HEV专题2：HEV电池新蓝海，国产供应商迎机遇.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电气设备强于大市强于大市维持2020年 07月 30日（ 评级）分析师 邹润芳 SAC执业证书编号： S1110517010004HEV专题 2:HEV电池新蓝海，国产供应商迎机遇行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明在上一篇 HEV专题 1（下游篇）： 欧洲 HEV，一个不能被忽视的市场 中，我们系统阐述了下游 HEV需求趋势以及各车企规划，从 2019年欧洲 HEV市场实际数据看，欧洲 HEV增速比我们预测的更乐观，表明整车端已将 HEV作为燃油车满足碳排积分的重要方式。 本专题 2将从电池角度入手，论述HEV电池赛道成长性、行业格局和盈利能力 。随着锂电价格大幅下降， HEV动力电池正处于锂电替代镍氢阶段 。与锂电相比，镍氢电池最大的优势在于价格较低，而能量密度、循环次数、记忆效应等方面均劣于锂电，但随着锂电池价格快速下降，替代镍氢加速， 2018年 HEV电池中锂电占比已达 43%。HEV电池供应从封闭走向开放。 由于 HEV下游整车高度集中于两田一产，因此他们的核心供应商即为 HEV动力电池市场的主要企业，其中丰田的核心供应商为 PEVE，丰田持股 80.5%；本田核心供应商为蓝色能源，本田持股 49%。日产原核心供应商为松下，现引入欣旺达、东芝， 其中欣旺达主要配套 e-power电池系统，日本供应链开始逐步走向开放 。为何看好 HEV电池赛道？1）碳排压力下需求超预期 。 2019年欧洲 HEV销量 91万辆，同比增长 49%， 2020年 Q1单季度销量已达 31万辆（疫情影响下），不考虑疫情影响全年有望突破 140万辆。此外 2019年欧洲非丰田系 HEV销量占比已大幅提升至 44%（ 18年只有 27%），表明多家车企已将 HEV作为减排的重要手段。2） HEV电池赛道的盈利水平优于 BEV。 从同行盈利来看 ， 科力美 2018年净利率一度高达 12%， GS汤浅连续三年锂电池营业利润率为正，与海外 BEV巨头的深度亏损形成鲜明对比， HEV盈利较优主要是由于 HEV电池格局较好，且为高倍率电池，有一定技术壁垒，单价远高于 BEV电池（折算 1.5kwh镍氢电池包单价约 6元 /wh，而 BEV电池包单价约 1元 /wh）。投资建议：建议关注进入雷诺日产 HEV供应链的欣旺达，欣旺达已有 HEV电池产能约 20万辆 /年，规划产能近 50万辆 /年，现定点雷诺日产 7年 115.7万辆，且 2020年下半年开始批量供货，预计 2021-2022年收入分别为 20、 24.4亿元，利润分别为 2、 2.9亿元，动力电池业务拐点或将来临。风险提示 ： HEV销量不及预期，欧洲碳排政策变动，欣旺达产能投放不及预期， HEV锂电池价格大幅下降 。3前言图 ：丰田 THS系统在上一篇 HEV专题 1（下游篇）： 欧洲 HEV，一个不能被忽视的市场 中，我们系统的阐述了下游 HEV需求趋势以及各车企规划，从 2019年欧洲 HEV市场实际数据看，欧洲 HEV增速比我们预测的还要乐观，表明整车端已将 HEV视为传统燃油车升级满足碳排积分的重要方式。本专题将从上游角度入手，将 HEV动力电池格局、看好 HEV赛道的原因做详细讲解。目前 HEV市场以两田一产为主，三者混动系统各具特色，其中丰田为 THS系统，本田为 i-MMD系统、日产为 e-power，其中THS与 i-MMD都是串并联混动系统，可以实现多种动力模式切换，核心差异为动力切换不同，丰田采用行星齿轮而本田采用离合器，而 e-power为串联混动系统，类似于增程式电动车，但比电池带电量远小于增程式（ 40kwh）。资料来源：新车评，汽车之家，日产官网，天风证券研究所图 ：本田 i-MMD系统 图 ：日产 e-power系统HEV动力电池格局：主要 HEV电池厂开启新一轮扩产，日系供应链走向开放4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5HEV电池包：传统镍氢与锂电两种解决方案 HEV系统中均有一个 1-1.5Kwh左右的电池组， HEV电池组的主要有镍氢与锂电两种解决方案。 