休闲服务行业2020年中期策略报告：紧抓“国内大循环”主线，坚定拥抱核心资产.pdf

行业深度研究 | 休闲服务 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 22 日 。 紧抓 “国内大循环” 主线 ， 坚定 拥抱核心资产 休闲服务行业 2020 年中期 策略 报告 证券研究报告 行业深度研究 | 休闲服务 西部证券 2020 年 07 月 22 日 行业 评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 休闲服务 39.55 75.44 70.35 沪深 300 14.36 22.18 24.05 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghuiresearch.xbmail 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanliresearch.xbmail 相关研究 休闲服务：海南旅游零售业发展迎来历史新机遇 海南自贸港方案落地点评 2020-06-02 休闲服务：国内游市场有望率先复苏，静待黎明曙光 休闲服务行业全球疫情专题报告 2020-04-17 休闲服务：短期板块相对承压，建议把握超跌后的布局机会 新冠肺炎疫情事件点评 2020-02-02 -16%-3%10%23%36%49%62%2019-07 2019-11 2020-03休闲服务 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 2020年下半年投资策略： 下半年 我们 推荐受益于政策红利催化 +内需复苏向好相关行业及个股，短看下半年“国内 经济 大循环” 政策主导 下需求复苏稳步推进带动滞涨个股估值进一步修复 ； 长看疫情倒逼行业集中度提升，龙头强者恒强。我们兼顾短线及中长线逻辑，重点推荐中国中免（ 601888.SH）、宋城演艺（ 300144.SZ）、锦江酒店（ 600754.SH）、科锐国际（ 300662.SZ）；建议重点关注首旅酒店（ 600258.SH）、海底捞（ H）、九毛九（ H）。 免税： 海外消费回流的执牛耳者 。 我们认为今年免税政策催化之年，将有望为离岛免税及市内店市场打开更为广阔的 空间 。我们认为国家吸引海外消费回流的意愿和意志坚定，叠加疫情的影响，将进一步为国内免税业的快速发展带来历史性机遇 。 从中长期看，我国国内免税市场规模有望超 2000亿元，我国免税业发展迎来最好时代 ，继续推荐免税龙头中国中免（ 601888.SH）。 演艺：鼓励发展夜间经济利好演艺市场， 疫情不改外延成长。 疫情以来国家鼓励夜间经济、地摊经济发展政策持续加码，旅游演艺在提升游客过夜人次方面效果明显，中长期受益确定性高。目前行业呈现寡头格局，龙头公司开启新一轮扩张周期，短期虽受疫情冲击较大，但今年仍如期开出西安、上海（拟开）项目，彰显龙头实力，新一轮外延扩张奠定成长确定性，继续推荐宋城演艺（ 300144.SZ）。 酒店： 龙头整合 +扩张提速，有望逆势成长 。 目前我国酒店业疫后稳步复苏，而龙头连锁品牌表现显著优于行业，彰显品牌及运营管理能力，疫情有望加速行业整合以及连锁化率提升。我们继续看好未来 3年头部品牌加盟扩张周期 ，叠加内部整合效率提升带动企业业绩逆势增长，推荐头部品牌锦江酒店（ 600754.SH），建议关注首旅酒店（ 600258.SH）。 人服： 灵活用工逆势增长，疫情加速行业渗透 。 疫情加剧人服细分行业发展分化，猎头、 RPO受宏观经济波动承压，而灵活用工成为用工新选择逆势成长，龙头增速接近 40%， 2020年灵活用工有望继续保持高增长，目前行业竞争格局较为分散， CR5不足 5%，但龙头公司通过组织变革、技术投入、外延整合不断积累核心竞争力，预计 2020年效果将进一步显现，驱动市占率提升。推荐 A股人服稀缺标的科锐国际（ 300662.SZ）。 餐饮：工业化提速，品牌餐饮的发展黄金期。 