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haowensunnyhanmy 021-64836098 ruoxusunnyhanmy引言 ： 美国当地时间 3 月 2 日，哔哩哔哩 (以下简称 B 站 )向美国证券交易委员会提交了 IPO 申请，拟融资 4 亿美元，股票交易代码为“ BILI”，承销商为摩根史丹利、美银美林和摩根大通。招股书中暂未透露发行价区间以及股票发行数量。 B 站创立于 2009 年，最初的主要用户为动画创作者和一些“骨灰级别”的动漫爱好者。目前 B 站已经发展为包含视频、游戏、直播、社区等服务的综合性内容平台，其用户群体中 81.7%是出生于 1990-2009 年之间的年轻人，在招股书中被称为中国的“ Generation Z” (Z 世代 )。 据招股书披露，公司 2017 年总营收为 24.68 亿元人民币，同比 2016 年增长 372%;2016 年同比上年增长 299%。截至 2017 年第四季度，月活跃用户7180 万，是 2016 年第一季度的 2.5 倍，用户日均使用时长为 76.3 分钟、正式会 员第十二个月的留存率超过 79%。 B 站目前尚未实现盈利。基于非美国通用会计准则， 2017 年净亏损 1.01 亿元人民币。 收入结构方面，游戏是 B 站收入占比最大的业务，在 2017 年占总收入的83.4%。直播业务和广告业务起步较晚，分别占比 7.1%和 6.5%。 新三板在线研究院研究观 点： 1.国内动漫行业发展迅速，市场规模持续高速增长，国家政策大力支持动漫行业发展 ； 2.国内动漫行业在业绩上仍处在挣扎阶段，成长能力还不够稳定，新三板公司在营业收入方面增速更快 3. 据不完全统计，新三板上动漫相关企业共 41 家，其中 38 家发布了 2017年中报。这 38 家公司平均营业收入 2,462.46 万元，平均净利润 240.43万元 。 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 1.二次元的 诞 生 二次元，来自于日语的“二次元 ( )”，意思是“二维”，在日本的动画爱好者中指动画、游戏等作品中的角色，相对地，“三次元 ( )”被用来指代现实中的人物。 日本早期的动画、漫画、游戏、小说等作品都是以二维图像构成，其画面 是一个平面，所以通过这些载体创造的虚拟世界被动漫爱好者称为“二次元世界”，简称“二次元”，同时，“二次元”具有“架空”、“假想”、“幻想”、“虚构”之意。 用“二次元”指代动画、游戏等作品中的角色，是因为动画、游戏等作品以印刷品或屏幕等平面为载体的缘故，但这不意味着所有印刷品和屏幕等平面上呈现的事物均为“二次元”。“二次元”作为日本动画爱好者所使用的用语，语境是“日本动画”，所指的范围限定于日本动画画风的动画、游戏等作品。真人的照片、电影和电视剧自然不在“二次元”的范畴之内，与日本动画的画风相去较远的动画 和游戏也不是典型意义上的“二次元”。 2.国内 二次元 文化 的前世今生 2.1 国内“二次元”鼻祖 AcFun AcFun 弹幕视频网，简称“ A 站”，成立于 2007 年 6 月，取意于 Anime Comic Fun，是中国大陆第一家弹幕视频网站。 A 站以视频为载体，逐步发展出基于原生内容二次创作的完整生态，拥有高质量互动弹幕，是中国弹幕文化的发源地 ;拥有大量超粘性的用户群体，产生输出了金坷垃、鬼畜全明星、我的滑板鞋、小苹果等大量网络流行文化，也是中国二次元文化的发源地。 公开资料显示， 2015 年 8 月， A 站获得了合一集团领投的 5000 万美元 A 轮融资。 2016 年 1 月， A 站正式宣布获得软银中 国资本 A+轮入股，金额为 6000万美元。 8 月，华策影视又以 5000 万人民币战略投资了 A 站。紧接着 11 月，中文在线发布公告宣布，以 2.5亿入股广州弹幕网络科技有限公司 (Acfun)，占股 13.51%。中文在线因此成为了 A 站的第二大股东，获得这笔投资之后，A 站的估值达到了 18.5 亿元。 不过在 2017 年， A 站却过得并不如意，甚至一度陷入倒闭危机。从 2018 年2 月 2 日起， A 站已连续 10 天无法登陆。不过在 2 月 12 日， A 站官方微信发布消息称， A 站官网及 APP 可以正常访问和使用。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 而这也不是 A 站第一次遭受危机了， 2015 年 11 月， A 站因为无证经营被相关监管部门处罚并警告 ;2017 年 6 月， A 站因不具备信息网络传播视听节目许可证的情况下开展视听节目服务，被国家新闻出版广电总局要求关停视听节目服务，进行全面整改 ;2017 年 9 月 5 日，北京市文化市场执法总队又责令 A 站对视频节目内容进行整改。 元气大伤的 A 站虽然频频化险为夷，但其在行业内的地位和实力早已大不如前，远远落后与后辈哔哩哔哩。 2.2 国内二次元文化的领头羊 哔哩哔哩 哔哩哔哩 (bilibili)现为国内领先的年轻人文化社区，该网站于 2009 年 6月 26 日创建，被粉丝们亲切的称为“ B 站”。根据数据公司 QuestMobile 发布的移动互联网 2017 年 Q2 夏季报告， B 站位列 24 岁及以下年轻用户偏爱的十大 APP 榜首，同时，在百度发布的 2016 热搜榜中， B 站在 00 后十大新鲜关注 APP 中排名第一。 B 站在 2017 年 3 月成立了“国创” (国产原创 )专区，致力于国产原创动画的推广与生态维护。截止目前，国产原创动画播放量累计达到 4.4 亿。 作为曾经二次元领域唯一能与 A 站相抗衡的公司， B 站从建立至今也已经进行了多轮融资。 与 A 站的风雨飘摇不同， B 站从成立至 今都保持这不错的稳定性。