影视行业专题报告：院线有序复工，关注电影行业投资机会.pdf

chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 nagetable_research 行业深度报告 传媒 行业2020年 08月 10日 table_main 行业深度报告模板 影视行业专题 报告 院线有序复工 ， 关注 电影 行业 投资机会 传媒行业 推荐 维持评级 核心观点 : 复工率达到 66.63%，票房缓慢恢复 根据猫眼电影专业版数据，截止 8月 6日，全国已有 7560 家影院复工，复工率达到 66.63%。影院复工第二周（ 2020年 7月 27日 -2020 年 8 月 2 日）票房为 1.77 亿，较首周环比增长 81.23%，观影人次达到 691.4 万，环比增长 63.88%。影院复工两周以来，热门影片陆续定档，截止 8 月 6 日， 8 月份已有 40 部新片定档。在目前已定档影片中，猫眼想看指数超过万人的电影有 11部。我们认为，未来随着影片陆续定档，上映新片数量的增加将促进观影人次的持续增长，影院票房恢复可期。 同档期竞品大幅下降，内容储备丰富影视公司有望率先复苏 由于疫情原因，多数电影未能如期上映，同档期 竞品数量大幅下降。目前 8月定档新片达到 40部，国庆档已有 3部电影定档，新片上映数量低于往年同期。具有优质作品储备的影视内容公司业绩有望率先企稳。据影视类上市公司 2019年报披露，目前阶段，光线传媒预计有 13部电影即将上映，北京文化、中国电影、华谊兄弟、万达电影也有多部影片计划于 2020年上映。 院线业绩复苏相对滞后，集中度提升有助于未来长期发展 2020 年上半年受疫情影响，影院暂停营业，收入大幅下降，影视行业公司亏损较大。由于院线刚性成本较大，短期时间内复工票房收入不足以弥补亏损，预计实现盈亏平衡尚需时间。此外，疫情期间多数小型连锁影院倒闭，行业加速出清，企业集中度的稳步提升将提高市场内现有公司的收益表现，且头部公司将继续发挥一定的规模优势和品牌优势，未来借助营销创新、技术创新、优质内容等增强差异化的竞争优势。 我们 预计 2020 年下半年票房约为162.43216.57 亿元左右，全年票房约为 184.83238.97 亿元左右。随着影视行业复工有序推进和市场观 影热度不断恢复，下半年影视行业将逐渐复苏。 投资建议 随着疫情逐渐好转，影视行业复产复工工作有序推进，且相关部门已发布对电影行业的税费支持政策，后续有望出台落地更多支持政策，行业有望持续回暖，走出低谷。同时，疫情期间大量影视公司停业注销，行业集中度有望持续提升，建议关注内容储备丰富和内容质量较高的影视龙头公司。推荐标的：光线传媒（ 300251.SZ）及全产业链布局的中国电影（ 600977.SH）、万达电影（ 002739.SZ）、横店影视（ 603103.SH），同时关注、北京文化（ 000802.SZ）、华谊兄弟（ 300027.SZ）等。 风险提示 市场竞争加剧的风险，政策监管趋严的风险，公共卫生风险，电影票房不及预期的风险等。 分析师 杨晓彤 ： 010-83571329 ： yangxiaotongchinastock 执业证书编号： S0130518020001 特此鸣谢 岳铮、 实习生陈薏薇为报告提供帮助。 行业数据 2020.08.07 table_report 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 table_report 【银河传媒杨晓彤团队】行业点评 _传媒行业 _行业点评 0716：影院复工在即，电影行业有望加速回暖 行业深度 /传媒 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目录 一、复工率达到 66.63%，票房缓慢恢复 . 2 （一）全国影院复工率达 66.63%，剧组复工情况良好 . 2 （二）影院上座率缓慢回升，新片上映有望提升整体上座率 . 3 （三）热门影片陆续定档，票房恢复可期 . 3 二、同档期竞品大幅下降，内容储备 丰富影视公司有望率先复苏 . 5 （一） 8月新片上映驱动票房回暖，高质量国庆档影片有望加速影业复苏 . 5 （二）爆款影片对出品公司业绩贡献较大 . 7 （三）影片储备丰富的公司有望受益 . 8 三、 院线业绩复苏相对滞后，集中度提升有助于未来长期发展 . 10 （一） 院线刚性成本较大，盈亏平衡尚需时间 . 