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宏观经济 半年报 1 请务必阅读最后重要事项 中国宏观经济： 后疫情时期的 经济复苏与政策 转变 2020 年下半年中国宏观经济展望 方正中期期货研究院 李彦森 目录 摘要： . 1 第一部分 疫情击穿底线，未来将逐步修复 . 2 一、 产出受疫情影响，随复工复产逐步消除 . 2 二、 疫情后房地产快速恢复，但未来还看基建 . 4 三、 耐用品消费复苏后，关注服务消费回升 . 6 四、 外贸受疫情扰动较大，风险仍需警惕 . 7 五、 利润随产出走弱，三季度继续修复 . 8 第二部分 通缩风险缓和， CPI、 PPI 剪刀差将回落 . 10 一、 多因素拖累 CPI 走弱，回落态势或延续 . 11 二、 PPI 正进入底部，下半年将有所改善 . 13 第三部分 政策支持效果显著，宽松节奏已经转变 . 14 一、 宽松效果明显后，货币政策面临调整 . 14 二、 财政大幅宽松，刺激效果有望显现 . 17 三、 加杠杆政策推动，杠杆率明显上行 . 19 第四部分 外部风险仍需警惕，汇率波动将放大 . 21 第五部分 2020 年下半年宏观经济对主要期货品种的影响 . 23 中国经济半年报 Macroeconomic Futures Semiannual Report 作 者： 宏观金融 组 李彦森 执 业编号： F3050205（ 从业） Z0013871（投资咨询） 联 系方式： 010-85881117 /liyansenfoundesc 成文时间： 2020年 7月 13日星期一 更 多精 彩 内容 请 关注方正中期官 方 微 信 宏观经济 半年报 1 请务必阅读最后重要事项 摘要 ： 新冠疫情是上半年最重要的外生 影响 ，从产出端的 GDP 和工业增加值，到需求端的固定资产投资、社会零售消费、进出口增速等指标全面走弱， 一季度 GDP 甚至出现 6.8%的负增长， 都与 疫情 有关。我们认为，疫情对经济的冲击是短期影响因素，随着后疫情时期到来，停工停产等防疫政策逐步解除，经济已经进入复苏轨道，并且这一趋势将贯穿下半年。二季度复苏过程中需求端表现较好的是投资中的房地产投资和消费中的汽车消费，下半年可能将转向基建投资和服务消费的复苏。 而 下半年在猪周期、国际油价、房租等多重因素的作用下， CPI 可能将继续承压回落到四季度， 甚至 不排除 跌至 0 附近。但 PPI 将出现一定 回升 ，二者剪刀差 逐步缩窄， 企业部门 面临压力 减小。通缩风险主要集中在上半年尤其是二季度，下半年情况将会缓和。 物价的 风险仍然主要在于油价而不在肉价。 政策方面，年初以来 央行综合采用了降准、降低 MLF 利率和 LPR、降低逆回购利率等方式支持实体经济战胜疫情。 M2、贷款、社融等显著加速，表明实体经济确实获得了低成本的流动性，企业在疫情时期得到“输血”，宽松的货币政策已经对经济企稳复苏起到明显支持作用。各部门尤其是企业部门的杠杆率出现飙升。财政政策也明显转向宽松，尤其是二季度两会以来，新发行大量债券筹集资金，下半年将为抗疫 和基建增添助力。我们认为， 随着 疫情影响逐步 减小 ，货币政策已转向 稳健。 从支持企业部门转向支持政府部门，为今年新增的大量赤字提供融资保证。而在目前全球货币政策宽松力度减弱，以及新冠疫情对经济影响逐步减小，经济步入企稳复苏正轨的情况下，下半年进一步降息的可能性已经下降，至多可能再降息一次。 综合来看， 我们对 下半年年整体形势依然偏乐观。但海外疫情的扩散超过预期， 外需的风险仍需要警惕 。并且上半年已经失去的 GDP，尤其是没有实现的消费需求无法回补，将拖累全年 GDP 增速。 我们认为 ，即使在 乐观 情况下，全年 GDP 增速 恐也难以超过 4%。 货币政策的节奏变动，不等于方向转向紧缩，对经济的支持将继续存在。给予我们对基本面的判断，预计工业品价格仍将有一定表现。 宏观经济 半年报 2 请务必阅读最后重要事项 第一部分 疫情击穿底线，未来将逐步修复 新冠疫情是上半年最重要的外生风险，从产出端的 GDP 和工业增加值，到需求端的固定资产投资、社会零售消费、进出口增速等指标全面走弱，都与此有关。一季度 GDP 甚至出现 6.8%的负增长。我们认为，疫情对经济的冲击是短期影响因素， 随着后疫情时期到来， 停工停产等防疫政策 逐步解除 ，经济已经 进入 复苏轨道，并且这一趋势将贯穿下半年。