、400G 光模块、掌握高速 率光器件芯片封装和光器件封装 的企业, 目前已经成功出样业界最低功耗的 400G 系列光模块产品， 两款 400G 光模块产品已正 式商用，具备行业 领先地位。 新基建加快步伐、云计算成长迅速，催生光模块新需求。2020 年国 内三大运 营商资本支出合计达 3348 亿元，同比增长 11.65% ，5G 相关资本开 支达到 1803 亿元，同比增长近 3 倍。疫情下线上办公、教育、医疗应用常态化，加 快云计算需求提升，进一步催生全球云计算巨头对高速光模块、服务器的需 求，高速光模块将助力超大数据中心和云网络升级。上游新基建需求旺盛， 下游海外大客户拓展顺利。公司作为中兴通讯主要供应商，且已经进入诺基 亚、爱立信供应链的优质厂商，2020 年中高 速光模块产品加速布局，400G 产品加速放量，全 年业绩可期。 4. 盈利预测与评 级 截至 2020 年 4 月 22 日，预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 17.01 、 23.34 、29.99 亿元； 归属于上市公司股东净利润分别为 3.27 、4.68 、5.95 亿 元。EPS 为 1.38 、1.98 、2.51 元/ 股，对应 PE 为 52、36 、28 倍， 继续给予 “增持”评级。 三、 福蓉科技 （603327.SH ） 1. 公司 基本情况 四川福蓉科技股份公司 系由南平铝业（成都）有限公司于 2016 年 12 月 1 日 整体变更而来， 公司前身于 2011 年正式在成 都崇州市注册成立， 经过 8 年多 的快速发展， 于 2019 年 5 月上交所正式发行上市。 公司目前股东中福建南平 铝业股份有限公司持股 56.48% ， 福建冶控股权 投资管理有限公司持股 11.17% ， 成都兴蜀投资开发有限责任公司占 8.47% 。 川财证券研究报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨请参 阅尾页 的重要 声明 9/25 7 ： 资料来源 ： 公司 公告， 川财证 券研 究所 公司主要从事消费电子产品铝制结构件材料的研发、 生产及销售业务， 主要产 品为智能手机、 平板电脑、 笔记本电脑等消费电子产品的铝制结构件材料， 产 品进一步加工后应用于三星、华为、OPPO 、VIVO 等多款品牌智能 手机和苹 果等品牌的平板电脑、笔记本电脑，以智能手机为主。截止 2020 年 1 月 13 日，公司总市值达 141 亿元，总股本 4.01 亿 股，流通股本 0.51 亿 股。 目前， 公司产品包括智能手机外壳和中框材料、 平板电脑外壳材料、 笔记本电 脑外壳材料等，主要是智能手机外壳和中框的精锯件。 8 ： 兴蜀 投资 冶控 投资 四川 福蓉 科 技股 份 公司 8.47% 南平 铝业 56.48% 4.36% 国改 基金 嘉骏 华 志盈 投资 和盈 投资 11.17% 2.54% 2.15% 2.11% 福建 省冶 金 （ 控 股 ） 有限 责任 公 司 崇州 市国有 资产 监督 管理办 公室 100% 100% 50.98% 福建 省国资 委 100%川财证券研究报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨请参 阅尾页 的重要 声明 10/25 资料来源 ： 公司 公告， 川财证 券研 究所 2. 公司 财务表现 公司 2019 年前三季度实现营业收入 9.41 亿 元， 同比增长 25.41% ； 实现归属 母公司股东的净利润 2.11 亿元，同比增长 70.77% 。2018 年由于消 费电子需 求端的疲软， 公司营收下滑， 但是业绩仍保持 17.26% 的增长。 2019 年公司业 务随着产品结构优化及新客户的拓展， 公司营收及利润均呈现明显上涨， 盈利 能力不断增长。 9 ： 10 ： 资料来源 ：wind ，川 财证券研 究所 资料 来源：wind ，川财证 券研究 所 川财证券研究报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨请参 阅尾页 的重要 声明 11/25 公司销售毛利率和销售净利润率近些年来不断攀升，截止 2019 年前 三季度， 公司毛利 率达 36.21% ，净利润率达 22.46% 。公司毛利率及净利润率提升主 要由于公司逐渐聚焦消费电子主业， 剥离建筑铝材等低利润率产品 （目前已无 该产品） ，同时铝合金结构件向 6 系、7 系高毛利率产品转移，并提升原材料 的自给率所致。公司的 ROE （加权）略有 下滑，但 2019 年前三 季度仍保持 22.94% 较高水平，ROIC 近三年保持在 17% 以 上，公司资产盈利能力较强。 11 ： 12 ： R OE R OIC 资料来源 ：wind ，川 财证券研 究所 资料 来源：wind ，川财证 券研究 所 3. 公司 竞争力分 析 公司主要从事消费电子产品铝制结构件材料的研发、生产及销售业务，客户 包含三星、华为、OPPO 、VIVO 等多款品牌 智能手机和苹果等品牌的平板电 脑、笔记本电脑，以智能手机为主。公司具备 6 系、7 系铝合金原 材料熔铸 核心技术，同时在挤压、精锯、冲压等后续加工环节具备核心工艺。 金属化结构件应用趋势显著 ，手机金属中框市场超千亿。金属结构件在 5G 高端机型中应用普及，高强度铝合金中框+ 玻璃或陶瓷背板成为旗舰机型常见 配置，预计金属中框渗透率将由 2016 年的 5% 迅速提升至 2020 年的 50% ， 成为未来 3-5 年的主流应用方案，2020 年全 球市场规模预计为 1300 亿元左 右。 笔电、平板受益“宅”经济，5G 手机消费存 量犹在。疫情下 2 月-3 月国内 办公、教育、医疗等应用多转移至线上， “宅”经济创造平板、电脑新需求。 伴随着未来线上应用常态化，笔电、平板等终端设备有望加速换新。公司布 局海外市场，海外客户业务占比 30% ，叠加 一季度产 能利用率恢复较快，Q1川财证券研究报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨请参 阅尾页 的重要 声明 12/25 表现优异。5G 手机端 ，受疫情影响需求受挫，但市场存量犹在，长期需求未 减而是呈现延后态势。伴随 20H2 海外疫情受 控，手机终端消费需求仍有望 回升。 4. 盈利预测与评 级 截至 2020 年 4 月 22 日，预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 16.46 、 21.04 、26.44 亿元； 归属于上市公司股东净利润分别为 3.41 、4.39 、5.45 亿