资源描述
行业深度研究 | 电气设备 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 28 日 。 兼顾估值，关注成长期及成熟期行业中份额提升机会 电气设备新能源行业 2020 年中期投资策略 证券研究报告 行业深度研究 | 电气设备 西部证券 2020 年 07 月 28 日 行业 评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 电气设备 15.16 28.72 43.58 沪深 300 9.41 17.65 17.36 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmeiresearch.xbmail 联系人 李航 18810786705 lihangresearch.xbmail 胡 琎 心 hujinxinresearch.xbmail 相关研究 电气设备：下半年光伏景气向上，关注特斯拉放量带来产业链机会 电新行业周报 20200720-0725 2020-07-26 电气设备： BIVP 市场发展前景广阔，新能源汽车行业持续回暖 电新行业周报 20200712-0718 2020-07-19 电气设备：光伏设备有望迎成长高峰，新能源车产业链将持续改善 电新行业周报 20200706-0711 2020-07-12 -8%0%8%16%24%32%40%48%2019-07 2019-11 2020-03电气设备 沪深 300Table_Title 核心结论 Table_Summary 兼具估值和成长性的光伏板块最具配置价值 ：电气设备新能源行业细分板块较多，相对来讲，处于导入期和成长期的板块赚钱效应更加明显。作为具备较强成长性的行业，光伏板块估值尚有优势；风电板块估值和成长性低于光伏，但市场预期足够低，存在超预期的可能；新能源车板块短期估值较高，可选择具备海外供应能力的龙头长期配置；电力设备板块多数细分领域都处于成熟期，但可优选受益于消费升级及进口替代优势的相关个股。 光伏板块投资，建议在兼顾估值的前提下，优选具备长期成长逻辑的上市公司 。长期成长逻辑基于更好的需求和供给格局。从产业链各环节来看，硅片环节和玻璃环节已经形成较为明 显的马太效应，虽然也有大硅片和双玻等微创新，但现有龙头企业的竞争力持续加强。因此，该产业链中的龙头企业具备更好的需求和供给格局。光伏行业的长期成长动力来自于新技术带来的成本下降，需随时关注新技术的发展，如 HJT电池技术。 另外，硅料供需格局逐步趋向集中，硅料价格底部上涨确定。 推荐隆基股份(601012.SH) 、通威股份 (600438.SH) 、福莱特 (601865.SH) 、中环股份(002129.SZ)、阳光电源 (300274.SZ)、捷佳伟创 (300724.SZ)，相关公司有福斯特(603806.SH)、晶盛 机电 (300316.SZ)、东方日升 (300118.SZ)。 新能源汽车板块选股时优选具备全球供应链能力的公司 ：该板块处于成长前期，估值相对较高，短期业绩对股价影响较小。全球新能源汽车效率将主要依赖于欧洲市场及特斯拉全球增长。因此选择股票时优选具备全球供应链能力的公司。推荐亿纬锂能(300014.SZ) 、恩捷股份 (002812.SZ) 、宏发股份 (600885.SH) 、鹏辉能源(300438.SZ)，相关公司有欣旺达 (300207.SZ)。 风电行业优选受益于成长性较强的海上风电拉动及在海外市场有份额提升机会 的公司： 在补贴退坡之后，行业 整体 装机 有望 在未来 2年出现下滑。在这种情况下，应该优选具备结构性优势的企业，相对于陆上风电，海上风电成长性相对较强，而降本压力迫使海外风电企业在中国寻找优秀零部件配套。推荐东方电缆 (603606.SH)、日月股份 (603218.SH)、天顺风能 (002531.SZ) 、中材科技 (002080.SZ)、明阳智能(601615.SH)、金风科技 (002202.SZ)。 电力设备关注消费和制造业升级、进口替代机会： 电踏车全球渗透率尚低，行业尚有很大的增长空间，且疫情之后人们出行习惯的改变有望加速行业的发展，以八方股份为代表的 零部件企业有望同时受益于行业需求增长；国内低压电器企业市场基本集中在国内，但目前整体来看，这个市场国产化率仍然很低，进口替代趋势明显；自动化板块则有望受益于国内经济的逐步改善及长期制造业升级。推荐八方股份（ 603489.SH）、良信电器（ 002706.SZ），相关公司有汇川技术（ 300124.SZ）。 风险提示： 政策风险、市场竞争加剧等风险、供应链短缺风险等。 行业深度研究 | 电气设备 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 28 日 索引 内容目录 一、各细分子行业处于不同成长阶段 . 