系列政策持续推出，激活汽车拆解市场潜力.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 系列政策 持续 推出 ， 激活 汽车拆解市场 潜力 政策方向逐步捋顺，产业巨舰已启航。 今年 7 月 31 日，商务部审议通过报废机动车回收管理办法实施细则 。 2019 年 4 月 22 日国务院发布报废机动车回收管理办法， 12 月 17 日 市监局 发布报废机动车回收拆解企业技术规范 ， 本次实施细则是对此前 政策的 进一步落实 。 实施细则 重点指出： 1）放开“五大总成”，允许报废拆解企业将“五大总成”销售给具有再制造、再利用资格的企业。 2）对回收拆解企业实行资质认定制度，设定企业场地、设备规范标准，且此前已经取得资质的企业需在两年内重新资质认定，若未通过需注销资质。我们预期政策将会大大规范报废机动车行业管理，加速汽车回收拆解产业市场化，激活产业 潜力 。 汽车拆解：连接销售与制造的重要一环。 汽车产业链是仅次于房地产的第二大产业链，上下游牵扯到钢铁、机械、橡胶、销售、维修等数十个行业门类，就业人数占据社会总就业人数的 1/6。且汽车当中含有大量钢材、有色金属、橡胶等材料，可循环再利用，集约的使用资源。 2018 年以来，我国汽车销量持续下降，产业进入低谷期。同时，却有大量使用年限超长的汽车，或带病运营，造成了严重的安全隐患；或闲臵车场，浪费公共资源；或流入黑市，给汽车后市场带来质量隐患。理顺汽车拆解行业，促进旧车回收激励新车消费；有效利用旧车资源循环利用降低资源消耗，都是我国经济高质量增长的题中应有之义。 对标美日德，千亿市场静待发掘。 汽车拆解行业在美日欧等发达国家都已非常成熟。中国物资再生协会数据，目前美日德汽车拆解率（汽车 拆解量 /汽车保有量）为 5.6%、 7.2%、 6.9%，对应年汽车拆解量分别为 1400、 533、 317 万辆。据公安部统计， 2019 年我国汽车拆解量仅为 195 万辆，汽车拆解率 0.75%，不到美日德的七分之一。当前我国汽车保有量达到 2.6 亿辆，从 2010 年以来销量开始进入高速增长期，目前已逐步进入报废期。如按照上述国家平均拆解率 6.6%测算，我国年汽车拆解量为 1716 万辆，是当前的 8.8 倍。根据中国物资再生协会测算，一辆桑塔纳 2000 完全拆解利用的毛利达到 5000 元，中高端车毛利或将更高。按此测算，稳态情况下我国汽车拆解市场空间有望达到 879 亿元。 大市场孕育大企业， LKQ 珠玉在前。 美国政策及市场环境与我国相像，有望成为未来我国汽车拆解行业发展模本。 LKQ 是美国汽车回收拆解及零部件销售龙头企业，成立于 1998 年，多年来深耕汽车回收领域，发展迅猛 ，获得美国先锋集团等知名投资机构投资， 2019 年 实现 收入达到 125.06 亿美元，净利润达到5.78 亿美元。公司成立初期 由美国汽车零部件回收企业合并 而成，通过并购打通产业链纵向发展上下游一体化业务，目前成长为全球布局的汽车零部件、配件分销商龙头，为国内回收企业的发展远景提供了良好的参照 。 投资建议： 在当前报废汽车回收拆解政策持续落地背景下，具有前瞻性的设备公司开始拓展产业链，向回收拆解、再制造等核心环节进行延伸。新汽车拆解政策一方面是打破了以前汽车拆解牌照各地的垄断形式，有利于促进民营资本进入，增加优质、大型设备的需求；另一方面允许具备再制造条件的“五大总成”出售给具有再制造能力的企业，有利于增强汽车拆解企业的盈利能力。我们预期在行业景气度增强的背景 下，产业链覆盖面广的公司有望享受政策多重利好，建议关注设备 +运营双布局标的： 华宏科技、天奇股份。 风险提示： 政策出台不及预期，汽车回收拆解、设备行业竞争加 剧 等 Table_Tit le 2020 年 08 月 03 日 其他专用机械 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 002645 华宏科技 13.50 买入 -A 002009 天奇股份 9.66 买入 -A Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.36 -10.45 -29.64 绝对收益 5.87 9.55 -4.36 李哲 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518040001 lizhe3essence 