短期疫情影响有望加剧餐饮行业优胜劣汰，缺乏品牌力、资本实力的单体门店将加速退出市场， 与此同时餐饮工业化、连锁化的趋势呈现加速趋势 ， 未来品牌餐饮扩张有望进一步提速， 建议积极关注港股上市的海底捞 （ 6862.HK） 、九毛九 （ 9922.HK）等 。 风险提示： 疫情反复风险； 宏观经济下行压力增加风险。 行业深度研究 | 休闲服务 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 22 日 索引 内容目录 一、 1H20 回顾 &2H20 展望 . 5 1.1 2020 上半年回顾：免税一枝独秀，教育、人服等逆周期板块表现优异 . 5 1.2 2020 年下半年投资展望：紧抓 “国内大循环 ”主线，坚定拥抱核心资产 . 8 二、免税：海外消费回流的执牛耳者 . 9 2.1 离岛免税有望成为拉动消费回流的重要引擎 . 9 2.2 国内免税蛋糕做大预期下，各参与方都将有望受益 . 10 2.3 投资建议：继续推荐中国中免，建议关注其他免税运营商 . 12 三、演艺 ：短期疫情不改龙头中期扩张潜力 . 14 3.1 短期行业受疫情冲击较大，但龙头仍逆势扩张 . 14 3.2 政策扶持利好长期发展 . 14 3.3 龙头公司核心竞争优势稳固 . 15 3.4 投资建议：推荐宋城演艺，演艺王国战略全面升级 . 16 四、酒店：龙 头整合 +扩张提速，有望逆势成长 . 18 4.1 疫后稳步复苏，龙头表现强于行业 . 18 4.2 疫情催化有望带动连锁化率提速 . 18 4.3 投资建议：推荐锦江酒店， 整合 +扩张提速驱动逆势成长 . 19 五、人服：灵活用工逆势增长，疫情加速行业渗透 . 20 5.1 疫情中灵活用工模式受到青睐，保就业下为行业发展创造机遇 . 20 5.2 灵活用工快速成长期有望长达 10 年 . 20 5.3 行业竞争格局分散，未来龙头有望攫取更多市场份额 . 21 5.4 投资建议：疫情催化灵活用工发展新机遇，推荐科锐国际 . 22 六、餐饮：工业化提速，品牌餐饮的发展黄金期 . 23 6.1 快时尚餐饮品牌疫后复苏表现亮眼 . 23 6.2 餐饮工业化提速，品牌餐饮迎来发展黄金期 . 23 6.2.1 新消费时代，快时尚餐饮品牌化需求有望持续释放 . 23 6.2.2 购物中心的遍地开花为直营连锁消除障碍 . 24 6.2.3 餐饮后端工业化的浪潮 . 25 6.3 投资建议：品牌餐饮扩张有望提速，建议关注海底捞、九毛九 . 27 七、 风险提示 . 28 图表目录 图 1：消费者服务在中信一级行业分类中半年度涨幅排名第二 . 5 图 2： 20 年上半年板块涨幅前五个股（单位： %） . 5 行业深度研究 | 休闲服务 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 22 日 图 3： 20 年上半年板 块跌幅前五个股（单位： %） . 5 图 4： 20 年上半年以来餐饮消费同比降幅持续收窄 . 6 图 5： 20 年上半年以来化妆品消费恢复韧劲十足 . 6 图 6： 20Q1 消费者服务板块整体收入下滑 44% . 7 图 7： 20Q1 消费者服务板块出现较大幅度亏损 . 7 图 8：离岛免税销售增速持续提升 . 9 图 9： 新政执行以来离岛免税销售规模及客单价显著提升 . 9 图 10： 2018 年中国消费者在全球各地区免税品消费占比 . 11 图 11： 2018 年 我国居民占全球奢侈品消费的 30%以上 . 11 图 12： 2028 年我国国内免税消费空间有望达到 302 亿美元 . 12 图 13：中免集团处于绝对龙头地位 . 12 图 14： 2013-2018 年我国旅游演艺市场复合增速达 21% . 14 图 15：运营能力愈发成为核心竞争力 . 15 图 16： 我国旅游演出系列 top4 占率持续提升 . 15 图 17：短期宋城模式难有挑战者 . 16 图 18：国内酒店出租率稳步复苏 . 18 图 19： 华住酒店出租率已经恢复至 74%以上水平 . 18 图 20： 03 年中国酒店业收入增速明显放缓 . 18 图 21： SARS 疫情期间 及后续年份一星级酒店增速明显放缓 . 