7 1.1 兼顾估值，关注成长期及成熟期行业中份额提升机会 . 8 1.1.1 上半年行情回顾：成长性行业表现更优 . 8 1.1.2 综合估值 和成长性择股 . 9 二、光伏平价时代来临，面临估值提升机会 . 11 2.1 全球光伏装机增长，发电量占比仍较低 . 11 2.2 太阳能光伏成本持续下降，为全球光伏发展提供持续动力 . 12 2.3 中国平价已渐行渐近 . 13 2.4 国外多数国家已经实现平价 . 17 2.5 加装储能略微增加光伏成本 ，全面平价可期 . 19 2.6 平价后估值有望提升 . 23 2.7 新技术引领，光伏降本仍在路上 . 23 2.7.1 硅片大尺寸趋势明确，推动光伏降本 . 23 2.7.2 HJT 相比传统电池片优势显著 . 25 2.7.3 HJT 发展进入商业化阶段，设备国产化速度加快 . 26 2.8 推荐顺序 . 29 隆基股份（ 601012.SH） . 29 通威股份（ 600438.SH） . 30 福莱特（ 601865.SH） . 31 中环股份（ 002129.SZ） . 31 捷佳伟创（ 300724.SZ） . 32 阳光电源（ 300274.SZ） . 32 三、欧洲和特斯拉销量快速增长，新车型推出速度加快 . 33 3.1 欧洲补贴力度加大，销量快速增长 . 33 3.2 特斯拉标杆效应明显，中高端乘用车可不依赖补贴发展 . 38 3.3 传统车企加快电动车布局，有望从供给端催生行业需求 . 42 3.4 推荐顺序 . 44 亿纬锂能（ 300014.SZ） . 44 恩捷股份（ 002812.SZ） . 45 宏发股份（ 600885.SH） . 45 鹏辉能源（ 300438.SZ） . 46 相关公司 . 46 欣旺达（ 300207.SZ） . 46 四、风电抢装正当时，关注双海及大型陆风拉动板块 . 47 行业深度研究 | 电气设备 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 28 日 4.1 20H1 疫情导致零部件供给不足，风电装机量低于预期 . 47 4.2 20H2 疫情缓解带来零部件供给改善，风电抢装有望提速 . 48 4.3 关注双海及大型陆风拉动板块 . 50 4.4 推荐顺序 . 54 日月股份（ 603218.SH） . 54 东方电缆（ 603606.SH） . 54 中材科技（ 002080.SZ） . 55 天顺风能（ 002531.SZ） . 56 明阳智能（ 601615.SH） . 56 金风科技（ 002202.SZ） . 57 五、电力设备关注消费和制造业升级、进口替代机会 . 58 5.1 电踏车渗透率提升空间大，海外市场仍是当前主流 . 58 5.2 进口替代有助于低压电器板块中高端增长 . 59 5.3 制造业升级，自动化板块仍具备较大成长空间 . 61 5.4 推荐标的 . 62 八方股份（ 603489.SH） . 62 良信电器（ 002706.SZ） . 63 相关公司 . 64 汇川技术（ 300124.SZ） . 64 图表目录 图 1：电气设备新能源板块各细分领域所处生命周期 . 8 图 2： 20 年上半年细分板块表现（区间涨跌幅， %） . 9 图 3： 2020 上半年板块涨幅（区间涨跌幅， %） . 9 图 4： 2020 上半年 申万板块估值（ PE TTM） . 10 图 5： 2019 年全球新增光伏装机 114.9GW . 11 图 6： 2019 年全球累计光伏装机 627GW . 11 图 7： 2019 年全球光伏发电量 722.24TWh . 12 图 8： 2010-2019 年全球已安装光伏系统总成本加权平均值 . 12 图 9： 2010-2019 年全球可再生能源发电 LCOE 下降趋势 . 13 图 10：全球光伏发电 LCOE 持续下降 . 13 图 11：中国地面光伏电站初始全投资变化趋势（元 /W） . 14 图 12：中国工商业分布式光伏电站初始全投资变化趋势（元 /W） . 14 图 13：中国城市居民用电价格 . 17 图 14：硅片尺寸演变 . 24 图 15： 2019-2025 年不同尺寸硅片市场 占比变化 . 24 图 16：不同硅片尺寸电池及组件成本（单位：元 /W） . 25 行业深度研究 | 电气设备 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 28 日 图 17：不同硅片尺寸组件效率 . 25 图 18： HJT 电池结构 . 25 图 19： HJT 电池的发展历程 . 26 图 20：不同电池转换效率趋势（单位： %） . 28 图 21：预计 HJT 电池价格持续下降（单位：元 /W） . 29 图 22： 2019 年全球新能源汽车销量同比增长 9.5% . 