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敬请参阅末页重要声明 及评级说明 证券研究报告 电子 行业研究 /深度 报告 主要观点： 行业筑底，产业链集中度提升 我国是 全球最主要的 LED 生产基地 ， 高工 LED 研究所（ GGII）数据显示，2012-2018 年 我国 LED 产值从 2059 亿元增长至 5,985 亿元，年复合增速高达 16.47%。 受全球经济不景气 、 中美贸易摩擦、房地产调控政策等影响，LED 应用需求 尤其是 照明业务 不及预期 ，行业进入筑底阶段 。 我们观察到，LED 行业 正 逐步走向寡头集中、规模精益生产、技术迭代加 速 的新阶段。 小间距 向商 显 渗透， 市场持续景气 小间距 LED 显示 屏拥有 LCD 拼接屏 和 DLP 拼接屏不具备的 无缝拼接、高亮度范围可调、色彩还原度高、显示均匀性和一致性好、能耗低寿命长等优势 。 小间距 LED 显示屏订单规模不断壮大，成本因规模效应 快速 下降 ， 渗透率快速提升 。 小间距 LED 逐渐从室外走向室内，对 DLP、 LCD拼接屏替代趋势 明显 。 LED 封装工艺进入新周期 封装表面的处理工艺不同，像素间存在光色差异，容易导致混光不一致，校正难度高等问题，进而影响显示效果 。 LED 显示屏（主要是小间距）行业发展至今， 除传统 直插 工艺外， 已形成包括 SMD、 COB、 IMD 等在内的多种封装工艺。 Mini/Micro LED 蓄势待发 ，值得期待 Mini LED 既可作为 LCD 背光源 应用于大尺寸显示屏、智能手机、车用面板以及笔记本等产品，也可以 RGB 三色 LED 芯片实现自发光显示 ； Micro LED 具备极小间距、高对比度和高刷新率，适用于智能手表、 AR、 VR 等近距离观看的智能穿戴 设备 。 Mini LED 背光应用 已进入量产阶段 ， 未来巨量转移技术的解决，必将大力的推进 Micro LED 的商业化 进程 ， Micro LED蓄势待发， 值得期待。 投资建议 行业筑底过程中，产业链集中度提高，各行业龙头受益。 我们建议重点关注 A 股 LED 上游 芯片 龙头 三安光电 ， 中游小间距封装 龙头 国星光电、背光 封装 龙头聚飞光电，下游应用龙头利亚德。 建议关注 上游芯片 供应商 华灿光电、兆驰股份 ， 中游封装 厂商 鸿利智汇 ， 下游应用 厂商 洲明科技 。 风险提示 LED 行业竞争加剧 超预期 ；需求端受疫情影响恢复速度慢 ； 大中小尺寸 显示屏 销量不及预期 。 小间距 LED 持续景气， MiniLED 蓄势待发 大国雄芯 .半导体系列报告（ 四 ） 行业 评级： 买 入 报告 日期 ： 2020-06-30 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师： 尹沿技 执业证书号： S0010520020001 联系人：郑磊 执业证书号： S0010120040032 邮箱： zhengleihazq 相关报告 1. 华安证券大国雄芯 .半导体系列报告（一）：科技创“芯”，时代最强音2020-05-13 2. 华安证券大国雄芯 .半导体系列报告（二）：手机 CIS 逆势增长景气延续2020-05-14 3. 瑞芯微（ 603893.SH）：大国雄芯 .半导体深度报告（三），专注 SOC 设计，发力电源管理领域 2020-06-03 -20%0%20%40%60%80%100%19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-06电子 (申万 ) 沪深 300电子 |半导体 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 30 证券研究报告 重点 公司盈利预测： 公 司 EPS（元） PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 三安光电 0.42 0.56 0.74 52.63 39.17 29.84 国星光电 0.79 1.00 1.17 14.98 11.77 10.03 聚飞光电 0.28 0.40 0.47 20.90 14.71 12.55 利亚德 0.43 0.56 0.72 14.36 10.89 8.47 资料来源： Wind 一致性预期，华安证券研究所 Table_ProfitDetail 电子 |半导体 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 30 证券研究报告 正文 目录 1 LED 行业筑底，产业链集中度提升 . 6 1.1 LED 应用领域 . 7 1.2 LED 产业链上下游 . 7 1.2.1 LED 芯片行业市场格局 . 8 1.2.2 LED 封装行业市场格局 . 10 2 小间距市场持续景气 . 11 2.1 成本下降，小间距 LED 快速普及 . 11 2.2 专显向商用渗透，潜在市场空间巨大 . 12 3 封装工艺技术进入新周期 . 13 3.1 小间距市场主流封装 -SMD 工艺 . 13 3.2 有效解决高密度封装 -COB 工艺 . 