10 （二） 经营压力下行业集中度有望提升 . 11 （三） H1业绩承压，下半年将逐渐复苏 . 13 四、投资建议 . 16 五、风险提示 . 16 行业深度 /传媒 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、复工率达到 66.63%，票房缓慢恢复 （一）全国影院复工率达 66.63%，剧组复工情况良好 7月 16日，国家电影局发布关于在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放的通知，规定低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，可于 7 月 20日起有序恢复开放营业。根据猫眼电影专业版数据，截止 8月 6日，全国已有 7560家影院复工，复工率达到 66.63%。影院复工第二周（ 2020 年 7 月 27 日 -2020 年 8 月 2 日）票房为 1.77 亿，较首周环比增长 81.23%，观影人次达到 691.4 万，环比增长 63.88%。 图 1： 7月 20日以来全国影院复工情况 资料来源：猫眼电影专业版，中国银河证券研究院整理 根据横店影视城剧组动态， 7月底横店开机的剧组约为 48个，处于筹备阶段的剧组有63个，相比于去年同期，数量有所增加。斛珠夫人大唐明月皓衣行叛逆者人生若如初见千古玦尘赘婿等 29部热剧正在拍摄，剧组复工情况良好。 行业深度 /传媒 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 （二）影院上座率缓慢回升，新片上映有望提升整体上座率 目前影院整体上座率较低，根据灯塔专业版数据，我们统计了 7月 20日至 8月 6日的日场均人次 TOP10影片的全国平均上座率约为 6.1%，与 2014-2019 年影院全国平均上座率 12.5%相比，还有一定差距。由于疫情原因，各地区影院在恢复开放需落实各项防控措施。中国电影发行放映协会印发电影放映场所恢复开放疫情防控指南规定，电影放映场所减少放映场次，日排片减至正常时期的一半，控制观影时间，每场不超过两个小时，上座率不得超过 30%。排片量减少、影片时长以及上座率的限制对大众观影意愿造成了不利影响。影院复工初期以旧片重映为主，排片数量相对较少，也对上座率造成负面影响。我们预计，随着影视行业复工有序推进和新片定档上映数量增加，大众观影意愿将有所提升，未来影院整体上座率有望逐步回升。 （三 ）热门影片陆续定档，票房恢复可期 影院复工两周以来，热门影片陆续定档。根据猫眼电影专业版数据，截止 8月 6日， 8月份有 40部新片定档。目前已定档影片中，猫眼想看指数超过万人的电影有 11部。在未定档影片中，夺冠、急先锋、唐人街探案 3等热门影片有望于 2020年下半年上映。我们认为，未来随着影片陆续定档，上映新片数量的增加将促进观影人次的持续增长，影院票房恢复可期。 表 1： 2020年已定档热门电影片单 片名 上映日期 制作 /出品 /发行公司 想看（万） 主演 1917 2020/8/7 美国梦工厂影片公司、美国信实娱乐公司、新共和影业公司、阿里巴巴影业集团有限公司等 25.00 乔治 麦凯、迪恩 查尔斯 查普曼 绝地战警：极速追击 2020/8/14 哥伦比亚影片公司、龙渊互娱（北京）营销策划有限公司 4.80 威尔 史密斯、马丁 劳伦斯 行业深度 /传媒 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 通往春天的列车 2020/8/14 影聚天际影视传媒（天津）有限公司、天画画天（北京）影业有限公司 1.40 李岷城、任素汐 八佰 2020/8/21 华谊兄弟传媒股份有限公司，北京七印象文化传媒有限公司 32.3 张译、李卓航 北平会馆 2020/8/21 河北火星文化传媒有限公司、上海嵩豪影业有限公司 3.2 吴大可、朱梓瑜 我在时间尽头等你 2020/8/25 阿里巴巴影业集团有限公司等；上海淘票票影视文化有限公司、中影数字电影发展（北京）有限公司、新丽传媒有集团有限公司等 38.4 李鸿其、李一桐 荞麦疯长 2020/8/25 上海井树文化传媒有限公司，霍尔果斯五光十色影业有限公司，北京七印象传媒有限公司，北京影迪通文化发展有限公司 5.0 马思纯，钟楚曦，黄景瑜 小妇人 2020/8/25 