2020年油脂市场半年报：油脂：三大油先抑后扬，下半年或延续上行.pdf

第 1页 请务必阅读最后重要事项 油脂： 三大 油 先抑后扬 下半年 或 延续 上行 2020 年油脂市场 半年报 方正中期期货研究院 朱 瑶 摘要 2020 年上半年国内油脂价格经历了较大的波动，这主要是受到了新冠疫情在全球大流行的影响。新冠疫情的暴发结束了植物油在 2019 年末的上涨行情，并且在整个 2020 年上半年的油脂行情中起到了主导作用。 新冠疫情在全球暴发以后，各国政府为了防止疫情的蔓延开始纷纷采取封禁措施，这导致了各国经济和消费活动的停滞。受此影响，原油价格首当其冲遭受了巨大的下滑，并进一步对整个植物油市场带来冲击。餐饮及旅游业的萧条，导致了植物油食用消费的大幅削减，而原油价格的不断下滑则直接打击到生物柴油产业的正常运营。食用和工业消费的双重减少 ，使得全球植物油在短期内处于供大于需的格局，这造成了整体植物油价格在 5 月份之前都处于不断下滑的走势。 进入 5 月以后，全球大宗商品市场的氛围开始有所转变，虽然海外疫情仍然没有得到根本性的控制，但是全球各国的重点已经放在了经济的重启之上，市场的资金开始押注经济重启后商品价格的反弹。自 5月起，原油价格开始大幅攀升，植物油市场的价格也开始追随原油一路反弹，直至 6 月下旬全球疫情再度加重为止。虽然从 5 月开始整体油脂的走势都呈现出上行趋势，但是国内油脂的走势有所分化。三大油脂中，表现最强的品种以棕榈油为主，由于和原油间的 联动最为紧密，原油大幅上涨的同时使得棕榈油价格出现了大幅的攀升；而豆油主要受到巴西大豆不断到港带来的压力，在库存不断堆高的情况下豆油价格的上涨始终乏力，与棕榈油间的价差也越来越小；菜油在 5 月中上旬的走势都不愠不火， 5 月底由于 国内对加拿大菜籽的进口依旧严加管控，在国内菜籽菜油库存纷纷下滑的同时菜油价格再度升高， 6 月底已经接近年初的价位。 油脂半年报 Vegetable Oil Report 作 者： 油脂油料组 朱瑶 执 业编号： F3055993（从业） Z0014088（投资咨询） 联 系方式： zhuyao1foundersc 成文时间 ： 2020年 7月 13日星期一 更 多精 彩 内容请关注方正中期官 方 微 信 第 2页 请务必阅读最后重要事项 目录 第一部分 2020 年上半年行情总结 . 3 一、 豆油市场上半年走势分析 . 3 二、 棕榈市场上半年走势分析 . 5 三、 菜油市场上半年走势分析 . 7 第二部分 油料作物生产供应及进出口情况 . 8 一、 全球大豆生产供应及进出口情况 . 9 二、 棕榈油生产供应及进出口情况 . 11 三、 油菜籽生产供应及进出口情况 . 13 第三部分 油厂压榨及消费需求情况 . 15 一、 豆油消费需求状况及产量、开 工情况 . 15 二、 菜油消费需求状况及产量、开工情况 . 16 三、 棕榈油消费需求状况及产量、开工情况 . 18 第四部分 供需平衡表预测 及解读 . 20 一、 国内豆油供需平衡表 . 20 二、 国内菜油供需平衡表 . 20 三、 国际棕榈油供需平衡表 . 21 第五部分 期现或跨期跨市套利机会展望 . 22 第六部分 技术分析与展望 . 23 一、 价格季节性分析 . 23 二、 技术分析品种走势与判断后市 . 25 第七部分 总结和 2020 年度操作 建议 . 26 第八部分 相关股票价格及涨跌幅统计表 . 27 第 3页 请务必阅读最后重要事项 第一部分 2020 年上半年 行情总结 2020 年上半年国内油脂价格经历了较大的波动，这主要是受到了新冠疫情在全球大流行的影响。 