2020年下半年港股投资策略：全面牛市在路上.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 海外市场研究 Page 1 证券研究报告 海外市场研究 港股 Table_IndustryInfo Table_IndustryInfo 2020 年 下半年 港股投资策略 超配 （维持评级） 2020 年 07 月 06 日 Table_BaseInfo 一年该行业与 恒生指数、标普 500、纳指 走势比较 相关研究报告： 半导体行业快评：本轮“牛市两个代表” 中芯国际和华虹半导体 2020-07-03 半导体行业快评：半导体制造大年，买入并坚定持有中芯国际与华虹半导体 2020-06-23 港股 6 月投资策略：全面牛市的预演 2020-06-11 科技商业模式专题研究之四： EDA 软件是易守难攻的好生意 2020-06-11 科技商业模式专题系列研究之三：半导体“地摊经济”模式行不通 2020-06-05 证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： wangxuehguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980514030002 证券分析师：何立中 电话： 010-88005322 E-MAIL： helzguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980516110003 证券分析师：荣泽宇 电话： 010-88005307 E-MAIL： rongzeyuguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519060003 证券分析师：丁诗洁 电话： 0755-81981391 E-MAIL： dingshijieguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520040004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 Table_Title 海外市场专题 全面 牛市 在路上 全球：疫情越烦恼，流动性越充盈 我们面临的是美国 /全球历史上最大规模的政府 +央行干预，从某种意义上说，疫情越是维持，这种干预的持续性越强，力度越大；低利率的环境至少持续到明年年底，这对权益类市场的估值提升是有帮助的。首先，成长股的估值受益更大，其次，价值股的估值也会受益，再其次，有成长特征的国家经济体尤其受益； 美联储誓言兜底，在经济周期的图谱中，可以用费雪方程式 MV 的同比序列观察，结论是本次美国不再有经济萧条，同时，美元中期走弱，人民币汇率走强；由于发展中国家除中国外的疫情还在持续，因此金砖国家中，中国的吸引力变得尤为显著。 从数据来看， IMF 和 OECD，对中国 GDP 的预期较我们的 理解低很多，这可能显著的低估了下半年中国经济的韧性。 国内：周期扩张与革故鼎新 周期扩张： 按照基钦周期的扩张期历史约为 26 个月，本轮中国经济复苏将持续到 2021 年 11 月至 2022 年的 4 月。因此，随着 ROE 的见底反转（注意是“反转”），无论是 A 股还是港股，将会迎来与 2019 年、 2020 年上半年不同的景象，市场将不再扭捏，而将在三季度、四季度加速上涨！ 革故鼎新： 1、 中国经济进入 新常态 使得大多数行业的周期性波动的特征正在减弱， ROE 的稳定性提升； 2、 新型城镇化 的目标志在长远，增加了周期性行业价值化的信仰； 3、 眺望未来 15 年基本实现现代化的目标， 新技术突围是中华民族实现伟大复兴的必由之路； 4、 疫情使得 新生活方式 的蓬勃发展，更加强化了互联网龙头企业的核心竞争力和价值。因此，这些革故鼎新的深刻变化，决定了股市的格局是全面牛市而非结构性牛市。 港股 投资建议 ：全面牛市在路上 我们维持 2021 年 恒指 站上 40000 点大关 的判断 ，年内 30000-33000 点可期。 