33 图 23： 2019 年欧洲纯电动汽车销量同比增长 81.03% . 34 图 24： 2019 年欧洲插混动力汽车销量同比增长 6.52% . 34 图 25： 2019 年欧洲主要国家新能源汽车渗透率 . 35 图 26：德国新能源汽 车补贴金额（单位：欧元） . 37 图 27：法国新能源汽车补贴金额（单位：欧元） . 37 图 28： 2012-2019 年特斯拉销量及同比增速 . 38 图 29： 2018-2019 年特斯拉分车型销量 . 38 图 30： 2020 年 1-6 月特斯拉新能源汽车销量 . 39 图 31：国内主要新能源车型补贴后价格区间（单位：万元） . 40 图 32： 2020 年 6 月国内新能源汽车车型销量前十及市占率 . 40 图 33：特斯拉布局动力电池的历史进程 . 41 图 34：特斯拉具备高集成度的电池管理模块 . 41 图 35：全球新能源乘用车销量及预测 . 44 图 36： 2019 年国内风电历年新增装机容量同比增长 37% . 47 图 37： 2019 年前五大整机制造商新增装机共占据 75%的市场份额 . 48 图 38： 2018-2020 年中国风电月度新增装机量累计值（单位： GW） . 48 图 39： 20 年 6 月以来厄瓜多尔新增新冠确诊病例有所缓解（单位：例） . 49 图 40： 5 月中下旬意大利新增新冠确诊病例开始减少（单位：例） . 49 图 41： 2013-2019 年中国海上风电新增装机容量快速增长（单位： GW） . 50 图 42： 2020-2024 年全球海上风电新增装机量 CAGR 将达到 19% . 51 图 43：预计 2021-2023 年全球风电新增装机量将同比 -6%/-5%/-2% (单位 :MW) . 52 图 44：欧洲电踏车销量持续高增长 . 59 图 45： 2018 年低压电器 S1/S2 市场主要由海外龙头企业占据 . 60 图 46： 20 年 4 月我国制造业 PMI 开始反弹 . 61 图 47：工业增加值同比增长速度回升 . 61 图 48：日本 70 年代人口红利开始消失 . 62 图 49：中国劳动年龄人口将逐渐下降（单位：万人） . 62 表 1：中国地面光伏电站和分布式光伏电站 LCOE 测算关键假设及结果 . 14 表 2：中国地面光伏和分布式光伏 LCOE 敏感性分析 . 15 表 3：全国各个省份光伏 LCOE 与火电上网电价对比 . 16 表 4：国内光伏发电上网电价（标杆电价 /指导价） . 17 行业深度研究 | 电气设备 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 28 日 表 5：部分国家光伏度电成本测算关键假设 . 17 表 6：部分国家光伏平均 LCOE 与其他能源发电成本对比 . 18 表 7：部分国家用电价格（美元 /KWh） . 19 表 8：部分国家光伏补贴及电价政策 . 19 表 9：各省涉及光伏储能相关政策及 主要内容 . 20 表 10：新疆（一类资源区）、山西（二类资源区）、山东（三类资源区）光伏储能成本测算 21 表 11：以全国平均利用小时数 1169h 为基础的储能成本敏感性测算 . 21 表 12：分摊储能成本后各省光伏 LCOE 与火电上网电价对比 . 22 表 13：光伏板块个股与成长稳定性行业个股估值对比 . 23 表 14： 电池片技术路线对比 . 26 表 15： HJT 电池片设备生产商情况 . 27 表 16： 靶材及银浆未来成本 . 28 表 17：隆基股份盈利预测表 . 30 表 18： 2020 年硅料供需平衡表 . 30 表 19：通威股份盈利预测表 . 30 表 20：福莱特盈利预测表 . 31 表 21：中环股份盈利预测表 . 31 表 22：捷佳伟创盈利预测表 . 32 表 23：阳光电源盈利预测表 . 32 表 24： 2019 年欧洲地区纯电动汽车销量增速最快 . 33 表 25：欧盟及欧洲主要国家碳排放及新能源汽车销量规划 . 34 表 26： 2013-2019 年欧洲主要国家新能源汽车销量（单位：辆） . 35 表 27：欧洲主要国家新能源汽车相 关政策 . 36 表 28：德国对纯电动汽车优惠力度 . 37 表 29： 2020 年 1-6 月欧洲新能源汽车销量 . 38 表 30：特斯拉分车型季度交付量 . 39 表 31： 特斯拉 Model Y 与同等价位下其他车型对比 . 41 表 32：主流 车企电动汽车专用模块化平台 . 42 表 33：主流车企新能源汽车发展规划 . 43 表 34：亿纬锂能盈利预测表 . 44 表 35：恩捷股份盈利预测表 . 45 表 36：宏发股份盈利预测表 . 46 表 37：鹏辉能源盈利预测表 . 46 表 38：
展开阅读全文