新冠疫情的暴发结束了植物油在 2019 年末的上涨行情，并 且在 整个 2020 年上半年的油脂行情 中起到了主导作用。 新冠疫情在全球暴发以后，各国政府为了防止疫情的蔓延开 始 纷纷采取封禁措施，这导致了各国经济和消费活动的停滞。受此影响，原油价格首当其冲遭受了巨大的下滑 ，并进一步对整个植物油市场带来冲击。餐饮及旅游业的萧条，导致了植物油食用消费的大幅削减，而原油价格的不断下滑则直接打击到生物柴油产业的正常运营。食用和工业消费的双重减少，使得全球植物油在短期内处于供大于需的 格局，这造成了整体植物油价格在 5 月份之前都处于不断下滑的走势。 进入 5 月以 后 ，全球大宗商品市场的氛围 开始有所转变 ，虽然海外疫情仍然没有得到根本性的控制，但是 全球各国的重点已经放在了经济的重启之上， 市场的资金开始押注经济重启后商品价格的反弹。自 5月起，原油价格开始大幅攀升，植物油市场的价格也开始追随原油一路反弹，直至 6 月下旬全球疫情再度加重为止。 虽然从 5 月开始整体油脂的走势都呈现出上行趋势，但是国内油脂的走势有所分化。三大油脂中，表现最强的品种以棕榈油为主，由于和原油间的联动最为紧密，原油大幅上涨的同时使得棕榈油价格出现了大幅的攀升；而豆油主要受到巴西大豆不断到港带来的压力，在库存不断堆高的情况下豆油价格的上涨始终乏力，与棕榈油间的价差也越来越小；菜油在 5 月中上 旬的走势都不愠不火， 5 月底由于加拿大政府判定孟晚舟犯有双重犯罪标准，国内对加拿大菜籽的进口依旧严加管控，在国内菜籽菜油库存纷纷下滑的同时菜油价格再度升高， 6 月底已经接近年初的价位。 国内油脂行情的走势在上半年主要受到了全球新冠疫情发展带来的影响，在 1 季度全球各国政府纷纷颁布社交隔离及经济停顿的措施下，全球植物油食用消费和工业消费同步下滑，这造了 整体植物油价格的大幅下行。随着全球疫情的逐步稳定，各国政府开始制定重启经济的计划，市场对于经济复苏后带来的需求增长预期推动了大宗商品价格的集体回暖，这其中受原油价格影 响最多的棕榈油爬升最快。在 6 月底由于全球疫情的再度加剧，植物油价格的上涨态势受到了阻碍，由于全球疫情仍存在较多的不确定性，预计3 季度植物油价格上涨趋势将有所放缓，但仍将呈现震荡上行的走势。 一、 豆油 市场 上半年 走势 分析 国内豆油在 1 季度处于不断下跌的状况， 在进入 1 月后 国内 豆油 即已经完成了利多出尽的过程 ， 春节前采购高峰是支撑国内豆油价格上行的最后一个利多因素，南美大豆的丰产保证了国内在 5 月后有源源不第 4页 请务必阅读最后重要事项 断的进口大豆，国内节前油厂原料短缺的状况将得到彻底的改善。节后国内疫情的暴发，使得餐饮行业遭遇了巨大的打击，植物油消费的快速下滑同步推升了国内豆油库存的不断上行，现货压力的堆积使得豆油价格不断向下调整，餐饮行业的恢复到 5 月后才有所转机。 进入 3 月后，国内疫情得到较好的控制 ，餐饮业开始逐步走向了恢复，虽然速度仍旧缓慢，但是下游的补库使得豆油需求有所增加。 国内豆油价格在 4 月表现较为坚挺，即使在原油价格大幅下行的情况下，豆油价格也并没有出现过深的跌幅。这主要是因为自 3 月以来，国内进口大豆库存不断下滑，而巴西新豆自 3 月才刚刚上市， 4 月船期到港量有限，进口大豆库存的不足造成了油厂开机率的下调，而国内疫情的好转推动了餐饮业的复苏，下游对植物油补库的需求导致了短期内豆油供给的紧缩，进入 3 月下旬后国内豆油商业库存开始不断减少，豆油价格也因此不断走高。 4 月中下旬后，随着市场对进口大豆到港量不断增加的预期，豆油价格也再度回归到下调阶段 。 图 1 豆油主连价格走势 资料来源： 文华财经 方正中期研究院整理 5 月 国内 豆油价格出现了较明显的上升，豆油价格的上涨主要受到了整体环境的影响，以及相对价格处于较低的区间。