我们认为： 1、周期 上游先做预期修复，业绩 /估值共振的机会在明年 ； 2、看好以房地产 /物业 、汽车、家电、餐饮 /旅游、造纸、 纺织服装、教育、 机械为代表的周期中下游复苏的机会； 3、 持续 看好互联网、云计算 /SAAS、芯片、消费电子 的 投资 机会 ； 4、预期 Q4 通胀转向， 保险 、 银行 的机会均可期； 5、基于对全面牛市格局的判断， H 股 券商将成为 最大的 黑马 。 风险提示 宏观经济复苏低于预期的风险，疫情反复的风险，中美贸易关系的不确定性，科技战的风险。 -30.00-10.0010.0030.0019/7 19/10 20/1 20/4恒生指数 标普 500纳斯达克指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 目录 全球：疫情越烦恼，流动性越充盈 . 6 一、 “失控 ”与否取决于态度 . 6 谁控制住了？ . 6 谁在创新高？ . 9 二、降息后权益资产的定价重估，成长优先 . 10 三、美联储誓言 “兜底 ”的深远影响 . 12 疫情越烦恼，流动性越充盈 . 12 美元的走弱，人民币的走强 . 15 四、印度、巴西股市的吸引力的下降 . 16 五、小结：风景独好 . 18 国内：周期扩张与革故鼎新 . 18 基钦周期的扩张 . 18 革故鼎新 . 23 一、新常态：我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段 . 23 二、新型城镇化：还有 10-15 年的中高速成长期 . 25 三、新技术突围：时不 我待 . 27 四、新生活方式：疫情改变了我们的生活方式 . 27 港股：全面牛市在路上 . 31 维持此前预测， 2021 年恒指站上 40000 点 . 31 周期与板块的关系 . 31 估值有望提升的板块弹性更大 . 33 部分重点方向概述 . 36 非银金融：全面牛市中高贝塔 . 36 银行：让利、息差压缩空间有限，估值足够安全的顺周期品种 . 38 周期中下游：以房地产、汽车、机械、造纸为代表的行业转暖 . 39 周期上游：库存紧俏 +预期复苏带来的超跌反弹， Q4-明年确认反转 . 43 互联网：本地生活、云、金融科技及游戏出海均迎来蓬勃发展 . 44 电子： 5G 新技术推动手机升级，疫情过后半导体持续复苏 . 50 教育：把握长期优质赛道的龙头机遇 . 52 纺织服装：看好龙头韧性，分享运动成长 . 53 博彩：每一次经济复苏都有良好表现 . 57 风险提示 . 58 国信证券投资评级 . 61 分析师承诺 . 61 风险提示 . 61 证券投资咨询业务的说明 . 62 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表目录 图 1：全球新增病例 . 6 图 2：新冠疫情死亡率 . 6 图 3：西方主要发达国家新增病例 . 6 图 4：韩国、日本的新增病例 . 7 图 5：群体感染事件 . 8 图 6：群体性感染的幂律分布 . 8 图 7：全国病例当日新增 . 8 图 8：全国重症病例当日新增 . 8 图 9：美国病例当日新增 . 9 图 10：巴西病例当日新增 . 9 图 11：印度病例当日新增 . 9 图 12：墨西哥病例当日新增 . 9 图 13：南非病例当日新增 . 10 图 14：孟加拉病例当日新增 . 10 图 15：哥伦比亚病例当日新增 . 10 图 16：印度尼西亚病例当日新增 . 10 图 17：联邦基金目标利率 . 11 图 18：联邦基金目标利率长期 . 11 图 19：美国 M2 同比 . 13 图 20：美国货币流通速度 . 13 图 21：经济周期的另一个观测工具：美国 MV 的同比 . 13 图 22：美联储资产新增（万亿美元） . 14 图 23：美联储资产（万亿美元） . 14 图 24：欧洲央行资产新增（万亿欧元） . 14 图 25：欧洲央行资产（万亿欧元） . 14 图 26： IMF 预测的 GDP 增速 . 15 图 27： OECD 预测的 GDP 增速 . 15 图 28：金砖五国 GDP 预测（ IMF） . 16 图 29：金砖五国 GDP 预测（ OECD） . 16 图 30：美元兑卢比汇率 . 16 图 31：印度 GDP 从去年开始走弱 . 16 图 32：巴西遭遇 120 年最严重的衰退 . 