崔逸凡 分析师 SAC 执业证书编号： S1450519090004 cuiyf1essence 021-35082396 相关报告 汽车回收细则正式落地 2020-08-02 光伏电池技术升级有望加速推进，领先设备厂商率先受益 2020-06-01 回收新政尘埃落地，汽车拆解拐点浮现 2019-05-07 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2019-08 2019-12其他专用机械 沪深 300 行业深度分析 /其他专用机械 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 汽车拆解：连接销售与制造的关键一环 . 4 1.1. 有出才有入，理顺退出通道方能促进销售 . 4 1.2. 循环经济缓 解资源矛盾，再生资源回收利用意义重大 . 5 2. 对标美日德，我国汽车拆解市场潜力巨大 . 7 2.1. 美日德汽车拆解市场成熟度高，年拆解率高达 5-7%. 7 2.2. 美国汽车拆解产业成熟度高，深度挖掘汽车回收经济价值 . 8 2.2.1. 美国汽车保有量全球领先，汽车回收产业成熟度高 . 9 2.2.2. 环保 +补贴政策倒逼车辆报废，高回收利用率深度挖掘经济价值 . 10 2.3. 政策掣肘，我国汽车拆解尚未起步 .11 3. 对标 LKQ：美国汽 车回收绝对龙头，外延并购扩大业务版图 . 14 3.1. 报废汽车零部件回收起家，外延并购延伸翻新制造业务 . 14 3.2. 收入业绩持续增长，毛利率保持高位稳定 . 16 3.3. 美国回收政策建立先天优势，打通产业链奠定霸主地位 . 17 4. 我国政策顺拆解行业，汽车拆解市场有望激活 . 18 4.1. 政策方向理 顺汽车拆解产业链，有待细则落地加速实施 . 18 4.2. 国三车辆加速淘汰，各地补贴支持回收报废 . 20 5. 汽车拆解价值量不断深挖，运营、设备市场空间广阔 . 21 5.1. 深度挖掘汽车拆解价值量，未来 5 年市场规模可达 2320 亿 . 21 5.2. 提升门槛提振设备需求，未来 5 年新增市场可达 166 亿元 . 23 6. 标的推荐 . 27 6.1. 华宏科技：围绕汽车拆解产业链布局，行业龙头气质初现 . 27 6.2. 天奇股份：产业链布局全面，动力电池回收受益新能源浪潮 . 28 7. 风险提示 . 28 图表目录 图 1：近年汽车产销量及增长情况 . 4 图 2：今年以来汽车产销及增长情况 . 4 图 3：报废汽车回收拆解结构及用途 . 5 图 4：每辆报废汽车回收拆解材料构成 . 5 图 5：循环经济模式流程 . 6 图 6：我国近年来再生资源回收量及价值 . 7 图 7： 2018 年我国主要再生资源回收类别回收量同比增长 . 7 图 8： 2018 年我国主要再生资源类别回收利用量占比 . 7 图 9： 2018 年我国主要再生资源类别回收利用价值占比 . 7 图 10：美国汽车保有量水平 . 9 图 11：美国千人汽车拥有量 . 9 图 12：美国汽车回收量及拆解率水平 . 9 图 13：美国汽车配件维修中使用再 生件比率 . 9 图 14：美国报废汽车回收利用流程 .11 图 15：美国 2020 年报废汽车回收利用目标 .11 图 16：汽车产销量及增长情况 . 12 图 17：汽车保有量及增长情况 . 12 图 18：我国千人汽车保有量和人均 GDP 增长情况 . 12 行业深度分析 /其他专用机械 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 19：世界各国汽车千人保有量水平 . 12 图 20：我国报废汽车理论数量 . 12 图 21：我国报废汽车回收量、拆解率情况 . 12 图 22：近年我国机动车回收数量情况 . 13 图 23： 2019 年我国机动车回收 车辆类型结构 . 13 图 24： LKQ 汽车回收情况 . 15 图 25： LKQ 营业收入情况 . 17 图 26： LKQ 归母净利润情况 . 17 图 27： LKQ 毛利率、净利率情况 . 17 图 28： LKQROE、 ROA 情况 . 17 图 29：美国二手车、事故车交易模式图 . 18 图 30： Copart 公司拍卖汽车来源 . 18 图 31：汽车五大总成主要包括：发动机，方向盘，变速器，前后桥，车架 . 19 图 32：汽车国一到国六演变史 . 