豆油本身基本面并不具备较强的上升动能，巴西大豆今年的丰产起到了主要作用，这使得国内上半年进口大豆供应量十分充足。在美豆种植期天气不发生较大问题的情况下，国际大豆的价格预期难以出现大幅的上行，这将抑制国内豆油价格继续升高的幅度。在 9 月之前，国内大第 5页 请务必阅读最后重要事项 豆的供应主要来源于巴西，国内豆油将保持增库存的状态，随着下半年生猪养殖需求的复苏，豆油库存的累积会更加明显。 国内豆油在 6 月保持了震荡上行的节奏，原油价格的拉涨推动了整体植 物油价格的上行，然而豆油价格的表现仍是三大油脂中最弱的品种，这主要是因为国内豆油库存在 6 月出现了明显的增长。过高的库存制约了豆油价格的走势，在供给端充足的情况下，原油价格的波动也加剧了豆油的震荡，由于未来巴西大豆到港量仍将处于高位，因此过高的豆油价格都会引来油厂套利空单的介入，未来继续上行的空间也依然有限。 二、 棕榈 市场 上半年 走势分析 棕榈油价格在 1 季度出现了大幅的下滑，这 主要受到了两方面因素的影响。一是马来西亚棕榈油产量进入 2 月后已经有所回升，去年炒作的东南亚减产将提前得到结束，虽然本年度马来和印尼棕榈油产量仍然有所下滑，但总量相对较为有限，与消费减少相比仍然处于较低的水平；二是新冠疫情在全球的发展使得原油价格出现了大幅的回落，这使得柴油价格大幅低于棕榈油的价格，印尼国内生物柴油的生产将因此出现重大的阻碍，无论是国内 B30 的推广还是向海外的出口都会因此发生改变。去年市场炒作棕榈油价格上行的两个焦点，在今年 1 季度发生了彻底的转变。 图 2 棕榈油主连价格走势 资料来源： 文华 财经 方正中期研究院整理 第 6页 请务必阅读最后重要事项 3 月份 棕榈油价格 出现了 一波反弹，主要由于新冠疫情在马来西亚的不断升级，马来政府开始实施更加严格的全国管控。虽然马来政府同意维持国内棕榈园的正常运营，但是在马来最大的棕榈生产州沙巴州查出数名种植园工人感染新冠病毒之后，沙巴政府已经陆续关停了六个区的生产工作。沙巴州棕榈油的产量占到了马来西亚总量的 1/4，棕榈园的关停推动了棕榈油价格的快速回升。除了沙巴州停产的利好之外，原油价格近期的大幅回升也支撑了棕榈油的价格，自市场开始重新讨论沙特和俄罗斯重新进行减产协议开始，国际原油的价格就大幅上行，布伦特主力合约从 25 美元 /桶附近的位置最高升 至 36 美元 /桶以上。 4 月 9 日欧佩克 +组织重启了新一轮减产协议，在会议开始前市场对减产的预期使得原油价格保持在高位震荡。对原油价格再度上涨的企盼，同时也激励了棕榈油价格的走强。 4 月中下旬后，棕榈油价格出现了较大的跌幅，这主要受到了两方面因素的影响：一是中旬期间原油价格的大幅下滑对棕榈油造成了较大的冲击，从而推动了棕榈油价格的快速下行；二是进入下旬后市场预期马来棕榈油产量将出现较大上行。沙巴州关停棕榈园的举措并没有有效减少棕榈油的产量，在进入 4 月的季节性增产周期后，沙巴州产量仍然上行，沙巴州关停棕榈园的禁令完 全失去作用，市场再次做空棕榈油。 自 5 月起棕榈油价格开始不断上行， 这主要是因为市场情绪已经发生了改变。虽然疫情仍在延续，但市场不再悲观，加上棕榈油价格此前接近历史的底部，在原油价格不断反弹的情况下，市场看多未来棕榈油消费的恢复。这主要集中体现在两个方面：一是印度在 5 月中下旬恢复了对马来精炼棕榈油的进口，由于疫情在印度的蔓延，印度对国内的封锁将持续至 6 月 30 日，长期的封禁使得印度国内植物油进口量陷入了冰点，印度国内植物油库存出现了大幅的下滑。为了满足 7 月之后消费需求的恢复，印度贸易商有较大概率在 6 月大量进口棕 榈油进行提前的储备。