汽车行业2020年中期策略报告：把握技术方向，享受行业机遇.pdf

本报告由川 财证券有 限责任公司 编制 谨 请参阅 尾页 的 重要声明 把握 技术方向， 享受行业 机遇 证券 研究报告 所属 部门 制造业团 队 报告 类别 行业深度 所属行业 制造/汽车 行业评级 增持评级 报告时间 2020/06/28 分析 师 黄博 证书 编号 ： S1100519090001 021-68595119 huangbocczq 川财 研究所 北京 西城 区平 安里 西大街28 号 中海 国际 中心15 楼， 100034 上海 陆家 嘴环路1000 号 恒生 大 厦11 楼，200120 深圳 福田 区福 华一路6 号免 税商 务大厦30 层，518000 成都 中国 （四 川） 自由 贸易 试验 区成 都市 高新 区交 子大 道 177 号中 海国 际中 心B 座17 楼，610041 汽车行业 2020 年中期 策略报告 疫情影响淡化， 汽 车行业 弱复苏 。 上 半年， 汽车行 业陆续 受到春节假 期提 前 、 国内新冠疫 情爆、 疫 情全球扩散带 来的停产停 工 的影响， 一季 度国内市场 受到波及较大， 二季度海外 疫情扩散对 零部件企业 有一定冲击，总 体来看乘 用车终端销量虽然 在前五月大幅 下滑 27.55% ，但 在 5 月已经 恢复正增长，复 苏态势明显 ； 新 能源汽车与 政策周期挂钩 ， 并由于 去年同期的高基数 ， 目前还 处于复苏初期， 前五月新能 源乘用车、 商用车以及 动力电池销量分 别下滑了 45.78%、23.66% 、45.34% 。 政策端持续发力， 行业 景气度待回升 。2 月 中央政 治局常委会议 中定调 积 极稳定汽车等传 统大宗消费 ，鼓励汽车 限购地区适 当增加汽车号牌 配额，带 动汽车及相关产品 消费。 深圳、 广州、 杭 州、 海南、 贵阳等地均陆续出 台出台 了相关放松限购政 策， 并 逐步放开号牌 ， 同时 对 购 车换车给与 不同程 度补贴 ； 4 月， 新能源汽车补 贴新政发布 ， 补贴时 限延长两 年， 同时补贴 退坡力度和 节 奏也有所平缓，原 则上2020-2022 年补贴标准 分别 在上一年基础上退坡10% 、 20%、30% ；6 月双积分政策 落地，20212023 年新能 源车分比例调升至的14%、 16%、18% ，补贴与 积分政策的 带来的鼓励 与惩罚制 度 将保障产业 的长期稳定 发展。 看点一： 紧跟技术变革， 把握发展机遇。 乘用 车应 用加速， 磷酸铁锂 行业 迎来放量增长 。 磷酸铁锂 电池在过去三 年增效降本 显著， 通过压 实密度提升、 电芯单体结构优化 、CTP 的pack 技术发展 ， 系统能 量密度较2016 年提升40% 以上， 同时叠加 成本优势 ， 已经开始慢 慢渗透进入 乘用车市场。 另 考虑到储能 和小型动力的需求，20202022 年 ， 磷 酸 铁 锂 材 料 的 需 求 增 量 分 别 达 到 5.3/9.9/14.6 万吨， 对应行 业增速为59.6%、69.7% 、60.6% ； 高镍车型 放量， 国际化节奏提速。 受益 于高镍车型 （BMW X1 、Aions 、ES6 、 几何A） 的终端放 量， 宁德时代高 镍动力电池 出货比例大幅 提升， 考 虑到资源的稀缺性 ， 海外车 企也纷纷加快高镍 的应用，我们 认为未来高镍 占比 有望持续提升。 看点二： 欧洲政策加码， 产业链有望迎来利润估值双升 。 欧 盟提案将电动 车纳入绿色经济复 苏计划 ， 同时德国、 法国等显著 加大了购车环节补 贴， 一季 度欧盟新能源车呈 现翻倍增长 ， 二季度虽 受疫情影 响， 大趋势并未 改变 。 中游 关键环节有望充分 享受海外市场 拓张的红利。 