20 图 33： 2019 年我国汽车保有量超 过 200 万辆的城市 . 25 图 34：华宏、力帝设备收入对比 . 26 图 35：报废汽车拆解处理产业链标的 . 27 表 1：再生资源分类 . 6 表 2：近年来我国循环经济相关政策 . 6 表 3：各国报废汽车回收管理法律法规及 产业特征比较 . 8 表 4： 2004 款凯迪拉克 CTS 有关预处理阶段的拆解信息 . 10 表 5：美国联邦在用车检验标准 . 10 表 6：中美汽车回收拆解产业对比 . 13 表 7： 2016 2017 年我国报废汽车回收拆解行业基本情况 . 13 表 8： LKQ 重要收购事项 . 14 表 9：我国汽车回收拆解政策梳理 . 18 表 10：国六排放实施及国三车补贴标准 . 21 表 11：单辆小客车回收拆解价 值量拆分 . 22 表 12：报废汽车回用件可拆解车辆情况 . 22 表 13：我国汽车拆解市场空间测算 . 23 表 14：报废机动车回收拆解企业技术规范内容 . 23 表 15：汽车回收拆解企业设备功能及名称 . 24 表 16：地区类型及年总拆解产能 . 25 表 17：单个企业最低年拆解产能及设备 投资 . 25 表 18：我国汽车拆解设备市场空间测算 . 26 行业深度分析 /其他专用机械 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 汽车拆解：连接销售与制造的关键一环 1.1. 有出才有入，理顺退出通道方能促进销售 汽车产业链作为仅次于房地产的第二大产业链，是影响循环经济产业发展的重要一环。 汽车产业链结构主要包括 产品的技术 、 零部件的采购 、 汽车制造厂商 、 销售和服务 四个方面， 上游涉及钢铁、机械、橡胶、石化、电子、纺织等行业 ， 下游涉及保险、金融、销售、维修、加油站、物流、餐饮等行业。 汽车行业由于产业关联度较高，形成了巨大的经济链条，对国家和地区经济具有红药拉动效应，主要表现在增加国家财政收入、带动相关产业发展和增加就业机会三个方面， 根据 中国青年报 数据， 目前全国与汽车产业相关的就业人数已经占到总人数的六分之一，已经成为经济发展的重要支柱产业。 2018 年以来， 受宏观经济增速回落、中美贸易战，以及消费信心等因素的影响， 同时由于购臵税优惠政策全面退出 ， 使得 我国汽车消费市场 面临较大的压力。 2019 年中国汽车产量 、销量分别为 2552.80、 2576.90 万辆 ， 同比 减少 8.72%、 8.23%， 我国汽车销量持续下降，产业进入低谷期 。而今年一季度以来，受疫情影响我国汽车市场延续下降趋势， 今年 2 月，汽车产销量分别完成 28.5 万辆和 31 万辆，同比分别下降 79.8%和 79.1%，并于 3 月以来同比逐步回暖 。 图 1： 近年 汽车产销量及增长情况 图 2： 今 年 以来 汽车 产销 及增长情况 资料来源： 公安部交通管理局， 安信证券研究中心 资料来源： 公安部交通管理局， 安信证券研究中心 为了稳定和鼓励汽车消费市场， 年初 以来中国汽车工业协会呼吁出台增产促销政策 。 协会 提出“稳增长、促消费”相关政策建议，包括加快推进包括湖北地区企业的复工复产；保障用工，提高物流效率；调整“双积分”考核、延缓“国六”达标车型等积极减负政策；优化并延续新能源补贴政策，大力发展新能源车产业，以及尽快出台激发消费潜力系列政策等。 在刺激消费方面， 中汽协建议在限购地区适当增加汽车号牌配额，解禁新能源汽车限购；将个人购车支出纳入个人所得税专项附加扣除；调整小排量 (1.6L 以下 )乘用车购臵税率；出台“汽车下乡”促进消费政策；实施“国三”排放车辆购臵税减免；加大汽车金融支持；提高整车出口增值税退税税率 ，促进整车出口；以及促进二手车流通和消费。 在此背景下， 根据新华社报道， 2 月 20 日 商务部 也在 日前表示，将研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施，减轻疫情对汽车消费影响。