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免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分， 请务必 一起阅 读。 1 证券研究报告 行业研究/ 深度研究 2020 年08 月09 日 建筑 增持（维持） 鲍荣富 SAC No. S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfuhtsc 方晏荷 SAC No. S0570517080007 研究员 SFC No. BPW811 0755-22660892 fangyanhehtsc 王涛 SAC No. S0570519040004 研究员 021-28972059 wangtaohtsc 王雯 SAC No. S0570119080192 联系人 021-38476718 wangwenhtsc 1 苏交科(300284 SZ, 买入): 盈利能力大幅下降， 新业务有亮点2020.08 2 精工钢构(600496 SH,买入): 新业 务放量驱动 业绩快速增长2020.08 3 建材/ 建筑: 周期行业数据周报 （第三十一周） 2020.08 资料来源 ：Wind PC 结 构 仍 是装 配 式 发展的 主 流 装配式建筑产业链系列研究之三 政 策 推 动叠 加 成本 优 化，20-25 年 PC 结 构 仍 是 装 配式建 筑 主 流 我 们预计 至 2025 年 装 配式新 建建筑 面积有 望从 19 年的 4.18 亿 平 方米 增 加至 11 亿 平方 米，20-25 年 CAGR+17.6% ， 装 配式建 筑仍有 望保持 较快 的 增速， 政策叠 加成本 双因素 推动 PC 结构仍 是装配 式建 筑发展 的主流 。 政 策 推动 来看 ，根 据住 建部数 据 ，19 年新 建的 装配 式建 筑中 65%以上为 PC 结 构， 考虑到 钢结构 渗透 率的提 升， 我们 测算至 2025 年 PC 结构 在装 配 式建筑 中的占 比合理 下降至 55% 左 右。 成本 管控 来看， 我 们预 计未来 随 着 人力成 本的持 续上升 和 PC 构 件价格 的降低， PC 结 构与 现浇类 建筑的 价 差 将逐渐 收窄 ，PC 构 件龙头 受益于 行业的 快速发 展。 预计至 2025 年 PC 构 件 市场 空 间 超 2000 亿， C 端 乡村 住 宅 市场 前 景广 阔 我 们 预 计 至 2025 年 新 建 装 配 式 建 筑 面 积 占 新 建 建 筑 面 积 的 比 例 提 升 至 31.4% ， 预 制 率从 19 年的 25% 增 加至 25 年的 40% 。 鉴于 未来 PC 构件行 业 可能竞 争加剧 ， 我 们保守预 计 PC 构 件单价 20-25 年 呈 下降趋 势 （20-22 年/23-25 年 分别 每年下降 3%/2% ） ， 据此 测算， 我们预计 20/25 年 PC 构 件 市场空 间为 895/2335 亿 元 ，20-25 年 CAGR 为+22.4% ，PC 构 件 行业 处 于快速 扩容的 阶段 。 我们预 计每年 有 500 万套 农房 新建 或重建 ， 其 中 10% 为 高端住 宅（使 用 PC 结 构） ，假 定平均 造价 为 75 万 元， 我们预 计每年 乡 村 高端住 宅市场 规模有 望达 3750 亿 元 ， 市场前 景广阔。 运 输 半 径限 制 造成 行 业“ 跑马 圈 地 ”竞 争 加剧 ， 市场 集中 度 有 望提 升 16 年 装 配式建 筑进入 发展新 阶段之 后，PC 构 件厂投资 出现热 潮，全 国工 厂 数量从 200 个 增加至 1000 个 以上 ，部分 地区短 期内 大量工 厂涌入 ，从 产 业生命 周期来 看，目前 PC 行 业尚处 于需求 和供给 同时 快速增 长的高 速 发展期，行业市场集中度较低，根据我们测算，18 年 CR5 市 占 率 约 为 13.8% ， 19 年 PC 构 件 产量第 一的远 大住工 市占率 为 3.3% 左 右。 我 们认为 未 来 龙 头 一 方 面有 望 凭 借 较完 善 的 管 理 体 系继 续 快 速 复制 经 营 模 式 、 增加 产 能 ， 扩 张 速 度有 望 超 过 行业 整 体 供 给 增 速， 另 一 方 面， 龙 头 企 业 有 望凭 借 规模优 势和成 本优势 在未来 可能加 剧的竞 争中扩 大市场 份额。 行 业 超 额利 润 的来 源 在于 规模 效 应 叠加 精 细化 管 理形 成的 成 本 优势 我 们 认 为 制 造 业的 超 额 利 润主 要 来 源 于 成 本管 控 。 规 模化 生 产 能 够 降 低单 方 构 件 的 折 旧 摊销 费 ， 并 降低 采 购 成 本 ， 在设 计 环 节 提升 构 件 的 标 准 化程 度 ， 可 以 提 升 生产 效 率 和 模具 的 周 转 次 数 。规 模 优 势 基础 之 上 深 挖 管 理是 民 企降本 提效的 重要路 径 ， 信 息化的 管理系 统和 BIM 技术 可实现 智能化 生 产 。远大 住工“ 直营+ 联合” 战略快 速扩充 产能， 自主研 发的 PC-CPS 和 PC Maker I 系 统深挖 管理 ， 筑 友智造 EMPC 全 产 业链业 务模式 ， 充分 发挥 与 集 团 内 的 房 地产 业 务 实 现协 同 效 应 ， 我 们认 为 龙 头 公司 的 成 功 主 要 依托 于 规模及 管理形 成的成 本优势 以及先 进的技 术构筑 竞争壁 垒。 风 险提示 ：装配 式政策 落地不 及预期 ，PC 构件价 格降幅 超预期 等。 (11) (0) 11 21 32 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 20/06 (%) 建筑 沪深300 行 业 评 级： 相关研究 一 年 内 行业 走 势图
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