MEB平台系列报告之二：大众MEB平台大投资、多车型、对外开放，产业链公司可期待.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业证券研究报告】 汽车与零部件行业 大众 MEB 平台大投资、多车型、对外开放，产业链公司可期待 MEB 平台系列报告之二 核心观点 大众新能源车投资规划 。德国政府出台一系列补贴、研发支持政策，鼓励新能源车 发展，大众新能源车将受益。 大众发布“携手同心 -2025”战略，将电动车视为未来发展的核心，预计 2020-2024 年期间，大众将投入 330 亿欧元用于纯电动领域，各大车企 也 纷纷加码电动领域， 但 大众投资金额高于其他车企。大众将 MEB 平台作为其电动化战略布局的核心，预期承担大众75%以上的电动车产量。到 2022 年底，大众将在全球建设至少 18 个电动车生产基地，包含 8 个 MEB 工厂。 大众 MEB 车型、销量规划及竞争实力分析 。 根据大众官网，由于大众中国区电动车以 MEB 平台为主，预计 2023 年中国区 MEB 电动汽车销量规划100 万辆， 2025 年将超过 150 万辆，从全球销量规划看，预计 2025 年大众电动车销量将达到 300 万辆以上， 2028 年大众规划累计销售 2200 万辆，其中 1500 万辆 MEB 平台车型。 MEB 模块化生产为大众拓展车型打下基础，预计 2022 年大众 MEB 电动车将覆盖所有级别车型。 2023 年预计中国区推出 10 款 MEB 车型（包括 BEV 和 PHEV） ， 2025 年大众将发布 50 款BEV， 30 款 PHEV，其中 33 款 MEB 车型。根据公司官网及公开资料， 大众品牌已投产 2 款 MEB 纯电动车， 2023 年前有望达到 10 款纯电动车车型；斯柯达首款 MEB 纯电动车已投产， 2025 年将推出至少 5 款纯电动车；奥迪首款 MEB 纯电动车预计 2021 年上市，预计到 2025 年将推出 12 款纯电动车，部分车型由 MEB 平台生产；西雅特今年有望推出首款纯电动车车型，未来将持续推出多款纯电动车。 大众 品牌 ID3 和 ID4 与同类型新能源车比较具备一定竞争实力。 大众 MEB 平台 有望对外开放， 产业链相关公司 受益，有望实现估值和盈利双升 。 2019 年 3 月大众宣布向 e.GO Mobile AG 开放 MEB 平台， e.GO 是德国初创车企，未来将与大众合作开发 MEB 电动车。大众与福特达成协议，从 2023 年开始 6 年内，福特将向欧洲投放 60 万台 MEB 平台纯电动车型，该车型将由福特和大众联合研发。 MEB 平台未来 有望 向其它车企开放，供应链公司受益 。 MEB 产业链零部件公司，单车配套价值在 1 万元以上的零部件公司有华域汽车， 6 家公司 MEB 平台单车配套价值在 1000-10000 元之间， 3 家公司 MEB 平台单车配套价值低于 1000 元。 在假设 2020、 2021年 大众 新 能源车 国内销 量分别为 1 万 辆 、 15 万 辆的 情况下 ，预计富奥股份、新泉股份收入弹性较大，其次是精锻科技、三花智控、均胜电子、华域汽车等。 预计随着未来 MEB 平台 配套规模提升，相关公司估值也有望相应提升。 投资建 议与投资标的 建议关注标的：华域汽车、新泉股份、 精锻科技、均胜电子、爱柯迪、三花智控、富奥股份、得润电子 。 风险提示 ： MEB 平台新车上市时间不达预期、大众 MEB 平台产能进程 及销量 不达预期、新能源车行业竞争加剧影响车型销量不达预期 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2020 年 06 月 29 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqingorientsec 执业证书编号： S0860512060001 相关报告 尾气排放标准升级，相关公司有望迎来量价齐升： 从排放标准国四到国五分析国六升级产业链机会 2020-06-10 大众 MEB 模块化加速，产业链公司受益： 大众 MEB 系列报告之模块化平台竞争优势分析 2020-05-31 行业整体承压，好公司逆市增长： 行业1 季度经营分析及投资策略 2020-05-12 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， (上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告 ) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 大众 MEB平台大投资、多车型、对外开放，产业链公司可期待 2 目 录 1 德国新能源车政策促进大众新能源车发展 . 