餐饮行业专题研究：餐饮业复苏趋势明显，优质餐企扩容开店抓住洗牌期.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 餐饮 证券 研究报告 2020 年 08 月 13 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516060001 liuzhangmingtfzq 李珍妮 联系人 lizhennitfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 餐饮 -行业点评 :草根深度：直击餐饮门店疫后恢复情况 2020-04-23 2 餐饮 -行业点评 :海底捞 19 年新开门店 308 家，营收业绩持续高增长 2020-03-27 3 餐饮 -行业点评 :颐海国际第三方渠道扩张升级，产品创新 +软硬兼修助力腾飞 2020-03-26 行业走势图 餐饮 业复苏 趋势明显 ， 优质餐企 扩容开店抓住洗牌期 政策鼓励餐饮业提质升效， 优质 餐饮企业发展动力充足 疫情之下，餐饮行业受挫明显 。 自 1 月底疫情爆发以来，众多餐饮门店宣布暂停营业。餐饮行业门店增长率和单量增长率出现断崖式下跌， 2 月中旬达到最低点，营业门店同比变化 -89.37%，单量同比下滑 94.39%。上半年餐饮市场表现欠佳，据哗啦啦数据统计，疫情到目前为止，预期餐饮市场损失1.63 万亿元，且上市公司纷纷发布上半年盈利预警。 餐饮消费作为推动内循环的重要环节，受到 政策支持 ， 鼓励向信息智能化、规模连锁化发展 。 8月 6 日，央行发布 2020Q2 中国货币政策执行报告，通过加大信贷、租金、税费等方面的扶持政策激发餐饮企业活力；推动餐饮业信息化智能化深入发展，培育更多规模化连锁品牌，改进服务质量和管理水平，增强企业竞争力。 餐饮业逐步恢复，头部企业增门店、扩市场、谋发展，抓住行业洗牌期 目前全国餐饮业正稳步复苏，头部餐饮企业不改扩张趋势。 根据哗啦啦数据显示， 2020 年 8 月 11 日，营业门店数较正常日（指 2020 年 1 月 1 日，下同） +2.48%；营业额恢复至 6 成以上，较正常日 -34.27%；客流量恢复 8成，较正常日 -18.72%；账单数较正常日 -7.02%。根据窄门餐眼数据统计，头部餐饮企业不改长期发展趋势，依然推进门店建设。海底捞、呷哺呷哺和太二品牌 2020 年 1-7 月开店总数分别为 191 家、 35 家、 30 家。 餐饮市场广阔，连锁化趋势明显，火锅与休闲快餐是优选赛道 庞大的消费需求激发广阔的中国餐饮市场，餐饮年轻化是未来趋势。 中国餐饮市场广阔，保持长期高速发展，市场空间接近 5 万亿。 中国餐饮业规模增速远超美国 ， 每年增速在 10%左右，而美国则在 5%左右。 2019 年中国人均餐饮消费水平仅为美国的 18%， 且目前 中国餐饮市场高度分散且连锁化率偏低， 连锁化率 存在提升趋势 ，行业 发展潜力足。 同时， 中国餐饮消费主体愈发年轻化，拉动外出就餐需求增长。 优质赛道的筛选标准为“天花板 +标准化程度”双高。 火锅和休闲快餐兼具“天花板 +标准化程度”双高特性，成为优质餐饮赛道。 投资建议：优选细分赛道，注重产业延伸，关注业绩改善 海底捞 ： 占据优质餐饮赛道 ， 依靠独特管理模式快速扩张，门店保持优质服务和高经营效率。品牌认知度高，关联方全产业链布局，具备向低线城市下沉的能力，门店扩张天花板高。海底捞龙头地位牢固， 人力资源体系 +品牌优势 +全产业链布局，不断探索新业态和智能化空间， 期待第二成长曲线。 九毛九 ： 九毛九主攻快时尚餐饮，已经建立了高标准化、易复制的商业模型，并通过严格的供应链把控和集中化的中央厨房系统，实现高品质且快速的门店扩张。九毛九具备 较强 的品牌打造能力，募资完善供应链建设，加快探索火锅赛道。 颐海国际 ： 品牌力 较 强，是国内复合调味料领军企业，是海底捞火锅底料的重要 供应商。不断加强渠道建设、推进生产基地建设。“经销商 +电商 +定制餐饮客户”销售渠道同步推进业务发展，有望 继续 释放产能，产能充足支撑业务的增长。 广州酒家 ： 广州酒家深耕食品制造与餐饮服务业，“中华老字号”品牌具备较强影响力，双节叠加预期月饼销售情况良好 ， 有望迎来报复性反弹。中长期产能瓶颈突破、销售网络扩张 。 随着公司产能释放提振产品销量，渠道建设彰显向全国性品牌发展决心，持续投入研发保障产品不断创新，公司未来发展值得期待。 呷哺呷哺 ： 呷哺呷哺主打时尚小火锅，是“火锅 +休闲快餐”的融合赛道。公司标准化程度高，供应链成熟，盈利能力优异。品牌升级提升客单价，推出凑凑进军中高端市场，品牌形成网红效应，受到消费者追捧。 风险 提示 ： 食品安全风险 ； 盲目扩张风险 ； 自然灾害或疫情风险 ； 宏观经济下滑风险 。 -17%-10%-3%4%11%18%25%32%2019-08 2019-12 2020-04餐饮 沪深 300行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 政策鼓励餐饮业提质升效，优质餐饮企业发展动力充足 . 4 1.1. 餐饮消费是内循环重要环节，政策鼓励向信息智能化、规模连锁化发展 . 4 1.2. 餐饮业逐步恢复，头部企业增门店、扩市场、谋发展，抓住行业洗牌期 . 5 2. 餐饮市场广阔，连锁化趋势明显，火锅与休闲快餐是优选赛道 . 7 2.1. 庞大的消费需求激发广阔的中国餐饮市场，餐饮年轻化是未来趋势 . 7 2.2. 中国餐饮市场高度分散且连锁化率偏低，存在提升趋势 . 8 2.3. 标准化驱动连锁扩张，火锅与休闲快餐是优质赛道 . 10 3. 投资建议：优选细分赛道，注重产业延伸，关注业绩改善 . 10 3.1. 海底捞（ 6862.HK）：高效经营、门店天花板高，期待第二成长曲线 . 10 3.2. 九毛九（ 3690.HK）：中式快时尚餐饮龙头，极具品牌打造能力 . 11 3.3. 颐海国际（ 1579.HK）：复合调味料领军企业，全面推进增长可期 . 11 3.4. 广州酒家（ 603043.SH）：产能突破 +渠道拓展，老字号开启新征程 . 11 3.5. 呷哺呷哺（ 0520.HK）：火锅 +休闲快餐，推出新品牌进军中高端 . 11 图表目录 图 1：餐饮占社零总额比例为稳定在 11%左右 . 4 图 2：食品约占城镇居民人均消费性支出 30% . 4 图 3：营业门店及账单数趋 势逐渐恢复，增长率已经突破 0%，恢复至疫情前的水平 . 5 图 4：海底捞近三年新开店数量 . 5 图 5：呷哺呷哺品牌近三年新开店数量 . 5 图 6：凑凑品牌近三年新开店数量 . 6 图 7：九毛九品牌近三年新开店数量 . 6 图 8：太二品牌近三年新开店数量 . 6 图 9：海底捞全国布局图 . 6 图 10：呷哺呷哺全国布局图 . 6 图 11：凑凑全国布局图 . 6 图 12：九毛九全国布局图 . 7 图 13：太二全国分布图 . 7 图 14：中国餐饮规模突破四万亿，近年增速在 10%左右 . 7 图 15：中国餐饮业规模增速远高于美国 . 8 图 16：中国人均餐饮消费仅为美国 18.0% . 8 图 17： 80 后、 90 后成为一线城市消费主力 . 8 图 18：一线城市偏好中餐、火锅、烧烤消费 . 8 图 19：中餐市场菜品类型及其 丰富 . 9 图 20： 2017 年美国餐饮市场 CR5 高于中国 . 9 图 21：中国限额以上连锁餐企数超 400 家 . 9 图 22：中国近年餐饮连锁化率 (以门店计算 )在 10%左右 . 9 图 23：美国 2019 年餐饮连锁化率为 54.3% . 9 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 24：中国 2019 年餐饮连锁化率为 10.3% . 9 图 25：火锅增速快于中式餐饮整体水平 . 10 图 26：中国快速休闲餐饮规模快速提升 . 10 表 1：受疫情影响上市公司纷纷触发盈利预警 . 4 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 政策鼓励餐饮业提质升效， 优质 餐饮 企业发展动力充足 1.1. 餐饮消费 是内循环重要环节，政策鼓励 向信息智能化、规模连锁化发展 疫情之下，餐饮行业受挫明显。 自今年 1 月底疫情爆发以来，众多餐饮门店宣布暂停营业。海底捞于 1 月 26 日暂停中国大陆地区（港澳台地区除外）火锅餐厅门店营业，并于 3 月12 日起首批火锅餐厅门店恢复营业，共计停业时间达 46 天。九毛九门店亦于 1 月 26 日起暂停营业，部分门店于 3 月 18 日恢复营业，全面停业时间共计 52 天。餐饮行业门店增长率和单量增长率出现断崖式下跌 ， 2 月中旬达到最低点，营业门店同比变化 -89.37%，单量同比下滑 94.79%。上半年餐饮市场表现欠佳， 据哗啦啦数据统计，疫情到目前为止，预期餐饮市场损失 1.63 万亿元，且 上市公司纷纷 发布上半年盈利预警。 表 1： 受疫情影响上市公司纷纷触发盈利预警 上市公司 盈利预警 海底捞 7 月 6 日晚，海底捞发布盈利预警，称上半年业绩较 2019 年同期下降约 20%，预计本期业绩将亏损。 呷哺呷哺 7 月 23 日晚，呷哺呷哺发布盈利预警，称上半年营业收入较 2019 年同期下降约 29% 九毛九 7 月 7 日晚 ， 九毛九 发布盈利预警 计今年上半年总收入较 2019 年同期减少约23%；以及在 7 月 9 日的补充公告中显示，预计录得亏损净额不超过 1.2 亿元，而 2019 年同期则录得盈利 1.02 亿元。 资料来源：公司公告，天风证券研究所 餐饮消费是推动内循环的重要环节。 经济内循环强调发展支柱产业、加强科技、扩大内需，带动国内的资本运转。 