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2020年 7月 21日变革时代，再次启航 2020年家电行业中期投资策略行业评级：看好姓名 吴东炬 姓名 陈曦邮箱 wudongjustocke 邮箱 chenxstocke电话 021-80106027 电话 021-80106027证书编号 S1230519040004 证书编号 S1230516070003添加标题摘要21、核心观点：看好下半年家电板块股价表现，重点布局推进变革的龙头 我们对下半年板块股价相对乐观，有望跑赢大市 有别 于市场的观点：我们认为龙头变革或超预期 综上，重点布局推进变革、基本面有 的龙头个股2、下半年展望 需求恢复，下半年 空调量价齐 升，冰洗稳健增长 地产 竣工改善在即，厨 电 B端与 C端均将继续向好 看好下半年小家电电商表现，小家电继续高景气3、重点推荐个股 格力电器：渠道变革有望 超预期 ，看好份额回升、业绩改善 海尔智家： 管理改善渠道 优化与高端 家电卡萨 帝有望 超预期 老板电器：竣工兑现有望 超预期，公司 B端、 C端均受益 小熊电器： 产品 +渠道多点发力， 下半年或 超 预期 新 宝股份： 享受 社交电商 红利，摩飞表现或超预期风险提示31、铜价等成本端大幅上涨2、海外疫情进一步恶化3、线上渠道竞争加剧4、地产竣工表现不及预期目录C O N T E N T S经营回顾白电 先抑后扬 、 Q2迅速恢复，线 上表现较好厨电恢复良好，工程与线上是 亮点小家电增长提速，线上表现优于线 下010203下半年展望白电需求继续回暖，价格趋势 向上地产竣工周期到来，厨电向好可 期继续看好小家电电商 赛道渠道变革渠道变革的三 个核心方向变革推进，龙头再次 启航404 重点个股格力电器 、海尔智家、老板电器、小熊电器、新宝股份经营回顾01Partone白电 先抑后扬厨 电恢复良好小家电表现抢眼5添加标题95%白电先抑后 扬、 Q2迅速恢复，线上好于线下016 上半年白电板块先受疫情重创， Q2明显复苏，线上表现好于线下 上半年空冰洗零售层面呈先抑后扬态势，其中 Q1空冰洗零售量同比分别为 -51.3%/-22.6%/-27.4%， Q2同比分别为 0.8%/6.6%/2.2%，空 冰洗零售端迅速恢复至正常水平，表现超出此前预期； 受零售端恢复拉动， Q2空冰洗出货端也逐步改善，其中 6月份空调总出货量更是实现 13.1%的双位数增长，同时冰箱出货量也在 5月份实现转正； 结构层面，线下零售活动持续受到疫情抑制，龙头纷纷通过直播等方式加大线上的投放力度，今年上半年白电线上表现明显好于线下，空冰洗线上销售占比分别提升至 54%/64%/64%。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%空冰洗总出货同比增长情况空调 冰箱 洗衣机20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1空冰洗线上销售占比空调 冰箱 洗衣机-150%-100%-50%0%50%100%150%200%Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20空调线上线下零售量同比增长情况空调线上 空调线下资料来源： 产业在线 ，浙商证券研究所资料来源： 奥维 ，浙商证券研究所资料来源： 奥维 ，浙商证券研究所添加标题95%厨电恢复良好，工程与线上是亮点017 上半年厨电表现同样为先抑后扬、线上好于线下，亮点在于工程渠道 线上渠道受影响相对较小， Q1线上零售量下滑幅度仅为个位数， 4月份开始大幅恢复至 20%+增长， Q2线 上渠道增长 30%；线下渠道 Q1下滑幅度较大， Q2下滑收窄至 13%，其中 6月份下滑幅度已收窄至个位数； 工程渠道方面，虽然受疫情影响今年精装修开盘规模有所下滑，但 18-19年大量开盘的精装修楼盘逐步迎来厨电安装环节，受此拉动 Q2厨电工程 渠道实现较快增长， 工程渠道依旧是今年增长最为确定的细分渠道；-80%-60%-40%-20%0%20%40%Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20厨电线上线下零售量同比增长情况油烟机线上 油烟机线下资料来源： 奥维 ，浙商证券研究所 资料来源： 奥维 ，浙商证券研究所小家电增长提速，线上表现优于线下018 小家电规模增速超预期 ： 2020年 1月受到春节和疫情初期的产能和物流隔断影响下，小家电行业同比增速短暂下滑； 2月以来，疫情因素导致居民做饭需求逐渐增加，市场需求被释放 。