影视行业复工跟踪专题报告三：曙光已现，定档新片不断增多，院线复工已过六成.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 08 月 04 日 传媒 行业 曙光已现，定档新片不断增多，院线复工已过六成 影视行业复工跟踪专题报告三 行业深度 复工第二周 约 60%的影院已常态复工 ，上海电影节圆满举办 7 月 20 日到 7 月 26 日影院复工首周，总票房突破 一 亿。 复工第二周 ， 票房数据加速向好。 7 月 27 日至 8 月 2 日，全国票房近 2 亿元，复工率约 60%，当下总计复工 7206 家 ， 8 月 2 日一日票房就超过 5000 万元。 随着新片定档数量的 增多，或在 8 月底前可 以 完成大部分影院的复工，当前时间点应把握影视板块投资机遇 ，拉长到 2021 年具有突出性比价 。 八佰领衔 大片 定档 ， 十一档期票房可期 复工后第一部备受关注的过审影片为信条。信条导演是由曾执导蝙蝠侠：黑暗骑士、盗梦空间、星际穿越等口碑票房双收影片的著名导演克里斯托弗诺兰担任 ， 7 月 29 日， 该片 中国 大陆 版 过审 。 8 月 2 日八佰 定档 。 八佰 导演 由 曾执导厨子戏子痞子、老炮儿等影片的 管虎 担任 ， 在经历了数次跳票后，定档 8 月 21 日 ，目前 “ 想看 ” 人数 超过 30万 。 政策端扶持，下半年有望看到更多鼓励性政策 自 3 月底以来，各类优惠政策和行业公约等陆续发布，主要涉及减税、融资和共同倡议等方面。 4 月 3 日，国家电影局发布公告 ， 研究推出免征电影事业发展专项资金以及其他财税优惠政策， 4 月 29 日，电影局通过积极协调出租方 减免租金 及 电影贷款贴息 的方式，进一步减轻院线经营压力。 5 月 8 日国务院指出要在落实防控措施的前提下，采取预约、限流等方式，开放包括影剧院在内的密闭式娱乐休闲场所，将 新冠肺炎 疫情防控工作定义为“常态化”。 未来，影视扶持政策或将继续加码，促进行业恢复元气。 投资建议： 我们认为，目前院线复工率加速上升，新片不断定档，市场关注度逐渐升温，未来影视板块有望进入加速复苏状态，并反映到 2020H2 的环比业绩大增，建议重点关注。受益标的包括 ： 万达电影、横店影视、上海电影、光线传媒、华策影视、北京文化、华谊兄弟等。 风险 提示 ： 院线复工进度不及预期，定档影片质量不及预期、新冠肺炎疫情反弹等。 重点 公司财务及估值 证券代码 股票名称 市值 （亿元） ROE EPS PE 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 002739.SZ 万达电影 378.69 -35.80 -2.28 0.05 0.85 -7.99 364.40 21.44 603103.SH 横店影视 130.14 13.52 0.49 0.28 0.54 41.88 73.29 38.00 601595.SH 上海电影 * 65.44 5.71 0.37 -0.02 0.46 39.46 -730.00 31.74 300251.SZ 光线传媒 429.19 10.78 0.32 0.24 0.38 0.00 0.00 0.00 300133.SZ 华策影视 137.64 -24.09 -0.84 0.3 0.38 -9.33 26.13 20.63 000802.SZ 北京文化 * 57.77 -62.42 -3.22 0.47 0.58 -2.51 17.17 13.91 300027.SZ 华谊兄弟 * 146.37 -60.95 -1.42 - - -3.70 - - 资料来源： Wind，新时代证券研究所 （ *未覆盖，数据来源 Wind 一致预期， 市值 为 2020年 8 月 3 日 市值） 推荐 （ 维持 评级 ） 马笑（分析师） maxiaoxsdzq 证书编号： S0280520070001 陈磊（分析师） chenlei3xsdzq 证书编号： S0280520040001 行业指数 一年 走势 相关 报 告 中国游戏 2020H1 上半年同增 22.34%，投资主线游戏视频加速融合 2020-08-02 调整迎来布局良机，影院复工已近四成 2020-07-26 Q3 游戏板块重点产品扎堆上线， 7 月20 日影院复工片源较为充足 2020-07-19 继续把握中报行情，投资主线游戏和视频贯穿全年 2020-07-13 IP 孵化 +IP 变现，潮玩盲盒前景广阔2020-07-07 -4%6%16%26%36%46%56%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 传媒 沪深 300 2020-08-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 复工大势向好，产业投资机会可期 . 