农林牧渔2020年中期策略：把握产业趋势，相信成长的力量.pdf

行业深度研究 | 农林牧渔 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 23 日 。 把握产业趋势，相信成长的力量 农林牧渔 2020 年中期策略 证券研究报告 行业深度研究 | 农林牧渔 西部证券 2020 年 07 月 23 日 行业 评级 中配 前次评级 中配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 农林牧渔 16.58 11.79 29.75 沪深 300 14.38 23.10 24.39 分析师 刘菲 S0800519080001 18601677317 liufeiresearch.xbmail 刘丛丛 S0800519100003 17816861997 liucongcongresearch.xbmail 相关研究 农林牧渔：猪价延续上涨，养殖股业绩释放正当时 农 林 牧 渔 行 业 周 报 20200713-20200717 2020-07-19 农林牧渔：内需有望提振，关注养殖股业绩释放行情 农林牧渔行业周报 20200706-20200710 2020-07-12 农林牧渔：关注种业政策催化机会及养殖股业绩释放行情 农林牧渔行业周报 20200622-20200626 2020-06-29 -15%-8%-1%6%13%20%27%34%2019-07 2019-11 2020-03农林牧渔 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 产能恢复道阻且长，聚焦成长及业绩确定性。 供给端，根据养殖周期测算， Q3 生猪供给缺口较 Q2 进一步拉大， Q4 虽有恢复但整体 上 量有限。且随着境外疫情的快速发展，下半年进口肉预计下滑。需求端，三季度属一年内猪肉消费旺季，且进口肉类总量下滑及消费者购买意愿的下降或在一定程度上刺激国产肉类需求提升。大趋势上我们判断 Q3 猪价震荡上行， Q4 猪价季度环比或有下行但幅度较为有限。上市公司层面，非瘟常态化背景下，各企业由于母猪产能、防疫成效不同导致成本端差异明显，具备 充足 母猪资源且成本控制优异的 上市公司有望享受最大化的头均利润。推荐关注天康生物（ 002100.SZ） 、牧原股份 （ 002714.SZ） 。 禽养殖：三季度或迎价格反弹，关注企业终端业务发展。 白鸡方面，预计 下半年商品代鸡供给量略高于上半年 ，但 伴随下游补库存的增加，我们预计Q3 鸡产品价格 有望提升 ， Q4 价格或面临回落可能。建议关注在深加工领域及 2C 端快速增长的圣农发展（ 002299.SZ）。黄鸡方面，随着疫情影响逐步消散，黄鸡消费预计有所提振，但在供给量维持高位情况下，价格预计以弱反弹为主。从长期发展趋势上， 冰鲜替代活禽 正成为 消费新趋势， 我们预计未来五年国内冰鲜鸡 市场空间预计 达到 200 亿 元 （ CAGR=17.4%） ，而在优质赛道里具备先发优势的企业将充分享受行业红利，推荐冰鲜禽肉龙头湘佳股份 （ 002982.SZ） 。 动保： 存栏回升叠加规模化提速，行业拐点明确 。 行业层面， 根据农业农村部监测， 6 月份能繁母猪存栏同比增长 3.6%，实现 27 个月来首次同比增长 。生猪存栏逐步恢复并呈现出结构分化情况，年 出栏 500 头以上规模猪场成为生产恢复和市场供应的主力军，规模化养殖群体的快速增加将带动高品质疫苗用量提升，进而支撑动保板块业绩回暖。上市公司层面，多数企业上半年口蹄疫批签发数量同比增长，叠加口蹄疫招采苗价格涨幅明显，我们判断动保企业业绩拐点已至。建议关注 生物股份 （ 600201.SH） 、中牧股份（ 600195.SH） 、普莱柯 （ 603566.SH）。 种业：关注转基因放开对国内种业的提振。 2020 年草地贪夜蛾防治任务严峻，将有望促使转基因抗虫玉米的商业化落地，进而催生相关领域投资机会。行业方面，我国玉米在历经 3 年多去库存之后，目前库存消耗比已有明显下降，叠加下游饲用消费提升，中长期预计价格温和上涨。建议关注大北农（ 002385.SZ）、隆平高科 (000998.SZ)、荃银高科（ 300087.SZ）、登海种业（ 002041.SZ）。 风险提示： 农 产品价格风险、自然灾害、疫情风险、行业政策风险 。 行业深度研究 | 农林牧渔 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 23 日 索引 内容目录 2020 年行业投资展望 . 5 一、 2020 年上半年市场回顾：农业股跑赢多个指数 . 