根据极光大数据的统计，截至 2017 年 7 月，哔哩哔哩 app 市场渗透率达 7.2%，用户规模为 6,436 万 ;哔哩哔哩 app 过去半年的 DAU 呈增长态势，均值为 1,512万 ;2017 年 7 月，哔哩哔哩 app DAU 均值为 1,691 万。截至 2017 年 7 月， 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 哔哩哔哩 app MAU 为 5,843 万，相比 2016 年 7 月， MAU 增长 63.2%。 形成鲜明对比的是，截止 2017 年 12 月， A 站移动端活跃用户数量仅剩 170万，而同期 B 站的活跃用户数量高达 4,769 万，二者之间的差距有 28 倍之多。数据上的巨大优势 以及即将登陆资本市场， B 站已经全面取代 A 站成为国内二次元文化圈当之无愧的老大。 3.国内 动漫产业发展势头迅猛 据相关数据显示，截至 2016 年底，中国动漫产业产值达到 1,320 亿元，同比增长 16.6%。近年来，动漫产业作为第三产业的重要组成部分快速发展，预计 2017 年中国动漫产业产值或将达到 1,500 亿元，同比增长 13.6%。 从 2015 年产业结构来看，舞台剧、主题公园、其他衍生品等广义动漫衍生品的产值占总产值的 48.95%，占据了动漫市场的半壁江山。漫画出版、影视动画、互联网动漫、手机动漫等动漫作品制作的产值仅占总产值的 26.25%，此外，动漫版权授权收入约占总产值的 19%。 近年来，国内动漫产业诞生了诸如大圣归来、大鱼海棠等备受好评的动画电影以及像十万个冷笑话这样根据漫画改编而来的系列动画及电影。除此之外，随着国内电子竞技和手机游戏的全面崛起，根 据漫画改编的各类 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 手游也成为了市场的宠儿，最为知名的无疑是腾讯旗下魔方工作室全力打造的火影忍者手游。从 2015 年推出至今，火影忍者就一直有着强有力的市场表现，依靠漫画及动漫本身积攒的高人气，再加上游戏本身对于动漫经典剧情的高度还原和创新，火影忍者斩获了众多荣誉。 除了火影忍者之外，腾讯还获得了集英社其它 10 部动漫的授权，有了火影忍者的成功经验，除腾讯之外的其他国内知名游戏公司也一定会加速布局，将动漫以游戏的方式进一步延伸。 为促进及规范动漫产业的发展，从 2000 年开始，国家相继出台了三十余部政策性文件，不断完善动漫行业在经营、推广及周边衍生行业的行业规范。 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 4.行业盈利能力下滑较大，新三板营收成长性更好 据不完全统计，新三板上动漫相关企业共 41 家，其中 38 家发布了 2017 年中报。中报数据显示，这 38 家公司平均营业收入 2,462.46 万元，平均净利 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 润 240.43 万元。 从中报数据来看，新三板上的动漫行业平均营业收入同比增长了 43.66%，但净利润却同比下降了 298.52%。不光是新三板， A 股市场上的动漫概念股业绩表现同样如此， A 股市场上动漫行业平均营业收入同比增长 9.54%，净利润同比下降 13.60%。可以看到，动漫行业整体来说虽然营业收入持续增长，但是净利润下滑的也比较明显，相比之下，新三板公司的营业收入增长幅度要更大一些。 38 家公司有 5 家在 2017 年上半年的净利润超过了 1,000 万元，除动漫食品的营业收入同比小幅微降之外，五家公司的业绩总体都保持了非常健康的成长性，喜悦娱乐更是实现了营收净利的双翻倍。 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 5.新三板特色企业 5.1 风炫动漫 风炫动漫拥有自己的半月刊杂志 炫动漫，同时公司的原创作品斗罗大陆累计销售三千多万。从创造力来说，风炫动漫一直拥有着较强的作品创造力，在度过了 14、 15 两个亏损财年之后，公司的经营情况也逐渐走上正轨，业绩稳中有升， 2017 年上半年的毛利率更是达到了 62.52%。 5.2 中南卡通 中南卡通的目标人群年龄更低，作品基本以少儿卡通为主，与国内外各大电视台也均保持着良好的合作关系，公司作品在国内各大动漫频道几国外主要电视频道均有播出。 业绩方面，虽然公司在 2016 年上半年经历了亏损，但在下半年迅速调整并逐步重回正轨。除此之外，公司毛利率基本保持在 45%-50%左右，波动较小，盈利结构较为稳定。 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 5.3 杰外动漫 作为 2017 年上半年新三板上最赚钱的动漫公司，杰外动漫主营动漫 IP 的全版权代理业务。根据公司官网资料显示，由杰外动漫代理发行的动漫包括了 蜡笔小新、多啦 A 梦、精灵宝可梦、黑子的篮球系列、网球王子系列等多部知名作品。 从公司财报来看，杰外动漫的成长能力也相当惊人，几乎每年的业绩都能达到接近翻倍的增长，而手握众多优质动漫资源也成为了杰外动漫的一大有利武器。 免责声明 本报告中所提供的观点及信息仅 供参考，不构成任何投资建议。本报告基于已公开的资料或信息撰写， 本 研究 院不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本 研究 院 于本报告发布当日的判断。 在任何情况下，本研究 院 不对任何人因使用本报告中的 任何内容所引致的任何损失负任何责任。本研究 院 对本声明条款具有唯 一修改权和最终解释权。 敬请参阅最后一页特别声明 -11-
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