二季度复苏过程中需求端表现较好的是投资中的房地产投资和消费中的汽车消费，下半年可能将转向基建投资和服务消费的复苏。但是外需的风险仍需要警惕，并且已经失去的消费是无法回补的。我们认为即使在乐观的情况下，全年来看 GDP 增速也难以超过 4%。 图 1 不同当季 GDP 假设情况下全年 GDP 增速 数据来源： Wind、方正中期研究院 一、 产出 受疫情 影响 ， 随复工复产逐步消除 上半年 部分时间段国内 疫情 严重，政府防疫措施包含非必须行业的停工停产，因此 工业产出 受到严重打击，尤其是 劳动密集型行业。工业增加值当月同比增速在 2 月一度同比下降多大 25.86%。但随后伴随复工复产的推进，产出端迅速恢复，至 5 月工业增加值当月同比增速升至 4.4%，已经接近疫情之前的水平。 结合需求和库存指标看， 今年上半年迅速经历了主动加库存、被动加库存、主动去库存三个阶段，年中前后已经初步转向被动去库存。我们认为，下半年经济大概率转向主动加库存，产出端表现将会进一步恢复。 从行业上看，黑色金属等原材料行业受影响更小，制造业多受到较明显影响，但随后恢复较快，如专用设备制造和电子制造等行业。 图 2 工业增加值 降幅一度超过 25% 图 3 主要是 2 月受到疫情拖累严重 一季度 二季度 三季度 四季度当季G D P 增速 - 6 . 8 0 % - 2 . 0 0 % 0 . 0 0 % 4 . 0 0 %累计G D P 增速 - 6 .8 0 % - 4 .2 8 % - 2 .7 6 % - 0 .8 8 %当季G D P 增速 - 6 . 8 0 % 0 . 0 0 % 3 . 0 0 % 6 . 0 0 %累计G D P 增速 - 6 .8 0 % - 3 .2 2 % - 1 .0 2 % 0.93%当季G D P 增速 - 6 . 8 0 % 2 . 0 0 % 4 . 0 0 % 6 . 0 0 %累计G D P 增速 - 6 .8 0 % - 2 .1 7 % 0.01% 1.68%当季G D P 增速 - 6 . 8 0 % 4 . 0 0 % 6 . 0 0 % 8 . 0 0 %累计G D P 增速 - 6 .8 0 % - 1 .1 2 % 1.40% 3.24%情景1情景2情景3情景4- 3 0- 2 5- 2 0- 1 5- 1 0-5051015202015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03工业增加值 : 累计同比 % 工业增加值 : 当月同比 %1 8 1 .91 0 2 .62 0 6 .01 9 3 .82 0 2 .61001201401601802002202402601 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12工业增加值 :定基指数20172018201920205 年均值宏观经济 半年报 3 请务必阅读最后重要事项 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 4 工业增加值分项数据 数据来源： Wind、方正中期研究院 从 PMI 观察可以看到， 因新冠肺炎疫情影响， 2 月总指数明显下挫 ， 3 月则出现明显回升。但基于 PMI等同于“环比增速”的性质， 一季度的“翘尾效应”已经形成。但随后 PMI 持续高于 50 荣枯线，表明产出端不断修复。 我们此前剔除年初阶段为主动加库存，但疫情也改变了这一周期， 2 月开始有明显的去库存迹象。 上游净需求和下游净需求等指标也下挫。截至 6 月，新的被动去库存迹象开始显现 ，预计下半年将进入主动加库存阶段，内生动力将推动经济进一步修复。 而长周期来看，需求周期也是位于阶段性底部。 图 5 2 月 PMI 明显低于正常区间 图 6 3 月开始 PMI 分项 多数扩张 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 7 上半年需求回落为主 图 8 中长期需求 仍在 底部 日期食品制造业农副食品加工业纺织业医药制造业汽车制造业通用设备制造业专用设备制造业电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电力、热力的生产和供应业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业非金属矿物制品业橡胶和塑料制品业化学原料及化学制品制造业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业开采辅助活动其他采矿业2 0 2 0 / 0 5 - 1 . 