3 2、 需求受疫情影响有限，影院复工已超 50% . 4 3、 重点新片定档催化板 块行情热度，票房可期 . 6 4、 扶持政策不断加码助力影视板块复苏，产业迎来整合 . 8 5、 投资建议 . 9 6、 风险提示 . 10 图表目录 图 1： 2019 票房 “大盘 ”持续增长 . 3 图 2： 2019 年全国银幕数量增速超过影院数量 . 3 图 3： 单银幕产出不断下降 . 3 图 4： 2020 年以来注销影院数不断增加 . 4 图 5： 复工首周上映影片 . 4 图 6： 除新疆外中国大陆地区均已复工 . 6 图 7： 全国复工率持续增长 . 6 图 8： 百度指数关键字 “上海电影节 ”不断上升 . 6 图 9： 信条简体中文海报 . 7 图 10： 八佰定档 8 月 21 日 . 7 表 1： 部分经典重映影片概览 . 5 表 2： 部分已定档新片概览 . 7 表 3： 部分重点存量新片 . 8 表 4： 新冠疫情期间电影相关扶持政策及复工事件 . 9 表 5： 重点影视院线板块公司盈利预测 . 9 2020-08-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 复工 大势向好， 产业投资机会可期 截至 7 月 20 日全国影院有条件复工，影院已关闭约半年时间，院线板块上半年业绩预计均为亏损 ， 行业正面临大变前夜。 2019 年全国院线票房达 641.23 亿元，再创历史新高，同比增长 5.62%，但随之而来的问题便是产能投放过剩，中小院线生存愈发困难。根据艺恩数据， 2019 年全国影院拥有 68922 块银幕，同比增长 18.3%，继续保持较高速增长 。 目前，相较于北美地区的 3.7（男性） /3.4（女性）次的年人均观影次数，中国当前仅为 1.2 次，仍有较大的增长潜力。 图 1： 2019 票房“大盘”持续增长 图 2： 2019 年全国银幕数量增速超过影院数量 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 与“大盘”形成对比的是，年影院单银幕产出下降至 92 万元，同比下降 9.8%，创九年新低，影院版“供给侧改革”已有多年提法， 新冠肺炎 疫情或将加速这一过程的实现。 图 3： 单银幕产出不断下降 资料来源：艺恩数据，新时代证券研究所 根据企查查数据同样可以验证， 2020 年上半年注销的影院 数量 超过 300 家。我们认为，未来院线整合潮或将来临，中大型院线在疫情彻底结束后将获得更大的市场规模和更低的单位成本。 0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700票房 增速 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%01000020000300004000050000600007000080000银幕数量（块） 同比增长 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%0204060801001201401601802002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019单银幕产出 增速 2020-08-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图 4： 2020 年以来注销影院数不断增加 资料来源：企查查，新时代证券研究所 2、 需求 受疫情影响 有限 ， 影院 复工 已超 50% 7 月 20 日到 7 月 26 日影院复工首周，总票房突破 一 亿。 其中， 小罗伯特 唐尼主演多力特的奇幻冒险 3562 万元夺冠，误杀 2309 万元位列第二，范 迪塞尔喋血战士 1914 万元获得季军。截 至 7 月 26 日 ， 全国有 5000 余 家影院恢复营业，复工率超过了 四成。目前的 防疫 政策 要求每场上座率不超 30%，放映场次 也需减少 至正常时期的一半，还有大半影院没有复工 。我们认为，在 没有热门影片上映的情况下， 影院复工首周票房是超市场预期的 。 