2020年中期机械行业投资策略：周期景气持续；龙头强者恒强.pdf

2020年 7月 20日周期景气持续；龙头强者恒强 2020年中期机械行业投资策略行业评级：乐观姓名 潘贻立 姓名 李锋 姓名 邱世梁邮箱 panyilistocke 邮箱 lifeng1stocke 邮箱 qiushiliangstocke证书编号 S1230518080002 证书编号 S1230517080001 证书编号 S1230520050001摘要机械行业核心观点：下半年机械板块走势预判：盈利改善 +估值提升有望带动板块行情跑赢大盘对行业下半年维持“看好”，与市场一致预期相比，我们更“乐观”上半年经营情况： Q1 疫情导致行业收入和经营利润大幅下滑，仅光伏、锂电设备等逆势上扬，二季度触底等待复苏拐点出现 ； 对下半年展望： 预计国内需求及出口预计将持续改善。 政策驱动： 逆周期政策调节，为制造业创造良好环境 科技驱动： 中国高端装备将逐步实现从进口替代到供应全球的跨越 需求驱动： 机器换人是大势所趋，人均设备保有量将持续上升 出口风险因素： 国外疫情、美国大选、中美贸易摩擦与海外 5G建设有别于市场的认知：市场认为： 二季度行业景气度的回升不具备持续性，出口也将面临下行压力。我们认为： 复苏具备坚实的基础，随着海外陆续复工，出口业将回暖；并且龙头公司市场份额持续提升， 核心技术进口替代持续突破，一定程度可以对冲行业超预期的下滑。机械板块目前估值水平： 低于历史平均水平， 在各行业中处于中游水平。下半年估值提升催化剂 ： 1）季度业绩改善超预期； 2）国内外市场环境及政策不确定性下降 。周期景气持续，龙头强者恒强中国高端装备将逐步实现从进口替代到供应全球的跨越，子行业龙头将逐步成长为“隐形冠军”工程机械： 重点看好挖掘机产业链；关注三一重工、恒立液压、建设机械、浙江鼎力、中联重科、徐工机械、艾迪精密光伏设备： 平价上网临近、新技术突破导致需求大增；关注晶盛机电、上机数控、捷佳伟创、迈为股份锂电设备： 未来全球将超预期高增长、龙头份额进一步提升；关注先导智能、杭可科技半导体设备： 技术突破，自主可控；关注晶盛机电、精测电子、中微公司、北方华创检测检验： 增长潜力巨大，龙头份额提升空间大；关注华测检测、广电计量、安车检测工业气体： 普通气体业务稳步增长、特种气体期待突破；关注杭氧股份其余细分行业龙头： 推荐日月股份、捷昌驱动、美亚光电，关注国茂股份浙商研究 高端装备：重点个股代码 公司 市值（亿元） 股价 2019EPS 2020EPS（ E） 2021EPS（ E） 2019PE 2020PE 2021PE PB600031 三一重工 1765 20.85 1.35 1.6 1.77 15 13 12 3.79 601100 恒立液压 757 58 1.47 1.69 1.95 39 34 30 14.01 603338 *浙江鼎力 418 86.02 2 2.44 3.13 43 35 27 13.01 000157 *中联重科 644 8.15 0.58 0.69 0.78 14 12 10 1.61 000425 徐工机械 508 6.48 0.43 0.62 0.69 15 10 9 1.52 600984 *建设机械 213 22.02 0.62 0.79 1.11 36 28 20 4.10 300316 晶盛机电 304 23.67 0.5 0.7 0.86 47 34 28 6.67 300724 捷佳伟创 283 88.14 1.19 1.74 2.24 74 51 39 10.87 300751 迈为股份 155 299 4.74 6.85 9.18 63 44 33 11.36 603185 上机数控 120 51.78 1.05 1.90 3.54 24 27 15 6.99 300450 先导智能 424 48.15 0.87 1.25 1.63 55 39 30 10.82 688006 杭可科技 206 51.4 0.77 0.98 1.24 67 52 41 9.44 300012 华测检测 391 23.48 0.29 0.34 0.43 81 69 55 12.45 002690 *美亚光电 375 55.51 0.81 0.99 1.2 69 56 46 19.94 300747 锐科激光 196 102.29 1.69 5.43 6.72 61 19 15 8.51 002353 *杰瑞股份 282 29.4 1.42 1.86 2.43 21 16 12 2.91 002430 杭氧股份 134 13.85 0.66 