与锂电相比，镍氢电池最大的优势在于价格较低，而能量密度、循环次数、记忆效应等方面均劣于锂电，因此早期 HEV电池大部分为镍氢电池。 随着 2014年之后全球电动化进程加速，锂电池与相应材料已形成规模化生产，锂电池价格开始大幅下降，镍氢与锂电相比成本优势已快速缩窄，因此 2018年锂电占比已达 43%。资料来源： adamas intelligence ，中国储能网 ，第一电动，钜大锂电，电池中国，电子发烧友，天风证券研究所图 ： HEV电池类别占比镍氢 锂电池电压（ V） 1.2 3.7-4.2单体能量密度 40-70wh/kg 三元 200-300wh/kg，磷酸铁锂100-200wh/kg循环次数 500-1000 1000-2000记忆效应 有 无自放电率 每月 25-35% 每月 2%-5%安全性 镍氢安全性高于锂电池价格 较低 较高图 ： HEV电池类别拆分镍氢 , 54%锂电 , 43%其他 , 3%6HEV电池包演变：丰田开始转型锂电，本田日产则跳过镍氢直接使用锂电池 镍氢早在 2006年之前已实现规模化生产，主要推动者为丰田 +PEVE（丰田 HEV核心供应商）。锂电方案的主要使用者为本田、日产等，本田与日产发展 HEV时间较晚，随着锂电池价格大幅降低，二者则跳过镍氢直接使用锂电池。 丰田已开始转向锂电池， 2015年经典车型第四代普锐斯拥有镍氢与锂电两个版本，从制造成本与燃油效率看，二者接近，但锂电池由于能量密度更高，体积更小，质量更轻。资料来源：车企官网，中国储能网， Automotive News Europe， Ofweek，天风证券研究所图 ：主要 HEV车型电池类别车企 车型 锂电池组 (Lithium ion) 镍氢电池组 (Nickel-metal)丰田丰田第三代普锐斯 丰田第四代普锐斯 （北美及日本市场高配） 凯美瑞八代 （美版低配） （国内、美版高配）2019凯美瑞双擎 本田 本田第十代雅阁 日产 日产楼兰 通用 别克君越（ 30H混动版） 福特 福特 c-max 现代起亚 现代索纳塔 图 ：锂电池与镍氢电池对比项目 2015年第四代普锐斯锂电池 版 2015年第四代普锐斯镍氢电池版电池数 56个 168个电压 207.2V 201.6V体积 1.1立方英尺 1.25立方英尺制造成本 接近燃油 相同，约 3L/百公里水平Pack质量 24.5Kg 40.3Kg7丰田：核心供应商为 PEVE，已累计生产 1400万辆 HEV电池图 ： PEVE股权结构变化 丰田的 HEV电池核心供应商为 PEVE， PEVE由丰田与松下合资于 1996年成立，丰田持股 40%，松下持股 60%， 2005年股权转让后，丰田持股提升至 80.5%。 2018年 PEVE收入高达 1750亿日元（折合 114亿人民币） 丰田大部分 HEV车型均为 PEVE供应，至 2019年 PEVE已累计配套超过 1400万辆HEV，基本与丰田的 HEV销量相匹配。 随着锂电成本快速下降，锂电替代镍氢趋势已成，丰田已将本田 HEV核心供应商 GS Yuasa（锂电池）纳入供应链， 2020年搭载 GS的 EHW45型电池的丰田全新 Harrier已上市。资料来源： PEVE官网，丰田公告，天风证券研究所PEVE丰田 松下持股 40% 持股 60%2006年 11月 , 1002008年 12月 , 2002010年 6月 , 3002011年 11月 , 4002012年 9月 , 5002013年 7月 , 6002014年 6月 , 7002015年 3月 , 8002016年 2月 , 9002016年 8月 , 10002019年 2月 , 140002004006008001,0001,2001,4001,600PEVE丰田 松下持股 80.55% 持股 19.5%图 ：丰田主要电池供应商中 HEV电池供应商为 PEVE与 GS Yuasa 图 ： PEVE累计 配套 HEV数量（万辆）8丰田：中国供应商科力美，配套丰田单车价值量约 9000元 /辆图 ： 科力美两种镍氢电池组介绍 丰田中国的 HEV供应商为科力美（独供），科力美为丰田（持股 9%）、科力远（持股 40%）、 PEVE（持股 41%）、新中源（ 10%）合资成立。 