轻工行业2020年中期策略：凭景气改善和竞争优势，把握确定性成长机会.pdf

轻工制造 |证券研究报告 行业深度 2020 年 7 月 15 日 Table_Industr yRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 太阳纸业 002078.SZ 10.88 买入 博汇纸业 600966.SH 10.47 买入 顾家家居 603816.SH 57.14 买入 志邦家居 603801.SH 29.09 买入 欧派家居 603833.SH 126.22 买入 帝欧家居 002798.SZ 37.23 买入 盈趣 科技 002925.SZ 73.72 买入 珀莱雅 603606.SH 173.00 买入 公牛集团 603195.SH 168.60 增持 晨光文具 603899.SH 60.60 买入 资料来源：万得，中银证券 以 2020 年 07 月 13 日当地货币收市价为标准 主要催化剂 /事件 房屋竣工面积回升 造纸涨价 新型烟草政策 相关研究报告 Table_relatedreport 地产与家具社零数据点评 20200615 家居行业动态跟踪 20200527 轻工制造行业 2019 年报和 2020一季报综述20200509 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 轻工制造 Table_Analyser 证券分析师： 杨志威 (8621)20328510 zhiwei1.yangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300515060001 证券分析师： 刘凯娜 (8621)20328510 kaina.liubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300519050001 Table_Title 轻工行业 2020 年 中期策略 凭 景气改善和竞争优势，把握确定性成长机会 Table_Summary 轻工行业上半年市场对于疫情下的成长确定性给予充分的估值溢价。下半年，疫情的影响和国际贸易争端仍然存在，我们认为一方面应该继续把握景气改善的细分行业，另一方面，看好竞争实力突出的龙头企业扩份额的机会。 投资 要点 行业景气和竞争优势两条主线选择投资机会 下半年 我们认为应当从 两 条主线选择投资机会， 第一是需求放量带来的景气改善机会，看好房地产精装修、 新型烟草相关产业链企业 ，重点关注帝欧家居、志邦家居、盈趣科技； 第二是竞争优势显著的企业，看好家居、文具、造纸、化妆品、民用电工领域的优质公司 ，重点关注欧派家居、顾家家居、太阳纸业、博汇纸业、珀莱雅、公牛集团。各板块的推荐顺序 家居、造纸、新型烟草、化妆品、民用电工、文具 。 造纸： 企业库存开始回落，下半年景气有望回升 行业需求 疫情缓解后有望实现复苏， 企业库存 6月份 继续 回落， 废纸禁止进口进入最后 阶段 ，存在涨价催化机会， 下半年行业景气将回升； 看好 需求回暖 确定性高的文化纸，格局改善的白卡纸，以及拥有原材料优势的综合纸 企龙头。龙头公司的海外原材料布局优势将逐渐体现，持续享受超额利差。推荐 太阳纸业、博汇纸业 ，关注山鹰纸业。 家居： 竣工复苏叠加疫情推延，下半年需求回暖确定性高 住宅竣工面积 5 月已经转正，回暖趋势延续，交房量的增加将对家居建材的需求形成拉动。工程渠道 在 精装房加速渗透 下保持高成长 ，装配式建筑是高景气细分方向，看好 帝欧家居、志邦家居 ，关注 海鸥住工、惠达卫浴、江山欧派 ；而零售方面，竣工传导叠加上半年疫情影响的推延，我们 估算 对于零售端的销售带动幅度有望达到 10-15%，疫情期间头部企业的竞争实力得以体现，看好家居龙头 顾 家家居、欧派家居、索菲亚、尚品宅配 。 新型烟草： HNB 国内政策有望逐步放开 2019 年全球加热不燃烧烟草制品销售额同比增长 27.4%至 152 亿美元， 7月初 IQOS 获得 FDA 的 MTRP 认证 ， 作为烟草行业发展方向，加热不燃烧烟草国内市场逐步放开是大势所趋，我们认为国内政策将在技术和市场准备 完善后逐步放开。 看好 盈趣科技、劲嘉股份， 关注 华宝股份 、 华宝国际、 集友股份。 