0 - 5 . 5 - 6 . 7 0 . 9 - 7 . 9 - 4 . 9 1 . 0 - 2 . 8 3 . 7 - 4 . 8 - 2 . 3 2 . 8 0 . 5 - 4 . 1 - 6 . 2 - 2 . 1 0 . 5 - 4 . 0 - 3 . 1 - 1 . 7 - 5 . 7 - 8 . 6 - 7 . 62 0 2 0 / 0 4 - 3 . 3 - 7 . 0 - 1 0 . 6 0 . 0 - 1 5 . 0 - 9 . 0 - 4 . 2 - 5 . 8 1 . 8 - 7 . 3 - 3 . 9 1 . 7 - 0 . 6 - 7 . 6 - 9 . 4 - 3 . 9 0 . 6 0 . 1 - 5 . 2 - 3 . 1 - 9 . 3 - 6 . 8 - 7 . 82 0 2 0 / 0 3 - 7 . 9 - 1 1 . 1 - 1 6 . 8 - 2 . 3 - 2 6 . 0 - 1 7 . 2 - 1 3 . 5 - 1 2 . 9 - 2 . 8 - 1 3 . 7 - 5 . 4 0 . 5 - 3 . 8 - 1 3 . 7 - 1 6 . 2 - 6 . 8 - 0 . 6 1 . 3 - 7 . 6 - 6 . 1 - 1 6 . 9 - 4 . 7 - 8 . 92 0 2 0 / 0 2 - 1 8 . 2 - 1 6 . 0 - 2 7 . 2 - 1 2 . 3 - 3 1 . 8 - 2 8 . 2 - 2 4 . 4 - 2 4 . 7 - 1 3 . 8 - 2 8 . 2 - 7 . 3 - 2 . 0 - 8 . 5 - 2 1 . 1 - 2 5 . 2 - 1 2 . 3 - 8 . 2 2 . 1 - 1 6 . 2 - 1 3 . 1 - 2 5 . 5 - 3 . 1 - 1 8 . 32 0 1 9 / 1 2 5 . 3 1 . 9 1 . 3 6 . 6 1 . 8 4 . 3 6 . 9 1 0 . 7 9 . 3 7 . 4 6 . 5 9 . 9 9 . 2 8 . 9 4 . 8 4 . 7 5 . 5 3 . 7 7 . 1 3 . 0 0 . 2 2 1 . 7 3 . 82 0 1 9 / 1 1 5 . 4 2 . 1 1 . 4 6 . 8 0 . 7 4 . 1 7 . 0 1 0 . 4 8 . 9 9 . 0 6 . 4 9 . 9 9 . 6 8 . 9 4 . 9 4 . 4 5 . 1 3 . 6 7 . 8 3 . 3 - 0 . 6 2 5 . 2 2 . 72 0 1 9 / 1 0 5 . 4 2 . 4 1 . 2 7 . 0 - 0 . 2 3 . 9 6 . 9 1 0 . 1 8 . 8 9 . 8 6 . 4 9 . 7 9 . 9 9 . 0 4 . 8 4 . 0 4 . 8 2 . 6 7 . 2 3 . 2 - 0 . 8 2 7 . 5 - 8 . 12 0 1 9 / 0 9 5 . 6 3 . 0 1 . 5 6 . 9 - 0 . 8 3 . 9 7 . 1 1 0 . 0 8 . 9 1 0 . 5 6 . 3 1 0 . 1 9 . 9 9 . 6 4 . 9 4 . 1 4 . 7 2 . 9 7 . 0 3 . 3 - 0 . 5 2 8 . 8 - 8 . 62 0 1 9 / 0 8 5 . 7 3 . 6 1 . 6 6 . 9 - 1 . 0 3 . 9 7 . 1 9 . 8 8 . 5 1 1 . 1 6 . 4 1 0 . 2 1 0 . 2 9 . 9 4 . 7 4 . 3 3 . 7 2 . 7 6 . 9 3 . 0 - 0 . 3 3 0 . 5 - 8 . 52 0 1 9 / 0 7 5 . 8 4 . 1 1 . 8 6 . 7 - 1 . 8 4 . 5 7 . 7 9 . 7 9 . 1 1 1 . 4 6 . 6 1 0 . 