2020年中期投资策略：精选层重塑三板生态，良性循环催生投资眼光适度后移.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 新三板 报告原因 ： 策略 研究 2020 年 中期 投资 策略 维持评级 精选层 重塑三板生态， 良性循环催生 投资眼光适度后移 看好 2020 年 6 月 30 日 行业 研究 /深度报告 新三板 市场表现 分析师 刘小勇 执业登记编码 ： S0760511010019 电话： 010-83496387 邮箱： liuxiaoyongsxzq 研究助理 张峰铭 电话： 010-83496398 邮件： zhangfengmingsxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 投资要点 ： 二级市场 交易 活跃，估值上修 。 （ 1） 年初至今 ， 三板做市位居全市场各主要指数涨幅榜第二名 。 市场交易活跃， 日均成交股票数量节节攀升 ，做市转让 反超竞价转让 成为 交易 主力 ，创新层 较基础层更 受投资者青睐。 （ 2） 做市商参与意愿提升，做市股票量减质增 。 （ 3） 三板 估值触底回升，做市转让和创新层估值大幅上行 。 （ 4） 伴随 公募基金 入场 ，市场流动性 进一步提升。 一级市场 规模精简， 融资 边际显著好转 。 （ 1） 市场 摘挂牌 回归理性。 （ 2）创业板作为推动传统产业创新升级的主战场，有效承接和吸纳了超五成转板企业。 （ 3） 融资表现大幅好转，优质赛道的优质企业最受青睐 ，中上游企业 展现最强 融资意愿。 （ 4） 并购交易 额 与同期持平，并购倾向基本不变 ：优选“小而美”和“科技 +大消费”企业。 新三板苗圃作用凸显 。 三板 IPO 过会企业占全部过会企业比重持续上涨 ，由 2017 年的 6.80%逐步升至 2019 年的 22.50%。 截至 6 月 30 日，共 70 家 企业 申报 精选层 ， 其中 证监会已核准 24 家 ， 挂牌委会议通过 6家，暂缓审议 2 家 ，正在 问询 17 家 。 精选层的推出，对新三板起到重塑作用 ， 但我们仍需关注开板交易后出现的估值分化。有显著转板预期的企业估值会更贴合沪深两市，反之则出现显著估值差。 就转板可能性而言，我们建议关注以下两点：一是 企业所处行业 属性，即是否具有科创属性； 二是企业基本面是否满足科创板和创业板的上市条件 。 此外，考虑到 精选层企业挂牌满一年， 符合相关条件即可直接 转板 。 较 直接IPO 而言，精选层 相对 短平快的受理，较小的转板摩擦成本，加之初入层 的高度 市场关注，可能 吸引 更多中小企业 短期内 转战精选层。 长期来看，创业板 和科创板 注册制的不断优化升级会促进精选层的蓬勃发展。 投资策略： 随着精选层开板在即，我们本次将投资策略按照时间段划分为短期、中期、长期策略。其中短期策略着眼于精选层打新；中期策略主要考虑正在辅导的创新层企业以及具备直接 IPO 能力的企业；长期策略更多是关注基础层企业，分享企业全流程成长收益。我们将上述策略涉及股票进行优中选优，共筛选出 86 家 企业组成 2020 年中期投资策略的股票池。 风险提示： 经济下行风险，精选层推进不及预期。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1.二级市场：市场活跃，估值上修 . 5 1.1 指数应声上涨 . 5 1.1.1 市场交易活跃，创新层备受青睐 . 6 1.1.2 成交结构大幅优化， OTC 特征显著改善 . 8 1.2.做市商参与意愿提升，做市股票量减质增 . 9 1.3 公募基金加入，市场流动性提升 . 13 1.4 板块估值触底回升，做市转 让和创新层估值大幅上行 . 13 2.一级市场：市场规模精简，融资边际显著好转 . 15 2.1 市场规模精简 . 15 2.2 创业板成为转板新归宿 . 16 2.3 融资表现大幅好转，优质赛道的优质企业最受青睐 . 17 2.4 并购交易额与同期持平，并购倾向基本不变 . 20 3.苗圃作用愈发显著 . 22 3.1 精选层千呼万唤始出来 . 22 3.2 科创板持续承接三板企业 . 