2019年科力美收入约 15亿元，供应丰田的单车价值约为 9200元 /辆。 科力美主要有两种镍氢电池组， 28模块的配套卡罗拉、雷凌混动，单车带电量约 1.2Kwh， 34模块配套凯美瑞、亚洲龙，单车带电量约 1.5Kwh。资料来源：科力美官网，科力远公告，天风证券研究所品名 电池模块组（ 28模块）电压 201.6V额定容量 6.5Ah尺寸（ mm） 594.6*287.8*142.6重量 30.1kg品名 电池模块组（ 34模块）电压 244.8V额定容量 6.5Ah尺寸（ mm） 712.6*287.8*142.6重量 37.4kg图 ： 科力美收入（亿元）与供应丰田 HEV的单车价值量8.3 13.7 15.1 0.81 1.14 0.92 0%20%40%60%80%100%120%0.02.04.06.08.010.012.014.016.02017年 2018年 2019年科力美收入 单车价值量（万元 /辆）9丰田： PEVE现有产能近 200万辆 /年，已开始新增 40万辆 /年锂电产能表 ： PEVE产能梳理（万辆 /年） PEVE主要生产基地有四个，合计产能约 194万辆 /年，基本与丰田销量匹配。 日本有三个工厂，包括大森产能 130万辆 /年、静冈 30万辆 /年、宫城 10万辆 /年，合计 170万辆产能，其中 130万辆为镍氢电池产能， 40万辆为锂电池产能，宫城在建 40万辆 /年产能，预计 2021年投产，新建均为锂电池产能。 中国工厂主要是常熟科力美，现有 24万辆 /年产能，扩产 24万辆，预计 2021年投产，均为镍氢电池。资料来源：科力远， PEVE官网， Energytrend，天风证券研究所基地 镍氢 锂电池 现有产能合计 镍氢扩产 锂电池扩产 规划产能 达产时间 备注日本大森 110 20 130 130 2015年开始建设锂电池产线日本静冈县 10 20 30 30日本宫城县 10 10 40 50 预计 2021年投产科力美（中国常熟） 24 24 24 48二期 12万辆 2020.6月投产，三期 12万辆 2020年底投产，四期 12万辆 2021年投产2014年 PEVE与科力远合资， PEVE持股 41%，科力远持股 40%，丰田持股 9%合计 154 40 194 24 40 25853 69 63 122 128 127 120 140 152 163 192 5%-1%-5%16%8% 7%18%8% 9% 9%14% 14% 14% 13% 15%16% 17%20%-0.1-0.0500.050.10.150.20.25-50100150200250全球销量（万辆，左轴） YoY 渗透率图：丰田 HEV销量与渗透率10本田：核心供应商蓝色能源（ GS Yuasa控股子公司）图 ：蓝色能源配套本田 HEV车型梳理 本田的主要 HEV供应商为蓝色能源（ Blue Energy），蓝色能源成立于 2009年，由GS汤浅（日本铅酸电池龙头）与本田合资设立，分别持股 51%、 49%。 自 2011年起，蓝色能源已配套 15款本田 HEV，如思域、雅阁等经典车型， 10年期间已累计配套超过 120万辆本田 HEV。资料来源： Blue Energy官网，汽车电子设计，天风证券研究所蓝色能源（ Blue Energy）GS Yuasa（ GS 汤浅）本田持股 51% 持股 49%本田 -CIVIC 思域 本田 -CRZ 本田 -ACCORD 雅阁本田 -FIT 飞度本田 -VEZEL缤智本田 -JADE杰德本田 -LEGEND本田 -SHUTTLE本田 -ACCORD新 雅阁 本田 -NSX本田 -FREED 飞度 本田 -CLARITY本田 -STEP WGN本田 -2018款 ACCORD 雅阁2011年 2012年 2013年 2015年2014年本田 -CRACE2016年2017年2018年10年累计配套 120万辆 HEV图 ：蓝色能源股权结构