交通运输行业2020年中期策略：布局长期优质资产.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2020 年 07 月 15 日 交通运输 布局 长期 优质 资产 交通运输 行业 2020 年 中期 策略 投资 策略 ： 交运板块从年初至今（ 20200706） 下跌 2.32%，跑输沪深 300指数 16.32%，位列第 26/28， 受 疫情影响 ， 运输 板块 受损 ， 仅 公交 （个股 资产 重组影响 ） 、物流 、 快递 板块 正 增长 。 我们 的下半年策略是 积极 布局 具有 成长 属性 的 细分 子行业 快递 、 化工物流、 支线 航空 ， 左侧 布局 机场 、廉价航空 ， 关注 高股息率 基本面 修复 的公路 、铁路 ， 弹性品种航空、航运 。 积极 布局三大细分成长 子 行业 。 1） 疫情推动居民消费线上化 ， 电商促销，快递 维持 高 景气 （ 5、 6 月 件量增速超 40%） ， 市场 竞争 加剧格局加速优化， 货航 受益， 重点 关注头部快递企业 顺丰 、中通、韵达、圆通 。 2） 国家监管趋严 ， 行业规范化与专业化的过程利于质地优良、资质正规的龙头企业胜出， 重点关注密尔克卫。 3） 相比于美国和欧洲，我国支线航空产业还处于发展初期， 随着政府规划和三四线城市人均收入和生活水平的提高 ， 发展潜力巨大，运力 购买模式业绩 波动 性较小，重点关注华夏航空。 左侧 布局机场 、 廉价航空 。 机场 和廉航是我们长期看好的两个子行业，受疫情影响短期受损， 左侧 区域可积极布局。 1） 短期受 “五个一” 政策 影响，国际航班完全恢复较难，但目前有边际放松迹象，国家大力推动免税产业发展，海南离岛免税额度提升至 10 万元 /人 /年 ， 预期 市内 免税店做大，机场免税 额度 提升 ， 密切关注国际航班恢复，重点关注上海机场、白云机场。 2）受 疫情影响，航空 出现 冲击较大， 廉航 凸 显出高效率及抗周期的特性， 中国低成本航空市场渗透率低， 市场 发展空间广阔，重点关注春秋航空。 关注 高股息基本面修复的公路铁路 板块 。 1） 5 月 6 日 收费公路 结束免费，公路 企业 基本面基本恢复 ， 我们认为下半年公路客货运持续回暖，货运率先实现正增长， 低估值，高股息品种优势凸显 ，重点 关注宁沪高速、山东高速 、 深高速 。 2） 货运受疫情冲击较小，客运较快恢复 ， 重点 关注 下半年受益客运恢复的京沪高铁和分红稳定、高股息率的大秦铁路。 关注弹性 品种航空、航运。 1） 随着 疫情缓和， 下半年 航空出行增多， 油价的大幅下滑带来了航司可变成本的下降， 估值仍有吸引力， 重点 关注高弹性的三大航 。 2） 中长期油运需求有望修复带动行业景气上行 ，海外需求超预期，运力紧缩带动运费提升，集运整体盈利中枢上行，重点 关注招商轮船、 中远 海能、中远海控 。 风险提示 ： 宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 张俊 执业证书编号： S0680518010004 邮箱： zhangjun1gszq 分析师 郑树明 执业证书编号： S0680520040003 邮箱： zhengshuminggszq 相关研究 1、交通运输： 6 月快递业务量增速预计超过 40%，关注中报业绩超预期个股 2020-07-12 2、交通运输： 2020 年交运板块中期业绩前瞻 2020-07-05 3、交通运输：端午期间快递包裹量投递同比增长47.68% 2020-06-28 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601021 春秋航空 买入 2.01 0.44 2.67 3.15 19.57 89.41 14.73 12.49 600009 上海机场 买入 2.61 0.60 2.87 3.54 28.95 125.92 26.32 21.34 002352 顺丰控股 买入 1.31 1.44 1.63 1.89 49.50 45.03 39.79 34.31 002120 韵达股份 买入 1.19 1.32 1.49 1.65 21.73 19.59 17.36 15.67 603713 密尔克卫 买入 1.27 1.80 2.41 3.28 90.44 63.81 47.66 35.02 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%2019-07 2019-11 2020-03 2020-07交通运输 沪深 3002020 年 07 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、机场：疫情短期冲击，长期价值凸显 . 7 1.1 疫情冲击下，国际航班大幅下降 . 7 1.2 国家政策支持做大免税市场 . 9 1.3 投资策略：短期业绩承压不改长期价值 . 11 二、快递：价格战优化竞争格局，强者恒强 . 11 2.1 疫情推动消费线上化，快递件量维持较高增速 . 11 2.2 龙头快递打响价格战，加速行业格局优化 . 16 2.3 成本仍有下降空间 . 21 2.4 疫情推升航空货运需求 . 22 2.5 投资策略：行业将继续整合，长期看好龙头发展 . 23 三、物流：监管趋严，看好化工物流 . 23 3.1 中国物流业发展的总体水平有待提升 . 23 3.2 监管趋严，第三方化工物 流外包将持续提升 . 26 3.3 投资策略：看好化工物流 . 28 四、公路：高速收费恢复，估值触底反弹较为确定 . 29 4.1 疫情期间高速收费受损严峻，下半年期待盈利恢复和政策补偿 . 29 4.2 高速公路出行率先恢复常态，下半年有望同比正增长 . 