同时鼓励各地根据形势变化，因地制宜出台促-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500300035002010201120122013201420152016201720182019销量 :汽车（万辆） 产量 :汽车（万辆） 销量增长 产量增长 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0501001502002502020M1 2020M2 2020M3 2020M4 2020M5 2020M6销量 :汽车（万辆） 产量 :汽车（万辆） 销量 :汽车 :当月同比 产量 :汽车 :当月同比 行业深度分析 /其他专用机械 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 进新能源汽车消费、增加传统汽车限购指标和开展汽车以旧换新等举措，促进汽车消费。 目前 佛山、广州、湖南等省市先后出台措施，提振汽车消费。在各类政策综合作用下，我国汽车消费市场 有望在二、三季度 逐渐恢复。 汽车 拆解作为 连接销售制造 重要一环，相关政策有望加速推行。 与此同时 ， 我国市场上 却有大量使用年限超长的汽车，或带病运营，造成了严重的安全隐患；或闲臵车场，浪费公共资源；或流入黑市，给汽车后市场带来质量隐患。 理顺汽车拆解行业，促进旧车回收激励新车消费；有效利用旧车资源循环利用降低资源消耗，都是我国经济高质量增长的题中应有之义。 报废汽车回收拆解是综合资源再利用的重要方式之一，报废车辆中包含大量 废钢铁、废有色金属、废塑料、废橡胶 等再生资源，对其进行回收利用能够有效推动老旧汽车报废更新，促进节能减排和循环经济发展，是保障国家资源合理利用的重要途径。 图 3： 报废汽车回收拆解结构及用途 图 4： 每辆报废汽车回收拆解材料构成 资料来源： 央才网， 安信证券研究中心 资料来源： 报废汽车回收拆解行业统计分析报告， 安信证券研究中心 今年以来，国家陆续出台相关政策整顿、加速机动车报废回收拆解。 3 月 3 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于构建现代环境治理体系的指导意见 ，提出 制订修订循环经济方面法律法规，鼓励有条件的地方先于国家立法 ； 近日，农业农村部、财政部和商务部三部门办公厅联合印发农业机械报废更新补贴实施指导意见 ， 针对农机超期服役问题，出台报废更新补贴政策，引导各地加快老旧农业机械报废更新进度 ； 随着近期 报废机动车回收管理办法实施细则 正式 出台，彻底激活汽车回收拆解产业活力。 1.2. 循环经济 缓解资源矛盾，再生资源回收利用意义重大 近年来，随着我国经济快速增长和人口不断增加，水、土地、能源、矿产等资源不足的矛盾越来越突出，生态建设和环境保护的形势日益严峻。我国人口占世界人口 1/5 以上，淡水、森林、矿产等关键性资源人均占有量不足世界 1/3。同时，我国生产技术、工艺水平整体较为落后，资源开采、利用方式粗放，利用率较低且浪费严重，单位 GDP 能耗远高于发达国家， 国内资源供给不足，重要资源对外依存度不断上升。 在此背景下，大力发展循环经济，加快建立资源节约型社会显得尤为重要。循环经济 以资源的高效利用和循环利用为核心 ， 将传统经济的“资源 产品 废弃物”单向式直线模式转变为“资源 产品 废弃物 再生资源”的反馈式循环过程 ，可以更有效地利用资源和保护环境，以尽可能小的资源消耗和环境成本，获得尽可能大的经济效益和社会效益 。 69% 6% 5% 5% 4% 11% 废钢铁 废塑料 废有色金属 废橡胶 废玻璃 其他 行业深度分析 /其他专用机械 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 5： 循环经济模式流程 资料来源： 产业信息网， 安信证券研究中心 而再生资源产业则是循环经济发展的重要载体。 再生资源是指在生产和生活消费中产生的，不再具有原来使用价值，但经过回收、分类和加工处理，能获得新的使用价值的各种废物。再生资源覆盖了商品和资源在生产和生活环节流通的全过程 ， 从类型来看，再生资源主要包括三大类： 金属类再生资源、非金属类再生资源和废旧电子电气机械设备。 表 1：再生资源分类 种类 代表性资源 金属类再生资源 废旧钢铁、有色金属等 非金属类再生资源 废旧橡胶、纸张、塑料、玻璃、纺织品、木材、轮胎等 废旧电子电气机械设备 电子废弃物、废旧汽车、船舶、电机、催化剂等 资料来源：前瞻产业研究院，安信证券研究中心 我国再生资源利用率相对较低，国家积极出台政策引导发展。 据产业信息网数据，目前我国再生资源利用率仍相对较低，主要品种回收率不超过 50%，与发达国家 50-85%存在较大差距。 