电力设备行业2020年中期策略报告：新能源驶入高光时代.pdf

证券研究报告新能源驶入高光时代 电力设备行业 2020年中期策略报告2020年 7月 1日请务必阅读正文后免责条款行业评级电力设备 强于大市（维持）证券分析师朱栋 投资咨询资格编号： S1060516080002 ZHUDONG615PINGAN皮秀 投资咨询资格编号 ： S1060517070004 PIXIU809PINGAN投资要点 光伏：成长确定性推升估值，布局细分景气赛道。 随着国内 2020年竞价项目启动，四季度有望迎来需求旺季，预计 2020年国内新增装机达 40GW，全球装机达到 112GW左右。组件价格较快下降以及转化效率提升推升光伏经济性， 预计 2021年全球需求强复苏，有望达到 150GW左右 ， 2022-2024年的装机规模有望维持 10%左右的复合增长。随着光伏经济性的快速提升以及成长确定性增强，光伏制造板块整体估值水平有望提升，单晶硅片、玻璃、胶膜等环节竞争格局稳定、成长属性突出，硅料、电池生产设备、组件等环节亦值得关注。 风电：技术进步路径清晰，关注边际变化。 2020年国内风电市场迎强抢装，估计吊装和并网规模有望达 35GW， 预期 2021年的风电装机仍有望达到 30GW及以上 。目前看各类主要地区具有较为清晰的技术降本路径，风电 +储能逐步兴起，风电行业前景可期。抢装背景下风电制造板块业绩确定性较高，整体估值较低，重点关注细分领域的边际变化，风电整机和塔筒环节有望迎来盈利水平或竞争格局的改善。 电动车：把握总量、结构、技术升级三条主线 。 20年是欧洲汽车市场电动化元年，随着海外疫情逐步得到控制，下半年政策红利加码将带领欧洲市场重回高增长，严厉的排放限制下各国政策出台有望持续超预期，支撑电动车市场规模不断增长；国内市场总量短期内难有较大突破，以特斯拉为代表的高端电动车和以五菱宏光 MINI EV为代表的微型车满足了私人消费者的不同需求，国内电动车市场从运营需求为主逐渐转变为私人需求为主，而高、低端“两极”成为私人消费的重点领域； 预计 20年全球新能源汽车规模达到 260万辆，同比增长 15%左右，其中中国 100-120万辆，欧洲 80-100万辆 。随着电动车产品的升级换代，作为核心零部件的电池也不断经历技术变革，着眼于高能量密度、长寿命、高安全性、快充性、低成本等指标；一线企业有望凭借持续的研发投入打造技术壁垒，维持较高的市场份额和稳定的市场格局。 工控 :重点关注受益于行业结构性增长的龙头公司 。 工业自动化整体需求受到海外疫情带来的不确定性影响，预计难以呈现整体复苏格局， 但是电子 /半导体、光伏及锂电设备等 下游新兴行业 在技术迭代、产业政策支持和龙头扩产等因素的驱动下，下半年需求有望持续增长，行业结构性机会值得关注。目前国产品牌中汇川技术凭借定制化的解决方案和不断提高的技术能力，在光伏、 3C设备等新兴行业中市占率逐步提升，预计下半年业绩仍将有较好表现。低压电器行业受益于地产竣工、 5G基站和数据中心等新基建项目带来的强劲需求，中高端市场景气度较高，目前以良信电器为代表的国产高端品牌在地产、 5G基站等领域的进口替代势头良好，下半年业绩具备较强确定性。 投资建议： 在持续的技术变革推动下，新能源行业正 驶入新一轮的成长周期 ；工控制造业的高端升级也正更多受益于下游新兴行业需求的涌现，维持行业“ 强于大市 ”的评级。建议重视新能源和工控行业的成长机遇期，从需求和供给（量和质）两个维度，优选高景气赛道的领跑企业。以需求的增长弹性和可持续性来看，我们依次看好光伏（打开平价市场）、电动车（海外和 C端放量）、工控（细分行业高景气）、风电（抢装和新市场开拓）板块 ；新能源方面，推荐光伏行业长期成长的受益者隆基股份，风机盈利水平有望修复的金风科技；电动车方面，推荐全球化布局加速的动力电池龙头宁德时代，持续受益于海外增量需求的当升科技、璞泰来、新宙邦，以及通用五菱核心供应商鹏辉能源；工控方面，推荐持续受益于行业结构性增长的龙头企业汇川技术，良信电器。 风险提示 ： 1）疫情反复和贸易争端加剧的风险； 2）电力需求增速下滑和政策风险； 3）技术路线替代； 4）电动车产销增速进一步放缓。