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2020年 7月 20日电车时代，风光无限 2020年 H1电力设备与新能源行业投资策略行业评级：买入姓名 王鹏 姓名 李志虹邮箱 wangpengstocke 邮箱 lizhihongstocke电话 021-80106010 电话 021-80105933证书编号 S1230514080002 证书编号 S1230520010001添加标题95%摘要21、新能源汽车： 核心观点： 我们对于新能源车行业的未来预期比市场更为乐观，下半年继续坚定看多，我们认为板块在下半年仍然有望能有超额收益 。 基本面角度： 我们对全年全球销量更为乐观，全年全球销量有望达到 260万辆。国内下半年随着经济逐步回归正轨，叠加 C端消费者对新能源车接受程度的显著提升，全年销售量有望维持去年水平；新能源车在欧洲市场放量的逻辑上半年已经得到数据验证，下半年有望延续上半年的势头 。 政策面角度： 国内新一轮补贴政策的落实将长时间维持对行业支持，同时明年新版双积分政策的落实将促使从供给端发力稳销量；近期欧洲地区越来越多国家已经推出补贴支持政策，未来有望持续支撑明年持续发力应对新一轮碳排放新标 。 有别于市场的认知： 市场对国内新能源车驱动力的变化认知不足， C端消费者接受程度已经出现明显提升；市场对新能源车估值有较大分歧，我们认为未来半年行业龙头公司仍然有希望提升估值水平，估值上看龙头公司预测市盈率整体已经处于历史较高水平，但是结合行业增长确定性和行业盈利增长来看， PEG指标仍然处于较为安全区域 。2、光伏： 核心观点： 我们对光伏未来预期比市场更为乐观，下半年继续坚定看多，我们认为板块在下半年有望获取超额收益 。 基本面角度： 我们对全年全球出货量更为乐观，全年装机量能达到 126GW。下半年国内项目抢装需求的到来，以及海外光伏市场持续复苏将带来超预期复苏 。 政策面角度： 国内新一轮光伏补贴项目已经出炉，由于整体组件价格处于历史低位，补贴力度也已经大幅下降，进入 2021年后，相关项目补贴将面临下调，我们认为将带来年内第二轮抢装潮 。 有别于市场的认知： 市场对光伏估值水平有一定认知偏差，如果光看光伏龙头公司预测市盈率确实处于历史高位，我们认为一方面是由于今年年内不断下调盈利预测导致的，另外一方面由于光伏未来成长性和确定性非常强，今年是受疫情偶然因素影响，如果看 2021年 PE估值仍然在处在合理区间。添加标题95%摘要33、 风电： 核心观点： 我们对下半年板块走势相较市场更乐观，下半年看多。 基本面角度： 我们对下半年风电吊装量相较市场更乐观，全年有望达到 32-35GW。市场认为疫情带来的产业链供给缺口下半年或难补回，但我们认为目前产业链关键瓶颈（叶片、主轴承材料等）产能已恢复且在不断提升局部产能，有望支撑抢装大潮。 政策面角度： 陆上风电延续 2019年风电平价政策， 1） 2018年底之前核准的项目， 2020年底前仍未并网的不再补贴； 2） 2019-2020年前核准的项目， 2021年底前仍未并网的不再补贴。海上风电延续 2019年上网电价政策，国补最后并网节点是 2021 年底，行业抢装持续。 有别于市场的认知 ： （ 1）陆上风电：市场普遍担忧抢装后的长期增长逻辑，板块估值也处于历史低位，但我们认为后平价时代发展仍稳定：考虑到存量项目基数较大， 2021年上半年仍处于抢装，且平价大基地项目接力（约 15GW以上），享受并网接入和消纳保障政策。后平价时代客户更关注度电成本和服务保障，预计行业市场化加快、格局进一步深化。（ 2）海上风电：市场认为海风施工能力难以支撑大抢装，我们认为随着短期吊装船、冲击锤等新产能投产，预计可支撑 2021年 6-7GW海风吊装，产业链即将迎来业绩爆发期 。4、 电气设备：短期聚焦新基建，长期发展信息化 核心观点： 看好下半年及明年版板块走势，龙头公司业绩增速将超市场预期。 基本面角度： 短期内国网为主体的“新基建”项目将带动电气设备企业快速释放业绩，特高压将在 2020年底及 2021年应来集中交付期，而国网对 2020年充电基础设施建设亦给出 7.8万根建设量及 100万根接入平台的大目标。 政策面角度： 国网加大投资继续体现其“逆周期”调节属性，我们认为对于投资额及项目进程将不会缩减，甚至有望地方政策持续推进。 