4 2 大众新能源车投资规划 . 4 3 大众 MEB 车型、销量规划及竞争实力分析 . 7 3.1 MEB 全球销量规 划 . 7 3.2 大众 MEB 车型规划 . 8 3.3 MEB 平台下大众、奥迪、斯柯达、西雅特主要车型 . 10 3.4 ID3 和 ID4 与主要竞争车型比较 . 14 4 大众 MEB 平台国产化产业链相关公司弹性分析 . 18 4.1 MEB 平台未来将向其它车企开放，供应链公司受益 . 18 4.2 产业 链公司收入弹性分析 . 19 5 主要投资策略 . 21 6 主要风险 . 22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 大众 MEB平台大投资、多车型、对外开放，产业链公司可期待 3 图表目录 图 1：大众电动化战略规划 . 5 图 2：大众 MEB 平台分布及投资支出 . 6 图 3：大众电动车投资支出及电动车工厂建设规划 . 7 图 4：大众中国区 MEB 年销量规划（万辆） . 8 图 5：大众全球及 MEB 销量规划 . 8 图 6：大众集团及各品牌 MEB 车型规划 . 8 图 7：大众品牌 MEB 车型规划 . 9 图 8：斯柯达 MEB 车型规划 . 9 图 9：奥迪和西雅特 MEB 车型规划 . 10 图 10：大众各品牌 MEB 电动车价格区间（万欧元） . 10 图 11： ENYAQ IV 外观 . 13 图 12： Q4 e-tron 升级款外观 . 14 图 13： EL-BORN 外观 . 14 图 14： ID.4 工信部备案外观 . 16 图 15：福特将使用 MEB 生产电动车 . 19 图 16： MEB 对外开发将使零部件公司受益 . 19 图 17： MEB 国产产业链供应商情况 . 20 图 18： MEB 产业链公司配套单车价值量（元） . 20 表 1：德国出台一系列刺激汽车消费政策 . 4 表 2：全球主要车企电动化领域投资金额 . 5 表 3：大众各品牌 MEB 电动 车参数对比 . 11 表 4：大众品牌 MEB 纯电动车重要参数 . 11 表 5：斯柯达 MEB 纯电动车重要参数 . 12 表 6：奥迪和西雅特 MEB 纯电动车重要参数 . 13 表 7： ID.3 与同价位电动车对比 . 15 表 8： ID.3 与同价位燃油车对 比 . 15 表 9： ID.4 与同价位电动车对比 . 17 表 10： ID.4 与同价位燃油车对比 . 17 表 11：大众 MEB 国产产业链供应商收入比重测算 . 21 表 12：大众 MEB 国产产业链上市公司估值比较 . 22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 大众 MEB平台大投资、多车型、对外开放，产业链公司可期待 4 1 德国新能源车政策促进大众新能源车发展 德国 曾 提出到 2020 年实现电动车 保有量 达到 100 万辆， 近几年， 德国政府 根据 这一目标制定了多项 政策 措施， 以刺激电动车的消费，包括购车补贴、研发支持、政府采购、充电站建设等。如 2016年的电动车补贴 4000 欧元， 2019 年将补贴提高 50%，高达 6000 欧元。 德国政府出台一系列补贴、研发支持政策，鼓励新能源车市场。 2016 年，德国政府制定首个促进电动车购买政策，包括纯电车和燃料电池汽车单车补贴 4000 欧元， PHEV 补贴 3000 欧元，自此德国新能源车刺激政策的制定实施进程提速。 2017 年，德国政府要求政府新增公务电动车比例在2019 年达到 20%，以此加快电动车的销售；同年还发布了计划在 2020 年底前建立 1.5 个充 电站，提高电动车车主在使用环节的便利性。 