22020年下半年投资逻辑框架图3光伏风电电动车工控增量成长确定性增强，21年全球需求有望同比增长超 30%下半年技术进步路径清晰，行业仍具成长性，21年新增装机有望达 30GW国内需求同比有望较大幅度增长国内持续抢装， 20年装机有望创新高电子 /半导体等新兴行业需求较好 行业复合增速约 10%海外疫情稳定，出口订单明显恢复光伏平价项目并网规模超预期风机盈利水平明显提升海外欧洲市场起量国内 C端市场崛起全球政企加快电动化转型，行业复合增速有望超 30%Model Y/大众MEB/汉 EV上市特斯拉电池日地产竣工和新基建推动低压电器需求进口替代加速推动龙头公司成长国内企业在 IDC等行业获标杆项目光储项目落地规模超预期大量新的平价基地项目涌现趋势热点中长期目录 CO N T E NT S风电：技术进步路径清晰，关注边际变化复盘与展望电动车：海外看总量，国内重结构工控：关注细分市场的需求增长4投资建议及风险提示光伏：成长确定性推升估值，布局细分景气赛道-40%-20%0%20%40%60%医药生物休闲服务食品饮料电子计算机电气设备农林牧渔传媒商业贸易建筑材料通信综合国防军工机械设备化工轻工制造汽车家用电器有色金属公用事业纺织服装建筑装饰钢铁房地产交通运输非银金融银行采掘20年上半年各行业涨跌表现上半年行情回顾：行业涨幅居前，龙头股价新高资料来源： Wind，平安证券研究所5 板块表现 ：截至 2020年 6月 29日，电气设备（申万）指数上涨 17.5%，跑赢沪深 300指数 17个百分点，在 28个申万一级行业中排名第 6位。各子板块中， 光伏 /电动车 /工控 表现较好。 目前电气设备（申万）行业整体市盈率 33.7倍，沪深 300为 12.6倍；行业动态估值约是沪深 300的2.7倍。 疫情不减热情 ： 20年上半年电力设备行业受到市场的更多关注，在特斯拉、新能源平价、 5G新基建等诸多新题材的带动下，行业的成长性更多显现出来，随着 下游增量需求的涌现更具可预见性，以宁德 /隆基/汇川为代表的行业龙头享有了更多的成长溢价 ，疫情的出现也只被市场视为偶发因素带来的短期影响，新兴制造的中长期成长逻辑不变。20年上半年电气设备行业涨幅居前 20年上半年行业龙头股价创出新高电气设备行业 PE（ TTM）接近 34倍0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5010203040506070溢价率（右轴） 电气设备 (PE,TTM) 沪深 300(PE,TTM)-50%0%50%100%150%200%隆基股份 金风科技 宁德时代 汇川技术 国电南瑞目录 CO N T E NT S风电：技术进步路径清晰，关注边际变化复盘与展望电动车：海外看总量，国内重结构工控：关注细分市场的需求增长6投资建议及风险提示光伏：成长确定性推升估值，布局细分景气赛道受疫情影响，上半年国内需求 +出口规模略有下滑资料来源： solarzoom，平安证券研究所7 1-5月国内光伏装机大幅下滑。 根据中电联披露数据， 2020年 1-5月，国内新增光伏装机 6.15GW，同比减少 1.88GW，预计上半年国内光伏新增装机略有下滑，一定程度受疫情影响。从项目类型看，估计上半年投运的项目主要为结转至 2020年的 2019竞价项目，以及2019年出台的领跑者奖励项目，另有部分户用和平价项目。 1-5月，国内并网的户用项目规模 1.26GW。 1-5月组件出口下滑约 10%。 据统计， 2020年 1-5月，国内光伏组件出口量为 26.2GW，同比下降约 10%，其中 5月出口 5.98GW，同比略有下滑。荷兰、日本、印度、澳大利亚等国家仍是主要的出口目的地；单晶的出口金额占比持续提升， 2020年 4-5月单晶出口占比接近90%。整体看，海外市场依然是主要的需求支撑。1-5月面向主要国家的组件出口情况（ GW）1-5月光伏组价出口数据情况（ GW）00.20.40.60.811.21.41.61.81月 2月 3月 4月 5月4.452.837.495.465.970123456782018年 2019年 2020年40%50%60%70%80%90%100%单晶占比 单晶占比单晶占组件出口的比重（按金额）年度补贴规模 +消纳空间出台， 2020年国内需求有望恢复增长资料来源：国家能源局，平安证券研究所8 光伏指导电价大幅下调。 根据 关于 2020年光伏发电上网电价政策有关事项的通知 ， 2020年 纳入补贴范围的 I、 II、 III类资源区新增地面电站指导电价 调整 为 0.35元、 0.4元、 0.49元 /千瓦时（含税），工商业分布式指导补贴为 0.05元 /千瓦时，户用光伏补贴标准为 0.08元 /千瓦时。 2020年光伏补贴盘子 15亿元。 