资源描述
民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2020年 07月 13日风险提示：下游需求下降，政策变动教育行业 /行业策略报告推荐 维持评级下半年重点关注需求复苏，看好职业教育 +课外培训 教育行业 2020年中期策略报告分 析 师：强超廷 执业证号： S0100519020001研究助理： 应 瑛 执业证号： S0100119010012民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2下半年 A股教育板块：把握职教 +培训双主线，精选教育信息化个股展望 2020下半年 ， 我们认为 “ 黑天鹅 ” 带来的短期数据刺激会有所减弱 ， 但培训需求和就业需求不会因此而出现剧烈变化 ， 职业教育和课外培训行业景气度有望持续 ， 另外精选业绩确定性高的教育信息化个股 。1） 职业教育 ：当前 ， 一方面国家明确公务员 、 事业单位 、 国企等岗位招录人数今明两年要有所增多且往应届生倾斜；另一方面专升本名额增多 、 高职院校扩招等均有利好政策放出 。 因此我们判断今明两年 ， 国家对职教教育的政策以利好或中性为主 ， 行业运营政策风险低且下游高景气度有望持续 。 推荐中公教育 。2） 课外培训： 线下教育因受长达 3-6个月的停业影响 ， 行业进入出清期 ， 集中度往头部集中；线下授课恢复后 ， 在线教育收获的流量留存率受到检阅 ， 线上与线下融合的教学模式更具竞争力 ， 看好具有资金 +品牌优势以及具备线上线下一体化能力的培训类上市公司 。 推荐立思辰 ， 建议关注新东方在线 （ HK） 、 科斯伍德 、 紫光学大 、 昂立教育 。3） 教育信息化： “ 停课不停学 ” 加速教育云平台搭建 ， 直录播教学工具成为校园标准配备；标考二轮建设带来的设备更新和标考设置升级的需求持续 ， 高考报名人数创新高与发热考场配备要求进一步拉升标准化考场建设数量需求 。 看好教育信息化子板块高增长， 精选业务持续改善 、 业绩确定性高 、 下游景气度高的个股 ， 推荐佳发教育 ， 建议关注新开普 。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3重点公司盈利预测盈利预测与财务指标代码 重点公司现价 EPS PE评级7月 10日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E002607 中公教育 29.71 0.29 0.39 0.51 61.11 73.21 53.72 推荐300559 佳发教育 25.00 0.77 1.13 1.51 38.06 32.96 24.53 推荐600661 昂立教育 16.71 0.19 0.41 0.72 90.85 41.04 23.13 -300010 立思辰 24.32 0.04 0.29 0.40 366.42 124.34 57.21 推荐300248 新开普 13.30 0.33 0.44 0.58 25.05 30.47 23.06 -000526 紫光学大 64.60 0.14 0.11 0.73 215.77 569.59 88.96300192 科斯伍德 20.95 0.33 0.62 0.79 42.23 33.99 26.66 -资料来源： wind、 民生证券研究院 （ 未评级公司数据来自于 wind一致预期 ）民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4目录 回顾 2020上半年 展望 2020下半年，推荐职业教育、教育信息化和 K12课外培训1、职业教育：就业压力 +政策利好两大主旋律不变，行业高景气度持续2、教育信息化：稳定增长的财政投入护航市场扩张，个别细分领域成长先行3、课外培训：行业正规化利好头部企业，下游高景气度不减 重点公司梳理民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5回顾 A股教育板块走势 涨势强劲，整体强于沪深 30020年上半年教育板块走势仅在前期出现短期下跌 ， 后期走势一路向好 ， 远强于沪深 300， 较弱于创业板指 。 根据教育 （ 中信 ） 指数 ， 年初至今 （ 7月 9日 ） 板块涨幅为 27.93%。板块涨幅较好的原因如下：1） “ 黑天鹅 ” 给线上教育带来现象级影响 ， 涉及在线教育 、 教育信息化的公司受益触网授课大规模推广 ， 带动板块上涨； 2） 年初至今 ， 教育行业政策集中在对职业教育和教育信息化的利好政策上 ， 并未公告新的监管相关政策 ， 因而政策对板块走势的不利影响有限 。资料 来源： wind，民生证券研究院图：年初至今沪深 300、创业板指数和教育（中信）指数走势注 ： 以 2020年 1月 2日指数为定基 10080901001101201301401501602020-1-2 2020-2-2 2020-3-2 2020-4-2 2020-5-2 2020-6-2 2020-7-2沪深 300 创业板指 教育 (中信 )民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6回顾 A股教育板块走势 受益下游高景气度，职教和课外培训板块领跑上半年职教和培训为主要增长板块 。 年初至今 （ 7月 9日 ） 涨幅前五的股票分别为 ， 紫光学大 （+90.68%） 、 立思辰 （ +86.52%） 、 新开普 （ +66.82%） 、 中公教育 （ +64.69%） 和科斯伍德 （+52.71%） 。 其中 ， 紫光学大 、 立思辰 、 科斯伍德均属于培训类公司 。 分开看紫光学大涉及管理层改善 ， 创始人二级市场增持带动行情；立思辰受益在线教育 ， 其 K12线下课程迅速转至线上继续开展 ， 下游需求持续高景气；科斯伍德受益龙门教育收购整合 ， 带动业绩上涨 。 此外 ，中公教育则持续受益招录人数的上升和就业压力的增大 ， 市场预期其所属 “ 赛道 ” 的景气度持续上升；新开普作为教育信息化公司 ， 受益大学云平台需求上升 ， 一季报业绩表现亮眼 。 