消费类轻工：优选竞争优势个股 化妆品： 国内化妆品行业自 17年起保持高景气， 国产品牌 灵活机制使得电商战略领先， 比较优势下 存在成长机遇，看好综合化妆品平 台 珀莱雅 、 丸美股份 ，关注上海家化的管理改善机会； 民用电工： 转换器和墙壁开关具备必需属性，龙头通过配送访销建立起来的近百万终端分销门店网络具备强大壁垒，看好借助原 有 渠道拓展 LED等新业务的 公牛集团 。 文具： 疫情影响学生需求，但阳光采购政策下，办公集采维持高景气，消费升级促使文具价值重塑，领军企业在渠道、产品等优势下持续长大，长线看好龙头 晨光文具 ； 生活用纸： 渗透率保持快速提升，浆价下跌带来短期业绩弹性，看好产品不断延伸、渠道优势显著的 中顺洁柔 ； 评级面临的主要风险 地产竣工不达预期；房地产调控进一步收紧；造纸 新产能释放较多；宏观经济进一步下行，中美贸易摩擦反复；新型烟草政策低于预期。 Table_Companyname 2020 年 7 月 15 日 轻工行业 2020 年中期策略 2 目录 2020 年上半年回顾：确定性溢价明显 . 7 造纸：行业格局演变，看好白卡纸、文化纸龙 头 . 10 家居：竣工修复叠加疫情回补， 短看工程力，长看零售力 . 19 民用电工与照明：坚守护城河全面稳健的龙头 . 27 化妆品：零售复苏回暖， 业绩有望修复 . 30 新型烟草： IQOS 获批 MRTP，国内 HNB 监管稳步推进 . 33 文具： 办公直采高景气，消费升级促成长 . 36 风险提示 . 38 2020 年 7 月 15 日 轻工行业 2020 年中期策略 3 图表 目录 图表 1. 轻工行业 19 年上半年反弹幅度排名靠后 . 7 图表 2. 文娱用品、其他家用轻工表现较好 . 7 图表 3. 轻工行业基金持仓情况 . 7 图表 4. 造纸、文娱用品有所增配 . 7 图表 5. 轻工板块合计收入同比增速状况 . 8 图表 6. 轻工各板块合计净利润同比增速状况 . 8 图表 7.轻工行业市值分布 . 8 图表 8. 按市值平均分类对比 . 8 图 表 9.造纸行业公司估值国际对比 . 9 图表 10. 家居企业估值国际对比 . 9 图表 11. 箱板纸价格剧烈震荡 . 10 图表 12. 瓦楞纸价格剧烈震 荡 . 10 图表 13.铜版纸价格走势 . 10 图表 14. 双胶纸价格走势 . 10 图表 15.白板纸价格走势 . 10 图表 16. 白卡纸价格走势 . 10 图表 17. 美废价格走势 . 11 图表 18. 国废价格走势 . 11 图表 19. 机制纸及纸板产量有所复苏 . 11 图表 20. 行业收入回落 . 11 图表 21. 漂针浆外盘价格 . 12 图表 22. 漂阔浆外盘价格 . 12 图表 23. 全球化学商品浆 19 年用量变化及同比 . 12 图表 24. 中国木浆进口量变化 . 12 图表 25. 国内港口库存高位有所回落 . 12 图表 26. 全球木浆生产商库存回落 . 12 图表 27. 全球木浆发运量有所回升 . 13 图表 28.全球木浆供需统计与预测 . 13 图表 29. 国际纸浆新增产能放缓 . 13 图表 30. 分浆种新增产能情况 . 13 图表 31. 废纸进口量每年减 少 . 14 图表 32. 废纸进口额度逐年缩减 . 14 图表 33. 图书印刷稳健增长 . 14 2020 年 7 月 15 日 轻工行业 2020 年中期策略 4 图表 34. 双胶纸需求较为稳健 . 14 图表 35. 文化纸企业库存有所回落 . 15 图表 36. 文化纸企业开工率有所回升 . 15 图表 37. 双胶纸行业集中度不断提升 . 15 图表 38. 双胶纸 20 年新增产能有限 . 15 图表 39. 白卡纸开工率维持高位 . 16 图表 40. 白卡纸企业库存天数有所下降 . 16 图表 41. 白卡纸新增产能不多 . 16 图表 42. 白卡纸需求保持增长 . 16 图表 43.白卡纸行业集中度 . 16 图表 44. 箱板纸产销量 19 年有恢复 . 17 图表 45. 瓦楞纸产量 19 年有恢复 . 17 图表 46. 箱板纸新增产能减少 . 17 图表 47. 箱板瓦楞纸企业开工率有所回升 . 17 图表 48. 废纸库存天数处于低位 . 17 图表 49. 瓦楞箱板纸库存天数处于低位 . 17 图表 50. 生活用纸消费量对比 . 18 图表 51. 生活用纸消费量历史走势 . 18 图表 52. 北美生活用纸价格走势和浆价对比 . 18 图表 53. 生活用纸消费量历史走势 . 18 图表 54. 家具行业营收和净利润增速变动情况 . 