水泥专题分析报告：华东出梅在即，水泥基本面靓丽.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点 ： 1. 从 季节因素分析水泥需求和水泥价格的变动趋势 ，并通过 回归 分析 研究 降水量与需求 之间的 关系 。 2. 从 天气情况分析影响未来水泥需求的因素 是 否继续存在 。 3. 通过需求和 供给 分析行业的 基本面 。 4. 基于天气变化， 给出不同季节的 投资区域 选择 。 丁士涛 分析师 SAC 执业编号： S1130520030002 dingshitao gjzq 华东出梅在即 ， 水泥 基本面靓丽 基本结论 创新高的水泥需求和冲高回落的水泥价格并不矛盾，季节因素是导致需求和价格背离的主要因素。 上半年水泥价格高开低走，全国水泥均价 448 元 /吨，同比下跌 1%。全国水泥风向标的华东市场也呈现出高开低走的走势。六大区域市场中，西北涨幅最大、西南和东北跌幅最大。 2020 年 4 月水泥需求量为近五 年 同期最高需求量， 2020 年 5 月水泥需求量为近五年单月水泥最高需求量，需求在二季度 集中 释放。 水泥需求创新高后并未带动价格进一步上涨，季节因素是导致水泥需求 、 价格 、 出货率环比 回落的主要因素。 7 月中旬华东即将出梅，高温和台风对施工 的 影响弱于梅雨 季 ， 水泥需求最困难的时段即将过去 。从季节因素分析， 需求全面恢复需要等到 8 月 下旬 。 副高北抬和江南高温天气的出现，或将宣告 华东 梅雨季的结束 ， 对当地水泥需求和价格走势构成利好。 常年 6-8 月水泥需求量和价格的环比回落仅是季节性因素导致的，行业淡季结束后，靓丽的基本面将 会 主导未来水泥价格走势 。 推升水泥价格的供给逻辑并未变化，当前行业产能利用率距离合理区间仍有一定差距， 错峰生产政策仍将延续。 逆周期调节带动水泥需求，新增项目的建设将会在下半年开始逐步开启，赶工期和新项目启动对水泥需求影响正面。 投资建议 影响水泥行业基本面的供需逻辑均未变化， 6 月以来的水泥价格调整主要受季节影响 。 未来随着天气的好转，户外施工陆续启动，在赶工期和基建逆周期调节的背景下，我们看好 9 月及四季度水泥价格走势。在当前时点，我们认为三季度西北地区的水泥企业更具有投资价值 ； 9 月及四季度，我们看好南方地区水泥企业的价值修复。 风险提示 下游需求大幅下滑风险；天气不利影响下游施工；疫情防控常态化对生产要素配置影响；水泥行业供给政策出现调整。 2020年 07月 05 日 水泥专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 资源与环境研究中心 水泥专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 冲高回落的水泥价格和创新高的水泥需求 .4 1.1 上半年水泥价格高开低走 .4 1.2 上半年水泥月度需求创新高 .4 1.3 季节因素是导致需求和价格背离的主要原因 .5 2. 梅雨、高温、台风轮番上阵，我国雨季即将北抬 .6 2.1 副热带高压是影响我国夏季重要的天气系统 .7 2.2 华东梅雨季即将结束，华北雨季即将开启 .7 2.3 高温和台风天气对户外施工影响略小 .10 3. 淡季过后，行业基本面 依旧靓丽 . 11 3.1 推升水泥价格的供给逻辑并未变化 . 11 3.2 逆周期调节带动水泥需求 .13 3.3 供给端的有效控制是稳定价格的关键 .15 4. 投资建议：三季度首选西北，四季度首选南方 .16 5. 风险提示 .18 图表目录 图表 1： 2020 年上半年全国水泥价格高开低走 .4 图表 2： 2020 年上半年华东水泥价格高开低走 .4 图表 3： 2020 年上半年西南和东北价格同比下跌 .4 图表 4： 20 年上半年 西南和东北价格较 19 年均价下跌 .4 图表 5： 2020年 4-5 月水泥需求创下五年新高 .5 图表 6： 2020 年二季度水泥需求快速修复 .5 图表 7： 2016 年水泥需求从 8 月起回升 .5 图表 8： 2017 年水泥需求从 9 月起回升 .5 图表 9： 2018 年水泥需求从 8 月起回升 .6 图表 10： 2019 年水泥需求从 7 月止跌 .6 图表 11：华南水泥企业出货率从 5 月中旬开始下滑 .6 图表 12：华东水泥企业出货率从 5 月底开始下滑 .6 图表 13： SPSS 相关性分析结果 .6 图表 14： SPSS 回归分析结果 .6 图表 15：副高控制下的区域高温少雨且天气闷热 .7 图表 16：副高外围冷暖空气碰撞导致长江中下游雨大 .7 图表 17：副高位置异常导致长江中下游强降水 .7 图表 18： 2020 年 6 月副高偏北偏西导致福建高温 .7 图表 19：中国雨 季每年出现季节性波动 .8 水泥专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 20： 2020 年 5 月长江中下游降水量偏少 .8 图表 21： 2020 年 6 月长江中下游降水量偏多 .8 图表 22：中国模式下 7 月上旬副高北脊在华南 .9 图表 23：中国模式下 7 月中旬副高北抬明显 .9 图表 24：欧洲模式 7 月上旬副 高北脊在福建和浙江附近 .9 图表 25：欧洲模式 7 月中旬副高北抬至江苏和安徽 .9 图表 26： 7 月中旬杭州气温升高 .10 图表 27： 7 月中旬上海降水结束 .10 图表 28： 2020 年 7 月上旬主雨区在长江中下游 .10 图表 29： 2020 年 7 月中旬主雨区北抬至黄淮流域 .10 图表 30：台风移动速度快 . 11 图表 31：台风影响下的强降水影响时间短 . 11 图表 32：台风影响下的大风天气影响时间短 . 11 图表 33：中国水泥熟料总产能基本稳定 .12 图表 34： 2017 年以来水泥价格上涨与需求关联度下降 .12 图表 35：从利益相关者角度看错峰生产政策将会延续 .13 图表 36：水泥和水泥熟料产能利用率尚未进入合理区间 .13 图表 37：多省市公布 2020 年重点建设项目投资计划 .14 图表 38： 2019 年专项债投入基建比例为 34% .15 图表 39： 2020 年 1-5 月专项债投入基建比例为 80% .15 图表 40：传统水泥和电石渣水泥企业谈判破裂导致当地水泥价格大幅下跌 .16 图表 41：乌鲁木齐降水最多的月份是春季 .16 图表 42：武汉四季度降水量大幅减少 .17 图表 43：合肥四季度降水量较前三季度大幅减少 .17 图表 44：梅州四季度是一年中降水量最少的季节 .18 水泥专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 冲高回落的水泥价格 和创新高的水泥需求 1.1 上半年水泥价格高开低走 2020 年上半年水泥价格高开低走 。 一季度受到疫情影响，水泥价格持续下跌；二季度随着复工复产和各地逆周期调节的 启动 ，水泥价格 在 4 月 中旬 止跌后出现反弹 ； 6 月初开始， 水泥价格 再次 出现下跌。 上半年全国水泥（以PO42.5 散装为例）均价 448 元 /吨，同比下跌 1%。 华东 市场 一直是全国水泥价格走势的风向标。 2020 年上半年 华东水泥价格也 呈现 出 高开低走的走势 。上半年 华东水泥均价 529 元 /吨，由于 2019 年四季度翘尾因素影响，上半年华东水泥均价同比上涨 3%。 图表 1： 2020 年上半年全国水泥价格高开低走 图表 2： 2020 年上半年华东水泥价格高开低走 来源： Wind， 国金证券研究所 来源： Wind， 国金证券研究所 从全国六大区域市场看，西北 地区 涨幅最大 、 西南和东北市场跌幅最大。2020 年上半年，西北 地区 均价 438 元 /吨 、 同比上涨 6%，中南 地区 均价 519元 、 同比 上 涨 5%，华北 地区 均价 442 元 /吨 、 同比上涨 4%，西南和东北 地区均价 388 元 /吨 和 343 元 /吨， 同比 跌幅均为 11%。从 2020 年上半年水泥价格与 2019 年全年均价对比看，中南和西北涨幅 均为 3%、 华东涨幅 2%、 华北涨幅 1%、 西南跌幅 9%、 东北跌幅 10%。 图表 3： 2020 年上半年西南和东北价格同比下跌 图表 4： 20 年上半年西南和东北 价格 较 19 年均价下跌 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 1.2 上半年水泥月度需求创新高 从 2016-2019 年水泥月度需求看， 4-5 月一直是全年水泥需求最旺的季节 。虽然 2020 年一季度受到疫情影响，全国水泥需求同比大幅下滑，但是随着后期需求的释放，水泥需求降幅收窄。 2020 年 1-5 月，全国水泥需求量 7.69 亿吨 、 同比减少 8.2%，降幅较 1-4 月收窄 6.2 个百分点。 