投资建议 我们认为技术的变 革将成为行业 的主旋律， 并可以 得到适当溢价， 同时叠加欧 洲政策加码， 中游企 业出口预期增 强。 相关企业 有 ： 宁德时代、 比亚迪、 德方 纳米、容百科技、 当升科技 、杉 杉股份、鹏辉 能源 等。 风险提示： 政策风 险、重大安 全事故风险、 疫情影 响扩散。 川财 证券 研究报告 本报告由川 财证券有 限责任公司 编制 谨 请参阅 尾页 的 重要声明 2/24 正文 目录 一、汽车 板块表 现中庸 ，新能 源产业 链亮眼 . 4 二、终端 销量弱 复苏. 6 2.1. 乘用 车销量 回暖， 疫情影 响逐渐 散去 . 6 2.2. 补贴 新政落 地，新 能源汽 车销量 有望回 暖 . 9 三、行业 看点一 ：紧跟 技术变 革，把 握发展 机遇 . 11 3.1 磷酸铁锂复 苏，乘 用 车应 用提速 . 11 3.2 高镍车型放 量，国 际化节 奏提速 .14 四、行业 看点二 ：海外 政策强 催化， 国内 B 端 C 端待复 苏 .17 4.1 欧洲新能源 汽车销 量强劲 ，政策 推动行 业快速 发展 .17 4.2 国内 B 端消 费向好 ，特斯 拉平价 化利好 C 端 .18 五、投资 与建议 .23 风险提示 .23 川财 证券 研究报告 本报告由川 财证券有 限责任公司 编制 谨 请参阅 尾页 的 重要声明 3/24 图 表 目录 图 1 ： 汽车行业 行情 . 4 图 2 ： 汽车行业 表现 . 4 图 3 ： 汽车细分 行业表 现 . 5 图 4 ： 新能源汽 车行情 . 5 图 5 ： 乘用车销 量 . 6 图 6 ： 经销商库 存系数 . 6 图 11 ： 历年客车 销量及 增长率 （右轴 ） . 8 图 12 ： 新能源乘 用车销 量及增 长率（ 右轴） . 9 图 17 ： 比亚迪 “ 刀片 电 池技术 ” .11 图 18 ： 宁德时代CTP 技术 .12 图 19 ： MAXWELL 干电 极技术 .12 图 20 ： 磷酸铁锂 电池和 三 元电 池系统 价格走 势 .13 图 21 ： 磷酸铁锂 正极材 料价格 走势 .14 图 22 ： 高镍车型 销量 .15 图 23 ： 2019 年宁德 时代8 系三元 电 池装 机量（MWH） .16 图 24 ： 容百科技8 系三 元材料 销售占 比 .16 图 25 ： 2018 年8 系三元材 料市场 份额 .16 图 26 ： 欧洲新能 源汽 车 销量情 况 .17 图 27 ： 2020 年MODEL 3 月 度销量 情况 .22 图 28 ： MODEL 3 价格 走势 .22 表格 1. 汽车行业 个股涨 跌幅. 4 表格 2. 新能源汽 车个股 涨跌幅 . 5 表格 3. 欧洲新能 源汽车 补贴政 策 .18 表格 4. 巡游出租 车相关 统计.19 表格 5. 地方出租 车电动 化政策 汇总 .19 表格 6. 2020 年新能源乘用 车补贴 标准 .20 表格 7. 国内各地 新能源 汽车补 贴政策 .21 表格 8. 相应标的 盈利与 估值.23 川财 证券 研究报告 本报告由川 财证券有 限责任公司 编制 谨 请参阅 尾页 的 重要声明 4/24 一、 汽车板块表现中庸，新能源产 业链亮眼 汽车 板 块表现中庸 ， 行情乏善可 陈 。 总体来看 ， 截至6 月23 日收盘， 沪深300 指数年内涨幅达到 0.62% ，汽车行业指数 同期涨幅为 0.58% ，低于沪深 300 指 数 0.04pct，在 28 个子行业中排 名 17。随着 国内 疫情影响逐渐褪去， 二季度 以来国内 汽车 消费逐渐回暖 ，5 月我国汽车产销分别达到 218.7 万辆和 219.4 万辆， 环比增长4.0%和5.9% ， 同比增长18.2% 和14.5%， 增速高于上月15.9% 和10.1%， 预计下半年疫情影响将逐渐散去， 汽车产销将进一步延续 5 月份走 势，回归正常水平 。 