7 1.1 农林牧渔指数 跑赢大盘 . 7 1.2 子行业情况 . 7 1.3 估值情况 . 8 1.4 个股情况 . 8 二、 畜养殖：产能恢复道阻且长，聚焦成长及业绩确定性 . 9 2.1 下半年猪 价高位运行， 生猪养殖仍可维持高利润 . 9 2.2 疫情反复干扰行业复产，养殖高景气仍可维持 . 10 2.3 投资策略：短期看盈利释放，中长期看市占率提升 . 12 2.3.1 天康生物 (002100.SZ):快速崛起的区域养殖龙头 . 12 2.3.2 牧原股份（ 002714.SZ）：穿越周期的成长型选手 . 13 三、禽养殖：三季度或迎价格反弹，关注企业终端业务发展 . 13 3.1 白羽肉鸡：下半年供需博弈，关注相关企业下游业务发展 . 13 3.1.1 下半年预计供给端小幅提升 . 14 3.1.2 三季度需求端有望 提振， Q4 价格趋势或下降 . 15 3.1.3 投资策略：关注企业下游深加工业务发展 . 15 3.1.3.1 圣农发展（ 002299.SZ）：有望快速崛起的白鸡肉制品龙头 . 15 3.2 黄羽肉鸡：价格较为低迷，关注冰鲜优质赛道的领先者 . 16 3.2.1 供给高位 +需求下降，黄鸡价格整体低迷 . 16 3.2.2 冰鲜替代活禽是消费趋势，长期赛道优质 . 16 3.2.3 投资策略：精选优质赛道的领先者 . 17 3.2.3.1 湘佳股份（ 002982.SZ） :冰鲜消费趋势渐起，渠道 +产品双轮驱动铸成长 17 四、动保：存栏回升叠加规模化提速，行业拐点明确 . 18 4.1 能繁存栏见底回升，规模养殖成 “主力军 ” . 18 4.2 养殖规模化进程再提速，高品质疫苗渗透率提升 . 19 4.3 新疫病有望创造新的市场增量 . 20 4.4 投资策略：聚焦优质行业龙头 . 21 4.4.1 生物股份（ 600201.SH） :养殖规模化提升的最大受益者 . 21 4.4.2 中牧股份（ 600195.SH） :动保行业国家队，后周期业务有望逐步发力 . 22 五、种业：关注转基因放开对国内种业的提振 . 22 5.1 水稻回暖仍需等待，玉米种业趋势性向上 . 22 5.2 持续关注转基因作物放开对国内种业的提振 . 24 行业深度研究 | 农林牧渔 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 23 日 5.3 投资策略：布局技术及种植资源储备丰富的企业 . 24 5.3.1 大北 农（ 002385.SZ）：养殖利润释放，转基因领先优势明显 . 24 六、风险提示 . 25 图表目录 图 1： 2020 年初至 7 月 22 日农林牧渔指数涨幅在申万 28 个一级子行业中排名第四 . 7 图 2： 2020 年初至 7 月 22 日农林牧渔子板块中动物保健、种植业涨幅靠前 . 7 图 3：农林牧渔子行业 PE（ TTM，整体法） . 8 图 4：农林牧渔子行业 PB（ MRQ，整体法） . 8 图 5： 2020 年初至 7 月 22 日农林牧渔板块涨幅前十个股 . 9 图 6： 2020 年初至 7 月 22 日农林牧渔板块跌幅前十个股 . 9 图 7： 6 月份 以来生猪价格继续上涨：（元 /公斤） . 9 图 8：猪肉消费具有一定季节性规律：（元 /公斤） . 10 图 9： 20 年 1-6 月份我国猪肉进口量同比大幅提升 ：（万吨） . 10 图 10：预计下半年生猪养殖依旧可维持较高利润：（元 /头） . 10 图 11：能繁母猪存栏连续 8 个月增长 . 11 图 12： 疫情反复导致低体重猪出栏占比提升 . 11 图 13：能繁母猪存栏低位 . 11 图 14：目前行业内三元母猪占比较高 . 11 图 15：大型养殖集团生产性生物资产率先回升 . 12 图 16：大型养殖集团市占率快速提升 . 12 图 17： 2020 年上半年白羽肉鸡价格整体较为低迷 . 14 图 18： 2020 年上半年孵化场利润仅个别月份盈利：（元 /羽） . 14 图 19： 2020 年上半年毛鸡利润仅个别月份盈利：（元 /羽） . 14 图 20：全国部分父母代种鸡存栏（在产）底部恢复 . 14 图 21：二季度以来全国部分商品代鸡苗销量逐步恢复 . 14 图 22： 2020Q1、 Q2 父母代鸡苗销量环比变动反映下半年商品代供给有所增长 . 15 图 23：白羽肉鸡价格呈现明显的季节性波动：（元 /公斤） . 15 图 24：屠宰加工企业白羽肉鸡综合价格企稳回升：（元 /公斤） . 15 图 25： 2020 年以来黄羽肉鸡价格持续低迷：（元 /公斤） . 16 图 26：黄羽肉鸡父母代存栏维持高位 . 