有别于市场的认知 ： （ 1）国网严控背景下，市场担忧进明年国网投资额会缩减，我们认为地方电网建设放大权限会拉动电气设备需求增加，将超出市场预期；（ 2）市场担忧电气设备行业难有长期逻辑，行业将呈现萎缩发展，我们认为行业整合将持续进行，国网亦将大力发展信息化等来寻求转型，所以龙头企业将获得持续发展助力。目录C O N T E N T S新能源车010203光伏风电404 电气设备新能源车01Partone5基本面、政策面估值面选股思路风险因素添加标题95%基本面和政策面： 2-4月受明显影响， 5-6月份显著恢复016 整体来看，上半年新能源车行业的销售受到疫情冲击比较明显，国内销量 1-3月份受到比较大冲击， 4-6月份逐步好转。 欧洲主要国家销售也在 3-4月份受到比较大冲击，但是 5-6月份强势恢复，增速重新回到 100%左右。-100%-50%0%50%100%150%200%250%1月 2月 3月 4月 5月 6月中国 德国 法国 英国 瑞典数据来源：各国官网，中汽协，浙商证券研究整理2020年上半年不同国家新能源汽车月度销量同比变化趋势近一年锂电行业龙头公司利润变化情况数据来源： Wind，浙商证券研究整理-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2019Q1 2019H1 2019Q3 2019 2020Q1添加标题基本面和政策面：历史复盘与未来展望017回顾过去，板块指数与新能源汽车销量同比波动呈现高度相关性，根据我们的测算，新能源汽车在 2021年将迎来爆发期，而后市场总量将进入稳定增长期。500600700800900100011001200-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05当月销量同比 中信新能源汽车（提前 3个月）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%010020030040050060070080090010002019 2020E 2021E 2022E 2023E全球销量（万辆） YOY新能源汽车月度销量同比 /板块指数拟合（提前三个月） 预测未来全球新能源汽车销量情况数据来源： wind，浙商证券研究整理 数据来源：浙商证券研究所基本面和政策面：中长期看中美欧将是新能源汽车市场主战场018长期看中国、美国、欧洲作为全球三大汽车市场仍将是新能源汽车市场主要的增量来源。2019 2020E121万 130万中国2019 2020E56万82万2019 2020E33万 34万 美国欧盟（包括英国）基本面和政策面：国内上半年下行符合预期，下半年将迎复苏019市场需求缓慢复苏，逐渐走出疫情阴霾： 受疫情影响， 1-2月新能源汽车销量呈现大幅度下滑；但从三月开始月度销量同比降幅已经在收窄，市场复苏信号明显。同时考虑到 2019年上半年销量受下半年补贴退坡预期的影响导致抢装也一定程度上拉高了去年 6月份的销量，因此我们认为在新补贴政策以及地方政府促进汽车消费政策的两面夹击下，下半年新能源汽车销量将迎来反弹。数据来源：中汽协，浙商证券研究所整理-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%02468101214161月 2月 3月 4月 5月 6月2019 2020 YOY2019/2020年上半年我国新能源汽车月度销量（万辆）基本面和政策面： 2020年上半年新能源汽车销量结构转向0110 随着特斯拉上海工厂有条不紊地进行生产以及产能扩张，预计国产 Model 3将在下半年继续保持高增速； 新势力龙头蔚来 5、 6月销量连续破纪录，同时二季度销量首次突破 10000辆，我们预计下半年将保持高增速。数据来源：公司公告，浙商证券研究所整理05001000150020002500300035004000ES6 ES8特斯拉 2018-2020Q2季度销量（辆）0200004000060000800001000001200002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2Model 3/Y Model S/X蔚来月度销量（辆）
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