图 1 ： 汽车行业行情 图 2 ： 汽车行业表现 数据来源 ：wind ，川财证券研 究所， （截 止2020.6.23 ） 数据 来源：wind，川财证 券研究 所 ，（ 截止2020.6.23 ） 从细分子行业 来看， 汽车整车、 汽车零部件、 汽车服务、 其他交运设备截至6 月23 日收盘分别上涨7.38%、13.73%、17.86% 、21.73%， 其中汽车服务和其他 交运设 备表现较好。 表格 1. 汽车 行业个股涨跌 幅 排名 公司 年初至今涨幅 排名 公司 年初至今跌幅 1 艾可蓝 181.47% 1 德尔股份 -43.41% 2 奥特佳 122.47% 2 *ST 众泰 -39.25% 3 云内动力 118.43% 3 八菱科技 -38.46% 4 模塑科技 95.17% 4 万通智控 -36.77% 5 德赛西威 85.90% 5 通达电气 -29.63% 6 江淮汽车 77.69% 6 ST 天雁 -29.45% 7 金杯汽车 65.15% 7 圣龙股份 -28.62% 8 华菱星马 64.10% 8 *ST 夏利 -27.47% 9 力帆股份 59.42% 9 小康股份 -27.46% 10 春风动力 58.68% 10 金固股份 -26.51% 资料来源 ：wind ，川财证券研 究所 ， （截 止2020.6.23 ） 川财 证券 研究报告 本报告由川 财证券有 限责任公司 编制 谨 请参阅 尾页 的 重要声明 5/24 图 3 ： 汽车细分行业表现 图 4 ： 新能源汽车行情 数据来源 ：wind ，川财证券 研 究所， （截 止2020.6.23） 数据 来源：wind ，川财证 券研究 所 ，（ 截止2020.6.23 ） 新能 源车产业链受 到持续追捧 。 随着国内复工 复产的稳步推进 ，市场需求增 加 ，行业回暖， 锂电池和新能源汽车行业逐渐 向好发展 。 截止到6 月23 日， 新能源汽车和锂电池指数 年初至今分别上涨2.6%和1.45% ，由于新能源汽车 指数中包括了相对更多的整车企业，表现强于锂电池指数。 其中，国家和 地 方 政策齐加码， 国家层面平缓退坡力度， 地方层面 免征购置税、2020 年补贴 政策等出台 均促进了新能源汽车的发展 。此外 2020 年4 月 特斯拉下 调Model S/X 售价刺激市场购买需求， 6 月特斯拉 美股 股创历史新高超越丰田成为全 球市值最大的车企，作为新能源汽车的领头企业 ，特斯拉 带动了全球新能源 汽车 的发展， 从而导致新能源汽车指数高于锂电池指数。 表格 2. 新能 源汽车个股涨 跌幅 排名 公司 年初至今涨幅 排名 公司 年初至今跌幅 1 国轩高科 92.89% 1 天际股份 -28.66% 2 亿纬锂能 73.05% 2 寒锐钴业 -20.96% 3 三花智控 65.83% 3 欣锐科技 -19.54% 4 天赐材料 63.03% 4 多氟多 -16.77% 5 赣锋锂业 62.48% 5 科恒股份 -15.92% 6 德方纳米 58.46% 6 鹏辉能源 -12.89% 7 伯特利 57.79% 7 英可瑞 -10.55% 8 拓普集团 57.30% 8 宇通客车 -8.36% 9 贝特瑞 56.84% 9 大洋电机 -7.89% 10 宁德时代 53.76% 10 天齐锂业 -7.82% 资料来源 ：wind ，川财证券研 究所 ， （截 止2020.6.23 ） 川财 证券 研究报告 本报告由川 财证券有 限责任公司 编制 谨 请参阅 尾页 的 重要声明 6/24 二、 终端销量 弱复苏 2.1. 