26 4. 投资策略 . 27 4.1 短期策略：精选层打新策略 . 27 4.2 中期策略：关注四条主线 . 30 4.2.1 公告挂牌精选层并进入辅导期的企业 . 30 4.2.2 创新层重点企业 . 32 4.2.3Pre-IPO 企业 . 33 4.3 长期策略：关注小而美企业，分享企业从基础层 -创新层 -精选层的全过程成长收益 . 39 4.4 2020 年中期投资策略股票池 . 40 5. 风险提示 . 43 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图表目录 图 1：新三板市场表现 . 5 图 2：新三板引领指数表现 . 5 图 3：年初至今各大指数区间涨跌幅（ % ） . 6 图 4：新三板盘中成交情况 . 7 图 5：做市与竞价成交额对比 . 7 图 6：创新层与基础层成交额对比 . 7 图 7：做市与竞价成交量对比 . 8 图 8：创新层与基础层成交量对比 . 8 图 9：新三板大宗交易情况 . 8 图 10： 19 年至今单月退出做市情况 . 9 图 11： 19 年至今单月新增做市商的股票数量 . 9 图 12：新三板做市情况 . 9 图 13：做市股票分布 . 9 图 14：新三板做市规模差额对比 . 10 图 15：各板块估值水平（ TTM，整体法） . 14 图 16：新三板估值水平（ TTM，整体法） . 14 图 17：新三板各行业估值（ TTM，整体法，剔除负值） . 14 图 18：新三板单月摘挂牌情况 . 15 图 19：新三板五月末分层情况 . 15 图 20：新三板五月末分层情况 . 15 图 21： 2020 年 1-5 月转板企业行业分布 . 16 图 22： 2020 年 1-5 月转板企业转入板块分布 . 16 图 23： 2020 年 1-5 月转板企业利润分布 . 16 图 24：新三板各月增发次数 . 17 图 25：新三板各月增发募集资金（亿元） . 17 图 26：新三板各月融资效果 . 17 图 27：并购案发生数 . 21 图 28：并购案交易金额（亿元） . 21 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 29： 20Y1-5 月并购标的市值分布（单位：亿元） . 22 图 30： 20Y1-5 月并购标的净利润分布（单位：万元） . 22 图 31：新三板过会企业占全年过会企业比重 . 22 图 32：新三板公司 IPO 受理至上市首日平均间隔天数 . 27 图 33：新股期望收益率对比 . 27 表 1： 2020 年 1-5 月做市商表现 (双横线为四分位数，灰色部分为做市规模前 25% 的券商 ) . 10 表 2：首批可投资精选层的公募基金产品 . 13 表 3： 2020 年 1-5 月各净 利润分层融资规模一览 . 18 表 4： 2020 年 1-5 月各净利润分层融资次数一览 . 18 表 5： 2020 年 1-5 月各净利润分层融资能力一览 . 19 表 6：行业融资情况一览 . 19 表 7：精选层申报企业概览 . 23 表 8：精选层申报企业一览 . 23 表 9：精选层与科创板及主中创对比 . 25 表 10：目前在科创板交易的原三板公司共 26 家 . 26 表 11：创业板、科创板、精选层打新对比 . 28 表 12：精选层网下申购一览 . 28 表 13：精选层网上申购一览 . 28 表 15： 101 家正在辅导 /完成辅导的拟进入精选层企业 . 30 表 16： 9 家连续四年入选创新层的企业 . 33 表 17： 632 家符合 IPO 条 件的公司 . 34 表 18：长期策略建议关注标的 . 39 表 19： 86 家企业组成 2020 年中期投资策略股票池 . 41 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 1.二级市场： 市场活跃， 估值 上修 1.1 指数 应声上涨 三板 指数纷纷上涨 。 自去年 10 月 25 日深改 以来 ，二级市场反应强烈， 三板成指与三板做市 持续走高，其中三板 做市 更是于 1 月 3 日首次 反超 三板成指 ，前者 持续上涨 ，达 近 3 年新高 。 