2 1 0 . 5 1 0 . 2 4 . 8 4 . 6 3 . 6 2 . 7 7 . 0 2 . 9 0 . 1 3 1 . 9 - 5 . 82 0 1 9 / 0 6 5 . 5 4 . 7 1 . 9 6 . 6 - 1 . 4 5 . 1 8 . 3 1 0 . 0 9 . 6 1 0 . 6 6 . 6 1 0 . 3 1 0 . 4 1 0 . 4 4 . 7 4 . 8 2 . 8 2 . 3 7 . 3 3 . 3 0 . 4 3 3 . 4 - 3 . 92 0 1 9 / 0 5 5 . 2 5 . 1 1 . 9 6 . 7 - 1 . 0 5 . 7 9 . 0 9 . 7 9 . 4 9 . 5 6 . 8 9 . 5 9 . 7 1 0 . 7 4 . 7 4 . 6 0 . 9 2 . 1 7 . 4 3 . 6 0 . 7 3 7 . 0 - 0 . 82 0 1 9 / 0 4 5 . 5 5 . 4 2 . 2 7 . 2 - 0 . 3 6 . 7 1 0 . 1 1 0 . 0 9 . 0 9 . 7 7 . 1 8 . 9 9 . 7 1 1 . 0 4 . 7 5 . 0 0 . 4 2 . 0 6 . 9 3 . 9 0 . 8 3 8 . 0 1 . 72 0 1 9 / 0 3 5 . 4 6 . 1 3 . 7 6 . 4 0 . 2 8 . 4 1 2 . 6 1 1 . 0 7 . 8 1 0 . 9 6 . 5 7 . 9 1 0 . 1 1 1 . 5 6 . 4 5 . 5 0 . 4 1 . 6 5 . 7 5 . 6 0 . 6 3 3 . 9 6 . 42 0 1 9 / 0 2 6 . 0 6 . 3 0 . 2 5 . 9 - 5 . 3 4 . 4 1 0 . 0 8 . 0 6 . 0 7 . 9 6 . 1 7 . 5 9 . 3 8 . 8 2 . 2 4 . 3 - 2 . 0 - 0 . 4 5 . 4 8 . 0 2 . 2 2 8 . 0 9 . 4官方累计同比下游行业中游行业上游行业加工组装 原材料27323742475257622015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05PMI 非制造业 PMI: 商务活动 中国综合 PMI: 产出指数2530354045505560PMI: 生产PMI: 新订单PMI: 新出口订单PMI: 在手订单PMI: 产成品库存PMI: 原材料库存PMI: 从业人员PMI: 主要原材料购进价格PMI: 采购量PMI: 进口PMI: 供货商配送时间PMI: 生产经营活动预期PMI: 出厂价格20 20- 0620 20- 0520 20- 0420 20 - 0320 20- 0220 20- 01宏观经济 半年报 4 请务必阅读最后重要事项 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 二、 疫情后房地产 快速恢复 ，但未来还看基建 投资 需求 依然是总需求中最重要的一项 。从分项上看，疫情期间受打击 最严重 的是制造业投资。 并且由于其后周期的性质，预计未来仍将以缓慢复苏为主，但是复苏的方向更为确定，这也是内生经济动力的最主要体现。而在二季度需求从底部回升的过程中，房地产的表现是明显超预期的，也是此前投资需求最主要的推动力。基建投资也有一定回升，并且 其增速至 5 月已经超过房地产投资，成为三大分项中的最佳表现。我们认为， 下半年可能接替房地产投资 成为投资需求中的亮点。 图 9 城镇投资、民间投资均出现断崖下滑 图 10 房地产投资复苏最快，基建投资更持续 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 11 固定资产投资二季度明显恢复 图 12 基建投资 二季度表现加好 - 20- 15- 10-50510152015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06RHS ： 下游净需求RHS ： 上游净需求-202468101214162005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-0512MMA ， RHS ： 