17 图 33：一般政府总债务占 GDP 比例 . 17 图 34：经常项目差额占 GDP 比例 . 17 图 35： 2013 年以来 经常项目差额占 GDP 比例 . 18 图 36：经济周期部分指标的领先滞后关系 . 19 图 37： M2 同比 . 19 图 38：社融同比 . 19 图 39： M1 同比 . 19 图 40：工业增加值同比 . 19 图 41：发电集团煤耗同比 . 20 图 42：工业企业利润累计同比 . 20 图 43：商品房销售面积同比 . 20 图 44：汽车销量同比 . 20 图 45：水泥产量累计同比 . 20 图 46：粗钢产量同比 . 20 图 47： PPI 走势 . 21 图 48： ROE 走势 . 21 图 49：上证指数走到了收敛形态的末期而成功突破 . 22 图 50：新常态下我国经济发展的主要特点 . 24 图 51： 2018 年各国的农村人口比例 . 26 图 52：经济发展与城镇化率的关系 . 26 图 53：远程办公产品周人均单日使用时长增长率 . 29 图 54：远程办公产品周人均单日使用次数增长率 . 29 图 55： 2020 年典型直播 APP 日活用户规模 . 29 图 56：远程办公产品周人均单日使用次数增长率 . 29 图 57：手 3 月底游周日均活跃用户规模复合增速 Top10 . 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 58： 3 月底手游周人均单日时长及使用次数 . 30 图 59： 2020 年 3 月细分行业用户总使用时长同比增量 Top10 . 30 图 60：恒指历史 PB . 31 图 61：板块复苏的先后关系 . 32 图 62：港股通标的行业分布 . 33 图 63：港股通各行业 PB 分位（ 2016-今） . 34 图 64： 100 亿市值以上港股通标的行业分布（ 237 家） . 34 图 65： 100 亿市值以上港股通各行业 PB 分位（ 2016-今） . 35 图 66： 100 亿市值以上港股通各行业 PE-TTM 分位（ 2016-今） . 35 图 67： 100 亿市值以上的港股通各行业 PE/PB 分位（ 2016-今） . 36 图 68： 1952 年至今中国人口自然增长率 . 41 图 69：发达国家保有量 /销量水平大多在 12-15 倍区间 . 41 图 70： 伦敦铜报价 . 43 图 71：伦敦铝 报价 . 43 图 72： CRB 金属指数 . 44 图 73： 阿里巴巴 VS 美团点评线下本地生活布局 . 45 图 74： 2020 年中国本地生活服务市场规模有望超过 1.3 万亿（亿元， %） . 45 图 75：我国公有云 VS 私有云市场规模及预测 . 46 图 76：阿里云 VS 亚马逊云营收及增速（亿元， %） . 46 图 77： 2016-2019 移动支付行业规模及增速（万亿） . 47 图 78：历年社会消费品零售总额线上 /线下占比 . 47 图 79：腾讯金融科技业务收入及毛利估算（亿元， %） . 47 图 80： 2017-2022E 年全球游戏市场按终端划分 . 48 图 81： 2015-2022E 年全球移动游戏市场规模及增速 . 48 图 82：阿里巴巴各季度核心电商收入及增速（亿元， %） . 49 图 83：阿里巴巴活跃买家数及季度增量（百万） . 49 图 84：阿里巴巴季度货币化率（ %） . 50 图 85：阿里巴巴年度货币化率（ %） . 50 图 86： 20Q1 全球手机销量统计 . 51 图 87： 5G 手机出货量快速增长 . 51 图 88：全球半导体年度销售增速（ %） . 52 图 89：全球半导体季度销售增速（ %） . 52 图 90： A 股大盘与板块指数年初至今行情走势 . 54 图 91：港股大盘与板块指数年初至今行情走势 . 54 图 92：美股大盘与板块指数年初至今行情走势 . 54 图 93：台股大盘与板块指数年初至今行情走势 . 54 图 94： A 股 /港股 /美股 /台股大盘与纺织服装相关指数年初至今行情表现 . 54 图 95：限上整体与服装零售额当月同比 . 55 图 96：限上整体与服装零售额累计同比 .