环保行业2020年中期策略报告：环卫一体化趋势利好龙头，环境修复市场活跃度提升.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 环保 报告原因 ： 中期策略 环保行业 2020 年中期策略报告 维持 评级 环卫一体化趋势利好龙头 ，环境修复市场活跃度提升 看好 2020 年 6 月 29 日 行业 研究 /深度报告 环保 板块近一年市场表现 投资要点： 垃圾分类仍是关注主线，长江、黄河生态治理 将 开启 。 2020年以来，环保工程及服务下跌 1.15%（截止 6月 29日），跑输沪深 300指数 0.12%；跑输创业板指 30.60%。 2019年以来，政策的主要关注点没有发生明显的变化，只新增了一项黄河流域生态保护并鼓励具有条件的省建立土壤污染防治基金，主线依然是推行垃圾分类制度和水环境治理。但考虑到疫情影响，长江生态保护工作的进度会受到影响，后续治理需求的释放还需观察。 多途径降低融资成本，下半年流动性有望继续改善 。 2020年以来，央行两次大幅下调 LPR 利率 ； 生态环保类地方政府专项债券发行规模超过2019 年全年 ； 再融资新规落地提升股权融资规模 ； AAA 与 AA+产业债信用利差 已 回到 15年以来 的 较低水平 ；上半年融资环境明显改善，均有助于降低 环保企业 融资成本 ，改善业绩预期 。 综合考虑政府工作报告和央行今年以来的一系列操作，下半年流动性有望继续改善。 环卫服务市场仍有提升空间，一体化趋势助力市场向龙头集中。 传统环卫服务当前的市场空间约 2000 亿元 /年，但市场化率仅 60%，仍有提升空间。在环卫一体化的趋势下，环卫服务项目的服务区域和内容都逐渐增加，项目投资规模趋于增加，中小环卫服务企业将越来越难以参与到大项目的争夺当中，环卫服务市场将开始加速向龙头集中 。建议关注：龙马环卫。 环境修复市场活跃度提升，详查进入末期静 待需求释放。 环境修复产业处于发展初期，后续修复需求依然很高。当前，重点企业用地土壤污染详查工作已进入末期，“十四五”期间环境修复需求有望更加平稳有序地释放，带动环境修复订单规模的提升。从 2020年的情况来看，尽管行业在一定程度上受到了疫情的影响，但总体活跃度依然高于 2019年；且二季度 以来 订单释放速度明显高于一季度，后续订单增量值得期待。龙头企业技术完备、项目管理经验丰富，在未来修复市场需求快速释放的时期，仍具有较强的竞争力。 建议关注： 高能环境 。 风险提示： 宏观经济波动风险；政策推进不及预期；市场需求释放速 度不及预期；项目进度不及预期；债务和融资风险。 分析师： 张婉姝 执业 登记 编码 ： S0760518110002 电话 ： 010-83496305 邮箱 ： zhangwanshusxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1. 垃圾分类仍是关注主线，融资环境明显改善 . 5 1.1 2020年行情回顾：固废大幅跑赢行业指数 . 5 1.2 估值水平保持平稳，仍处历史低位 . 5 1.3 行业整体：垃圾分类仍然是关注主线，长江、黄河生态治理将开启 . 6 1.4 融资环境：多途径降低融资成本，下半年流动性有望继续改善 . 8 2. 环卫服务市场仍有提升空间，一体化趋势助力市场向龙头集中 . 10 2.1 环卫服务市场仍有提升空间 . 10 2.2 环卫一体化趋势不变，市场向龙头集中 . 12 2.3 垃圾分类提升环卫服务重要性，疫情影响下作业频次和范围有所增加 . 15 3. 环境修复市场活跃度提升，详查进入末期静待需求释放 . 17 3.1 详查 进入末期静待需求释放 . 17 3.2 环境修复市场活跃度提升 . 19 3.3 龙头企业技术完备，项目管理经验丰富，竞争力较强 . 20 4. 投资建议 . 21 5. 风险提示 . 22 图表目录 图 1：环保板块 2020年行情回顾 . 5 图 2： 2020年环保各子板块涨跌幅（截止 6月 29日） . 5 图 3：各子行业估 值仍处于历史低位 . 5 图 4：环保板块相对沪深 300/创业板估值略有回升 . 5 图 5： 2020年环保行业政策主要关注点 . 8 图 6：社融增速提升，企业债融 资增速明显回升 . 10 图 7： AAA与 AA+信用利差回到 15年以来较低水平 . 10 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图 8：环卫服务范围拓展 . 12 图 9： 2016-2018环卫一体化项目订单爆发式增长 . 13 图 10：城乡环卫一体化项目占比超过 70% . 13 图 11：中标大体量项目的企业明显少于小体量项目 . 14 图 12：环卫一体化项 目金额分布 . 14 图 13： 17-19年前十月新增年化服务金额（亿元 /年） . 