二是随着原油价格的上行，棕榈制生物柴油产业有望得到复苏，马来已经宣布将于 9 月恢复国内 B20 生柴掺混计划，而印尼则声明注资 1.86 亿美元，并将棕榈油出口关税上调至 55 美元 /吨，以支持 B30 生物柴油项目。两国的态度表明棕榈制生物柴油的政策将不可逆转，暂时的停滞并不会导致大方向的转变，生物柴油掺混计划仍将带动棕榈油的消费增长。 6 月棕榈油价格出现了较大的回调，这主要受到了海外疫情再度加剧的影响。由于美国新增确诊人数再度增长，使得部分州县暂停了经济的重启，市场担心全球范围都会出现类似的疫情反复现 象，这将使得植物油的食用和工业消费再度下滑。 加上印度国内疫情状况并没有得到太多的改善，在 7 月印度完成食用油补库后未来进口量将再度下滑，棕榈油价格的上涨因此有所停滞。在原油价格继续上涨的情况下，棕榈油价格将维持震荡上行的节奏，但是 8-9 月有较大概率出现震荡回调的走势。 第 7页 请务必阅读最后重要事项 三、 菜油 市场 上半 年走势分析 1 季度国内菜油价格虽然也出现了较大的下滑，但其 表现 仍然要 好于棕榈和豆油， 这主要是因为国内依旧对加拿大菜籽进口实行管制，进口量的减少造成了国内菜籽库存长期处于较低的水平，菜油供给量的偏少保证了菜油价格对豆油和棕榈油处于一个较高的升水。而国内疫情的中心湖北省位居全国菜籽产量的榜首，虽然盘面交易的菜籽油与国产菜油是两个不同的品种，但市场情绪推升了菜油价格的上涨。在国内整体植物油消费走弱的情况下，盘面菜油价格也难以独善其身，当棕榈油和豆油价格大幅下行之时，菜油价格也会向下调整，但相对于其他两者而言跌幅会相对较小。 图 3 菜油主连价格走势 资料来源： 文华财经 方正中期研究院整理 菜油在 3 月价格出现了较大的下滑，这主要是因为 3 月市场消息传言中国海关与加拿大农业部举行电话会议，同意继续进口加拿大菜籽，但条件是杂质含量低于 1%。虽然相关消息并未完全得到市场验证，资金已经急不可耐的开始做空菜油。由于目前整体商品市场波动率都处于较高的水平，这导致了市场情绪的不稳定，在影响供需平衡的相关消息发布之后，都会引起价格的极端走势。自去年中国限制加拿大菜籽进口以来，国内从加拿大进口的菜籽数量出现了大幅下滑，但是从未完全的停止过。中加两国之间的电话会议并没有声明会放宽加拿大菜籽的进口 检验流程，加拿大菜籽的进口数量仍然难以出现大幅的上升。 、 第 8页 请务必阅读最后重要事项 4 月国内菜油表现坚挺，在豆油和棕榈油出现一定下滑的情况下， 菜油价格反而出现了略微的增长。菜油价格的上涨，源自于菜油库存的不断减少。由于进口菜籽依旧处于管控状态，菜籽库存的不断下滑使得菜油供给出现紧张。与去年 4 季度有所不同的是，国内进口菜籽库存仍然位于 20 万吨以下，但是菜油商业库存却大幅下滑至 19 万吨，较去年 4 季度减少了近 20 万吨。这其中一部分原因源自国内疫情暴发以来，菜油价格出现了大幅的削减，菜油盘面进口利润出现了巨大的下滑，加拿大 5 月菜油进口毛利一度从800 元 /吨跌至 200 元左右。在国内进口菜籽数量依旧较低的情况下，菜油库存 的下滑一直持续至 6 月中下旬才有所缓和 。 菜油价格在 5 月保持了大幅上行的趋势，但走势和豆油棕榈略有不同。菜油价格在 5 月中旬一度出现了较大的压制，这其中孟晚舟案件的审理起到了关键性的影响。加拿大高等法院 27 日就孟晚舟案作出初步裁决，其结果将决定孟晚舟是否能当庭释放。市场认为案件审理的结果会影响到国内对加拿大菜籽菜油的进口恢复，从而在审理前一周谨慎买入菜油，部分多头也在此期间选择了平仓了结，这导致了菜油价格短暂的回撤。 27 日加拿大高等法院最终的审判结果是认定孟晚舟符合双重定罪标准，从而使得孟晚舟案的审理将继续延后，中加关系走向缓和的预期因此落空。 