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0 BATJ 的资本局 研究机构 报告编审 柏亮、于百程 报告主笔 李昕 BATJ 的资本局 2020 0 BATJ 的资本局 不 1 BATJ 的资本局 2020 年 7 月以来，资本市场交易活跃， BATJ 等 大型互联网公司的股价和市值 表现优异。 阿里巴巴和京东的回归，改写了港交所原有的格局。 另外， BATJ 投资或者拟投资上市公司也不同程度的受到了积极的影响，如腾讯拟投资泛微网络、搜狗，两家公司的股价随即上涨。 从投资策略上看， BATJ 较偏好跨市场投资。 BATJ 的主要业务和营收皆来自国内，阿里和百度虽然最先于美国上市，但活跃于国内资本市场；腾讯在美 投资 多为中概股。因此， BATJ 在发展国内业务的同时，也提升自己在其他市场的影响力和减少宏观因素对资本市场的影响。 从被投资公司资本市场表现来看， 凭借品牌效应以及输出的资本和流量， BATJ 往往会为被投资公司在资本市场带来积极的影响，如股价、市值等。 摘要 bstract 2 BATJ 的资本局 一、 BATJ 差异化投资策略 . 3 （一）样本公司中，阿里投资偏好国内市场，腾讯偏好境外市场 . 4 （二）样本公司中， BAT 青睐信息技术行业，京东青睐批发和零售业 . 4 （三 ）样本公司中，除阿里系外，其余大多拥有自主经营权 . 5 （四） BATJ 互为投资搭档，腾讯最 “ 百搭 ” . 7 二、 BATJ 系上市公司在资本市场表现如何？ . 8 （一）在同时间点，腾讯投资的公司在股票市场表现较好 . 9 （二）样本公司期末参考市值总和中，腾讯高于其他三家总和 . 9 （三）样本企业业绩两级分化，传统行业业绩亮眼，创新产业大多亏损 . 10 三、结论 . 14 目录 ontents 3 BATJ 的资本局 2020 年下半年，随着疫情后经济逐步复苏，资本市场局势向好，美股三大指数、中国沪深指数显上扬趋势。在此背景下，一些大型互联网公司的股价和市值一再创新高，如腾讯控股收盘价（ 700.HK）于 7 月 9 日创新高，达 563 港元，市值 5.38 万亿港元；同日，阿里巴巴（ BABA.N）市值突破 7000 亿美元，即 5.61 万亿港元。在港交所，两者市值分别位列前两位，京东（ 9618.HK）、网易 （ 9999.HK）市值暂列第四、五位。 近年来，互联网巨头在全球资本市场产生着举足轻重的影响力，从量化数据上看， MSCI（注：明晟指数）吸收多家中国公司；从事件上看， 2019 年 11 月阿里巴巴（ 9988.HK）的再次回归港交所改写了腾讯多年一家独大的局面；从战略上看，大公司通过孵化子公司、投资并购等行为，壮大自身商业版图。 那么，互 BATJ 等联网巨头投资了哪些上市公司？为什么要投资这些公司？被投资的上市公司业绩如何？基于上述的问题，零壹智库从中选取 BATJ 四家公司及其参控股的逾百家上市公司作为样本数据进行研究 分析。 一、 BATJ 差异化投资策略 2000 年前后 BAT 相继成立，三者分别起步于搜索、电商以及社交等行业； 2005 年前后，腾讯和百度登陆资本市场，京东成立，行业进入高速发展期 。随着公司体量和业务的不断扩张，投资并购成为快速抢占市场的捷径之一。 根据 wind 数据， BATJ 中，腾讯和阿里巴巴对外股权 投资 早于其余两家。腾讯和阿里进行第一笔对外投资在 2005 年，标的分别为 Foxmail 和 Altaba；而百度和京东在2010 年之后，标的分别为北京趣拿信息技术有限公司和韩国 SK 集团。 那公司如何选择合适的标的？标的若 为上市公司，那交易流程和信息数据较为详细完整，投资风险较低；若为非上市公司，整个收购手续较为简单，历时较短。根据wind 数据， BATJ 对外股权投资单笔交易金额较高大多为上市公司，如阿里巴巴投资苏宁云商、腾讯投资特斯拉等。由于上市公司资料较为丰富，零壹智库将选取 BATJ 投资的上市公司，借以勾勒大公司投资图谱。 通过 2019 年年报和招股书，零壹智库对 BATJ 概念股的前十大股东进行梳理，并对部分股东进行股权穿透，筛选出与 BATJ 存在直接股权关系的上市公司。