物联网行业系列深度报告一：移动物联网纳入新基建，模组行业加速爆发.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 移动物联网纳入新基建，模组行业加速爆发 Table_Title2 物联网行业系列深度报告一 Table_Summary 移动物联网时代到来，政策助推行业增长 根据 Machina Research 统计数据显示， 2010-2018 年 全球物联网设备连接数高速增长，由 2010 年的 20 亿个增长至 2018 年的 91亿个，复合增长率达 20.9%，预计 2025 年全球物联网设备（包括蜂窝及非蜂窝）联网数量将达到 252 亿个。 5 月 7 日工信部发布关于深入推进移动物联网全面发展的通知，提出建立 NB-IoT（窄带物联网）、 4G（含 LTE-Cat1）和 5G 协同发展的移动物联网综合生态体系，在深化 4G 网络覆盖、加快 5G 网络建设的基础上，以 NB-IoT 满足大部分低速率场景需求，以 LTE-Cat1 满足中等速率物联需求和话音需求，以 5G 技术满足更高速率、低时延联网需求 。 海外模组厂商竞争力下降，转型平台服务 海外两大物联网龙头 Sierra 与 Telit 产品覆盖物联网模组、物联网连接与物联网平台。 Telit 和 Sierra 毛利率较为稳定，均保持在 30%至 35%之间。但从 2015 到 2018 年 的出货量份额变化来看，海外厂商的市场份额出现明显下滑。由于费用 原因，两家公司近年来净利润状况皆不理想， 2018 年均出现亏损。 Sierra 与Telit 开始加速发展毛利率较高的物联网服务与平台业务。 国内 模组厂商 竞争力提高， 产品和渠道各有特色 国内厂商移远通信、日海智能 、广和通和有方科技的竞争力不断提高，逐渐形成了一超多强的竞争格局。移远通信目前研发和渠道优势明显，是国内模组的龙头，产品广泛用于无线支付，车载运输，智慧能源，智慧城市，智能安防，无线网关，工业应用，医疗健康和农业环境等领域。广和通在笔记本，平板电脑，智能手机等应用领域优势较大。有方科技为智能电网领域龙头，无线模组出货量占国家电网近三年招标采购总量 50%以上， 近年来 在车联网终端产品不断扩展海外 市场 。日海智能主要专注在智慧城市、智能家居、共享经济 等领域。 投资建议 随着移动物联网纳入新基建，新增物联网终端向 NB-IoT 和 Cat1加速 迁移，将带动 NB-IoT 和 Cat1 应用场景需求增长，看好模组行业的快速增长，领先厂商有望重点受益，重点推荐具备研发和渠道优势的 移远通信 和 广和通 ， 行业 市场份额有望进一步扩大，相关的受益标的包括 日海智能 和 有方科技 。 风险提示 疫情影响下中小企业的需求不及预期 ; 5G 模组进展推进不及预期 ; 业内竞争加剧导致盈利水平下降。 评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：熊军 邮箱： xiongjunhx168 SAC NO： S1120519120001 分析师：宋辉 邮箱： songhuihx168 SAC NO： S1120519080003 联系人：柳珏廷 邮箱： liujthx168 联系电话： 010-51662928 相关研究 1、 移远通信（ 603236.SH）：营收高速增长，高研发投入布局 5G 应用 2020.5.7 2、广和通（ 300638.SZ）：收购 Sierra 车载前装资产，加码布局车联网 2020.7.26 3、广和通 （ 300638.SZ）：乘物联网发展东风，加码5G 优化战略布局 2020.1.20 -8%-1%7%14%22%29%2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07通信 沪深 300证券研究报告 |行业 深度 研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 07 月 29 日 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 Table_KeyCompany 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 （元） 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603236.SH 移远通信 194.40 增持 1.66 2.77 4.19 6.61 117.14 70.25 46.36 29.43 300638.SZ 广和通 65.40 增持 0.70 1.09 1.52 2.15 92.89 59.83 42.90 30.42 资料来源： Wind，华西证券研究所 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文 目录 1. 物联 网连接数不断增长 ， Cat.1 市场 有望迎来爆发 . 5 1.1. 全球物联网市场加速发展 . 5 1.2. 三大运营商连接数快速增长 . 6 1.3. 移动物联网纳入新基建， Cat1 有望迎来爆发增长 . 7 2. 物联网模组需求增长 ,国内厂商加速崛起 . 8 2.1. 不同场景需要采用相应制式模组 . 8 2.2. 模组行业位于产业链中游，规模效应显著 . 10 2.3. 