此后 随着国内菜籽和菜油库存的不断下滑，菜油价格开始大幅攀升，到 6 月底价格已经接近疫情前期的高位，未来随着油脂间价差的拉大，价格继续上涨的趋势将不断放缓。 第二部分 油料作物 生产供应及进出口情况 2020 年上半年，全球油脂供应基本处于供大于需的格局。虽然油料作物的产量并没有发生大幅的增长，但疫情影响下全球对植物油的需求出现了大幅的萎缩，从而使得整体植物油价格遭受了较大的压力。 疫情虽然在全球 主要油料生产国均有暴发，但并没有对产量带来实质性的影响。巴西大豆在 4 月中旬已经完成 90%以上 的收割，机械化低密度作业并没有因为疫情而受到阻碍。相比之下，马来棕榈园却受到了较多的波折。 4 月马来主要的生产州沙巴暂停了数个园区 的作业，然而整个 4 月马来棕榈油产量环比仍然上行，棕榈园的关停实际并没有持续较长的时间。 巴西大豆的丰产，使得国内进口大豆自 5 月起不断增长，疫情的蔓延仅仅影响到巴西当地的物流作业，使得 4 月国内进口数量依旧偏低，但 5 月后大量到港的大豆使得国内油厂库存快速增长起来，豆油供给不再变得紧张。棕榈油方面 ，国内一直处于刚需的状况，进口量持续保持在较低水平，国内棕榈油处于去库存的周期之中。而印度在疫情期间全国长时间处于关停的状态，加上印马政府之间关系紧张，印度在第 9页 请务必阅读最后重要事项 1 季度暂停了对马来精炼棕榈油的进口，从而使得马来棕榈油库存在 3-4 月不断攀升，棕榈油价格在此期间也 不断走低。 一、 全球大豆 生产供应及进出口情况 由于此前 南美种植天气一直较为良好，这使得今年南美大豆产量出现进一步的上升，其中巴西大豆产量再创历史新高，而阿根廷大豆产量 虽然 不及去年同期水平，但仍保持在正常范围之内。 根据美国农业部的数据统计， 巴西本年度大豆产 量约为 1.24 亿吨，高出上一年度 500 万吨；阿根廷本年度大豆产量 5000万吨，低于上一年度 530 万吨。 巴西大豆丰产的同时，阿根廷由于部分地区出现干旱，产量较以往有所下滑。布宜诺斯艾利斯谷物交易所 此前宣布： 截至 2020 年 6 月 17 日，阿根廷 2019/20 年度大豆收获工作结束，高于一周前的 99.4%。平均大豆单产为 每公顷 2.94 吨，产量为 4960 万吨，比上年低了 550 万吨 ，略低于美国农业部预估的产量 。 2014/15 年度到 2018/19 年度 阿根廷 的大豆平均产量为 5230 万吨。 图 4： 全球大豆年度产量 单位（ 万 吨） 图 5： 全球大豆期末库存 单位（ 万 吨） 205 0 2 01 0 0 2 01 5 0 2 02 0 0 2 02 5 0 2 03 0 0 2 03 5 0 2 04 0 0 2 0数据来源： U S D A 方正中期期货研究院美国 巴西 阿根廷 全球202 0 2 04 0 2 06 0 2 08 0 2 01 0 0 2 01 2 0 2 0数据来源： U S D A 方正中期期货研究院美国 巴西 阿根廷 全球图 6： 美大豆周度种植进度 图 7： 美大豆周度生长优良率 020406080100120第 1 周 第 2 周 第 3 周 第 4 周 第 5 周 第 6 周 第 7 周 第 8 周 第 9 周数据来源： U S DA 方正中期期货研究院16 / 17 17/ 18 18/ 19 19/ 20 20 / 2150556065707580第1周第2周第3周第4周第5周第6周第7周第8周第9周第10周第11周第12周第13周第14周第15周第16周第17周第18周第19周第20周数据来源： U S D A 方正中期期货研究院16/ 17 17/ 18 18/ 19 19/ 20 20/ 21第 10页 请务必阅读最后重要事项 虽然阿根廷大豆产量下滑幅度偏大，但由于巴西大豆产量仍居于高位， 并且 中国大豆进口主要源自于巴西，由于巴西雷亚尔在今年上半年大幅贬值，使得中国今年从巴西进口的大豆量大幅增长。