19 图表 55. 家具行业盈利能力变动情况 . 19 图表 56. 家具各分类营收增长状况 . 19 图表 57. 家具各分类归母净利润增长状况 . 19 图表 58.定制家具单季度营收同比增速变化 . 19 图表 59. 定制家具单季度归母净利润同比增速变化 . 19 图表 60.其它家具单季度营收同比增速变化 . 20 图表 61. 其它家具单季度归母净利润同比增速变化 . 20 图表 62.新开工面积当月保持增长 . 20 图表 63. 新开工累计面积保持增长 . 20 图表 64. 近期住宅竣工面积当月同比增速拐点向上 . 21 图表 65. 近期住宅竣工面积累计同比增速拐点向上 . 21 图表 66. 近期住宅销售面积当月同比回正 . 21 图表 67. 近期住宅销售面积累计同比降幅收窄 . 21 图表 68.家具板块估值与地产相关性较强 . 21 2020 年 7 月 15 日 轻工行业 2020 年中期策略 5 图表 69. 家具板块估值处于低位 . 21 图表 70.我国精装房规模测算 . 22 图表 71. 2020 年我国部分省市地方政府新出台装配式建筑政策一览 . 23 图表 72. 整装卫浴住宅与经济型酒店市场空间持续扩张 . 23 图表 73. 整装卫浴市场规模同比增速维持高位 . 23 图表 74.头部房企商品房销售面积增速快于全国平均 . 24 图表 75. 头部房企商品房销售面积份额集中度持续提升 . 24 图表 76.橱柜店面数变化 . 25 图表 77. 衣柜店面数变化 . 25 图表 78. 2020 年我国部分定制家具企业跨界联合直播活动一览 . 25 图表 79. 2020 年我国部分定制家具企业邀请头部 KOL 或明星参与直 播活动一览 . 25 图表 80. 2020 年我国部分定制家具企业直播活动及其效果一览 . 26 图表 81. 民用电工行业营收和净利润增速变动情况 . 27 图表 82. 民用电工行业盈利能力变动情况 . 27 图表 83. 民用电工行业单季度营收和净利润增速变动情况 . 27 图表 84. 民用电工行业单季度盈利能力变动情况 . 27 图表 85. 2019 年各企业出口业务营收占比 . 27 图表 86. 2020Q1 各企业业绩表现 . 27 图表 87. 我国插线板终端市场规模持续较高速增长 . 28 图表 88. 2017 年插线板各品牌终端销售份额 . 28 图表 89. 我国墙壁开关插座出厂端市场规模稳增长 . 28 图表 90. 2018 年墙壁开关插座各品牌出厂份额 . 28 图表 91. 我国 LED 通用照明市场规模持续增长 . 29 图表 92. 我国 LED 通用照明市场各品牌份额 . 29 图表 93. 化妆品行业营收和净利润增速变动情况 . 30 图表 94. 化妆品行业盈利能力变动情况 . 30 图表 95. 化妆品行业单季度营收和净利润增速变动情况 . 30 图表 96. 化妆品行业单季度盈利能力变动情况 . 30 图表 97. 化妆品当月社零增速回正 . 30 图表 98. 化妆品累计社零增速降幅缩减 . 30 图表 99. 全网平台美妆个护类销售额 . 31 图表 100. 2020 年 6.1-6.18 日天猫品牌旗舰店销售情况 . 31 图表 101. 个护类品牌销售额 TOP5 . 31 图表 102. 美妆类品牌销售额 TOP5 . 31 图表 103. 我国化妆品企业 PE（ TTM）走向 . 32 2020 年 7 月 15 日 轻工行业 2020 年中期策略 6 图表 104. 海外化妆品巨头 PE（ TTM）走向 . 32 图表 105. 我国化妆品企 业预测 PEG 走向 . 32 图表 106. 海外化妆品巨头预测 PEG 走向 . 32 图表 107. 全球加热不燃烧烟草制品销售额持续高增长 . 33 图表 108. 全球电子烟销售额加速增长 . 33 图表 109. 美国加热不燃烧烟草制品销售额高增长 . 33 图表 110. 美国电子烟销售额稳增长 . 33 图表 111. PMI HTUs 出货量维持高增速 . 34 图表 112. PMI 减害产品营收持续高增长 . 34 图表 113. IQOS 全球用户数持续攀升 . 34 图表 114. IQOS 市场份额上扬 . 34 图表 115. 2020 年雾化电子烟监管趋严 . 35 图表 116. 四川中烟加热不燃烧烟草首家线下体验店落户成都 .