总结20年上半年 ， 市场偏好依旧是下游景气度高 ， 行业受益政策或突发事件利好的标的 。资料 来源： wind，民生证券研究院图：年初至今涨幅前五的股票（ %） 图：年初至今跌幅前五的股票（ %）90.68 86.52 66.82 64.69 52.71 0102030405060708090100紫光学大 立思辰 新开普 中公教育 科斯伍德-55.56 -24.53 -19.68 -13.08 -6.50 -60-50-40-30-20-100勤上股份 开元股份 三盛教育 高乐股份 邦宝益智资料 来源： wind，民生证券研究院民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7二级市场教育公司增减持事项回顾2020年上半年教育公司的 回购和减持 金额均超过去年同期 ， 而增持金额同比下降； 从事件数 看， 公司进行股份回购的次数大幅上升 ， 增减持次数仍与去年同期相似：1） 2020年截至 6月 A股共有 11家教育公司进行了股份回购 ， 去年同期为 6家； 回购总金额达到6.79亿元 ， 同比上涨 57.91%， 其中昂立教育回购 1370万股 ， 回购金额为 3.01亿元 ， 成为 20年上半年 A股教育板块回购 数量和 金额最高的公司 。2） 2020年截至 6月共有 2家公司完成了股份增持 ， 去年同期为 3家； 增持总金额达到 0.64亿元 ，同比 下降 86.15%， 其中 紫光学大 增持金额最多 ， 达到 6419.82万 元 。3） 2020年截至 6月共有 12家公司完成了股份减持 ， 去年同期为 15家； 减持总金额达到 16.22亿元 ， 同比上涨 43.03%， 其中 视源股份 减持金额最多 ， 达到 13.31亿元 。资料 来源： wind，民生证券研究院图： 2020年上半年与 2019年上半年股份回购金额 图： 2020年上半年与 2019年上半年增减持金额4.30 6.79 012345672019年上半年 2020年上半年总计回购金额（亿元）4.620.6411.3416.2202468101214162019年上半年 2020年上半年总计增持金额（亿元） 总计减持金额（亿元）资料 来源： wind，民生证券研究院民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8一级市场教育投资事项回顾2020年上半年教育行业融资 事件 共计 112起 ， 较去年同期下降 41.97%；交易金额合计 195.9亿元， 同比增加 15.27%。 整体看上半年教育市场一级融资遇冷 ， 但平均单笔融资金额大幅攀升 ， 同比增加 98.63%。 从上半年中国教育创业公司所处融资阶段看 ， 处于天使轮和 A轮的公司较多 ，其数量合计占比 67.99%， 说明整体市场及 细分 “ 赛道 ” 的 资本介入仍处早期 ， 主要是由于初创公司获得早期融资的门槛低 ， 同时孕育成熟教育标的的时间较长 。 从投资金额看 ， 少数的亿元级融资事件支撑起整体融资额 ， 19项亿元级项目所涉资金占总融资总额的比例为 80%。资料 来源： IT桔子，民生证券研究院图： 2020年上半年中国教育创业公司融资阶段分布 图： 2020年上半年 各 融资额 分布数量 情况（ %）注： A轮含 pre轮 , A轮 ,A+轮； B轮含 pre轮 , B轮 ,B+轮；C轮含 C,C+轮 ;上市前含 D轮及所有 IPO及之前轮次30.4%52.7%17.0%百万元级千万元级亿元级1771,086 90014250 80166 182 13802004006008001,0001,200企业数量（个）资料 来源： IT桔子，民生证券研究院民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9一级市场教育投资事项回顾2020年上半年 ， 前 三 大融资事件 （ 猿辅导 、 作业帮 、 万学教育 ） 均为 D轮 及 后期的 教育 公司 ，且均为美元投资 ， 共计融资达 18.5亿美元 ， 说明发展到成熟期的优质标的仍是资本关注热点 。2020年上半年教育行业 融资交易数量 前三的子行业 依次 是素质教育 、 教育信息化 和 K12教育 ，但 K12教育吸引的融资金额最高并且大幅领先 ， 达到 124.83亿元 ， 占总融资额 64%， 反映出疫情导致的线下教育停摆不改课外培训刚需属性 ， 下游需求的热度转移至在线教育 ， 投资者对 K12教育仍持有充分信心 。 此外 ， 职业教育在政策释放的利好信号指引下受到的关注度迅速上升 ，于上半年行业所获融资额中位列第二 。资料 来源： IT桔子，民生证券研究院表： 2020年上半年一级市场融资金额前十公司情况 图： 2020年上半年的各细分行业融资数量与金额公司 融资金额 轮次 细分行业猿辅导 10亿美元 F轮 K12作业帮 7.5亿美元 E轮 K12万学教育 1亿美元 D轮 职业教育云学堂 1亿美元 D轮 教育信息化大米网校 8000万美元 A轮 K12凯叔讲故事 6600万美元 C+轮 早幼教编程猫 2.5亿人民币 C+轮 素质教育Snapask 3500万美元 B轮 K12火花思维 3000万美元 D+轮 早幼教精锐教育 2500万美元 战略投资 K12小码王 1.5亿人民币 C轮 早幼教51CTO 2000万美元 C轮 职业教育2619 1816139 82 1020406080100120140051015202530融资交易数量（笔，左轴） 金额（亿元，右轴）资料 来源： IT桔子，民生证券研究院民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10目录 回顾 2020上半年 展望 2020下半年，推荐职业教育、教育信息化和 K12课外培训1、职业教育：就业压力 +政策利好两大主旋律不变，行业高景气度持续2、教育信息化 ：稳定增长的财政投入护航市场扩张，细分领域成长先行3、课外培训：行业正规化利好头部企业，下游高景气度不减 重点公司梳理
展开阅读全文