30 4.3 相关收费制度变更对公路企业业绩影响有限 . 31 4.4 投资策略：低估值，高股息品种优势凸显 . 33 五、铁路：铁路货运需求稳定，防御优选高股息率品种 . 34 5.1 货运受疫情冲击较小，客运较快恢复 . 34 5.2 投资策略：关注京沪高铁，高股息率的大秦铁路 . 36 六、航空：疫情大考下航空出行需求静待复苏 . 38 6.1 受疫情影响，全行业供给增速放缓 . 38 6.2 需求韧性增强，暑运期间供需有望改善 . 39 6.3 随心飞产品改善短 期现金流，助力航司摊薄疫情影响 . 42 6.4 经营租赁并表，汇率敏感性放大 . 43 6.5 投资策略：供需有望改善，关注三大航、春秋航空、华夏航空 . 45 七、航运：关注中长期油运景气修复及集运拐点性机遇 . 48 7.1 中长期油运需求有望修复带动行业景气上行 . 48 7.2 需求恢复运费上涨，关注集运拐点性机遇 . 50 风险提示 . 52 2020 年 07 月 15 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表 1： COVID-19 新增确诊病例（例） . 7 图表 2：港澳台航线旅客运输量（万人次） . 7 图表 3：国际航线旅客运输量（万人次） . 7 图表 4：上海机场国际航线旅客吞吐量（万人次） . 8 图表 5：上海机场地区航线旅客吞吐量（万人次） . 8 图表 6：白云机场国际航线旅客吞吐量（万人次） . 8 图表 7：白云机场地区航线旅客吞吐量（万人次） . 8 图表 8：中国人境外奢侈品消费额（亿美元） . 9 图表 9：中国人境内奢侈品消费 额（亿美元） . 9 图表 10： dufry 销售渠道 . 9 图表 11：全球免税零售渠道占比 . 9 图表 12： 2019 年主要机场人均免税销售额（元） . 10 图表 13：海南离岛旅客免税购物政策 . 10 图表 14：机场板块行情 . 11 图表 15：主要机场上市企业 2020 至今涨跌幅 . 11 图表 16：机场板块市盈率 . 11 图表 17：机场板块市净率 . 11 图表 18：全年社会消费品零售总额 . 12 图表 19：全年实物商品网上零售额 . 12 图表 20：中国实物商品网上零售额占社零总额的比例（月度数据） . 12 图表 21： 2011-2020M5 全国快递业务量 . 13 图表 22： 2011-2020M5 全国快递业务收入 . 13 图表 23： 2017-2020E 直播电商市场规模（亿元） . 13 图表 24：在线直播用户规模及预测（亿人） . 13 图表 25： 2015-2019 年双十一期间全网销售额（亿元） . 14 图表 26： 2015-2019 年双十一期间包裹量（亿件） . 14 图表 27： 2017-2020 年 618 期间（ 6.1-6.18）全网交易额 . 14 图表 28： 2018-2020 年 618 期间（ 6.1-6.18）包裹量 . 14 图表 29：拼多多 GMV 保持高速增长 . 14 图表 30：拼多多包裹量市场占有率 . 14 图表 31：中国农村网民数量及增速 . 15 图表 32：城镇与农村互联网普及率比较 . 15 图表 33： 2019 年全国各类农产品网络零售额占比 /同比增速 . 15 图表 34：拼多多、天猫、淘宝、京东 GMV 及订单预测 . 16 图表 35： 2015-2019 年龙头快递企业业务量增速与行业整体增速 . 16 图表 36：主要快递企业快递业务量（亿件） . 17 图表 37：按业务量口径市场竞争格局 . 17 图表 38：快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 . 17 图表 39：快递单票价格月度数据（元） . 18 图表 40：同城快递和异地快递单价同比降幅 . 18 图表 41： 2020 年 1-5 月快递业务量前十大城市（亿件） . 19 图表 42： 2020 年 1-5 月快递业务量前十大城市单票价格（元） . 19 图表 43：快递业务量增速与单价同比变化 . 19 图表 44：义乌单票价格从 2020 年 3 月起继续开始下降 . 19 图表 45： 2020 年 5 月快递业经营数据 . 20 2020 年 07 月 15 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 46：顺丰业务量及增速 . 20 图表 47：顺丰单票收入及增速 . 20 图表 48： 2020Q1 主要快递企业单票盈利情况 . 21 图表 49：主要快递企业中转相关成本持续下降（元 /票） . 21 图表 50： 2019 年中转相关成本比较（元 /票） . 21 图表 51：快递企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（百万元） . 22 图表 52：快递企业固定资产（百万元） . 22 图表 53：快递企业发行债券情况 . 22 图表 54： 2020 年新冠疫情下，民航可用座位公里数大幅下降 . 23 图表 55：快递板块行情 . 23 图表 56：主要快递上市企业 2020 年至今涨跌幅 . 23 图表 57：物流板块营业收入及增速（亿元） . 24 图表 58：物流板块净利润及增速（亿元） . 24 图表 59：物流板块财务指标情 况（ %） . 24 图表 60：社会物流总额 . 24 图表 61：社会物流总费用 . 24 图表 62： 2018 年全球社会物流总费用占比（按国家） . 25 图表 63：中国物流总费用 /GDP 高于发达国家（ 2018 年） . 25 图表 64：第三方物流收入占物流总费用比重（ 2018 年