2018 和 2019 年，德国政府针对电动车电池研发也实施了一系列措施，如拨款 10 亿欧元鼓励电池研发和生产。 2019 年 11 月，德国政府为进一步刺激新能源车市场，在 2016 年的补贴政策基础上加大了补贴力度，电动车单车补贴可达 6000 欧元， PHEV单车补贴可达 4500 欧元，另外，二手电动车和 PHEV 也可获得一定补贴。 2020 年 5 月，德国政府提出一揽子计划，将电动车补贴增加 1500 欧元， PHEV 增加 750 欧元。 德国政府出台德系列新能源车补贴政策有望促进德国大众新能源车发展。 表 1： 德国出台一系列刺激汽车消费政策 政策名称 主要措施 2016 促进电动汽车销售政策 纯电动汽车（ BEV）和燃料电池汽车（ FCEV）单车补贴额为 4000 欧元，插电式混合动力汽车（ PHEV）单车补贴额为 3000 欧元 2017 清洁空气计划（ 2017 2020 年） 政府新增公务车电动汽车比例在 2019 年达到 20%，投入 10 亿欧元用于柴油车加装尾气处理系统及加快各领域汽车电动化 2017 电动汽车充电基础设施资助指令 2020 年底建立至少 1.5 万个充电站， 2017-2020 提供 3 亿欧元支持 2018 政府出台电池研发支持计划 拨款 10 亿欧元支持新能源车电池研发和生产 2019 HyLand2019氢能及燃料电池汽车示范项目 为项目胜出者提供奖金支持和专家资源支持 2019 促进电动汽车销售政策调整 1、电动车价格 4 万欧元，补贴 6000 欧元，价格 4-6 万欧元或二手车，补贴 5000 欧元 2、插电混动车价格 4 万欧元，补贴 4500 欧元；价格 4-6.5 万欧元或二手车，最多获 3750 欧元补贴。 2020 “投资未来汽车”一揽子计划 每辆车的基本保费补贴 2500 欧元，电动车增加 1500 欧元，混合动力车增加 750 欧元 ， 节油 型 车增加补贴 500 欧元。 资料来源： 公开资料整理、 东方证券研究所 2 大众新能源车投资规划 大众升级电动化战略，全面布局 新能源车 。 2016 年 6 月，大众发布 “ 携手同心 -2025” 战略， 将电动车视为未来发展的核心部分 ，并希望在 2025 年成为全球电动车的领导者。 2017 年 9 月，大众将电动化战略升级为 Roadmap E，将电动车发展规划进一步细化，预计 2020-2024 年期间，大众将投入 330 亿欧元用于纯电动领域，包括整车、电池、充电桩等关键业务。 2022 年前， 在中国的合资企业 也 将再投资 150 亿欧元 ，部分用于电动车领域 。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 大众 MEB平台大投资、多车型、对外开放，产业链公司可期待 5 图 1： 大众电动化战略规划 资料来源： 汽车之家、公开资料整理、 东方证券研究所 各大车企纷纷加码电动领域，大众投资 金额高于 其他车企。德系车企中，大众 2025 年前将投 入 330亿欧元用于纯电动领域 ，建立电动车生态圈；宝马计划在 2025 年前投入 300 亿欧元用于研发，其中部分资金还会用于数字化领域；奔驰 2018 年才推出首款量产电动车，预计奔驰 2025 年前将投资 100 亿欧元用于电动领域。美系车企中，通用 将在 2025 年前投入超过 200 亿美元 用于电动车开发，其中部分资金将用于自动驾驶领域；福特 2022 年前 在电动化领域的投资 110 亿美元 。日系车企中，丰田将在 2030 年前投资 130 亿美元 用于电动领域，主要投向动力电池技术研发。 表 2： 全球主要 车企电动化领域投资金额 厂商 时间 电动化投入金额 备注 大众 2025 330 亿欧元 宝马 2025 300 亿欧元 部分投资用于数字化领域 奔驰 2025 100 亿欧元 通用 2025 200 亿美元（ 176 亿欧元） 部分投资用于自动驾驶领域 福特 2022 110 亿美元（ 97 亿欧元 ） 丰田 2030 130 亿美元（ 115 亿欧元） 资料来源： 公开资料整理、东方证券研究所 整车方面，大众在投资支出、生产平台、车型布局做了全方位覆盖的战略规划，随着投资预算的增加，以及规划的加速落地，大众在电动车领域的实力将进一步得到彰显。 