18 图 22：预计 18-22 年我国灵活用工复合增速达 24%以上 . 20 图 23： 我国灵活用工占比远低于发达国家 . 20 图 24：日本劳务派遣用工快速发展期超过 10 年 . 21 图 25：我国人服行业集中度远低于成熟发达国家 . 21 图 26：全国餐饮门店及账单数增长恢复情况 . 23 图 27： 各地区门店营业率水平（截止 2020 年 7 月 20 日） . 23 图 28：三要素驱动快时尚餐饮进入扩张最好时代 . 23 图 29： “重口味 ”成为年轻人更为偏好的餐饮 . 24 图 30：快时尚餐饮品牌的核心要素 . 24 图 31：快时尚餐饮有望持续保持高增长态势 . 24 图 32：国内购物中心快速扩张（单位：个） . 25 图 33：餐饮在购物中心业态中的占比持续提升 . 25 图 34：我国每百万人拥有的购物中心数远低于美国、日本 . 25 图 35：餐饮供应链 B2B 企业成立时间及模式分布（部分） . 26 图 36：蜀海集团合作的餐饮品牌商（部分） . 26 图 37：我国冷链物流市场规模及增速 . 27 表 1：疫情以来 政府出台多政策鼓励消费复苏 . 6 表 2： 休闲服务行业公司估值（截止 2020 年 7 月 21 日收盘价） . 7 行业深度研究 | 休闲服务 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 22 日 表 3：离 岛免税政策的历次调整梳理 . 10 表 4：中国中免核心财务指标 . 13 表 5：今年国家出台多项政策文件鼓励旅游演艺市场发展 . 15 表 6：四大演艺品牌对比，千古情系列在表现形式、观演人次、票房收入方面优势突出 . 16 表 7：宋城演艺核心财务指标 . 17 表 8：锦江酒店核心财务指标 . 19 表 9：科锐国际核心财务指标 . 22 表 10：头部餐饮食材 B2B 供应平台企业 . 26 表 11：海底捞及九毛九盈利预测及估值 . 27 行业深度研究 | 休闲服务 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 22 日 一、 1H20回顾 &2H20展望 1.1 2020上半年回顾 ： 免税一枝独秀，教育、人服等逆周期板块表现优异 2020 年上半年受疫情影响，社服板块承受巨大考验和波动， Q1 消费者服务 （按中信一级分类）板块 下跌 15.2%，跑输沪深 300 指数近 5.5pct， 但进入 Q2 后，随着国内疫情出现拐点，叠加海外消费回流加速，催化了免税、演艺、教育等板块的大幅反弹，带动社服板块 Q2 大幅增长48.7%，跑赢沪深 300指数近 35.4pct。 整体而言，上半年消费者服务板块上半年涨幅达 26.3%，跑赢沪深 300 指数 24.3pct。 图 1： 消费者服务 在 中信 一级行业分类中 半 年 度 涨幅排名第 二 资料来源： wind， 西部证券研发中心 从细分板块及个股来看，免税龙头中国 中免 和 职业教育龙头 中公教育 等表现优异 ，且两家公司市值权重较大（合计 超过了 60%），带动了整个板块的涨幅。 20 年 上半年 涨幅前五的个股有 紫光学大 （ 86%）、中国 中免 （ 73%）、 中公教育 （ 60%）、 科锐国际 （ 43%） 、 方直科技 （ 27%） ；而 短期受疫情冲击较大（出境游、景区、酒店等）和存在退市风险的 相关个股跌幅较大，跌幅前五的个股有 腾邦国际 （ -44%）、 *ST 勤上 （ -43%）、 开元股份 （ -30%）、 首旅酒店 （ -28%）和 三盛教育 （ -28%）。 