乘 用车 销量 回暖 ， 疫情 影响 逐渐 散去 乘用 车销量 回暖 ， 库存压力释放 。 年初以来， 受 疫情影响， 乘用车的销售受 阻 ，前 2 月乘用车销量同比下滑 43.51% ，但 随着疫情缓和，5 月份乘用车销 量回到去年同期水平，前 5 月乘用车销量同比 下滑放缓至 27.55% 。 库存系 数 在 2 月份激增至平常十倍水平，主要原因是 受疫情影响，2 月经销商关门 歇业，消费者采取居家隔离形式，难以到店消费，导致销量大幅下降，然而 随着疫情之后营业恢复，同时驾车出行拉动终端销售，5 月经销商库存指数 下降至 1.55 的正常水平， 预计在疫情不大规模二次爆发的 情况下，库存指数 将维持正常水平 。 图 5 ： 乘用车销量 资料来源 ： 中汽 协 ，川 财证券 研究所 图 6 ： 经销商库存系数 川财 证券 研究报告 本报告由川 财证券有 限责任公司 编制 谨 请参阅 尾页 的 重要声明 7/24 资料来源 ： 中汽 协 ，川 财证券 研究所 乘用 车整体表现不 佳 ，SUV 相 对坚挺。 截止 5 月，轿车、SUV 、MPV 、交叉 型乘用车的销售增速分别为-30.47% 、-20.37% 、-51.44% 、-27.49% 。 2020Q1 受疫情影响 所有车型销量均出现较大 下滑，4 、5 月份销量回暖，但 与去年相比依旧有不小的差距。其中，SUV 的 表现在各类车型中相对坚挺， 市场份额依然保持了多年来的提升态势，而 MPV 的下滑趋势依旧存在，其 原因是 7 座 SUV 不断出现爆款，挤压了一定需求，同时 MPV 对经济环境较 为敏感。 图 7 ： 轿车销量及增速（右轴） 图 8 ： SUV 销量及增速（右轴） 资料来源 ：中汽 协，川 财证券 研究所, 单 位：万 辆 资料来源： 中汽协 ，川财 证券研 究所, 单位 ：万辆 0 2 4 6 8 10 12 14 16 库存系数:汽车 经销商 川财 证券 研究报告 本报告由川 财证券有 限责任公司 编制 谨 请参阅 尾页 的 重要声明 8/24 图 9 ： MPV 销量及增速（右轴） 图 10 ： 交叉型乘用车销量及增速（右轴） 资料来源 ：中汽 协，川 财证券 研究所, 单 位：万 辆 资料来源： 中汽协 ，川财 证券 研 究所, 单位 ：万辆 客车 销量回暖 ，疫 情影响逐渐 减弱 。 由于私家 车保有量持续提升和铁路交通 的丰富，座位客车和公交客车双双自 2017 年以来呈现负增长趋势，而新能 源客车的补贴政策在近 5 年也是核心因素，2017 年以后补贴显著退坡，因此 前期的冲量对后续的需求存在透支的影响。叠加 疫情影响 ，2020 年前 5 月客 车销量同比下滑 14.51% 。未来，重点城市有望放开牌照，推进公交电动化， 在 一定程度上 将提振终端市场。 图 11 ： 历年客车销量及增长率（右轴） 资料来源 ： 中汽 协 ，川 财证券 研究所 ，单位 ：万辆 -14.51% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020M1-M5 客车 同比/右轴 川财 证券 研究报告 本报告由川 财证券有 限责任公司 编制 谨 请参阅 尾页 的 重要声明 9/24 2.2. 补 贴新 政落 地， 新 能源 汽车 销量 有望 回 暖 补贴 新政落地，对 冲疫情影响 。4 月 23 日，财 政部等四部委联合发布关于 完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，进一步明确了未来两年新 能源汽车推广应用财政补贴政策的时间与覆盖范围。本次新政将原计划于今 年年底到期的新能源汽车购置补贴政策延长 2 年；同时补贴退坡力度和节奏 也有所平缓，原则上 2020-2022 年补贴标准分 别在上一年基础上退坡 10% 、 20% 、30% 。