例如在废钢回收利用领域， 2016年我国废钢炼钢比仅为 11%，较美国、日本、欧洲 71.7%、54.8%、 31.9%的炼钢比差距较大；在稀土废料回收领域，目前我国专业处理稀土废料的规模企业相对较少，大部分企业自主研发能力不强且规模较小，产品主要定位在国内低端市场，其中报废汽车的磁材稀土材料利用率相对较低。 近年来，国家也在加速出台循环经济、再生资源的相关政策。早在 2015 年 1 月，商务部发布了再生资源回收体系建设中长期规划 (2015-2020) ，提出 培育 100 家左右再生资源回收骨干企业，再生资源回收总量达到 2.2 亿吨左右。 近期，国务院印发的 关于构建现代环境治理体 系的指导意见 中再次强调 制订修订循环经济方面法律法规，鼓励有条件的地方先于国家立法 ， 有利于进一步发展循环经济的 产业 业态和 产业 模式。 表 2：近年来我国循环经济相关政策 政策 发布时间 主要内容 关于加快推进再生资源产业发展的指导意见 2016.12 提出到 2020 年，基本建成管理制度健全、技术装备先进、产业贡献突出、抵御风险能力强、健康有序发展的再生资源产业体系，再生资源回收利用量达到3.5 亿吨。建立较为完善的标准规范，产业发展关键核心技术取得新的突破，培育一批具有市场竞争力的示范企业，再生资源产业进一步壮大。 生活垃圾分类制度实施方案的通知 2017.03 确定了 46 个重点城市的城区范围内先行实施生活垃圾强制分类，提到了四个分类：有害垃圾、易腐垃圾、可回收物、其他。目标到 2020 年底，基本建立垃圾分类相关法律法规和标准体系，形成可复制、可推广的生活垃圾分类模式。 循环发展引领行动 2017.05 到 2020 年，主要资源产出率比 2015 年提高 15%，主要废弃物循环利用率达到 54.6%左右。一般工业固体废物综合利用率达到 73%，农作物秸秆综合利行业深度分析 /其他专用机械 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 用率达到 85%，资源循环利用产业产值达到 3 万亿元。 75%的国家级园区和50%的省级园区开展循环化改造。 禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案 2017.07 力求全面禁止洋垃圾入境，完善进口固体废物管理制度，加强固体废物回收利用管理，大力发展循环经济，切实改善环境质量、维护国家生态环境安全和人民群众身体健康。 关于加快发展流通促进商业消费的意见 2019.08 鼓励发展“互联网 +旧货”、“互联网 +资源循环”，促进循环消费。 资料来源：产业信息网，安信证券研究中心 受益于 政策 的 积极引领下，同时叠加污染防治攻坚战推进，环保督查力度进步加大，我国再生资源回收总量稳步增长。中国再生资源回收行业发展报告 2018显示， 2017 年中国再生资源回收总量 2.82 亿吨，同比增长 10%，回收价值 7550.7 亿元，同比增长 27.92%，全国再生资源回收企业数量为 9 万多家，回收行业从业人员约为 1200 万人 。根据发改委 循环发展引领行动 ， 到 2020 年，整个资源循环利用产业产值有望达到 3 万亿元。 图 6： 我国近年来再生资源回收量及价值 图 7： 2018 年我国主要再生资源回收类别回收量同比增长 资料来源： 中国再生资源回收行业发展报告 2018 ， 安信证券研究中心 资料来源： 中国再生资源回收行业发展报告 2018 ， 安信证券研究中心 图 8： 2018 年 我国主要再生资源类别回收利用 量占比 图 9： 2018 年 我国主要再生资源类别回收利用 价值占比 资料来源： 中国再生资源回收行业发展报告 2018 ， 安信证券研究中心 资料来源： 中国再生资源回收行业发展报告 2018 ， 安信证券研究中心 2. 对标美日德，我国汽车拆解市场潜力巨大 2.1. 美日德汽车拆解 市场 成熟 度高 ，年拆解率 高达 5-7% 由于汽车回收拆解产业与汽车上下游产业链息息相关，以美国、日本、德国为代表的发达国家报废汽车循环利用产业发展成熟， 根据 中国产经新闻报 数据， 目前报废汽车拆解率高达5-7%。 据中投顾问数据，发达国家整体行业产值折合人民币超过万亿水平，行业规模相当可050001000015000200002500030000350002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018再生资源回收量（万吨） 再生资源回收价值（亿元