2003004005001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月全国 PO42.5 水泥均价（元 / 吨）2016 2017 2018 2019 20202003004005006007001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月华东 PO42.5 水泥均价（元 / 吨）2016 2017 2018 2019 20200100200300400500600华北 华东 西南 东北 中南 西北2019H1 （元 / 吨） 2020H1 （元 / 吨）0100200300400500600华北 华东 西南 东北 中南 西北2019 （元 / 吨） 20 20 H 1 （元 / 吨）水泥专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 从月度水泥需求看， 2020 年 4 月水泥需求量 2.23 亿吨 、 为 2016 年以来 4月最高需求量， 2020 年 5 月水泥需求量 2.49 亿吨 、 为 2016 年以来单月水泥最高需求量 。这说明，随着下游复工复产的推进， 受疫情影响的 水泥 需求仅是延后而非消失 ，水泥需求在二季度 集中 释放 。 图表 5： 2020 年 4-5 月水泥需求创下五年新高 图表 6： 2020 年二季度水泥需求快速修复 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 1.3 季节因素是导致需求和价格背离的 主要 原因 5 月水泥需求创新高 后 并未带动水泥价格的进一步上涨，全国水泥价格在5 月底 开始 回落。 2020 年 6 月底，全国水泥均价 427 元 /吨，较 5 月底下跌 2%。我们发现从 2016 年 （由于政策变化， 2016 年前后行业数据无可比性） 开始，水泥的月度需求量无一例外从 6 月开始出现环比回落的走势。 2016 年 6-7 月水泥需求连续回落两个月 ； 2017 年 6-8 月水泥需求连续回落三个月 ； 2018 年 6-7月水泥需求连续回落两个月 ； 2019 年水泥需求 虽然 从 7 月开始 止跌 ，但是 7-8月的回升幅度极为有限 ，近似认为水泥需求止跌而非回升 。 根据数字水泥网报道， 2020 年 6 月 17 日，福建地区水泥价格第三轮下调，幅度 20-30 元 /吨，受雨水和高温天气影响，下游需求不温不火，销售压力较大。2020 年 7 月 2 日， 长三角沿江地区水泥熟料价格下跌 20 元 /吨，雨水天气频繁，下游需求受到影响，库存一直呈现上升态势。 我们认为，季节因素是导致水泥需求 、 价格 、 出货率 回落的主要因素。 图表 7： 2016 年水泥需求从 8 月起回升 图表 8： 2017 年水泥需求从 9 月起回升 来源： Wind， 国金证券研究所 来源： Wind， 国金证券研究所 0500010000150002000025000300001 月 2 月 3 月 4 月 5 月2016 - 2020 年 1 - 5 月水泥月度需求（万吨）2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年( 35)( 30)( 25)( 20)( 15)( 10)( 5)0510152016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-112018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-052016 年以来全国水泥需求累计增速（ % ）05000100001500020000250001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2016 年水泥月度需求（万吨）05000100001500020000250001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2017 年水泥月度需求（万吨）水泥专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9： 2018 年水泥需求从 8 月起回升 图表 10： 2019 年水泥需求从 7 月 止跌 来源： Wind， 国金证券研究所 来源： Wind， 国金证券研究所 图表 11： 华南水泥企业出货率从 5 月中旬开始下滑 图表 12： 华东水泥企业出货率从 5 月底开始下滑 来源：数字水泥网，国金证券研究所 来源：数字水泥网，国金证券研究所 由于我国每年雨季从华南开始，我们选取广州的降水量和水泥需求量进行分析。 