15 3.3 经济与技术的结合 - IMD 工艺 . 16 4 MINI/MICRO LED 蓄势待发，空间无限 . 17 4.1 MINI LED 性能优势明显 . 18 4.2 MINI LED 量产 实现，应用蓄势待发 . 19 4.2.1 Mini LED 背光应用 . 19 4.2.2 Mini LED 显示应用 . 21 4.3 终端厂商积极推进 MINI LED 应用 . 23 4.4 MICRO LED 规模应用值得期待 . 24 5 投资建议 . 26 5.1 三安光电 . 26 5.2 国星光电 . 27 5.3 聚飞光电 . 28 5.4 利亚德 . 28 电子 |半导体 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 30 证券研究报告 图表目录 图表 1 LED 分类 . 6 图表 2 2012-2018 国内 LED 行业总产值 . 7 图表 3 LED 各应用领域产值占比 . 7 图表 4 2013-2018 年 LED 应用产值（单位：亿元） . 7 图表 5 LED 显示行业产业链概况 . 8 图表 6 国内主要 LED 芯片企业毛利率变化（单位： %） . 8 图表 7 国内主要芯片企业库存情况（单位：万元） . 9 图表 8 国内主要 LED 存货周转天数变化趋势 . 9 图表 9 2018 年中国 LED 领域市场竞争格局 . 9 图表 10 2017/2018 年全球 LED 芯片市占 . 9 图表 11 2012-2020 年中国 LED 封装行业产值及预测（单位：亿元） . 10 图表 12 2010-2019 年国内 LED 封装企业扣非利润（单位：百万） . 10 图表 13 小间距 LED 与 DLP 拼接、 LCD 拼接的比较 . 11 图表 14 2017-2019 年小间距 LED 市场均价（单位：万元 /平方米） . 12 图表 15 小间距 LED 在交通中的应用 . 12 图表 16 小间距 LED 在会 议室的应用 . 12 图表 17 2010-2019 年利亚德、 GQY 视讯、威创股份营收对比（单位：亿元） . 13 图表 18 SMD 封装工艺示意图 . 14 图表 19 SMD LED 产品 . 14 图表 20 SMD 封装目前仍是小间距 显示主流封装技术 . 14 图表 21 不同规格 LED 像素点数量 . 15 图表 22 COB 封装与 SMD 封装横截面对比 . 15 图表 23 COB 封装与 SMD 封装工艺流程对比 . 15 图表 24 COB 封装工艺的优势 . 16 图表 25 IMD MINI LED 大角度显示 . 17 图表 26 COB MINI LED 大角度显示 . 17 图表 27 三种封装工艺对比 . 17 图表 28 小间距 LED、 MINI LED、 MICRO LED 适用场景对比 . 18 图表 29 小间距 LED 与 MINI LED、 MICRO LED 工艺对比 . 18 图表 30 MINI LED 与 LCD、 OLED 性能对比 . 19 图表 31 不同背光技术对比 . 20 图表 32 直下式与侧入式背光方案对比 . 20 图表 33 MINI LED 背光产品优势 . 21 图表 34 12.9 吋 IPAD PRO 的 MINI LED 背光屏成本构成 . 21 图表 35 MINI LED 显示的定义 . 22 图表 36 国星光电基于 IMD 集成封装的 MINI LED 显示技术优势 . 22 图表 37 MINI LED 显示分间距分辨率尺寸及面积换算 . 23 图表 38 苹果推出的 PRO DISPLAY XDR 显示器 . 23 图表 39 TCL65 吋 4K 背光电视 . 23 图表 40 IMD-M09 艾 比森微间距高清屏 . 24 图表 41 亮相上海 UDE 展的 IMD-M07 . 24 图表 42 微星 CREATOR 17 . 24 电子 |半导体 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 30 证券研究报告 图表 43 华硕超神 X . 24 图表 44 LCD、 OLED、 MICRO LED 显示器件结构图对比 . 25 图表 45 LCD、 OLED、 MICRO LED 显示性能对比 . 25 图表 46 三星 MICRO LED 电视 “T HE WALL” . 26 图表 47 康佳 “S MART WALL” 用于两会 5G+8K 直播 . 26 图表 48 重点公司 盈利预测： . 26 图表 49 三安光电近 10 年营收及增速（单位：万元） . 27 图表 50 三安光电近 10 年净利润及增速（单位：万元） . 27 图表 51 国星光电近 10 年营收及增速（单位：万元） . 27 图表 52 国星光电近 10 年净利润及增速（单位：万元） . 27 图表 53 聚飞光电近 10 年营收及增速（单位：万元） . 28 图表 54 聚飞光电近 10 年净利润及增速（单位：万元） . 28 图表 55 利
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