哥伦比亚影片公司、龙渊互娱（北京）营销策划有限公司 9.4 西尔莎 罗南、艾玛 沃特森 我和我的家乡 2020/10/1 北京京西文化旅游股份有限公司 1.9 黄渤、王宝强等 木兰：横空出世 2020/10/1 中国电影股份有限公司、广州金川文化有限公司等 13.5 / 拆弹专家 2020/12/24 寰宇娱乐有限公司、阿里巴巴影业集团有限公司等 10.0 刘德华、刘青云 注： “想看 ”数据来源于猫眼电影专业版，标记 “想看 ”的用户数量 资料来源：猫眼电影专业版， 中国银河证券研究院整理 行业深度 /传媒 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 二、同档期竞品大幅下降，内容储备丰富影视公司有望率先复苏 （一） 8 月新片上映驱动票房回暖，高质量国庆档影片有望加速影业复苏 根据灯塔专业版数据， 2017-2019年暑期档新片票房分别是 164亿元、 174亿元和 178亿元，暑期档票房贡献率占比较为稳定，分别为 29%、 29%和 28%。 2019年国庆档中，我和我的祖国、中国机长、攀登者三部主旋律国产影片票房较高，拉动国庆档票房出现较大提升。 2019年国庆档票房为 45亿元，票房贡献率占比 7%，同比增长 4%。今年由于疫情原因，多数电影未能如期上映，暑期档票房受到影响，但自 7月 20日影院复工以来，新片陆续定档驱动票房大盘回暖。根据猫眼电影专业版数据，目前 8月已定档新片达到 40部。国庆档方面，已有 3部电影定档十一，木兰：横空出世猫眼想看指数达13.5万人，我和我的祖国姊妹篇我和我的家乡猫眼想看指数达 1.9万人，高质量国庆档影片上映有望加速驱动电影行业复苏 ， 2017-2019年影片上映情况见附录一 。 图 2： 2017-2019年暑期档新片上映情况 行业深度 /传媒 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 资料来源：猫眼电影专业版，中国银河证券研究院整理 行业深度 /传媒 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 图 3： 2017-2019年暑期档以及国庆档票房情况 资料来源：灯塔专业版，中国银河证券研究院整理 （二） 爆款影片对出品公司业绩贡献较大 2017-2019年上市公司出品的票房 TOP10 的影片中，首映分账票房收入片方占比约39%。影院占比约 52%。影院占据半数票房分账，票房分账比例较为稳定。 以 哪吒之魔童降世 为例，根据公司公告，当期对光线传媒贡献营业收入超过 2亿，对当期业绩具有较大的积极影响。 表 2： 2017-2019年 TOP10影片分账情况 片名 上映日期 首映分账票房（亿元） 片方分账票房（亿元） 出品公司 哪吒之魔童降世 2019/7/26 46.29 18.17 北京光线影业有限公司、霍尔果斯彩条屋影业有限公司等 流浪地球 2019/2/5 43.60 17.09 中国电影股份有限公司、北京京西文化旅游股份有限公司 红海行动 2018/2/16 34.22 13.40 博纳影业集团股份有限公司、英皇影业有限公司等 唐人街探案 2 2018/2/16 31.88 12.47 万达影视传媒有限公司等 行业深度 /传媒 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 我和我的祖国 2019/9/30 30.03 11.74 华夏电影发行有限责任公司、博纳影业集团股份有限公司、阿里巴巴影业（北京）有限公司 我不是药神 2018/7/5 28.85 11.28 北京京西文化旅游股份有限公司、坏猴子影业等 中国机长 2019/9/30 27.03 10.56 博纳影业集团股份有限公司、阿里巴巴影业（北京）有限公司、华夏电影发行有限责任公司等 西虹市首富 2018/7/27 23.61 9.21 西虹市影视文化有限公司、上海阿里巴巴影业有限公司 捉妖记 2 2018/2/16 21.21 8.26 天津猫眼微影文化传媒有限公司、中国电影股份有限公司 羞羞的铁拳 2017/9/30 20.68 8.05 天津猫眼微影文化传媒有限公司、万达影视传媒有限公司等 资料来源：猫眼电影专业版，中国银河证券研究院整理 （三）影片储备丰富的公司有望受益 疫情期间的停工停产导致了新作品推出速度会大幅降低，影院复工初期，市场中竞争作品数量会相对较少，影视作品主要以库存为主，具有优质作品储备的影视内容公司业绩有望率先企稳。