1.08 1.19 21 13 12 2.32 来源： Wind， 浙商 证券研究所 ，股价截止 2020/7/17， 带 *的为浙商证券覆盖的全球机械军工龙头企业：工程机械领域拥有较多大市值公司子行业 代码 公司 市值（亿元） 19EPS（ E） 20EPS（ E） 21EPS（ E） 19PE 20PE 21PE PB工程机械CAT.N 卡特彼勒 5197 9.73 10.98 14.07 12.47 5.34 6301.T 小松制作所 1466 239.53 243.18 244.70 9.64 9.50 9.44 1.09 6305.T 日立建机 454 290.84 299.09 313.36 11.12 10.82 10.32 0.91 042670.KS 斗山 75 1450.00 1580.00 1700.00 4.26 3.91 3.64 0.60 DE.N 约翰迪尔 3868 9.45 11.06 0.00 18.68 15.96 VOLVB.ST 沃尔沃 2605 16.88 13.75 13.85 9.40 11.55 11.46 1.87 SAND.ST 山特维克 1681 10.71 11.32 11.99 16.23 15.36 14.50 2.56 TEX.N 特雷克斯 93 3.57 3.47 3.42 5.37 5.52 5.61 1.78 来源： Bloomberg， 浙商 证券研究所（采用 Bloomberg一致预期，市值单位为亿元人民币， EPS为公司所属国家货币单位， PB为 2019年值 ，市值截止 2020/7/17 ）全球高端装备龙头：半导体设备、工业气体、液压件领域子行业 代码 公司 市值（亿元） 19EPS（ E） 20EPS（ E） 21EPS（ E） 19PE 20PE 21PE PB半导体设备AMAT.O 应用材料 3999 2.99 3.42 4.27 20.84 18.22 14.59 5.08 LRCX.O 拉姆研究 3521 13.45 15.86 18.77 25.74 21.83 18.45 5.86 6857.T 爱德万 873 170.42 220.96 254.19 39.31 30.32 26.36 3.81 TER.O 泰瑞达 1003 ASML.O 阿斯麦 11279 6.14 8.58 10.24 62.47 44.71 37.46 6.40 0522.HK ASMP 342 3.14 5.07 29.46 18.25 工业气体LIN.N 林德 8924 7.10 8.08 9.05 34.17 30.02 26.81 APD.N 空气化工产品 4548 8.46 9.60 34.75 30.63 4.16 0NWF.L 液化空气集团 5243 5.45 6.01 6.56 25.50 23.12 21.19 2.74 液压件PH.N 派克汉尼汾 1661 11.85 11.89 12.49 15.61 15.56 14.81 2.93 7012.T 川崎重工 181 223.06 259.64 309.16 7.43 6.38 5.36 0.68 ETN.N 伊顿公司 2650 来源： Bloomberg， 浙商 证券研究所（采用 Bloomberg一致预期，市值单位为亿元人民币， EPS为公司所属国家货币单位， PB为 2019年值 ，市值截止 2020/7/17）全球机械军工龙头：激光器、机器人 /自动化、检测检验、军工子行业 代码 公司 市值（亿元） 19EPS（ E） 20EPS（ E） 21EPS（ E） 19PE 20PE 21PE PB激光器 IPGP.O IPG 653 4.84 6.02 7.87 36.35 29.22 22.35 2.49 机器人6954.T 发那科 2687 475.05 612.17 695.01 42.92 33.31 29.34 2.52 6506.T 安川电机公司 683 114.03 147.12 169.81 34.42 26.68 23.11 3.60 ABBN.SW AB 0.99 1.25 1.39 18.74 14.94 13.38 2.94 自动化6645.T 欧姆龙 970 267.61 256.61 289.90 26.94 28.10 24.87 1.93 6861.T 基恩士 7000 1850 2090 2390 23.84 21.10 18.45 4.12 SIE.F 西门子 6.79 7.52 8.57 12.89 11.65 10.22 1.52 检测 检验 SGSN.SIX SGS 