图 5： 复工首周上映 影片 资料来源： 豆瓣 ，新时代证券研究所 0204060801001201月 2月 3月 4月 5月 6月 注销影院数 2020-08-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 表 1： 部分经典重映影片概览 日期 片名 类型 地区 2020/7/20 太阳升起的时刻 剧情 战争 中国大陆 2020/7/20 狼图腾 剧情、冒险 中国大陆 2020/7/20 阿凡提之奇缘历险 喜剧 动画 中国大陆 2020/7/20 大闹天宫 动画 中国大陆 2020/7/20 十二生肖 动作 冒险 喜剧 中国大陆 2020/7/20 一条狗的使命 剧情 喜剧 家庭 美国 2020/7/20 超时空同居 喜剧 爱情 奇幻 中国大陆 2020/7/20 中国合伙人 剧情 中国大陆 2020/7/20 白蛇：缘起 爱情 动画 奇幻 中国大陆 2020/7/20 风声 惊悚 剧情 犯罪 中国大陆 2020/7/20 美人鱼 喜剧 爱情 科幻 中国大陆 2020/7/20 寻梦环游记 动画 冒险 家庭 美国 2020/7/20 大鱼海棠 剧情 动画 奇幻 中国大陆 2020/7/20 当幸福来敲门 剧情 家庭 传记 美国 2020/7/20 战狼 2 动作 战争 中国大陆 2020/7/20 哪吒之魔童降世 动画 喜剧 奇幻 中国大陆 2020/7/20 误杀 剧情 犯罪 中国大陆 2020/7/24 何以为家 剧情 黎巴嫩 2020/7/24 疯狂动物城 动画、动作、冒险 美国 2020/7/24 一条狗的使命 2 剧情 喜剧 家庭 美国 2020/7/31 超能陆战队 动画 喜剧 动作 美国 资料来源：猫眼专业版，新时代证券研究所 根据 猫眼专业版 数据 ， 影院复工 首周票房前三名分别为多力特的奇幻冒险 、误杀 和 喋血战士， 票房分别达到 3616.12 万元、 2313.09 万元 和 1925.94 万元票房。 从复工地图来看，除新疆外的所有 中国大陆地区 省份均已复工，预计到 8月初，全国复工率将过半。 复工较晚的北京也与 22日下午 3点左右开启预售， 24日早上 10点 30的新片第一次的离别隔行隔坐售票， 预售不久后便 售罄。 从最新数据来看，复工第二周票房数据加速向好。 7 月 27 日至 8 月 2 日，全国票房近 2 亿元，复工率约 60，新增复工影院 2200 多家， 8 月 2 日一日票房就超过 5000 万元。我们认为， 随着新片定档 数量的 增多，院线板块 将继续加速复工，或在 8 月底前可 以 完成大部分影院的复工，当前时间点应把握影视板块左侧投资机遇。 2020-08-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 图 6： 除新疆外中国大陆地区均已复工 图 7： 全国复工率持续增长 资料来源： 猫眼专业版 ，新时代证券研究所 资料来源： 猫眼专业版 ，新时代证券研究所 另外，线下电影节同样出现较为火爆的售票场景。 7 月 20 日 上午 8 点， 上海国际电影节 网络售票开始， 30%的上座率让 往年激烈的抢票环节变得更加紧张。电影节 开票两个小时 ， 出票 133008 张 ； 其中，开票前十分钟抢票最 为 激烈，热门影片门票红辣椒 、 千年女优 、 现代启示录 等 “秒光”。 在闲鱼等二手交易平台上，部分电影票已被炒作至几百到几千元不等。 图 8： 百度指数关键字“上海电影节”不断上升 资料来源：百度指数，新时代证券研究所 3、 重点新片定档催化板块行情热度 ，票房可期 复工后第一部备受关注的过审影片为知信条。信条导演是由曾执导蝙蝠侠：黑暗骑士、盗梦空间、星际穿越等口碑票房双收影片的著名导演克里斯托弗诺兰担任，因剧情疑似采用其惯常使用的非线性叙事而在上映前备受关注。 7 月29 日， 片方 华纳 宣布 信条中国 大陆 版 过审，确定 院线 上映。同时该片也曝光简体中字海报， 吹响了大片上映的第一波号角。 第二波号角由 8 月 2 日定档八佰吹响。 八佰 导演 由 曾执导厨子戏子痞子、老炮儿等影片的 管虎 担任 ， 主要参演包括 欧豪、王千源、姜武、张译、杜淳、魏晨、李晨、余皑磊、俞灏 明、郑恺等 ，题材为 战争 ，是中国大陆第一部全程使用 IMAX 摄影机拍摄的电影，在经历了数次跳票后，定档 8 月 21 日。 2020-08-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告 图 9： 信条简体中文海报 图 10： 八佰定档 8 月 21 日 资料来源： 豆瓣 ，新时代证券研究所 资料来源： 豆瓣 ，新时代证券研究所 目前， 其他 各大片方也公布了较为详细的上映计划， 8月或有超过 10部新片上映，地区包括了中国大陆和美国，其中较为重磅的是急先锋与荞麦疯长。 