根据巴西商贸部的数据显示， 5 月份巴西大豆出口量达到 1550 万吨，同比增长 45%，创下单月出口量的历史次高纪录。 2020 年 1 至 5 月份巴西大豆出口量达到 4900 万吨，其中 74%的大豆运往中国，比上年同期增长40%。 5 月份巴西日均出口大豆 77 万吨，同比增长 70%。 阿根廷 主要 以出口豆粕 和豆油为主，对我国市场影响有限，至 10 月前巴西出口的大豆足以满足国内市场的需求。 根据海关数据统计显示： 5 月份中国大豆进口量为 937.49 万吨， 高于去年同期的 736 万吨，也高于 4 月份的 671.4 万吨，创下去年 12 月份进口量 954 万吨以来的最大单月进口量。 1-5 月共累计进口大豆 3388.3 万吨，同比增幅 6.8%，进口均价 2770.2 元 /吨，下跌 1.7%，其中 1-4 月进口量为 2450.81万吨。 因为巴西雷亚尔的大幅贬值，中 国在上半年采 购 了远超往年 的巴西大豆， 预期 6-8 月平均大豆到港量将接近 1000 万吨， 9 月预期有 800 万吨。 按上述到港预估量，预计 2019/2020 年度（ 2019 年 10 月至2020 年 9 月）中国进口大豆量将达到 9600 万吨 左右 。在如此大数量的进口大豆到港的情况下，国内豆油库存也将不断攀升，并对未来豆油价格的上涨幅度产生较大的压制。 图 8： 中国进口大豆 月度数据 单位（ 万 吨） 图 9： 中国进口豆油 月度数据 单位（ 万 吨） 0200400600800100012001400160010 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月数据来源：海关数据 方正中期期货研究院2 0 1 5 - 2 0 1 6 2 0 1 6 - 2 0 1 7 2 0 1 7 - 2 0 1 8 2 0 1 8 - 2 0 1 9 2 0 1 9 - 2 0 2 0024681012141610 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月数据来源：海关数据 方正中期期货研究院2 0 1 5 - 2 0 1 6 2 0 1 6 - 2 0 1 7 20 17 - 20 18 2 0 1 8 - 2 0 1 9 2 0 1 9 - 2 0 2 0图 10： 中国进口大豆（美国）月度数据 单位（ 万 吨） 图 11： 中国进口大豆（巴西）月度数据 单位（ 万 吨） 010020030040050060070080010 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月数据来源：海关数据 方正中期期货研究院2 0 1 5 - 2 0 1 6 2 0 1 6 - 2 0 1 7 2 0 1 7 - 2 0 1 82 0 1 8 - 2 0 1 9 2 0 1 9 - 2 0 2 00100200300400500600700800900100010 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月数据来源：海关数据 方正中期期货研究院2 0 1 5 - 2 0 1 6 2 0 1 6 - 2 0 1 7 2 0 1 7 - 2 0 1 82 0 1 8 - 2 0 1 9 2 0 1 9 - 2 0 2 0