16 图 27：黄羽肉鸡价格受疫情影响波动大 . 17 图 28：预计 2025 年冰鲜鸡市占率有望达到 20% . 17 图 29：能繁母猪环比逐步回升 :(%) . 19 图 30：生猪养殖利润维持相对高位：（元 /头） . 19 图 31：预计 2021 年猪用生物制品市场销售额恢复增长 . 19 图 32：规模化养殖场占比持续提升 . 20 图 33：规模生猪头均防疫费用高于散养 . 20 行业深度研究 | 农林牧渔 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 23 日 图 34：大型养殖场防疫费用占完全成本比重在 4.8-10% . 20 图 35：国内玉米库存消耗比降至近 6 年低位 . 23 图 36： 国内玉米现货价震荡上行：（元 /吨） . 23 表 1： 行业重点上市公司估值表（截至 2020 年 7 月 22 日收盘） . 6 表 2：三元母猪生产效率低于二元母猪 . 11 表 3：天康生物核心指标 . 13 表 4：牧原股份核心指标 . 13 表 5：圣农发展核心指标 . 16 表 6：湘佳股份核心指标 . 18 表 7： 2020 年招采苗价格有不同程度提升（元 /头份） . 19 表 8：不同渗透率、免疫次数、价格假设下非瘟疫苗市场空间测算 . 21 表 9：生物股份核心指标 . 22 表 10：中牧股份核心指标 . 22 表 11：国内稻谷处于阶段性过剩状态 . 23 表 12：国内玉米库存 /消耗比逐步下降 :. 23 表 13：大北农核心指标 . 25 行业深度研究 | 农林牧渔 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 23 日 2020年行业投资展望 我们认为， 养殖仍是 2020 年下半年行业投资首选，量价齐升将带动上市公司业绩集中释放，同时动保、种业亦有望受行业边际好转及政策性催化而迎来投资机遇。 生猪养殖： 产能恢复道阻且长，聚焦成长及业绩确定性。 根据养殖周期测算， Q3 生猪 供需 缺口较 Q2 进一步拉大， Q4 虽有恢复但整体 上 量有限 ， 且随着境外疫情的快速发展，下半年进口肉预计下滑。需求端，三季度属一年内猪肉消费旺季，且进口肉类总量下滑及消费者购买意愿的下降或在一定程度上刺激国产肉类需求提升。大趋势上我们判断 Q3 猪价震荡上行， Q4猪价季度环比或有下行但幅度较为有限。上市公司层面，非瘟常态化背景下，各企业由于母猪产能、防疫成效不同导致成本端差异明显，具备 充足 母猪资源且成本控制优异的上市公司有望享受最大化的头均利润。推荐关注 天康生物（ 002100.SZ）、牧原股份（ 002714.SZ） 。 禽养殖：三季度或迎价格反弹，关注企业终端业务发展。 白鸡 方面，预计下半年商品代鸡供给量略高于上半年，但伴随下游补库存的增加，我们预计 Q3 鸡产品价格有望提升， Q4 价格或面临回落可能。建议关注在深加工领域及 2C 端快速增长的 圣农发展（ 002299.SZ）。 黄鸡方面，随着疫情影响逐步消散，黄鸡消费预计有所提振，但在供给量维持高位情况下，价格预计以弱反弹为主。但从长期发展趋势上，冰鲜替代活禽正成为消费新趋势，我们预计未来五年国内冰鲜鸡市场空间预计达到 200 亿元（ CARG=17.4%），而在优质赛道里具备先发优势的企业将充分享受行业红利，推荐冰鲜禽肉龙头 湘佳股份（ 002982.SZ） 。 动保： 存栏回升叠加规模化提速，行业拐点明确 。 行业层面， 根据农业农村部监测， 6 月份能繁母猪存栏同比增长 3.6%，实现 27 个月来首次同比增长 。 生猪存栏逐步恢复并呈现出结构分化情况，年出栏 500 头以上规模猪场成为生产恢复和市场供应的主力军，规模化养殖群体的快速增加将带动高品质疫苗用量提升，进而支撑动保板块业绩回暖 。上市公司层面，多数企业上半年口蹄疫批签发数量同比增长，叠加口蹄疫招采苗价格涨幅明显，我们判断动保企业业绩拐点已至。建议关注 生物股份（ 600201.SH）、中牧股份（ 600195.SH）、普莱柯（ 603566.SH） 。 种业：关注转基因放开对国内种业的提振。 2020 年草地贪夜蛾防治任务严峻，将有望促使转基因抗虫玉米的商业化落地，进而催生相关领域投资机会。行业方面，我国玉米在历经 3 年多去库存之后，目前库存消耗比已有明显下降，叠加下游饲用消费提升，中长期预计价格温和上涨。建议关注 大北农（ 002385.SZ）、隆平高科 (000998.SZ)、荃银高科（ 300087.SZ）、登海种业（ 002041.SZ） 。 