我们通过 SPSS 的相关分析对广州月降水量与广州月水泥产量是否存在依存关系进行 分析 ，得出二者相关性为 -0.468，即 ： 存在适度和负相关（皮尔森相关系数 =-0.468， p0.005）。而后运用回归分析，发现广州月降水量越高使 得 广州水泥月产量越低（ b=-0.468,SE=0.123,p0.005）。 图表 13： SPSS 相关性分析结果 图表 14： SPSS 回归分析结果 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 2. 梅雨 、 高温 、 台风轮番上阵 ，我国雨季即将北抬 水泥的需求主要来自基建、地产和农村 市场， 都 属于户外施工作业，对天气要求高。夏季降水属于冷暖空气激烈碰撞后的强对流天气， 雷暴天气 户外 高05000100001500020000250001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 年水泥月度需求（万吨）05000100001500020000250001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 年水泥月度需求（万吨）0204060801001201/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10 /4 11 /4 12 /4华南水泥企业出货率（ % ）2019 20200204060801001201/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4华东水泥企业出货率（ % ）2019 2020水泥专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 空或者空旷地区 施工 会导致 人身安全 事故； 夏季天气炎热， 当户外温度超过体温时，人体散热功能下降，容易产生高温中暑的情况。因此，夏季户外施工要规避强降水和高温天气 。 2.1 副热带高压是影响我国夏季重要的天气系统 副热带高压（简称：副高）是影响我国 夏季 天气的重要天气系统 ，高温 、暴雨 、 台风等天气活动 大都与 它 直接相关 。由于海陆和地形差异， 副热带高压带的强度沿纬圈的分布并不均匀，高压带分裂为若干个高压中心 ， 对我国影响最大的是西北太平洋上的高压中心 。 在副高控制下的地区， 运行强烈的下沉气流， 低层水汽难以成云致雨， 导致天空晴朗且高温闷热（图 15）。 副高 的外围直接 引导 水汽输送路径 （图 16） ，副高的强度关系到水汽输送是否可以长时间维持，进而决定了降水的持续时间。 图表 15： 副高控制下的区域高温少雨且天气闷热 图表 16： 副高外围 冷暖空气碰撞导致长江中下游雨大 来源：中国气象频道 新闻 联播天气预报，国金证券研究所 来源：中国气象频道 新闻 联播天气预报，国金证券研究所 2020 年 6 月我国湖北 、 江苏 、 安徽 、 河南 、 重庆 、 贵州（图 17）一带的强降水天气主要与副高的位置偏北和偏西（图 18）有关，这也造成了副高控制下的福建出现了罕见的持续高温天气。 图表 17： 副高位置异常导致长江中下游强降水 图表 18： 2020 年 6 月副高偏北偏西导致福建高温 来源：中国天气网 新闻 联播天气预报，国金证券研究所 来源：中国天气网，国金证券研究所 2.2 华东梅雨季 即将 结束，华北雨季即将开启 我国属于典型的季风气候，由于陆地和海洋气温的差异，冬季风和夏季风的方向明显不同。冬季主要受北风控制，冷空气南下导致气温的剧烈波动；夏季风向出现扭转，由北风转为南风，将海洋上的暖湿空气吹向内陆。夏季向我国输送水汽的主要有三条通道，来自印度洋的西南季风 、 来自南海的南海季风 、来自太平洋的东南季风。 此时，副高的位置决定了水汽输送的目的地 ，也导致水泥专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 了中国雨季的季节性从南向北 、 从北向西的推进 。 常年 4-6 月是华南的前汛期，6-7 月是江南的梅雨 季 ， 7-8 月是华北的雨季 ， 9-10 月是华西的雨季 （图 19） 。 图表 19： 中国雨季 每年出现季节性波动 来源： 中国气象局网站 五问“副高”：我国天气变化的重要推手 ， 国金证券研究所 根据中国气象局报道，南海夏季风已于 5 月 16 日 -20 日爆发，这 说明 我国雨季 的 正式启动，未来 雨带 将会由南向北 、 由东向西 推进。 