根据国家能源局发布 2020年光伏发电建设方案 ， 2020年度新建光伏发电项目补贴预算总额度为 15亿元。其中： 5亿元用于户用光伏， 有望支撑 7GW左右的户用装机， 竞价项目（包括集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目）补贴总额 10亿元 。 2020年全国光伏消纳指标达 48.45GW。 根据能源局披露数据， 2020年各省合计的光伏消纳指标达到 48.45GW，足够的消纳空间为 2020年国内光伏新增装机恢复性增长提供支撑。预计 2020年国内新增装机有望达 40GW。2020年补贴预算额定情况（亿元）普通光伏电站指导价（含全额上网工商业分布式） 自发自用、余电上网工商业分布式指导补贴户用光伏补贴I类资源区 II类资源区 III类资源区2019 0.4 0.45 0.55 0.1 0.182020E 0.35 0.4 0.49 0.05 0.08竞价项目补贴预算 户用光伏补贴预算 合计2019 22.5 7.5 302020 10 5 152020年光伏指导电价（元 /千瓦时）下半年需求：国内确定性相对较强，海外仍受疫情影响资料来源： SolarPower Europe，平安证券研究所9 三季度需求以特高压配套和户用为主。 2020.6.30是国内 2019年竞价项目和领跑奖励项目的并网时间节点，三季度国内主要的需求可能来自特高压配套项目和户用项目，以及一部分平价项目，估计三季度需求依然偏淡。 四季度有望迎来旺季，需求具有较大弹性 。近期，国家能源局正在组织 2020年平价和竞价项目申报工作，据统计，各省申报的 2020年竞价项目规模超过 30GW；预计 2020年竞价项目将在四季度批量集中并网，结合户用和平价项目，四季度需求有望超过去年同期。我们认为， 2020年竞价项目在年内投运比例有望高于 2019年，同时，由于组件价格的大幅下降， 2019年出台的平价项目也有望一定比例在 2020Q4投运。17.2 30.1 30.0 38.4 40.2 50.1 76.6 99.1 102.4 116.9 112.0 020406080100120140全球光伏新增装机（ GW）全球光伏新增装机（ GW）2021年全球新增装机或略有下滑 下半年海外需求在疫情影响之下仍具不确定性 , 2020年全球新增装机或略有下滑 。海外疫情仍在蔓延，成为下半年海外需求的不确定因素，基于印度、南美等地区疫情发展情况，估计下半年海外需求依然偏淡。根据欧洲光伏协会预测， 2020年全球装机可能在 112GW左右。产业链价格明显波动，推升光伏经济性资料来源： PV Infolink，平安证券研究所10 需求偏弱以及产能大幅扩张导致供需宽松以及产业链价格的较大幅度下降。 受疫情影响， 2020年上半年全球需求低于年初预期，且电池片、硅片等组件产业链环节的产能扩充依然在较快推进，导致各环节供需的进一步宽松和产品价格的快速下降。 组件价格的较快下降将提升光伏发电经济性并刺激需求。2020年以来，单晶 PERC组件价格下跌幅度约 14%，根据项目投标情况，后续价格有望进一步下降。组件价格的较快下降一方面将推升行业集中度的提升，另一方面也将推升光伏发电经济性，有望刺激未来更多的需求。多晶硅料价格走势0204060801002019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5致密料（元 /公斤）疏松料（元 /公斤）11.522.533.542019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019 2019 2019 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6多晶硅片（ M2，元 /片）单晶硅片（ G1，元 /片）0.40.50.60.70.80.911.11.21.31.42019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6单晶 PERC电池价格（元 /W)多晶电池片价格（元 /W)1.11.31.51.71.92.12.32.52019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6单晶 PERC组件（元 /W)常规多晶组件（元 /W)硅片价格走势电池片价格走势 组件价格走势