截至 6 月 30 日，三板成指收于 1004.41 点，较年初 935.08 点 上涨 7.41%；三板做市收于 1115.22 点 ， 较年初 931.97 点 上 涨 19.66%。 在八大引领指数中， 年初 至今 涨幅由高到低依次为： 三板医药（ +43.32%）、三板活跃（ +35.67%）、 三板服务（ +25.94%）、 创新成指（ +22.48%）、 三板研发（ +18.86%）、三板制造（ +14.88%）、三板龙头（ +7.69%）、三板消费（ +0.90%）。由此可见 ， 流动性、强研发、科技创新 等 成为本轮上涨行情的关键 属性 。 三板做市 位居 全市场 各主要指数 涨幅榜第二名 。 受新冠疫情及美股熔断潮等影响， 年初 各主要指数呈现 宽幅 震荡 态势 。 但随着 4 月份国内疫情得到有效控制， 市场 流动性 持续 宽松 ， 投资者 风险偏好逐步上升，各主要指数企稳 。 叠加新三板改革 进程持续提速，利好不断， 三板做市走出最牛行情。 跨市场对比中，年初至 今上证综指下跌 3.26%，深证成指、中小板指、创业板指 分别 上涨 12.72%、 17.71%、 33.04%。三板成指、三板做市 分别上涨 7.41%、 19.66%。 图 1：新三板市场表现 图 2：新三板引领指数表现 数据来源： Wind、 山西证券研究所 数据来源： Wind、 山西证券研究所 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 图 3： 年初至今各大指数区间涨跌幅（ %） 数据来源： Wind、 山西证券研究所 1.1.1 市场交易活跃 ， 创新层 备受青睐 成交金额 方面 ：总额提升， 结构调整，做市转让成为主力 ， 与总成交额之比升至历史高位 。 1-5 月 总 成交额为 402.06 亿元， 同比增加 23.39%；做市成交额 为 225.11 亿元，同比增加 46.23%；竞价成交额 176.95 亿元，同比增加 2.94%；做市成交额与总成交额之比 为 55.99%，同比增加 8.74pct。创新层 成交额 248.90 亿元，同比增加 44.81%； 基础层 成交额 153.16 亿元，同比 减少 0.53%； 创新层 成交额与总成交额之比 为 61.91%，同比增加 9.16pct。 上述市场表现主要 归因于 ： 其一， 随着改革全面推进，新三板市场热情重新被点燃， 增量资金涌入，存量资金 被 激活， 撮合交易频次提高， 成交金额大幅提升，企业与做市商信心增强 ，催化做市新行情。 其二， 创新层企业质地 优良 且 多数处于热门行业 ， 受流动性 影响，此前市场价格 长期 失真，多数企业仍处在 价值洼地 。 当流动性涌入后， 优质赛道的 优质标的率先受到 资金 青睐。 成交量 方面 ：日均成交股票数量节节攀升。 1-5 月 总 成交量总计达 93.13 亿股，同比增长 2.64%，其中做市成交 42.98 亿股，同比增长 20.72%， 竞价成交 50.15 亿股，同比减少 9.03%；创新层成交 38.97 亿股，同比增长 21.13%，基础层成交 54.16 亿股，同比减少 7.51%。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 图 4： 新三板盘中成交情况 数据来源： Choice、 山西证券研究所 图 5： 做市 与 竞价成交额对比 图 6：创新层 与 基础层 成交额 对比 数据来源： Choice、山西证券研究所 数据来源： Choice、山西证券研究所 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 图 7： 做市 与 竞价成交量对比 图 8：创新层 与 基础层 成交 量对比 数据来源： Choice、山西证券研究所 数据来源： Choice、山西证券研究所 1.1.2 成交结构 大幅 优化 ， OTC 特征 显著 改善 盘后 协议转让 成交额 与 盘中成交额 之比 走低 ， OTC 特征 显著 改善 。 1-5 月 盘后协议转让成交 133.51 亿元，同比下降 38.72%，