图 2： 20 年上半年板块涨幅前 五 个股 （单位： %） 图 3： 20 年上半年板块跌幅前 五 个股 （单位： %） 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源： wind， 西部证券研发中心 -30-20-1001020304050医药 (中信 )消费者服务 (中信 )食品饮料 (中信 )电子 (中信 )计算机 (中信 )电力设备及新能源 (中信 )农林牧渔 (中信 )商贸零售 (中信 )传媒 (中信 )国防军工 (中信 )通信 (中信 )基础化工 (中信 )建材 (中信 )机械 (中信 )轻工制造 (中信 )汽车 (中信 )家电 (中信 )综合金融 (中信 )综合 (中信 )电力及公用事业 (中信 )纺织服装 (中信 )有色金属 (中信 )钢铁 (中信 )建筑 (中信 )交通运输 (中信 )房地产 (中信 )非银行金融 (中信 )银行 (中信 )煤炭 (中信 )石油石化 (中信 )涨跌幅（ %）0102030405060708090紫光学大 中国中免 中公教育 科锐国际 方直科技-50-45-40-35-30-25-20-15-10-50腾邦国际 *ST勤上 开元股份 首旅酒店 三盛教育行业深度研究 | 休闲服务 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 22 日 从宏观层面来看， 2020 年 2 月份以来爆发的新冠疫情对国内餐饮旅游业冲击巨大 ， 而此后疫情在海外的爆发蔓延又进一步加剧了行业的困境。受此影响，我国餐饮、旅游、酒店行业在 2月至 4 月期间 近乎停摆状态， 随后 随着我国国内疫情管控效果的显现，自 5 月份以来国内休闲服务行业逐步恢复，虽然细分行业恢复节奏存在一定分化，且 6 月份北京又出现二次疫情反复的扰动，但整体持续向好趋势基本确立 。 对比而言，目前海外疫情的发展难言乐观，国际航班执行率、出境游仍然处于最为艰难的时刻，未来行业复苏节奏仍然有待进一步跟踪疫情的变化。海外消费回流在这一段时间 持续演绎 ，进一步吹响了国内消费复苏的号角，在政府政策宽松、减税降费等 一系列措施下，我国国内消费服务市场表现出强大的韧性，消费服务已然成为我国恢复经济增长的“压舱石”和“稳定器”。 图 4： 20 年上半年以来餐饮消费同比降幅持续收窄 图 5： 20 年上半年以来化妆品消费恢复 韧劲十足 资料来源： 国家统计局 ， 西部证券研发中心 资料来源： 国家统计局 ， 西部证券研发中心 表 1：疫情以来 政府出台多政策鼓励消费复苏 时间 政策文件 核心内容 2020 年 3 月 发改委等 23 个部门联合发布 关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见 第一是大力优化国内市场供给，其中提到进一步完善免税业政策， 完善市内免税店政策，建设一批中国特色市内免税店 ；第二是重点推进文旅休闲消费 提质升级， 进一步丰富文化旅游产品， 开发一批适应境内外游客需求的旅游线路、旅游目的地、旅游演艺及具有地域和民族特色的创意旅游商品 。 2020 年 3 月 以来 各省市 推出消费券提振消费信心 3 月份以来， 全国 近 20 个省市发放数十亿消费券，提振消费信心，鼓励居民消费 。 2020 年 6 月 财政部、海关总署、税务总局发布 关于海南离岛旅客免税购物政策的公告 一是免税购物额度从每年每人 3 万元提高至 10 万元。二是离岛免税商品品种由 38 种增至45 种。三是取消单件商品 8000 元免税限额规定。 四是以额度管理为主，大幅减少单次购买数量限制的商品种类。五是鼓励适度竞争，具有免税品经销资格的经营主体均可平等参与海南离岛免税经营。六是加强事中事后监管，明确参与倒卖、走私的个人、企业、离岛免税店将承担的法律责任。 资料来源： wind，西部证券研发中心 从上市公司业绩表现来看 ， 受疫情影响， Q1 各子板块均出现收入及利润的大幅下滑，其中免税、酒店、餐饮受租金、人员成本等刚性费用约束均出现不同程度的亏损。我们认为行业至暗时刻已经逐渐过去，随着疫后复工复产的稳步推进，行业业绩有望环比持续改善。 -50-40-30-20-1001020社零 -餐饮收入同比（ %）社零 -餐饮收入同比（ %）-20-15-10-505101520252019-02 2019-06 2019-10 2020-02社零限额以上 -化妆品同比（ %）社零限额以上 -化妆品同比（ %）行业深度研究 | 休闲服务 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 22 日 图 6： 20Q1 消费 者 服务板块 整体收入下滑 44% 图 7： 20Q1 消费者服务板块出现较大幅度亏损 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源： wind， 西部证券研发中心 表 2： 休闲服务行业公司估值（截止 2020 年 7 月 21 日收盘价 ） 公司 股票代码 股价 （人民币） 市值 （ 亿元） 20Q1 收入 增速 20Q1 归母 利润增速 上半年 股价涨幅 EPS PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 免税 *中国中免 601888.SH 196.75 3,841 -44% -105% 73% 2.03 3.87 4.75 96.9 50.8 41.4 平均值 -44% -105% 73% 2.03 3.87 4.75 96.9 50.8 41.4 景点 *宋城演艺 300144.SZ 20.16 527 -84% -87% 2% 0.27 0.66 0.77 75.6 30.8 26.1 峨眉山 A 000888.SZ 6.17 33 -73% -595% -12% 0.17 0.45 0.49 36.8 13.6 12.5 桂林旅游 000978.SZ 5.06 18 -76% -3347% -15% 0.09 0.45 0.49 56.9 11.2 10.3 *黄山旅游 600054.SH 9.01 57 -74% -428% -11% 0.20 0.46 0.48 45.1 19.6 18.8 天目湖 603136.SH 30.36 35 -76% -276% -8% 0.59 1.22 1.43 51.6 25.0 21.2 *中青旅 600138.SH 11.22 81 -53% -409% -12% 0.54 0.81 0.85 20.8 13.9 13.2 平均值 -73% -857% -9% 0.31 0.67 0.75 47.8 19.0 17.0 酒店 首旅酒店 600258.SH 19.80 196 -59% -811% -28% 0.18 0.99 1.17 109.0 20.0 16.9 *锦江酒店 600754.SH 38.81 329 -34% -42% -3% 0.47 1.45 1.70 82.6 26.8 22.8 平均值 -47% -427% -16% 0.33 1.22 1.44 95.8 23.4 19.9 出境游 凯撒旅业 000796.SZ 17.74 142 -41% -312% 14% 0.09 0.33 0.32 194.5 53.4 54.9 众信旅游 002707.SZ 10.34 91 -53% -145% 15% -0.04 0.17 0.17 -272.8 62.3 59.8 平均值 -47% -229% 15% 0.03 0.25 0.25 -39.2 57.8 57.3 人服 *科锐国际 300662.SZ 55.06 100 15% 4% 43% 1.03 1.37 1.72 53.5 40.2 32.0 平均值 15% 4% 43% 1.03 1.37 1.72 53.5 40.2 32.0 资料来源： wind，西部证券研发中心 ，注：以上标 *为西部证券盈利预测结果，其余为 wind 一致预期 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05010015020025030035040045016Q1 17Q1 18Q1 19Q1 20Q1营业收入（亿元） YoY-200%-150%-100%-50%0%50%100%-20-100102030405016Q1 17Q1 18Q1 19Q1 20Q1归母净利润（亿元） YoY行业深度研究 | 休闲服务 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 22 日 1.2 2020年 下半年投资展望 ： 紧抓 “国内大循环” 主线 ， 坚定 拥抱核心资产 在国内及海外资金持续流入的带动下，板块估值持续上移，但我们认为目前而言， 随着国内、海外疫情管控效果的分化，将有望进一步驱动国内旅游消费的回流和复苏，免税、演艺、酒店、教育、人服等行业有望加速复苏进程，短期基本面仍具备 较强 支撑；叠加中央各项优惠政策的呵护，也为各板块中长期 成长 打开空间，我们建议积极把握国内复苏节奏，坚定拥抱核心资产 ，在当前市场环境下，龙头资产有望进一步享受估值溢价 。 