下游净需求12MMA ， RHS ： 上游净需求- 3 0- 2 0- 1 001020302014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04固定资产投资完成额 : 累计同比 % 民间固定资产投资完成额 : 累计同比 %- 4 0 %-30%- 2 0 %-10%0%10%20%30%2017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-04房地产投资 当月同比 基建投资（估算） 当月同比制造业投资（估算） 当月同比宏观经济 半年报 5 请务必阅读最后重要事项 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 13 房地产投资 首先企稳 图 14 制造业投资 恢复较慢 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 房地产投资方面，受到疫情影响，年后的房地产销售几乎处于停滞状态，同时开工开施工也受到停工停产政策的影响而出现明显走弱。随后在复工复产推进的帮助下，房屋开工、施工、竣工等指标全面回升。并且 销售回升更为明显， 需求表现相对更好 也导致房屋待售面积等库存指标下降。 短期库销比的回落需要关注，房地产企业已经开始减慢拿地速度，未来开工和施工能否持续加速仍需要谨慎看待。 而从资金角度看，疫情期间极为宽松的货币政策也令房地产企业的流动性改善。我们认为，下半年随着积累购房需求的完全释放，货币政策重心转向等影响，房地产投资增速进一步加速的动力将会削弱，对经济的贡献将逐步让位于基建投资。 图 15 房地产行业五大指标 图 16 土地购置速度没有加快 33323 50822 52679 62370 1 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 06 0 0 0 07 0 0 0 08 0 0 0 09 0 0 0 01 0 0 0 0 01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12固定资产投资（官方口径）20172018201920205 年均值8594 13569 15508 17621 5000700090001 1 0 0 01 3 0 0 01 5 0 0 01 7 0 0 01 9 0 0 02 1 0 0 02 3 0 0 01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12基建投资20172018201920205 年均值10115 11847 11140 12817 600080001 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 01 6 0 0 01 8 0 0 01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12房地产投资20172018201920205 年均值9200 14616 15766 19499 90001 1 0 0 01 3 0 0 01 5 0 0 01 7 0 0 01 9 0 0 02 1 0 0 02 3 0 0 02 5 0 0 02 7 0 0 02 9 0 0 01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12制造业投资20172018201920205 年均值宏观经济 半年报 6 请务必阅读最后重要事项 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 17 库销比 有所回落 图 18 土地购置增长不明显 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 三、 耐用品消费复苏后，关注服务消费回升 上半年消费同样受到疫情的严重打击。防疫措施对消费的抑制主要体现在两个方面。一是商场设施的关闭 ，以及房地产销售受抑制 ，导致汽车 、家电、建材等大宗耐用品消费明显下挫。但是食品、医药、 日用百货等必需品回落有限。二是 服务消费受到的打击明显，餐饮、旅游、交通、娱乐等行业作为人员密集的消费行业受到影响首当其冲。