2019 年 1-5 月新能源汽车完成销量 28.9 万辆，同比下降 38.7% 。在多重不利因素叠加影响之下，新能源汽车行业受到冲击，产业链 压力骤增，此时延长补贴支持政策、平缓补贴退坡力度，有利于拉动汽车消 费、对冲疫情影响。 Model 3 降价，提 振新能源汽 车销量。5 月 1 日，特斯拉 Model 3 标准续航 升级版价格由 30.355 万元下调至 27.155 万元。本次特斯拉降价是为了迎合 4 月 23 日的补贴新政中对新能源汽车价格的要 求， 根据乘联会数据，5 月特 斯拉 Model 3 实现销量 11095 辆，遥遥领先同类型其他车企，Model 3 也持 续占据着新能源乘用车销量冠军的宝座，行业领跑者特斯拉价格降低也 有望 促使行业其他车企降价以扩大销量。随着特斯拉相关零部件的国产替代，特 斯拉售价将有望进一步降低，新能源汽车价格和成本优势将更加凸显，新能 源汽车销量将会逐渐回暖。 图 12 ： 新能源乘用车销量及增长率（右轴） 资料来源 ： 中汽 协 ，川 财证券 研究所, 单 位：辆 -51% -77% -60% -30% -23% -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 1月 2月 3 月 4月 5月 6月 7 月 8月 9 月 10月 11月 12月 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2020 同 比增 速/ 右轴 川财 证券 研究报告 本报告由川 财证券有 限责任公司 编制 谨 请参阅 尾页 的 重要声明 10/24 图 13 ： 纯电 乘用车销量及 增长率（右 轴） 图 14 ： 插电 乘用车销量 及 增长率（右 轴） 资料来源 ：中汽 协，川 财证券 研究所, 单 位：辆 资料来源： 中汽协 ，川财 证券研 究所, 单位 ：辆 动力 电池受 政策 影 响， 销量下滑近 5 成。 截至 5 月， 新能源乘用车、 新能源商 用车、 动力电池销量同比分别 下滑 45.78% 、 23.66% 、 45.34% 。 整车销售的大 幅下滑， 其原因是受补贴和疫情影响， 乘用车进行结构调整， 平均续航里程显 著提升， A00 的份额显著下滑， 向 A 级车企倾 斜。 总体来看动力电池景气度依 旧强于整车， 2019 年动力电池销量同比增长 9.8% ， 新能源汽车销量同比下滑 4% 。 大众入股国轩高科， 促使其电池采购将能快速满足， 成本大幅下降。 其余 车企电池采购成本难以大幅度下降， 而整车销量依旧依赖车型的性能提升， 打 开市场的真实需求。 图 15 ： 国内 动力电池装机 量及增速（ 右轴 ） 图 16 ： 月度 动力电池装机 量（Gwh ） 资料来源 ：GGII ，川财证券研 究所 资料来源：GGII，川财证 券研究 所 川财 证券 研究报告 本报告由川 财证券有 限责任公司 编制 谨 请参阅 尾页 的 重要声明 11/24 三、行业看点 一：紧跟技术变革， 把握发展 机遇 3.1 磷 酸铁 锂 复苏 ，乘 用车 应用 提 速 能量 密度决定乘用 车应用潜力， 铁锂改善明 显。2017 年之前， 我国电动商用车 市场发展迅速，铁锂电池获得规模化应用。然而 2017 年之后随着能量密度与 补贴系数挂钩，95120wh/kg 为系数1 之上才 能有补贴的溢价， 当时铁锂企业 受到巨大冲击，圆柱形厂商较难提升，只能在 100wh/kg 附近徘徊，而方形铝 壳电池要达到 120wh/kg 依然较为艰难。商用 车使用铁锂尚可，作为对空间要 求极高的乘用车， 三元呈现非常强的挤出效应。 