14 图 14： 19年前 10月新增环卫年化服务金额（亿元 /年） . 14 图 15：高能 环境各类修复项目年收入情况 . 19 图 16：高能环境城市环境修复项目营收占主体 . 19 图 17：高能环境公告新增订单金额情况 . 20 图 18：高能环境公告订单季度金额分布（亿元） . 20 表 1 2020年以来环保行业主要政策梳理 . 6 表 2 2019年 8月以来 贷款市场报价利率 (LPR)： % . 8 表 3 再融资新规主要变化 . 9 表 4 传统环卫服务市场空间估计 . 11 表 5 传统环卫服务市场空间 . 11 表 6 传统环卫服务市场化率 . 12 表 7 垃圾分类主要政策梳理 . 15 表 8 部分垃圾分类项目订单情况 . 16 表 9 各地市增强清扫保洁和消毒杀菌力 度 . 17 表 10 各省重点行业企业用地土壤污染状况详查进展 . 18 表 11 上市公司土壤修复技术体系完备性统计 . 20 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 表 12 高能环境 /中科鼎实典型修复案例 . 21 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 1. 垃圾分类仍是关注主线， 融资环境明显改善 1.1 2020年行情回顾： 固废大幅跑赢行业指数 2020年以来，环保工程及服务 下跌 1.15%（截止 6月 29日）， 跑 输 沪深 300指数 0.12%；跑输创业板指 30.60%。 分子行业来看，截止 2020年 6月 29日， 仅固废、水处理 板块 上涨 ， 涨幅 分 别为 30.46%、 6.48%；节能、 大气行业跌幅最大， 分 别为 15.63%、 14.77%。 图 1： 环保板块 2020 年行情回顾 图 2： 2020 年环保各子板块涨跌幅（截止 6 月 29 日 ） 资料来源 ： Wind， 山西证券研究所 资料来源 ： Wind， 山西证券研究所 1.2 估值水平保持平稳 ，仍处历史低位 2020年以来，环保各子行业估值水平 有升有降 ，截止 6月 29日，监测板块市盈率（整体法）已回升至42.33倍，固废、节能板块市盈率也回升至 23.96和 36.59倍 ；但水务、水处理板块估值相比年初有所下降，均 处于 20倍以下。 2020年 以来 ，环保板块相对沪深 300的市盈率水平 基本 保持平稳 ，相对创业板的市盈率水平 波动 下降。截止 6月 29日，环保板块相对沪深 300的市盈率为 1.96，相对创业板的市盈率为 0.38，略 低 于 2019同期水平，仍处于 2013年以来低位。 图 3：各子行业估值 仍 处于历史低位 图 4：环保板块相对沪深 300/创业板估值 略有回升 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 数据来源： Wind， 山西证券研究所 数据来源： Wind， 山西证券研究所 1.3 行业整体：垃圾分类 仍然是关注主线 ， 长江、黄河生态治理将开启 2020 年以来， 受疫情影响， 环保行业医废领域 新增政策较多，主要针对疫情期间医废处置资源科学调配、保障，同时要求 2020 年底前每个地级以上城市至少建成 1 个符合运行要求的医疗废物集中处置设施，宁可 “备而不用，也不可用而不备”。 4月以后， 新版固废法审议通过 ，北京正式实施垃圾分类制度，生活垃圾分类依然是固废领域的 关注主线。 此外， 土壤污染防治基金管理办法 出台， 鼓励土壤污染防治任务重、具备条件的省设立基金，积极探索基金管理有效模式和回报机制。 5 月底， 黄河流域入河排污口排查整治试点工作 启动， 预计“十四五”期间将有新增流域治理需求。 表 1 2020 年以来环保行业主要政策梳理 时间 政策 内容 1 月 21 日 关于做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情医疗废物环境管理工作的通知 要求各省级生态环境部门应立即组织建立行政区域内各地市间的医疗废物协同应急处置机制，科学调配医疗废物处置资源；医疗废物处置单位要优先收运和处置肺炎疫情防治过程中产生的医疗废物。 1 月 28 日 新型冠状病毒感染的肺炎疫情医疗废物应急处置管理与技术指南（试行） 明确了肺炎疫情医疗废物应急处置管理要求 ； 提出了肺炎疫情医疗废物应急处置技术路线 ； 指出了肺炎疫情医疗废物应急处置技术要点。 1 月 31 日 应对新型冠状病毒感染肺炎疫情应 急监测方案 做好空气、地表水环境质量监测 ； 加强饮用水水源地水质预警监测 ； 完善应急监测预案，提前谋划应急准备工作 。 2 月 10 日 生活垃圾焚烧设施应急处置医疗废 物工作相关问题及解答 炉排式生活垃圾焚烧炉可以用于应急处置肺炎疫情医疗废物 ； 医疗废物掺烧比不超过生活垃圾焚烧设施处理能力的5%。