下半年 ， 我们推荐受益于政策红利催化 +内需复苏向好相关行业及个股，短看下半年“国内大循环” 政策主导 下需求复苏稳步推进带动滞涨个股估 值进一步修复 ； 长看疫情倒逼行业集中度提升，龙头强者恒强。我们兼顾短线及中长线逻辑，重点推荐中国中免（ 601888.SH）、宋城演艺（ 300144.SZ）、锦江酒店（ 600754.SH）、科锐国际（ 300662.SZ）；建议重点关注首旅酒店（ 600258.SH）、海底捞（ H）、九毛九（ H）。 免税： 政策密集催化，离岛、市内免税空间巨大 。 离岛免税方面， 今年为 海南自贸港建设元年，中央给予极大优惠配套政策，离岛免税无论是额度、品类、件数等都极大放宽，未来在有限竞争的 格局 下中免有望充分受益巨大增量蛋糕，为未来市场进一步开放积累 充分 竞争优势 。 而市内店方面，虽牌照有所放宽，但中免作为免税龙头也将作为核心参与者推动市内免税的做大做强，在进一步拉动海外消费回流。 继续推荐免税龙头中国 中免 （ 601888.SH）。 演艺：鼓励发展夜间经济利好演艺市场， 短期疫情冲击不改中长期外延成长潜力 。 旅游演艺市场受益于休闲游市场需求提升 +优质内容供给稀缺，近年来保持 15%左右的增速。 2020 年 国家出台政策鼓励发展夜间经济，旅游演艺在提升游客过夜人次方面效果明显，有望成为 未来 地方政府重点发展方向。目前行业呈现寡头龙头格局，龙头公司开启新一轮扩张周期， 短期虽受疫情冲击影响较大，但 中长期来看 公司 市场 份额 及业态创新 （演艺王国） 空间仍然广阔。龙头通过市场化运营机制建立强大竞争壁垒，强者恒强。继续推荐演艺龙头宋城演艺（ 300144.SZ）。 酒店： 疫后恢复韧性较强 ，扩张性 +效率提升成为 未来 核心驱动。 本轮疫情中酒店受冲击较大，低点时行业整体出租率 不足 10%，但进入 Q2 后随着复工复产和本地商旅的稳步复苏，酒店出租率持续向上，而以华住、锦江为代表的龙头连锁酒店出租率恢复更为强劲 ， 表明品牌连锁酒店更受消费者青睐，我们判断本次疫情将有望进一步加速酒店连锁化率的提升 。目前我国酒店业仍处于连锁化率提升 +产品结构升级的红利期，长期利好头部酒店品牌发展，扩张性 +内部运营效率提升成为成长核心驱动。 短期酒店估值仍然处于底部，亟待修复， 继续推荐头部品牌 锦江酒店（ 600754.SH） ，建议关注 首旅酒店（ 600258.SH）。 人服：灵活用工红利继续释放，头部品牌核心竞争力不断积累。 疫情中人服行业各细分业务表现分化 ，猎头、 RPO 受 开工延迟、企业经营压力加大等影响短期承压 ，而灵活用工受益于政策红利 及用工理念的转变 持续放量，龙头 上半年增速超过 40%，目前行业竞争格局较为分散，CR5 不足 5%，但龙头公司通过组织变革、技术投入、外延整合不断积累核心竞争力， 叠加疫情的催化，我们预期行业龙头 市占率 有望加速 提升。继续推荐 A 股人服稀缺标的科锐国际（ 300662.SZ）。 餐饮： 餐饮工业化正当时，疫后品牌扩张有望逆势提速。 疫后以来 快时尚餐饮复苏最为 强劲，餐饮品牌年轻化、快餐化、品牌化持续演绎，虽然短期疫情对餐饮行业冲击最为明显，但危机中也为品牌餐饮企业带来发展机遇，当前餐饮工业化趋势愈演愈烈，受此驱动，品牌连锁机构有望借机加速渠道下沉，占据有利位置，进一步提升市占率水平，中长期看好优质品牌的渠道扩张及多品牌裂变发展。建议关注 短期滞涨的 港股餐饮龙头海底捞、九毛九等。 行业深度研究 | 休闲服务 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 22 日 二、免税： 海外消费回流的执牛耳者