大众集团计划在 2020-2024 年 5 年期间，投入 110 亿欧元用于电动车研发生产，并于 2030 年前追加投入至 200 亿欧元，此外， 2020 年大众及中国区合作伙伴对华追加的超 40 亿欧元投资中，约 40的资金将用于电动汽车领域，这将进一步加速集团的电气化战略。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 大众 MEB平台大投资、多车型、对外开放，产业链公司可期待 6 大众将 MEB 平台作为其电动化战略布局的核心，预期承担大众 75%以上的电动车产量。到 2022年底，大众将在全 球建设至少 18 个电动车生产基地，包含 8 个 MEB 工厂。这 8 座 MEB 工厂分别位于欧洲（ 5 座）、中国（ 2 座）和美国（ 1 座），其中，德国茨维考工厂是大众最早规划的 MEB工厂，计划投资 12 亿欧元，随着汉诺威和埃姆登工厂建设的推进，未来它们将和茨维考一同形成欧洲最大的电动车生产基地。 图 2： 大众 MEB 平台分布及投资支出 资料来源： 大众官网、公开资料整理、 东方证券研究所 MEB 平台是大众电动化战略的关键支撑，目前已有多个 MEB 工厂建成，并进入投产阶段。 2019年，大众位于德国的 MEB 平台率先落成投产，中国区的上汽安亭 MEB 工厂和一汽佛山 MEB 工厂也相继落成，预计于今年年底开始投产，捷克 Mlada Boleslav 的 MEB 工厂预计今年年底投产，其他 MEB 生产平台正在建设当中。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 大众 MEB平台大投资、多车型、对外开放，产业链公司可期待 7 图 3： 大众电动车投资支出及电动车工厂建设规划 资料来源： 大众官网、 东方证券研究所 3 大众 MEB 车型、销量规划及竞争实力分析 3.1 MEB 全球销量规划 从大众中国区 MEB 电动车销量规划看，根据大众官网，由于大众中国区电动车以 MEB 平台生产为主，预计 2023 年，大众中国区 MEB 电动汽车销量 规划 100 万辆， 2025 年将超过 150 万辆，相比原计划 2025 年中国区电动车销量 100 万辆，大众进一步加速了电动化进程。 从全球销量规划看，根据大众官网及公开资料， 预计 2025 年，大众全球电动车产量和销量将达到 300 万辆以上，占大众汽车总产量比 例超 25%。 2028 年，大众 规划累计销售 2200 万辆电动车，其中 1500 万辆MEB 平台车型，相比原计划累计生产 1500 万辆，提高了 700 万辆。 2029 年，大众 电动车 累计销量 将增加到约 2600 万辆 ，其中 2000 万辆基于 MEB， 600 万辆基于 PPE（由大众旗下奥迪和保时捷共同开发的电动车模块化生产平台，主要生产 奥迪、保时捷、宾利等豪华品牌 车型），大众电动化实力进一步得到强化。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 大众 MEB平台大投资、多车型、对外开放，产业链公司可期待 8 图 4： 大众中国区 MEB 年销量规划（万辆） 资料来源： 大众官网、 东方证券研究所 图 5： 大众全球及 MEB 销量规划 资料来源： 大众官网、公开资料整理、 东方证券研究所 3.2 大众 MEB 车型规划 MEB 模块化生产为大众拓展车型打下基础，根据大众官网，预计 2022 年，大众 MEB 电动车将覆盖所有级别车型。 2023 年，预计中国区推出 10 款 MEB 车型（包括 BEV 和 PHEV）。 2025 年，大众将发布 50 款 BEV， 30 款 PHEV，其中 33 款 MEB 车型。 2029 年 ，大众预计 向市场推出多达75 款 BEV 以及约 60 款 PHEV。 2030 年， 大 众旗下各品牌、覆盖各市场的 300 余款车型 ， 均将推出至少一款电动版车型。 根据各公司官网及公开资料，大众旗下各品牌 将 陆续推出电动车。目前，大众品牌已投产 2 款 MEB纯电动车， 2023 年前有望达到 10 款纯电动车车型；斯柯达首款 MEB 纯电动车已投产， 2025 年将推出至少 5 款纯电动车，部分车型由 MEB 平台生产；奥迪首款 MEB 纯电动车预计 2021 年上市，预计到 2025 年将推出 12 款纯电动车，部分车型由 MEB 平台生产；西雅特今年有望推出首款纯电动车车型，未来将持续推出多款纯电动车。 