据不完全统计，阿里巴巴、腾讯控股、京东、百度分别投资 43 家 、 37 家、 11 家、 9 家上市公司，下文将围绕这 100 家公司进行分析。 。 4 BATJ 的资本局 （一） 样本公司中，阿里投资偏好国内市场，腾讯偏好境外市场 由于被投资公司所属的股票市场不同，公司的投资可以分别在 A 股、港股、美股及其他市场进行。根据零壹智库不完全统计，阿里巴巴和百度投资 A 股的比例超过半数，其中阿里投资的 A 股公司达 26 家；而腾讯却出现相反的态势。腾讯对于美股、港股的投资数量为 17 家、 11 家，皆为四家公司中最多 （见图 1） 。 BATJ 较偏好跨市场投资。 BATJ 的主要业务和营收皆来自国内，阿里和百度虽然最先于美国上市，但活跃于国内资本市场；腾讯跨国投资的在美上市的公司大多为中概股，如搜狗、蔚来等。因此， BATJ 在发展国内业务的同时，也提升自己在其他市场的影响力和减少宏观因素对资本市场的影响。 图 1： BATJ 系上市公司所处板块（不完全统计） 资料来源： wind，零壹智库 （二 ） 样本公司中， BAT 青睐信息技术行业，京东青睐批发和零售业 由于交易双方可能所处不同的行业，因此投资并购分为横向、纵向和混合三类。横向为交易双方生产或销售相同或者相似的产品，通过扩大市场份额进而增加竞争力和垄断市场；纵向为交易双方处于生产链中不同的环节，双方往往为上下游，且比较清楚对方的经营情况；混合一般是跨行业操作。（资料来源：我国互联网行业的跨国并购研究 -以阿里巴巴为例， 2018）。 根据样本，阿里和腾讯投资模式较为丰富，而京东和百度为横向投资并购。通过60.47%24.32%45.45%55.56%20.93%29.73%9.09%11.11%16.28%45.95% 45.45%33.33%2.33%0%25%50%75%100%阿里巴巴 腾讯 京东 百度其他美股港股A股5 BATJ 的资本局 梳理，本文提及的公司所属行业可分为信息技术、金融、批发和零售业、传媒、交通运输、服务业、医药生物、通信和制 造业等九种。阿里巴巴和京东归为批发和零售业，腾讯和百度归为信息技术 （见图 2） 。 由于近年来线上零售业发展迅速，企业正在进行数字化转型过程中，所以阿里侧重投资信息技术（ 16 家）、批发和零售业（ 11 家）。根据下图，腾讯投资信息技术（ 9家）和传媒（ 9 家），布局文娱产业；另外，腾讯投资了 9 家批发和零售业上市公司，如能与阿里可以分庭抗礼的京东、拼多多和美团点评等。百度和京东投资目的较为单纯，多为同行业投资 。 图 2： BATJ 系上市公司所属行业（不完全统计） 资料来源： wind，零壹智库 （三 ） 样本公司中，除阿里系外，其余 大多拥有 自主经营权 除了美股和港股， A 股市场大体仍施行是同股同权的政策（注：科创板除外），所以股权从一定程度上与控制权画等号。根据对持股比例的不完全统计，除了孵化上市的公司， BATJ 作为第一大股东出现的多为市值不足百亿的公司。 总体而言， BATJ 股东席位靠前，一般较大比例持股但不控股，如阿里和腾讯作为第二大股东出现次数最多 （见图 3） 。 1694351119414 91521 32221 1111 10%25%50%75%100%阿里巴巴 腾讯 京东 百度制造业通信医药生物服务业交通运输传媒批发和零售业金融信息技术6 BATJ 的资本局 图 3： BATJ 系上市公司的股东序列 资料来源：各公司 2019 年年报及招股书、 wind、零壹智库 经过对样本筛选，持股比例超过 10%共 49 家；持股超过 20%共 20 家，阿里和腾讯各 8 家；持股比例超过的 50%公司较为少见 （见表 1） 。在大比例持股后，阿里一般会行使管控的权利。如下表，马云分别为亚博科技控股、阿里影业、阿里健康、恒生电子的实际控制人；而腾讯、京东和百度一般不直接管理被投资公司的经营活动，允许其独立运作，如搜狗、斗鱼、达达等。 在 BATJ 中，持有被投资公司股权比例最多的是 阿里 ，其 持有亚博科技控股 55.71%的股份。亚博科技 控股 2016 年被阿里收购 ， 为中国体育彩票服务商。腾讯、京东、百度持有 近 半的为腾讯音乐（ 55.6%）、达达（ 47.5%）、爱奇艺（ 56.2%）。 