我们发现，南海季风爆发的 5 月，湖北 、 河南 、 安徽 、 江苏的降水量较常年同期偏少 （图 20） ，这是由于雨带滞留华南所致。 随着 6 月 江南梅雨季的到来， 此前降水偏少的这四个省份 又 出现了降水偏多的情况 （图 21） ，这正 是 雨季北抬 导致 的降水区域变化 的 结果 。 图表 20： 2020年 5 月 长江中下游 降水量偏少 图表 21： 2020年 6 月 长江中下游降水量偏多 来源：中央气象台，国金证券研究所 来源：中央气象台，国金证券研究所 根据中国气象局 GRAPES 模式下 提供 的 高空 500 百帕大气环流形势场 ，我们 发现 2020 年 7 月中旬起，副高将出现明显的西伸北抬 （图 23）；根据欧洲 ECWMF 模式下提供的高空 500 百帕大气环流 形势场 和 850 百帕变温预报，我们发现 7 月中旬副高将出现明显的北抬（图 25）， 850 百帕变温预报也显示，江南的气温将明显升高（图 25）。 GRAPES 和 ECWMF 模式 的预测结果趋于一致 。 水泥专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 22： 中国 模式下 7 月上旬副高北 脊 在华南 图表 23： 中国 模式下 7 月中旬副高北抬明显 来源：中央气象台，国金证券研究所 来源：中央气象台，国金证券研究所 图表 24： 欧洲 模式 7 月上旬副高北 脊 在福建和浙江附近 图表 25： 欧洲 模式 7 月中旬副高北抬至江苏和安徽 来源： ECMWF，国金证券研究所 来源： ECMWF，国金证券研究所 根据中国天气网提供的 8-15 天天气预报中我们发现，杭州将从 7 月 12 日起出现持续高温天气（图 26），上海的天气也将转为闷热天气（图 27）， 7 月上旬出现强降水的长江中下游地区（图 28）将从 7 月中旬结束降水（图 29）。 副高北抬和江南高温天气的出现，将宣告 华东 梅雨季节的结束。 未来雨区将进一步北抬到华北地区，北京 2012 年 7 月 21 日和 2016 年 7 月 20 日的特大暴雨均发生在 7 月下旬，华北 “七下八上”的汛期即将开始。 华东 出梅后，华东地区户外施工的淡季也将同步结束 ，水泥需求最困难的时间段即将 进入尾声。从季节因素分析， 需求的全面恢复需要等到 8 月 下旬 。 由于华东市场是全国水泥价格走势的风向标，华东雨季的结束对当地水泥 需求和水泥价格走势构成利好。 水泥专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 26： 7 月中旬杭州气温升高 图表 27： 7 月中旬上海降水结束 来源：中央气象台，国金证券研究所 来源：中央气象台，国金证券研究所 图表 28： 2020年 7 月上旬主雨区在长江中下游 图表 29： 2020年 7 月中旬主雨区北抬至黄淮流域 来源：中央气象台，国金证券研究所 来源：中央气象台，国金证券研究所 2.3 高温和台风 天气 对户外施工影响略小 除了 降水 天气 外，影响夏季施工的 恶劣 天气还包括高温和台风。 2012 年 6 月 29 日，国家安监总局、卫生部、人社部、全国总工会颁布的防暑降温措施管理办法要求：“用人单位应当根据地市级以上气象主管部门所属气象台当日发布的预报气温，调整作业时间，但因人身财产安全和公众利益需要紧急处理的除外：日最高气温达到 40以上，应当停止当日室外露天作业；日最高气温达到 37以上、 40以下时，用人单位全天安排劳动者室外露天作业时间累计不得超过 6 小时，连续作业时间不得超过国家规定，且在气温最高时段 3 小时内不得安排室外露天作业；日最高气温达到 35以上、 37以下时，用人单位应当采取换班轮休等方式，缩短 劳动者连续作业时间，并且不得安排室外露天作业劳动者加班。 夏季的高温天气主要出现在中午 12 点 -下午18 点之间， 与梅雨 天气 完全不能施工相比，高温 天气对户外 施工 影响 的 时间段有限。 台风也是影响夏季施工的重要天气。由于台风移动速度快， 12 级台风的移动速度为 35 米 /秒 （图 30） ，折合 302 公里 /天，因此台风 在 一个地方 的狂风暴雨基本可以在 一天 结束 。我们以 2013 年重创海南 三亚 的 超强 台风海燕为例，强降水主要集中在上午 8 点至晚上 19 点 （图 31） ，风力超过 8 级的时间段集中在上午 7 点到下午 16 点 （图 32） 。