急先锋班底强大， 由香港 著名 导演 唐季礼 执导， 成龙 、 杨洋 、 艾伦 、 徐若晗 、 母其弥雅 等领衔主演 ，制作成本预估在千万至一亿美元级 。乔乔的异想世界和极速车王两部重磅进口片也选择了在 8 月 初上映，这些影片的 上映显示了片方对影院复工情况的 积极态度 。 表 2： 部分已定档新片 概览 日期 片名 类型 地区 2020/7/20 璀璨薪火 3D 纪录片 中国大陆 2020/7/20 搏击者 动作 爱情 中国大陆 2020/7/20 第一次离别 剧情 家庭 中国大陆 2020/7/24 喋血战士 动作 科幻 美国 2020/7/24 多利特的奇幻冒险 剧情 奇妙 冒险 美国 2020/7/31 妙先生 奇幻 武侠 动作 动画 中国大陆 2020/7/31 致命复活 灾难 惊悚 科幻 中国大陆 2020/7/31 呆瓜兄弟 喜剧 动画 中国大陆 2020/7/31 乔乔的异想世界 剧情 喜剧 战争 美国 2020/8/7 极速车王 剧情 传记 运动 美国 2020/8/7 我想静静 喜剧 中国大陆 2020/8/25 我在时间尽头等你 爱情 奇幻 喜剧 中国大陆 2020/8/25 荞麦疯长 剧情 爱情 中国大陆 2020/9/25 火山地狱 犯罪 悬疑 中国大陆 2020/10/1 木兰：横空出世 动画 喜剧 动作 中国大陆 2020/10/1 海底小纵队：火焰之环 动画 奇幻 冒险 英国 2020/10/17 大事 剧情 中国大陆 2020/10/17 千顷澄碧的时代 剧情 中国大陆 2020-08-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -8- 证券研究报告 2020/10/30 凌晨两点半 2 悬疑 惊悚 恐怖 中国大陆 资料来源：猫眼专业版 ， 新时代证券研究所 同时，还有多 部 存量影片在疫情前定档，重点影片包括唐人街探案 3、姜子牙、夺冠等。我们认为，影院“硬件”复工后作为“软件”的片源不会过于缺乏，低成本新片、优秀复映片和存量 2020 年春节档新片构成了较为庞大的可用片源，随着疫情的好转，复工率的提升，片源还有望逐步增加。 表 3： 部分重点存量新片 片名 类型 地区 东江风云 战争 /动作 中国大陆 呼吸 科幻 /灾难 法国，加拿大 印度制造 爱情 /喜剧 /剧情 印度 李娜 传记 /运动 中国大陆 绝地战警：疾速追击 动作 /喜剧 美国 金禅降魔 剧情 中国大陆 怒火重案 动作 /犯罪 中国香港 侍神令 奇幻 中国大陆 玩命三日 剧情 /喜剧 中国大陆 月半爱丽丝 喜剧 /爱情 /奇幻 中国大陆 海兽之子 动画 日本 西游记真假美猴王 奇幻 美国，中国大陆 爵迹 2 动画 /奇幻 中国大陆 拆弹专家 2 动作 /犯罪 中国大陆，中国香港 八佰 剧情 /战争 /历史 中国大陆 紧急救援 动作 /灾难 中国大陆 夺冠 剧情 中国大陆，中国香港 熊出没狂野大陆 喜剧 /科幻 /动画 中国大陆 姜子牙 动画 /动作 /冒险 中国大陆 唐人街探案 3 喜剧 /悬疑 中国大陆 资料来源：猫眼专业版，豆瓣，新时代证券研究所 4、 扶持 政策 不断加码助力影视板块复苏 ，产业迎来整合 自 3 月底以来，各类优惠政策和行业公约等陆续发布，主要涉及减税、融资和共同倡议等方面。 4 月 3 日，国家电影局发布公告：电影局将协调财政部、发改委、税务总局等部门，研究推出免征电影事业发展专项资金以及其他财税优惠政策， 4月 29 日，电影局通过积极协调出租方 减免租金 及 电影贷款贴息 的方式，进一步减轻院线经营压力。 5 月 8 日国务院发布应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见，指出要在落实防控措施的前提下，采取预约、限流等方式，开放包括影剧院在内的密闭式娱乐休闲场所，将疫情防控工作定义为“常态化” 。 7 月 16 日，国家电影局官网发布通知，同意在疫情防控常态化条件下有 序推进电影院恢复开放。自 7 月 20 日起，低风险地区的电影院将有序恢复营业 。 7 月17 日上海国际电影节发布举办日及海报，定于 7 月 25 日至 8 月 2 日举办，影视活动也逐步恢复。 2020-08-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -9- 证券研究报告 表 4： 新冠疫情期间电影相关扶持政策及复工事件 日期 政策 /事件 简介 2020/7/17 2020 年 07 月 17 日，上海国际电影电视节今天正式发布举办日期和电影节、电视节海报。第二十三届上海国际电影节将于 7 月 25 日至 8 月 2 日举办，第二十六届上海电视节将于 8 月 3 日至 8 月 7 日举办。