然而经过多年的提升， 现阶段 铁锂电池已 经完全能 够满足乘 用车的使 用，pack 能量密度能 够接近甚 至超过 160wh/kg， 比亚迪汉已经给出答案， 整车续航 超过550km， 让铁锂电池重返乘 用车企的视野，其能量密度的提升主要来自三方面： 电 池单体 结构改 善，提 升电芯 能量密 度。 在磷 酸铁锂电池发展初期，1020Ah 的电池单体是市场主流， 之后企业逐步将电芯单体扩大， 节约辅材的消耗， 既 能降低成本， 也能提升能量密度， 单体容量很多超过200Ah。 另一方面， 近期 比亚迪的刀片电池是基于电池结构的优化的实例。 刀片电池即长电芯方案 （主 要指方形铝壳） ， 是一种通过增大电芯的长度 （ 最大长度与电池包宽度相当） ， 将电芯扁长化设计， 来进一步改进电池包集成 效率的技术。 比亚迪刀片电池 “体 积比能量密度”比传统铁锂电池提升了 50%，成本能下降 20%-30%，放电倍率 将大幅提升， 寿命长达8 年120 万公里 。 随之 而来的就是搭载同样重量和体积 的电池， 可以拥有 更长的续航， 同时也保留了磷酸铁锂电池寿命长， 安全性高 的特点。 图 17 ： 比亚迪“刀片电池技术” 资料来源 ： 国家 知识产 权局， 川财证 券研究 所 川财 证券 研究报告 本报告由川 财证券有 限责任公司 编制 谨 请参阅 尾页 的 重要声明 12/24 CTP （cell to pack ）系统 集成技术， 提升 pack 效率。2019 年9 月，在法兰 克福国际车展上， 宁德时代推出了全新的CTP 高集成动力电池开发平台， 即电 芯直接集成到电池包。 由于省去了电池模组组装的环节， 相对于传统的电池包， CTP 电池包体积利用率提高了 15%20%，电池包零部件数量减少 40%，生产效 率提升了 50% ，将大幅降低动力电池的制造成本。CTP 电池包能量密度较传统 电池包将提升了10%15% 。 由于CTP 是平台化 技术， 对电芯一致性的要求相对 较高， 现阶段各大电池企业都已经开始向该方向进军， 而磷酸铁锂电池也将受 益于该技术，提升pack 效率。 图 18 ： 宁德时代 CTP 技术 资料来源 ： 汽车 之家， 川财证 券研究 所 压实 密度提升明显， 受 益于未来干 电极技术。 压实密度是面密度与材料厚度的 比值， 其在锂电池的制作过程中对锂电池性能有较大的影响， 一般来说， 压实 密度越大，电 池的能量 密度就越高 。压实密 度 主要受材料真 密度、材 料形貌、 材料粒度分布和极片工艺影响， 提高压实密度的主要方法是优化形貌、 优化粒 度分布和极片工艺的提升。 目前磷酸铁锂压实密度的还有很大的提升空间， 磷 酸铁锂纳米化有效的提高了其压实密度，磷酸铁锂压实密度相比 2016 年已提 升了约15%。 另外， 特斯拉收购Maxwell 的干 电极技术或接近商用化， 届时涂 布的固含量相较传统湿法涂布将大大提升至理论固含量， 我们预计能量密 度还 将有15%左右的增长空间。 图 19 ： Maxwell 干电极技术 川财 证券 研究报告 本报告由川 财证券有 限责任公司 编制 谨 请参阅 尾页 的 重要声明 13/24 资料来源 ： 电子 发烧友 ， 川财 证券研 究所 成本 下降， 磷酸 铁锂重获青 睐。 磷酸铁锂正极 材料的成本构成中直接材料约占 75%左右， 制造费用占20% 左右， 因此其成本下 降主要来源于原材料价格下降。 上游原材料碳酸锂等价格自 2016 年来价格大 幅下降，且磷酸铁锂正极材料供 给过剩，导致磷酸铁锂正极材料自 16Q1 最高的 11.2 万元/吨下降至 20Q1 的 4.0 万元/吨， 降幅达64.3% 。 