此外，消费业态从线下转向线上的情况进一步加速。从最新数据看，汽车等耐用品消费，汽车、家电邓小飞 5 月已经恢复甚至超过疫情之前的最高值。我们认为，下半年汽车消费大概率重新转向平稳，而服务消费将进一步修复。尤其是交通和餐饮，随着复工复产的推进将成为短期的重要边际增长推动。此外旅游、娱乐、餐饮等还需要关注政府是否放宽防疫措施。大概率将会逐步解除景区人数限制、电影院线限制等。因此，服务消费将是下半年消费复苏的重点方向。 图 19 社消总额 明显受挫 图 20 汽车消费恢复至正常水平 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%- 5 0 %- 4 0 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%10%20%30%40%50%2015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05房屋新开工面积 当月同比 房屋竣工面积 当月同比商品房待售面积 存量同比 商品房销售面积 当月同比房屋施工面积 存量同比， R H S- 5 0- 4 0- 3 0- 2 0- 1 001020302014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03本年购置土地面积 : 累计同比 %房地产开发资金来源 : 合计 : 累计同比 %房屋新开工面积 : 累计同比 %2 .533 .544 .555 .566 .54550556065702013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02（待售面积 + 施工面积 1 2 M M A ） / 商品房销售面积 1 2 M M A商品房待售面积 / 商品房销售面积 1 2 M M A ， R H S1092877118216010500100015002000250030003500400045001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12购置土地面积（万平方米）20172018201920205 年均值宏观经济 半年报 7 请务必阅读最后重要事项 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 21 必需品受影响小，汽车 、地产相关 消费 明显 恢复 数据来源： Wind、方正中期研究院 四、 外贸受疫情扰动较大，风险仍需警惕 上半年整体情况来看，外贸方面受到的扰动较大。 尤其是二季度的进口金额，由于国内开始 主动去库存、 海外疫情持续发酵影响物流 、 大宗商品价格持续下挫 等因素， 进口金额明显低于季节性。 出口金额 则 相对更为平稳， 主要是国内疫情发生时间早，应对措施及时有效，并且医疗物资出口的大幅增长，也从一定程度上弥补了其他方面的损失。贸易差额显著增加，有一定的所谓“衰退性逆差”的迹象 。我们认为，随着国内疫情的好转，影响贸易的产出端问题将逐步消除，海外需求仍是最重要影响因素。由于新兴国家和部分发达国家的疫情仍在加速蔓延，因此外需的风险仍需要持续警惕。国际大宗商品价格从二季度后期开始出现明显回升，未来可能一定程度上帮助进口金额增加。 而从全球产业链角度看， 制造业当前面临的困局将会继续存在，海外需求打击之外，上游供给受疫情影响也不可忽视。另外，四季度美国将进行 2020 年大选，特朗普政府打“中国牌”拉选票 的行为，可能 加剧 中美贸易冲突可能有重新激化的风险。 图 22 贸易差额的 持续上升 图 23 出口增速复苏但 进口增速 回落 - 2 5- 2 0- 1 5- 1 0-50510152015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03社会消费品零售总额 : 当月同比 %社会消费品零售总额 : 实际当月同比 %2609 3083 3376 200025003000350040004500500055001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12限额以上企业商品零售总额 :汽车消费20172018201920205 年均值官方当月同比粮油、食品、饮料、烟酒粮油、食品饮料 烟酒服装鞋帽针纺织品服装 化妆品 金银珠宝 日用品体育、娱乐用品书报杂志家用电器和音像器材中西药品文化办公用品家具 通讯器材石油及制品建筑及装潢材料汽车 其他 餐饮消费 商品零售2 0 2 0 - 0 5 1 1 . 