行业深度研究 | 农林牧渔 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 23 日 表 1： 行业重点 上市公司估值表（截至 2020 年 7 月 22 日收盘） 证券代码 证券简称 收盘价（元） 总市值 2017-19 年净利润 CAGR（ %） ROE（ 2019） EPS PE （亿元） 19A 20E 21E 22E 19A 20E 21E 22E 畜禽养殖 002714.SZ 牧原股份 93.52 3505 163.3 35.3 1.63 8.66 7.55 5.76 57.30 10.80 12.40 16.20 300498.SZ 温氏股份 23.95 1527 18.5 35.7 2.66 3.80 2.60 2.84 12.78 5.30 7.70 7.00 002157.SZ 正邦科技 19.44 487 57.5 21.6 0.67 3.66 4.31 3.31 29.55 5.31 4.51 5.87 002299.SZ 圣农发展 29.03 361 503.0 45.8 3.30 2.46 2.62 3.48 8.90 11.90 11.10 8.40 300761.SZ 立华股份 42.39 171 276.1 33.8 4.86 4.84 3.92 2.04 8.72 8.76 10.83 20.81 002458.SZ 益生股份 15.96 157 287.1 83.2 3.77 1.71 1.32 1.11 7.20 9.34 12.05 14.39 600975.SH 新五丰 11.20 73 -67.8 5.6 0.10 0.92 0.62 -0.57 115.49 12.17 18.02 -19.50 002234.SZ 民和股份 23.28 70 946.9 83.6 5.33 3.29 2.78 2.08 4.37 7.08 8.38 11.18 002746.SZ 仙坛股份 14.37 67 307.6 35.0 2.16 1.95 1.57 1.13 6.66 7.35 9.15 12.74 畜禽养殖行业平均 24.21 8.40 10.22 7.61 饲料 000876.SZ 新希望 32.11 1354 104.2 20.6 1.20 3.38 4.10 3.50 26.85 9.51 7.84 9.19 002311.SZ 海大集团 57.28 905 92.7 19.5 1.04 1.59 2.02 2.35 54.90 35.92 28.35 24.40 002385.SZ 大北农 10.40 436 -41.8 5.1 0.12 0.63 0.69 0.67 85.00 16.39 14.98 15.59 002124.SZ 天邦股份 17.00 197 -73.1 4.1 0.09 3.23 2.88 3.04 196.35 5.26 5.90 5.59 002100.SZ 天康生物 17.11 184 64.2 16.8 0.60 2.45 2.22 1.93 28.51 6.97 7.72 8.88 603609.SH 禾丰牧业 16.59 153 180.9 24.6 1.30 1.67 1.72 1.78 12.75 9.95 9.65 9.34 603363.SH 傲农生物 22.75 118 -68.1 3.6 0.07 2.28 2.74 3.01 404.06 9.97 8.31 7.56 002567.SZ 唐人神 11.29 94 0.7 5.8 0.24 1.99 1.49 1.25 46.67 5.68 7.57 9.04 002548.SZ 金新农 10.85 61 -11.5 8.6 0.32 1.63 1.95 2.15 43.43 6.66 5.57 5.04 饲料行业平均 99.84 11.81 10.65 10.51 动物保健 600201.SH 生物股份 28.18 317 -65.7 4.5 0.20 0.42 0.62 0.79 143.58 66.38 45.68 35.69 600195.SH 中牧股份 16.05 163 -23.6 6.3 0.25 0.37 0.45 0.58 63.80 43.20 35.30 27.40 603566.SH 普莱柯 26.52 85 -41.9 6.7 0.34 0.54 0.72 0.95 78.04 49.12 36.80 28.00 300119.SZ 瑞普生物 23.07 93 46.4 9.4 0.48 0.65 0.80 0.95 48.01 35.42 28.79 24.35 动物保健行业平均 63.29 42.58 33.63 26.58 种植业 600598.SH 北大荒 