1359 89.88 99.83 106.01 18.74 14.94 13.38 10.18 BVI.FP BV 774 1.04 1.13 1.20 18.74 14.94 13.38 7.37 国防 军工BA.N 波音 （ BOEING） 6943 5.95 22.79 24.34 29.52 7.71 7.22 LMT.N 洛克希德马丁 7238 24.18 26.44 15.24 13.93 NOC.N 诺斯洛普 -格鲁门 3583 RTN.N 雷神 11.59 12.86 14.29 10.09 9.09 8.18 3.92 来源： Bloomberg， 浙商 证券研究所（采用 Bloomberg一致预期，市值单位为亿元人民币， EPS为公司所属国家货币单位， PB为 2019年值 ，市值截止 2020/7/17 ）Q1：疫情导致收入下滑，光伏、锂电设备等逆势上扬机械一季度收入及净利润出现大幅下滑： 受疫情影响， 2020年机械行业一季度收入较去年同期下降 14%； 5、6月已出现明显回暖， 预期营业收入将有所反弹。光伏设备、锂电设备等子行业营业收入逆势上扬： 核电设备、纺织服装机械等营业收入下滑幅度明显，二季度触底等待复苏拐点出现；而光伏设备、高空作业车、锂电设备、 3C设备等子行业一季度逆势增长，光伏设备收入同比上涨 18%。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.002016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1图：机械行业一季度营业收入大幅下滑营业收入（亿元） 营业收入同比增长-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%图：一季度子行业营业收入增长两极分化营业收入同比增长数据来源： Wind、浙商证券研究所数据来源： Wind、浙商证券研究所Q1：疫情影响下，行业经营利润大幅下滑机械行业一季度净利润大幅下降： 受疫情影响， 2020年机械行业一季度净利润较去年同期下降 43%，销售毛利率由 22%上升至 22.7%，稳中有升。 预计 2020年下半年，机械行业归母净利润将有明显回升。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1图：机械行业一季度销售毛利率略有上升销售毛利率 净利润同比增长（ %）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1图：机械行业一季度归母净利润大幅下滑归母净利润（亿元） 归母净利润同比增长数据来源： Wind、浙商证券研究所 数据来源： Wind、浙商证券研究所机械行业指数涨幅高于上证指数，处于一级子行业中间位置截至 7/17：机械行业指数涨幅略高于上证指数： 截至 7月 17日，中信一级机械行业指数累计涨幅为 17%，高于上证指数的 12%，远不及创业板指数 53%。机械行业指数在 29个一级子行业中排名第 14位，涨幅居中。-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2020-01-022020-01-082020-01-142020-01-202020-02-032020-02-072020-02-132020-02-192020-02-252020-03-022020-03-062020-03-122020-03-182020-03-242020-03-302020-04-032020-04-102020-04-162020-04-222020-04-282020-05-072020-05-132020-05-192020-05-252020-05-292020-06-042020-06-102020-06-162020-06-222020-06-302020-07-062020-07-10图： 2020年上半年机械行业指数涨幅略高于上证指数机械指数增长 上证指数增长 创业板指数增长-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%消费者服务医药食品饮料 国防军工电子计算机商贸零售电力设备及新能源农林牧渔建材基础化工传媒 机械轻工制造汽车 通信有色金属家电电力及公用事业综合非银行金融建筑纺织服装房地产交通运输钢铁 煤炭 银行石油石化图： 2020年上半年机械行业涨幅居中数据来源： Wind、浙商证券研究所 数据来源： Wind、浙商证券研究所