4 0 1 6 . 7 0 1 0 . 4 0 - 0 . 6 0 - 1 . 5 0 1 2 . 9 0 - 3 . 9 0 1 7 . 3 0 1 5 . 4 0 1 0 . 8 0 4 . 3 0 7 . 3 0 1 . 9 0 3 . 0 0 1 1 . 4 0 - 1 4 . 0 0 1 . 9 0 3 . 5 0 - 1 8 . 9 0 - 0 . 8 02 0 2 0 - 0 4 1 8 . 2 0 1 2 . 9 0 7 . 1 0 - 1 8 . 5 0 - 2 0 . 7 0 3 . 5 0 - 1 2 . 1 0 8 . 3 0 1 1 . 6 0 - 1 1 . 5 0 - 8 . 5 0 8 . 6 0 6 . 5 0 - 5 . 4 0 1 2 . 2 0 - 1 4 . 1 0 - 5 . 8 0 0 . 0 0 - 3 1 . 1 0 - 4 . 6 02 0 2 0 - 0 3 1 9 . 2 0 6 . 3 0 - 9 . 4 0 - 3 4 . 8 0 - 3 6 . 9 0 - 1 1 . 6 0 - 3 0 . 1 0 0 . 3 0 - 7 . 1 0 3 . 6 0 - 2 9 . 7 0 8 . 0 0 6 . 1 0 - 2 2 . 7 0 6 . 5 0 - 1 8 . 8 0 - 1 3 . 9 0 - 1 8 . 1 0 - 4 6 . 8 0 - 1 2 . 0 02 0 2 0 - 0 2 9 . 7 0 3 . 1 0 - 1 5 . 7 0 - 3 0 . 9 0 - 3 3 . 2 0 - 1 4 . 1 0 - 4 1 . 1 0 - 6 . 6 0 - 4 . 0 0 - 3 2 . 7 0 - 3 0 . 0 0 0 . 2 0 - 8 . 9 0 - 3 3 . 5 0 - 8 . 8 0 - 2 6 . 2 0 - 3 0 . 5 0 - 3 7 . 0 0 - 4 3 . 1 0 - 1 7 . 6 02 0 1 9 - 1 2 1 0 . 7 0 9 . 7 0 1 3 . 9 0 1 2 . 5 0 1 . 9 0 0 . 7 0 1 1 . 9 0 3 . 7 0 1 3 . 9 0 2 2 . 6 0 1 6 . 1 0 2 . 7 0 8 . 2 0 - 1 1 . 5 0 1 . 8 0 8 . 8 0 4 . 0 0 0 . 6 0 1 . 8 0 0 . 9 0 9 . 1 0 7 . 9 02 1 9 - 1 9 . 2 0 8 . 9 0 1 3 . 0 0 8 . 3 0 4 . 6 0 5 . 0 0 1 6 . 8 0 - 1 . 1 0 1 7 . 5 0 2 0 . 1 0 7 . 4 0 9 . 7 0 4 . 9 0 4 . 6 0 6 . 5 0 1 2 . 1 0 0 . 5 0 - 0 . 3 0 - 1 . 8 0 - 0 . 4 0 9 . 7 0 7 . 8 02 0 1 9 - 1 0 8 . 2 0 9 . 0 0 9 . 5 0 4 . 4 0 - 0 . 8 0 - 0 . 3 0 6 . 2 0 - 4 . 5 0 1 2 . 0 0 1 1 . 5 0 5 . 2 0 0 . 7 0 5 . 1 0 - 3 . 4 0 1 . 8 0 2 2 . 9 0 - 4 . 5 0 2 . 6 0 - 3 . 3 0 - 0 . 7 0 9 . 0 0 7 . 0 02 0 1 9 - 0 9 9 . 0 0 1 0 . 4 0 8 . 9 0 4 . 2 0 3 . 6 0 3 . 3 0 1 3 . 4 0 - 6 . 6 0 1 2 . 0 0 1 5 . 7 0 6 . 6 0 5 . 4 0 6 . 6 0 - 0 . 2 0 6 . 3 0 8 . 4 0 - 0 . 4 0 4 . 2 0 - 2 . 2 0 3 . 7 0 9 . 4 0 7 . 6 02 0 1 9 - 0
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