表 1： BATJ 参控股公司持股情况统计（注：持股比例不低于 20%） 阿里 巴巴 序号 证券代码 证券简称 股东序列 持股比例 实际控制人 1 8279.HK 亚博科技控股 1 55.71% 马云 2 1060.HK 阿里影业 1 50.65% 马云 3 0241.HK 阿里健康 1 37.77% 马云 4 BEST.N 百世集团 1 33.03% 陈微 5 601116.SH 三江购物 2 32.00% 陈念慈 8147 5 31 1 2 2912851 1 13232122221010203040 阿里巴巴 腾讯 京东 百度7 BATJ 的资本局 6 WB.O 微博 2 30.00% - 7 6808.HK 高鑫零售 2 20.98% Mulliez 家族 8 600570.SH 恒生电子 1 20.72% 马云 腾讯 序号 证券代码 证券简称 股东序列 持股比例 实际控制人 1 TME.N 腾讯音乐 1 55.60% - 2 SOGO.NYSE 搜狗 1 39.20% 张朝阳 3 DOYU.O 斗鱼 1 38.00% 陈少杰 4 HUYA.N 虎牙 1 36.90% 李学凌 5 FUTU.O 富途证券 2 33.86% 李华 6 WUBA.N 58 同城 1 22.50% 姚劲波 7 0780.HK 同程艺龙 3 22.30% TCH Sapphire 8 3690.HK 美团点评 1、 4、 8 20.14% 王兴 京东 序号 证券代码 证券简称 股东序列 持股比例 实际控制人 1 DADA.O 达达 1 47.50% 蒯佳祺 2 BITA.N 易车 1 24.40% 易车香港 3 TOUR.O 途牛 2 21.10% 王海峰 百度 序号 证券代码 证券简称 股东序列 持股比例 实际控制人 1 IQ.O 爱奇艺 1 56.20% 耿晓华 资料来源：各公司 2019 年年报及招股书、 wind、企查查、零壹智库 注： 1、股东方为 BATJ 及旗下子公司； 2、当相关股东超过一位时，我们将其设为一致行动人，并对其持有的股东进行加总； 3、按持股比例降序排列； 4、实际控制人的数据部分来自第三方，可能与实际有出入 。 （四 ） BATJ 互为投资搭档，腾讯最“百搭” BATJ 选择对上市公司进行股权投资比较谨慎，那么，他们同时选择一家公司的情况比较少。根据不完全统计， BATJ 中多方参与投资的公司 仅有 9 家，如阿里和腾讯投8 BATJ 的资本局 资的华谊兄弟、众安在线、哔哩哔哩，腾讯和京东投资的易车、易鑫、永辉超市、唯品会、步步高，四家共同投资的中国联通 （见表 2） 。第一组中， 股东方跨行业试水，对 被投资公司业绩 发展有较为长期的的规划；这 3 家 公司中， 腾讯持股一般多于阿里 。 第二组中， 投资双方业务关联性较高， 2 家提供汽车相关服务， 3 家为零售类企业；第三组，三大运营商之一的中国联通在云计算、大数据方面分别与 BATJ 合作。根据年报，在云计算方面，联通与阿里、腾讯、百度等持续开展公有云、云联网等合作；在大数据方面，联通与腾讯合资组建的智慧文旅公 司；联通与京东合营公司智慧足迹。 表 2： BATJ 参控股公司持股情况统计（注：持股比例不低于 20%） 阿里 腾讯 京东 百度 华谊兄弟 众安在线 哔哩哔哩 易车 易鑫集团 永辉超市 唯品会 步步高 中国联通 资料来源：各公司 2019 年年报及招股书、零壹智库 二、 BATJ 系上市公司 在资本市场表现 如何？ 近年来， BATJ 对于投资并购的手段越发专业，除了与风投公司合作，还自己建立了投资管理部门或者公司 ，如阿里旗下的云鑫创投、阿里创投，腾讯旗下的腾讯产业投资基金、 Huai River Investment，京东旗下的 JD Financial Investment、京东邦能投资，百度旗下的 嘉兴小度投资 等 。 根据不完全统计 ，阿里、腾讯、京东和百度 参与投资 的公司众多， 分别有 19 家、 14 家 、 9 家和 5 家。 凭借 品牌效应以及输出的资本和流量 ， BATJ 往往会为被投资公司 在资本市场 带来 积极的影响 ，如股价、市值等。 近期， BATJ 股市表现较好，股价和市值保持增长，与之相关的公司市场表现较好。