据影视类上市公司 2019年年报披露，目前阶段，光线传媒预计有 13部电影即将上映，北京文化排挡在 2020年还未上映的电影包括 749局你好，李焕英等，其中荞麦疯长已定档 8月 26日、我和我的家乡定档 10月 1日；中国电影待上映的影片有夺冠唐人街探案 3等，木兰：横空出世定档 10月 1日；华谊兄弟待上映影片包括温暖的抱抱雷霆行动之毒幕等，八佰已定档 8月 21日；万达电影储备影片包括鬼吹灯之天星术海底小纵队月半爱丽丝充满爱情圣 2，其中海底小纵队已定档 10月 1日。 表 3： 2020年已定档及预期上映片单 片名 上映日期 制作 /出品 /发行公司 想看（万） 主演 八佰 2020/8/21 华谊兄弟传媒股份有限公司，北京七印象文化传媒有限公司 32.3 张译、李卓航 行业深度 /传媒 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 我在时间尽头等你 2020/8/25 阿里巴巴影业集团有限公司等；上海淘票票影视文化有限公司、中影数字电影发展（北京）有限公司、新丽传媒有集团有限公司等 38.4 李鸿其、李一桐 荞麦疯长 2020/8/25 上海井树文化传媒有限公司，北京光线影业有限公司、北京七印象传媒有限公司，北京影迪通文化发展有限公司 5.0 马思纯，钟楚曦，黄景瑜 哪吒重生 2020/8 追光人动画设计（北京）有限公司、阿里巴巴影业集团有限公司 5.0 林允、范伟、陈小艺 火山地狱 2020/9/25 中国电影股份有限公司，上海天幕星映文化传媒有限公司， 0.5 王紫逸、海玲等 海底小纵队 2020/10/1 Silvergate Media、万达影视传媒有限公司等 0.6 / 我和我的家乡 2020/10/1 北京京西文化旅游股份有限公司 1.9 黄渤、王宝强等 木兰：横空出世 2020/10/1 中国电影股份有限公司、广州金川文化有限公司等 13.5 / 拆弹专家 2020/12/24 寰宇娱乐有限公司、阿里巴巴影业集团有限公司等 10.0 刘德华、刘青云 温暖的抱抱 待定 华谊兄弟传媒股份有限公司、上海淘票票影视文化有限公司等 0.4 常远、李沁、沈腾 雷霆行动之毒幕 待定 北京华谊兄弟创星娱乐科技有限公司、公安部金盾影视文化中心等 / 刘俊孝、马渝捷 749 局 待定 北京京西文化旅游股份有限公司 2.2 王俊凯、苗苗 你好，李焕英 待定 北京京西文化旅游股份有限公司 0.1 贾玲、沈腾 倩女幽魂番外：奇遇天缘 待定 北京京西文化旅游股份有限公司 / 苏晨、徐可珑 白蛇前传之封魔录 待定 北京京西文化旅游股份有限公司 / / 岁月忽已暮 待定 海纳盛世影业，北京京西文化旅游股份有限公司，北京圣基影业有限公司，北京中视星驰文化传媒有限公司等 0.1 张子枫、宋威龙 封神三部曲 待定 北京京西文化旅游股份有限公司、腾讯影业文化传播有限公司等 2.6 黄渤、费翔 夺冠 待定 华夏电影发行有限责任公司、阿里巴巴影业（北京）有限公司、中国电影股份有限公司等 42.4 巩俐、黄渤 没有别的爱 待定 阿里影业股份有限公司 0.1 袁泉，王千源 蓝盔行动 待定 中国电影股份有限公司 / / 直立象传说 待定 中国电影股份有限公司，中影动画产业有限公司 0.2 杨轶、张磊 希望岛 待定 中国电影股份有限公司，捷成世纪文化产业集团有限公司，嘉博文化发展有限公司 0.3 段奕宏、 ANDRES GARCIA等 急先锋 待定 中影（上海）国际文化传媒有限公司，中国电影股份有限公司，腾讯影业文化传播有限公司等 21.2 成龙、杨洋 记忆切割 待定 中国电影股份有限公司、天津北方电影集团有限公司等 / 赵立新、郭采洁 美人鱼 2 待定 中国电影股份有限公司 0.5 林允、娜迪、苗溢伦 一千零一夜之拯救黄金城 待定 中影动画产业有限公司 / / 月半爱丽丝 待定 北京映可大方传媒有限公司、万达影视传媒有限公司、北京完美影视传媒有限责任公司 1.1 关晓彤、黄景瑜 皮皮鲁总动员之罐头小人 待定 北京皮皮鲁总动员、万达影视传媒有限公司、北京无限自在文化传播有限公司 / / 鬼吹灯之天星术 待定 万达影视传媒有限公司、圣世互娱影视科技 0.5 张涵予、姜武卢靖姗 枪炮腰花 待定 万达影视传媒有限公司、指点影业、上海乐不思蜀影视有限公司、大河影业扬州有限公司 1.3 王千源、黄景瑜、张亮