通过“分流 -消毒 -强化包装 -改进投加工艺 -负压 -卫生防护”等六重屏障，可以有效防范生活垃圾焚烧设施应急处置医疗废物过程的感染性风险。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 2 月 27 日 医疗机构废弃物综合治理工作方案 要求 加强集中处置设施建设，在 2020 年底前实现每个地级以上城市至少建成 1 个符合运行要求的医疗废物集中处置设施；到 2022 年 6 月底前，实现每个县（市）都建成医疗废物收集转运处置体系。 2 月 28 日 土壤污染防治基金管理办法 鼓励土壤污染防治任务重、具备条件的省设立基金，积极探索基金管理有效模式和回报机制。中央财政通过土壤污染防治专项资金对本办法出台后一年内建立基金的省予以适当支持。 3 月 3 日 关于构建现代环境治理体系的指导 意见 到 2025 年，建立健全环境治理的领导责任体系、企业责任体系、全民行动体系、监管体系、市场体系、信用体系、法律法规政策体系，落实各类主体责任，提高市场主体和公众参与的积极性，形成导向清晰、决策科学、执行有力、激励有效、多元参与、良性互动的环境治理体系。 3 月 12 日 关于统筹做好疫情防控和经济社会 发展生态环保的指导意见 全国所有医疗机构及设施环境监管和服务 100%全覆盖，医疗废物、废水及时有效收集转运和处理处置 100%全落实 ； 建立和实施环评审批正面清单和监督执法正面清单，两个清单实行时间原则上截至 2020年 9月底， 根据形势需要可适当延长。 4 月 9 日 重点流域水生态环保“十四五”规划编 制工作启动 生态环境部组织召开重点流域水生态环境保护“十四五”规划编制试点工作启动视频会 ； 突出水资源、水生态、水环境“三水”统筹，实现“有河要有水，有水要有鱼，有鱼要有草，下河能游泳”的目标。 4 月 29 日 新版固废法审议通过 明确国家推行生活垃圾分类制度，逐步实现固体废物零进口；同时提高对违法行为的处罚力度，包括但不限于提高罚款额度、增加处罚种类等措施。 5 月 1 日 新修订的 北京市生活垃圾管理条例 正式实施 北京市生活垃圾分为厨余垃圾、可回收物、有害垃圾和其他垃圾四类。北京市城管执法部门自 5 月 1 日起将开展为期 3个月的生活垃圾强化执法专项行动，重点查处生活垃圾混堆混放、收运企业混装混运等行为。 5 月 22 日 2020 年政府工作报告环保相关部分 2020 发展主要目标和下一阶段工作总体部署：要打好蓝天、碧水、净土保卫战，实现污染防治攻坚战阶段性目标。推进长江经济带共抓大保护。编制黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要。提高生态环境治理成效。突出依法、科学、精准治污。深化重点地区大气污染治理攻坚。加强污水、垃圾处置设施建设。加快危化品生产企业搬迁改造。壮大节能环保产业。实施重要生态系统保护和修复重大工程，促进生态文明建设。增加专项债券投入，支持现代农业设施、饮水安全工程和人居环境整治。 5 月 26 日 生态环境部 以视频会议方式启动 黄河流域入河排污口排查整治试点工作 本次试点范围包括汾河、湟水河和黄河干流甘肃段等河流（段），分别作为黄河中、上游流域试点地区，涉及山西、甘肃、青海 3 省 12 地市（州），力争用 2-3 年左右时间，完成入河排污口“查、测、溯、治”四项任务。 2020 年工作重点是完成排查任务。 资料来源：山西证券研究所 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 整体来看，从 2019年以来， 政策的主要关注点 没有发生明显的变化，只新增了一项黄河流域生态保护并鼓励具有条件的省建立 土壤污染防治基金 ，主线 依然 是推行 垃圾分类 制度和 水环境治理 。 但考虑到疫情影响，长江生态保护工作的进度 会受到影响，后续治理需求的释放还需观察。 图 5： 2020 年环保行业政策主要关注点 资料来源 ： 山西证券研究所 垃圾分类方面， 46 市 在 2019 年 均已经发布了各自的垃圾分类实施方案， 2020 年将成为垃圾分类工作快速推进、在 46市铺开的一年。 1.4 融资环境： 多途径降低融资成本 ，下半年流动性有望继续改善 央行 两次大幅 下调 LPR利率 今年以来，央行两次下调 贷款市场报价利率（ LPR） ，截止 6月， 1年期 LPR为 3.85%， 5年期以上 LPR为 4.65%，较 1月分 别下降 30bp/15bp， 下调幅度均为 LPR形成机制改革之后单次下调幅度最大 。 