国内模组厂商市场份额逐渐提高 . 12 3. 海外龙头盈利承压，转型平台服务 . 14 3.1. Sierra：全球通信模组龙头，业务重心转向 IoT 服务 . 15 3.2. Telit：出售汽车模组部门，重组后仍处恢复期 . 19 4. 研发创新为推动力，国产模组走向世界 . 21 4.1. 国内厂商呈现一超多强的竞争格局 . 21 4.2. 研发创新与海外扩张为行业两大趋势 . 23 5. 投资建议 . 25 5.1. 移远通信：物联网模组龙头 ,绑定优质客户市占率加速上升 . 25 5.2. 广和通：移动互联网领域的物联网模组中坚力量 . 27 5.3. 日海智能：从云到端收购，物联网新贵 . 29 5.4. 有方科技：智能电网先行者，车联网终端打开海外市场 . 31 6. 风 险提示 . 35 图表 目录 图 1 物联网终端市场规模（单位：亿美元） . 5 图 2 全球物联网连接数量及预测情况（单位：亿个） . 5 图 3 全球蜂窝通信模块市场规模（单位：百万块） . 6 图 4 全球蜂窝通信模块应用市场（单位：百万块） . 6 图 5 2011-2022E 年中国物联网市场规模及增长情况（单位：亿元） . 6 图 6 运营商物联网连接数（单位：亿个） . 7 图 7 运营商物联网营收（单位：亿元） . 7 图 8 蜂窝网络标准的应用场景 . 7 图 9 物联网产业链概况 . 8 图 10 无线通信模组架构 . 9 图 11 无线通信模组按制式划分 . 9 图 12 2015-2022 年蜂窝模组规模（单位：百万块） . 10 图 13 移远通信蜂窝模组产品市场售价（单位：元） . 10 图 14 通信模组产业链 . 11 图 15 2019 年移远通信 LTE 模组成本构成（单位： %） . 11 图 16 行业公司原材料成本占比（单位： %） . 11 图 17 2015 年全球无线模组出货量份额（单位： %） . 12 图 18 2018 年全球无线模组出货量份额（单位： %） . 12 图 19 2018 年模组厂商按收入市场份额（单位： %） . 13 图 20 2019 年主要厂商物联网业务营收（单位：亿元） . 13 图 21 海外模组龙头毛利率更高（单位： %） . 14 图 22 海内外模组厂商净利 率比较（单位： %） . 14 图 23 2019 年国内外厂商销售，管理，研发费用率总和比较（单位： %） . 14 图 24 Sierra 与 Telit 营收及增速 . 15 图 25 Sierra 与 Telit 净利润与毛利率 . 15 图 26 公司通过一系列并购扩大自身物联网业务优势 . 15 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图 27 Sierra 产品业务结构 . 16 图 28 公司物联网服务 AirVantage 云平台 . 16 图 29 Sierra 财务成长情况（单位：百万元） . 17 图 30 Sierra 财务回报情况（单位： %） . 17 图 31 2018 年三大业务板块营收占比（单位： %） . 17 图 32 近三年各 业务板块营收与增速变化（单位： %） . 17 图 33 OEM 产品毛利率较低（单位： %） . 18 图 34 Sierra 全球地区营收占比（单位： %） . 18 图 35 泰利特物联网连接服务 . 20 图 36 泰利特物联网平台服务 . 20 图 37 泰利特财务成长情况（单位：百万元） . 20 图 38 泰利特各项财务回报情况（单位： %） . 20 图 39 泰利特物联网连接产 品和毛利率 . 21 图 40 泰利特 2019 年主营业务营收份额（单位： %） . 21 图 41 泰利特全球地区营收占比（单位： %） . 21 图 42 四家厂商物联网发展历史 . 22 图 43 国内四家厂商物联网业务营收及增速比较 . 23 图 44 国内四家厂商净利润和 ROE 比较 . 23 图 45 各大厂商毛利率对比（单位： %） . 23 图 46 四家厂商投资现金流净额变化（单位：万元） . 24 图 47 四家厂研发费用变化情况（单位：万元） . 24 图 48 四家厂商海外营收占比变化（单位： %） . 25 图 49 移远通信营收和净利润及增速（单位：百万元） . 25 图 50 移远通信主 要财务指标（单位： %） . 25 图 51 移远通信分项业务营收情况（单位：百万元） . 26 图 52 移远通信各产品毛利率变化（单位： %） . 26 图 53 移远通信三项费用率 情况（单位： %） . 26 图 54 移远通信现金流变化（单位：百万元） . 26 图 55 公司发展主要阶段 . 27 图 56 广和通产品业务结构 . 28 图 57 广和通部分通信模组产品 . 28 图 58 广和通营收和净利润及增速（单位：百万元） . 28 图 59 广和通主要财务指标（单位： %） . 28 图 60 广和通 M2M 和 MI 板 块营收情况（单位：万元） . 29 图 61 广和通 2016 年产品下游应用市场情况 . 29 图 62 日海智能主要子公司营收拆分（单位：万元） . 30 图 63 日海智能通讯与物联网业务拆分（单位： %） . 30 图 64 日海智能营收和净利润及增速（单位：百万元） . 31 图 65 日海智能主要财务指标（单位： %） . 31 图 66 日