这是 2020年年初新冠肺炎疫情发生以来，中国举办的首个重大国际性影视节庆活动。 2020/7/16 国家电影局官网发布通知，同意在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放。自 7 月 20 日起，低风险地区的电影院将有序恢复营业。 2020/5/14 为支持电影等行业发展，财政部、国家税务总局日前发布公告称，自 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，对纳税人提供电影放映服务取得的收入免征增值税。对电影行业企业 2020 年度发生的亏损，最长结转年限由5 年延长至 8 年；自 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，免征文化事业建设费。此外，湖北省自 2020 年1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日免征国家电影事业发展专项资金，其他省、自治区、直辖市自 2020 年 1 月 1日至 2020 年 8 月 31 日免征国家电影事业发展专项资金。 2020/5/8 5 月 8 日香港院线逐步恢复， 5 月 8 日国务院发布新冠疫情常态化防控工作指导意见，并指出 “采取预约、限流等方式，开放公园、旅游景点、运动场所，图书馆、博物馆、美术馆等室内场馆，以及影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所 ”。 2020/5/7 腾讯视频、爱奇艺、优酷、正午阳光、华策影视、柠萌影业 、慈文传媒、耀客传媒、新丽传媒联合发表关于开展团结一心，共克时艰，行业自救行动的倡议书。 2020/4/29 4 月 29 日电影局视频会议召开，明确了院线电影 “窗口期 ”保护。 对电影院要给予特殊扶持政策，积极协调出租方减免租金，推动电影专项资金给予贷款贴息，支持各地购买发放电影票券 。 2020/4/10 中国电影发行放映协会发布关于免除 2020 年全年会费的通知。通知指出，突如其来的疫情对电影行业带来的冲击是巨大的，各会员单位面临的挑战和压力更是前所未有。对此，我们和大家感同身受。依据协会章程有关规定，经研究，决定免除全体会员单位 2020 年全年会费。 2020/4/3 国家电影局协调财政部、发改委、税务总局等部门，研究推出免征电影事业发展专项资金以及其他财税优惠政策。同时，加大对重点影片的创作和宣发支持力度，指导各地出台帮扶电影企业纾困发展的政策措施 。 资料来源：国家电影局，新华网，腾讯网，新时代证券研究所 5、 投资建议 我们认为，目前院线复工率加速上升，新片不断定档，市场关注度逐渐升温，未来影视板块有望进入加速复苏状态，并反映到 2020H2 的环比业绩大增，建议重点关注。 受益标的 包括 万达电影、横店影视、上海电影、光线传媒、华策影视、北京文化、 华谊兄弟等。 表 5： 重点影视院线板块公司盈利预测 证券代码 股票名称 市值 EPS PE PB （亿元） TTM 2019A 2020E 2021E TTM 2019A 2020E 2021E 002739.SZ 万达电影 378.69 -2.77 -2.28 0.05 0.85 -6.58 -7.99 364.40 21.44 2.94 603103.SH 横店影视 130.14 0.02 0.49 0.28 0.54 1004.93 41.88 73.29 38.00 5.78 601595.SH 上海电影 65.44 0.04 0.37 -0.02 0.46 325.78 39.46 -730.00 31.74 2.71 300251.SZ 光线传媒 429.19 0.30 0.32 0.24 0.38 48.47 0.00 0.00 0.00 4.80 300133.SZ 华策影视 137.64 -0.79 -0.84 0.3 0.38 -9.88 -9.33 26.13 20.63 2.58 000802.SZ 北京文化 57.77 -3.22 -3.22 0.47 0.58 -2.50 -2.51 17.17 13.91 2.33 300027.SZ 华谊兄弟 146.37 -1.44 -1.42 - - -3.65 -3.70 - - 3.40 资料来源： Wind， 新时代证券研究所（ 市值 为 2020 年 8 月 3 日 市值 ） 2020-08-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -10- 证券研究报告 6、 风险提示 院线复工进度不及预期，定档影片质量不及预期、疫情反弹等。