表 2 2019 年 8 月以来 贷款市场报价利率 (LPR)： % 时间 1 年期 5 年期 2019-08-16 4.31 2019-08-20 4.25 4.85 2019-09-20 4.20 4.85 2019-10-21 4.20 4.85 2019-11-20 4.15 4.80 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 2019-12-20 4.15 4.80 2020-01-20 4.15 4.80 2020-02-20 4.05 4.75 2020-04-20 3.85 4.65 资料来源：山西证券研究所 LPR大幅下调主要用于对冲受疫情影响而增加的企业经营成本。对于主要以 BOT/PPP模式进行经营的污水处理行业，贷款利率下调有助于企业财务费用的降低，缓解 2017年以来快速上升的财务负担，更加平稳地保障在手项目的顺利推进。 生态环保类地方政府专项债券发行规模 超过 2019年全年 2020年 仅前两月 ，生态环保类地方政府专项债累计发行额 就达到 771.36亿元（狭义统计，不考虑水利、供排水项目，剔除募集资金用途中包含项目较多且与环保不直接相关的专项债；下同），占前两月累计发行专项债总额（ 9,498亿元）的 8.12%；已经超过了 2019全年发行总额（ 591.37亿元） 。 专项债利率较低，有利于降低环保公司项目融资成本，提高公司的盈利能力； 同时， 适当降低最低资本金比例有助于缓解当前部分工程类公司现金流较为紧张的局面，助力公司在手项目更快更平稳地推进。 再融资新规落地提升股权融资规模，改善环保企业业绩预期。 2020年 2月 ，证监会 修改再融资规则， 对企业的资产负债率、盈利条件、发行定价、发行股份数量、发行对象数量、锁定期和批文有效期等方面均有所放宽。几处重要 修改大幅降低了投资者参与定增项目的成本和风险，有利于提高投资者的积极性。在当前环保企业对资金需求较高、股权融资规模下降的情况下，新规 的 落地有助于环保公司引入战投，缓解资金较为紧张的局面，推动在手项目更加快速的落地，改善业绩预期。 表 3 再融资新规主要变化 内容 修改前 修改后 创业板公开发行的资产负债率要求 不得高于 45% 取消 创业板非公开发行的盈利条件要求 连续 2 年盈利，前次募集资金基本使用完毕 取消盈利要求；将募集资金要求变更为信息披露要求 发行价格要求 不得低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 9 折 不得低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 8 折 定价基准日 发行期的首日 董事会决议公告日、股东大会决议公告日、发行期首日 非公开发行对象数量 主板： 10 名；创业板： 5 名 统一为不超过 35 名 非公开发行拟发行股份数量要求 不超过本次发行前总股本的20% 不超过本次发行前总股本的30% 锁定期要求 36 个月； 18 个月 18 个月； 6 个月 批文有效期 6 个月 12 个月 资料来源：山西证券研究所 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 10 企业债融资 增速回升， AAA与 AA+产业债信用利差 回到 15年以来较低水平 受到 17年底金融严监管的影响，社融增速出现了明显的下降， 2018年、 2019年则延续了回落的态势，2020年以后社融增速终于出现回升，企业债融资增速明显提高，股票融资增速也有所回升。 2017年底以来，公用事业产业债的信用利差 （ 水处理行业 上市公司 主体 评级多集中在 AA+和 AA的范围） 快速扩大，并保持在高位，对环保上市公司融资成本影响较大。 2019 年 8 月以来， 公用事业 AAA 和AA+产业债的信用利差 明显收窄， 目前已经收窄到 2015年以来较低水平。 图 6：社融 增速 提升，企业债融资 增速 明显 回升 图 7： AAA 与 AA+信用利差 回到 15 年以来较低水平 数据来源： Wind， 山西证券研究所 数据来源： Wind， 山西证券研究所 下半年流动性有望继续改善 2020 年的 政府工作报告 提出， 货币供应量和社融规模增速要明显高于去年 ， 与去年“ 同时保持 M2 和社融规模增速与名义 GDP增速相匹配 ”的表述相比明显更加积极，宽松预期更强。 此外， 央行宣布创设两个直达实体经济的货币政策工具，一个是普惠小微企业贷款延期支持工具，另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划，以增强服务中小微企业政策的针对性和含金量。值得注意的是，两个工具均只针对地方法人银行，不涵盖大行和股份行。 考虑到对冲疫情影响，针对实体经济的利率优惠政策有望持续，若疫情有所反复，下半年或仍将有具有针对性的融资政策出台 。综合考虑政府工作报告和央行今年以来的一系列操作，下半年流动性有望继续改善。 2. 环卫服务市场仍有提升空间，一体化趋势助力市场向龙头集中 2.1 环卫服务市场仍有提升空间 环卫服务市场空间 约 2000亿 /年