18.93 337 15.4 13.0 0.48 0.59 0.66 0.70 39.65 32.27 28.78 26.94 000998.SZ 隆平高科 17.12 225 -159.5 -4.6 -0.23 0.28 0.42 0.57 -75.59 61.56 41.12 29.79 601952.SH 苏垦农发 12.00 165 17.1 10.4 0.43 0.52 0.59 0.69 27.96 23.26 20.31 17.51 002041.SZ 登海种业 14.73 130 -90.6 1.5 0.05 0.13 0.21 0.28 311.72 115.08 70.38 53.56 300087.SZ 荃银高科 15.50 67 208.3 13.5 0.22 0.34 0.49 0.67 70.53 45.41 31.72 23.26 种植业行业平均 83.65 61.33 40.88 31.03 资料来源： wind，西部证券研发中心（注：牧原股份、温氏股份、圣农发展、 中牧 股份数据为西部证券测算，其他为 wind 一致预期） 行业深度研究 | 农林牧渔 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 23 日 一、 2020年 上半年 市场回顾 ： 农业股 跑赢多个指数 1.1 农林牧渔 指数跑赢大盘 2020 年初至 7 月 22 号， 农林牧渔（申万）指数 上涨 36.95%，分别跑赢 上证 综指 、 沪深 300指数 27.67、 21.87 个百分点， 跑输 中小板、创业板指数 0.30、 17.05 个 百分点， 在 28 个申万一级行业中排名第 四 。 图 1： 2020 年初至 7 月 22 日 农林牧渔指数涨幅在申万 28 个一级子行业中排名第 四 资料来源： wind， 西部证券研发中心 1.2 子行业情 况 2020 年初至 7 月 22 号 ， 动物保健 和 种植业 板块领涨，农产品加工、 饲料、 畜禽养殖板块 亦有不错收益 。其中， 动物保健板块受益于生猪存栏预期回升以及禽类供给延续增长逻辑而涨幅居前，上涨 62.57%；种植业及农产品加工板块 因 转基因安全证书发放及 年初海外疫发酵引发市场对粮食作物供给安全担忧 ，短期市场情绪提振，最终分别录得 49.28%、 45.97%的涨幅； 饲料板块因相关上市公司生猪养殖业务利润释放及饲料销售回暖带动板块上涨 45.00%； 畜禽养殖板块涨幅多为生猪养殖板块贡献（上半年禽养殖板块涨幅多为负），因上半年猪价高位，上市公司业绩陆续释放，板块最终录得 16.18%涨幅 。 另外，渔业 、 林业 和农业综合 分别 上涨 6.10%、下跌 4.21%和 5.69%。 图 2： 2020 年初至 7 月 22 日农林牧渔子 板块中 动物保健、 种植业 涨幅靠前 资料来源： wind， 西部证券研发中心 -10010203040506070SW医药生物SW食品饮料SW国防军工SW农林牧渔SW建筑材料SW电子SW计算机SW电气设备SW家用电器SW商业贸易SW化工SW机械设备SW汽车SW非银金融SW传媒SW有色金属SW轻工制造SW房地产SW建筑装饰SW通信SW休闲服务SW综合SW公用事业SW纺织服装SW交通运输SW钢铁SW采掘SW银行区间涨跌幅 (%)62.5749.28 45.97 45.0016.186.10-4.21 -5.69-10010203040506070SW动物保健SW种植业SW农产品加工 SW饲料SW畜禽养殖SW渔业SW林业SW农业综合区间涨跌幅（算术平均） (%)行业深度研究 | 农林牧渔 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 23 日 1.3 估值情况 截至 2020 年 7 月 22 日 农林牧渔 行业 PE（ TTM，整体法 ）为 20.89 倍 ， 相对全部 A 股估值溢价为 1.12 倍 。 其中 ， 林业（ 413 倍）市盈率最高，畜禽养殖（ 14.10 倍）市盈率最低。 图 3： 农林牧渔子行业 PE（ TTM，整体法） 资料来源： wind， 西部证券研发中心 截至 2020 年 7 月 22 日 农林牧渔 行业 PB（整体法） 为 4.66 倍，相对 A 股的估值溢价为2.50 倍。 其中 ， 动物保健 （ 6.15 倍）市净率最高，渔业（ 1.73 倍）市净率最 低 。 图 4： 农林牧渔子行业 PB（ MRQ，整体法） 资料来源： wind， 西部证券研发中心 1.4 个股情况 剔除 ST、 ST*个股 及新上市个股 ， 2020 年初至 7 月 22 日 ，农林牧渔行业涨