阿 里电商平台厨房小家电类目 4-6月份销售额分别同比增长31.5%、 29.5%、 46.1%。 厨房小家电线上超预期： 以破壁机 、 煎烤机 、 料理机为代表的新兴厨房小家电类产品 ， 以线上销售渠道为主 ， 2020年上半年销额同比分别为 127.0%、 95.6%、 77.4%。 此外 ， 小熊等新兴厨房小家电品牌主打线上渠道 ， 二季度收入端超预期 ， 厨房小家电行业出现高景气度 。添加标题厨房小电行业上半年增长提速 2020上半年厨房小电线上表现优于线下-60%-10%40%90%140%线下 销额同比 线上 销额同比-20%0%20%40%60%02,0004,0006,0008,00010,0002020.01 2020.02 2020.03 2020.04 2020.05 2020.06单月销额（百万） 同比增长资料来源： 淘数据 ，浙商证券研究所 资料来源： 奥维云网 ，浙商证券研究所添加标题95%中 报前 瞻：白电厨电环比改善，小家电表现抢眼019 白电 营收 改善、利润 仍有一定压力 ， Q2白电龙头营收环比改善明显，预计 H1格力美的海尔营收同比分别为 -27.8%/-8.6%/-5%，利润层面， Q2空调终端均价下滑幅度持续收窄，但同比依旧为负，对利润端构成一定影响，预计 H1格力美的海尔净利润同比分别为 -50.9%/-8.7%/-29.5%； 厨 电环比改善、表现 有所分化 ， Q2厨电工程渠道与线上明显复苏，受此拉动老板 Q2业绩大概率转正，预计老板 H1营收、净利润同比均为 -8.5%，而华帝借疫情之机推动渠道 调整 ，出货端受影响较大， Q2业绩仍有较大下滑，预计华帝 H1营收、净利润同比分别为 -38%/-54%； 线上小家电业绩高增长， 受益 疫情 小家电板块表现靓丽，线上迎来大幅增长，预计线上小家电小熊 、新 宝 H1净利润同比分别为 95%/65%，传统小家电龙头线下占比渠道偏高，表现相对弱于小熊新宝，预计 H1苏泊尔九阳净利润同比分别为 -23%/2%。2020H1 2020Q2营收预测（亿元） 营收增速净利润预测（亿元） 净利润增速营收预测（亿元） 营收增速净利润预测（亿元） 净利润增速白电格力电器 710.0 -27.8% 67.5 -50.9% 500.9 -12.6% 51.9 -35.7%美的集团 1,411.3 -8.6% 138.7 -8.7% 827.7 5.0% 90.6 0.0%青岛海尔 940.8 -5.0% 36.3 -29.5% 509.4 0.0% 25.6 -15.0%厨电老板电器 32.3 -8.5% 6.1 -8.5% 19.6 5.0% 3.7 5.0%华帝股份 18.1 -38.2% 1.8 -54.4% 11.2 -30.0% 1.3 -49.1%浙江美大 5.5 -22.3% 1.3 -27.3% 4.4 5.0% 1.1 5.0%欧普照明 30.4 -19.5% 2.8 -30.9% 20.1 -5.0% 2.9 -10.0%小家电苏泊尔 81.6 -17.0% 6.5 -22.9% 45.8 5.0% 3.4 5.0%九阳股份 43.3 3.4% 4.1 2.0% 26.3 10.0% 2.7 10.0%小熊电器 17.2 45.0% 2.5 95.0% 9.8 76.3% 1.5 103.9%新宝股份 50.5 25.0% 4.0 65.0% 31.0 43.2% 2.7 79.7%零配件 三花智控 52.3 -10.3% 6.2 -10.0% 27.4 -10.0% 4.1 -5.0%资料来源： 奥维 ，浙商证券研究所家电行业上市公司 2020年中报业绩前瞻下半年展望02Partone白电继续回暖，价格向上竣工兑现，厨电向好可期继续看好小家电电商赛道10
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