随着全国新能源汽车补贴下滑， 深圳市更是取消 补贴， 电动汽车平价化对电池的成本要求极高， 导致车企不得不选择更廉价的 电池， 磷酸铁锂电池价格比目前广泛使用的三元电池价格低 10%以上， 且上游 原材料供给充足预计会继续带来成本下降， 叠加磷酸铁锂电池的安全性、 可靠 性以及在能量密度上的突破，未来磷酸铁锂电池有巨大的发展潜力。 图 20 ： 磷酸铁锂电池和三元电池系统价格走势 资料来源 ： 高工 锂电， 川财证 券研究 所 ，单 位：元/wh 0.95 1.05 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 磷酸铁锂 电池 三元电池 川财 证券 研究报告 本报告由川 财证券有 限责任公司 编制 谨 请参阅 尾页 的 重要声明 14/24 图 21 ： 磷酸铁锂正极材料价格走势 资料来源 ： 高工 锂电， 川财证 券研究 所 3.2 高 镍车 型 放量 ，国 际化 节奏 提 速 续航 里程是高端车 型必然的追 求。 去年 8 月底， 广汽 Aion LX 在京预售， 新车 NEDC 续航里程达到 650km ，创造了当时新 能源乘用车续航的最高记录；随 后威马也宣布启动全新 7 系纯电动轿车项目， 规 划 NEDC 续航里程超 700km ； 宝马计划推出运动版 i5s ，电池容量达到 115kWh ，WLTP 工况下续航里程将 突破 700km ，另外 iX3 搭载 74kWh 的电池系 统，同样选择的是 811 高镍电 池，其基本的目标是对于钴元素降低的迫切需求。 宁 德时 代引领 高镍浪 潮。 宁德时代作为我国市 占率超过 50% 的电池 企业 ，产 品力已经获得国际国内客户的一致认可， 并引领过往的每一次电池路线的切换， 从铁锂到三元， 从三元 111 过渡到高镍， 不断 改善安全和循环性能， 优化能量 密度、高低温等性能。2019 年公司已经正式 推出量产 811 三元电池，并已经 成功配套广汽 Aion 、吉利几何 A 、蔚 来 ES6 、 小鹏 G3 400 、启辰 D60 EV 、 爱驰 EU5 等国内车型，同时包括宝 马 X1 在内 的海外品牌。 按照规划宁德时代 811 电芯能量密度提升分两 代， 第一代 NCM 811 电池采用 石墨负极，规划到 2019 年能量密度达到 250-280Wh/kg ；第二代电池采用石 墨与 少量硅混合制成的负极，规划到 2020 年能量密度达 300-350Wh/kg 。 除此之外， 海外电池的主流企业 LG 、SKI 、SDI 都有量产高镍电池的计划， 我 们预计未来一年将是与德系车企的密切合作期，相应车型有望接连面市。 11.2 4.0 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 磷酸 铁锂 正极 材 料价 格 （万 元/ 吨） 同比（%） 川财 证券 研究报告 本报告由川 财证券有 限责任公司 编制 谨 请参阅 尾页 的 重要声明 15/24 图 22 ： 高镍 车型销量 备注：蔚来 ES6 上市时间2018.12.15 ；广汽 Aion S 上市时间2019.4.27 ；几何 A 上市时间2019.4.11 资料来源 ：乘联 会，车 主之家 高镍 趋势来临，受 益终端车型 放量。 蔚来 ES6 是搭载高镍电池的国内车型， 销量节节攀升；广汽 Aion S 在去 年 5 月份正 式上市以后，销量逐步从数百辆 攀升至年末的单月 8460 辆，逐步获得消费者认可，成为爆款车型。虽然在 今年前两月，各类车型的销量均受到冲击，但是 近两月各车型销量均恢复正 常水平， 我们预测在疫情影响逐步 消失 ，同时配合政策的支持之后，2020 年 高镍电池以及材料将依旧呈现高增速。 大众 入股国轩，高 镍三元势头 强劲。5 月 29 日， 国轩高科 发布公告称，拟向 大众中国定向发行 30% 股份（占发行前总股本），募集资金超过 60