图 6： 大众集团及各品牌 MEB 车型规划 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 大众 MEB平台大投资、多车型、对外开放，产业链公司可期待 9 资料来源： 大众官网、斯柯达官网、奥迪官网、公开资料整理、 东方证券研究所 目前，大众品牌已发布十余款电动车型，如 MQB 平台的 e-golf、纯电高尔夫和纯电宝来， MEB 平台的 ID.3、 ID.4 等 ID.家族车型。其中， MEB 平台车型投产速度正在不断加快，根据大众官网，2019 年 11 月， MEB 平台首款车型 ID.3 在德国量产； 2020 年 5 月， ID.4 也进入投产阶段。根据大众官网， 2023 年前， ID.Sapce Vizzion（量产版有望为 ID.5）、 ID.Roomzz（量产版有望是 ID.6）、ID.BUZZ（量产版有望是 ID.7）等众多车型也将上市。 图 7： 大众品牌 MEB 车型规划 资料来源： 大众官网、公开资料整理、 东方证券研究所 斯柯达品牌发布多款概念车，未来几年陆续投产。 2021 年，斯柯达有望上市多款车型，这些车型同样基于捷克 MEB 平台打造。其中，根据斯柯达官网， Enyaq iV 车型预计在 2020 年底投产，2021 年上市，该款车型将生产 5 种不同配置；根据汽车之家， VISION E 是斯柯达 2017 年发布的概念车，量产版车型预计在 2021 年上市。根据 AutoExpress 等媒体， 2022 年及之后， Vision IV量产版轿跑、 Felicia E 和 eRS 将陆续投产上市。斯柯达电动车规划，斯柯达将在 2025 年前推出轿跑 SUV、紧凑 SUV、纯电跑车、纯电轿车等至少 5 款纯电动车，部分车型将于 MEB 平台生产。 图 8： 斯柯达 MEB 车型规划 资料来源： 斯柯达官网、公开资料整理、 东方证券研究所 奥迪首款 MEB 电动车预计于 2021 年上市， 2025 年前将推 20 款电动车。 2021 年，奥迪将上市AI:ME e-tron 和 Q4 e-tron 两款 BEV 概念车，这两款车均产自 MEB 平台，预计 2021 年上市， 其有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 大众 MEB平台大投资、多车型、对外开放，产业链公司可期待 10 中 Q4 e-tron 将于今年年底投产 。根据奥迪电动车规划， 2025 年前将推出 12 款纯 BEV，部分车型将于 MEB 平台生产。 西雅特首款 BEV 今年有望上市。 2019 年，西雅特 EL-BORN 概念车亮相，根据 EVCompare，该车型有望在 2020 年投产上市。它是西雅特 首款基于 MEB 平台的全电动 车型，未来 MEB 平台将生产更多西雅特 BEV 车型。 图 9： 奥迪和西雅特 MEB 车型规划 资料来源： 奥迪官网、公开资料整理、 东方证券研究所 3.3 MEB 平台下大众、奥迪、斯柯达、西雅特主要车型 大众集团旗下大众、斯柯达、奥迪、西雅特等各品牌电动车型众多， MEB 平台生产车型覆盖多档次。价格方面， 根据公开资料整理， 奥迪、大众、斯柯达、西雅特电动车价格 （不含补贴） 依次降低，奥迪 纯电动车 在 4.0 万 -5.0 万欧元，大众大部分车型 3 万 -5 万欧元，斯柯达 2.7 万 -4.8 万欧元，西雅特在 3.8 万欧元左右。 根据各公司官网及公开资料整理， 车身架构方面，奥迪车身长在 4.3-4.6 米之间，斯柯达 4.6-4.7 米，大众 4.2-5.1 米，西雅特 4.1 米 ，大众轴距 2.7-3.3 米，其他 3 个品牌车型轴距均约 2.7 米 。续航里程方面，奥迪续航 400km 以上，大众、斯柯达和西雅特大部分处于 330km-500km 之间。性能方面，奥迪电机最大输出功率在 125kw-225kw 之间，大众、斯柯达和西雅特表现相似，大部分处于 100kw-225kw 之间。电池方面，大众集团多款车型可根据消费者需求选择不同容量电池，奥迪快充时间 0.5 小时，其他 品牌电池快充时间在 0.5 小时 -1 小时间。 图 10： 大众各品牌 MEB 电动车价格区间（万欧元）