而 中国餐饮消费占居民消费比例较高，从中国居民消费结构来看，2019 年社会消费品零售总额中餐饮收入达 4.67 万亿，占比为 11.3%， 2010-2019 年间，餐饮收入占比基本稳定在 11%左右。 2019 年城镇居民人均消费性支出中食品支出达 7,733 元，占人均总支出的 27.6%， 2005-2019 年间，该比例维持在 30%左右，略有下降。 央行推进灵活货币政策助力餐饮业发展，促进经济快速复苏。 8 月 6 日，央行发布 2020Q2中国货币政策执行报告，通过加大信贷、租金、税费等方面的扶持政策激发餐饮企业活力；推动餐饮业信息化智能化深入发展，培育更多规模化连锁品牌，改进服务质量和管理水平，增强企业竞争力。 8 月 9 日，央行行长易纲在接受新华社采访时表示 下半年我国经济增长将延续复苏的态势，全年有望实现正增长 。 央行将保持金融总量适度、合理增长，货币政策要更加灵活适度、精准导向，切实抓好已经出台的稳企业保就业各项政策落实见效。 图 1： 餐饮占社零总额比例为稳定在 11%左右 图 2： 食品约占城镇居民人均消费性支出 30% 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 10.2%10.4%10.6%10.8%11.0%11.2%11.4%11.6%11.8%12.0%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019社会消费品零售总额（亿元） 社会消费品零售总额 :餐饮收入（亿元）餐饮收入占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,000城镇居民人均消费性支出（元） 城镇居民人均消费性支出 :食品（元）食品支出占比行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.2. 餐饮业逐步恢复，头部企业增门店、扩市场、谋发展，抓住行业洗牌期 目前全国餐饮业正稳步复苏，头部餐饮企业不改扩张趋势。 根据哗啦啦数据显示， 2020年 8 月 11 日，营业门店数较正常日（指 2020 年 1 月 1 日，下同） +2.48%；营业额恢复至6 成以上，较正常日 -34.27%；客流量恢复 8 成，较正常日 -18.72%；账单数较正常日 -7.02%。根据窄门餐眼数据统计，头部餐饮企业不改长期发展趋势，依然推进门店建设。 海底捞、呷哺呷哺 和太二品牌 2020 年 1-7 月开店总数分别为 191 家、 35 家、 30 家。 图 3： 营业门店及账单数趋势逐渐恢复，增长率已经突破 0%，恢复至疫情前的水平 资料来源： 哗啦啦数据平台， 天风证券研究所 图 4： 海底捞近三年新开店数量 图 5： 呷哺呷哺品牌近三年新开店数量 资料来源： 窄门餐眼， 天风证券研究所 资料来源： 窄门餐眼， 天风证券研究所 0102030405017-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-06海底捞（家）0102030405017-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-06呷哺呷哺（家）行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 6： 凑凑品牌近三年新开店数量 图 7： 九毛九品牌近三年新开店数量 资料来源： 窄门餐眼， 天风证券研究所 资料来源： 窄门餐眼， 天风证券研究所 图 8： 太二品牌近三年新开店数量 图 9： 海底捞全国布局图 资料来源： 窄门餐眼， 天风证券研究所 资料来源： 窄门餐眼， 天风证券研究所 图 10： 呷哺呷哺全国布局图 图 11： 凑凑全国布局图 资料来源： 窄门餐眼， 天风证券研究所 资料来源： 窄门餐眼， 天风证券研究所 0246810121417-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-06凑凑（家）0510152017-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-06九毛九（家）0510152017-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-06太二（家）行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 12： 九毛九全国布局图 图 13： 太二全国分布图 资料来源： 窄门餐眼， 天风证券研究所 资料来源： 窄门餐眼， 天风证券研究所 2. 餐饮 市场广阔 ，连锁化趋势明显，火锅与休闲快餐是优选赛道 2.1. 庞大的消费需求激发广阔的中国餐饮市场 ，餐饮年轻化是未来趋势 民以食为天，中国餐饮市场广阔，且 长期高速发展，市场空间接近 5 万亿。 据国家统计局数据， 2019 年社会消费品零售总额中餐饮收入规模达 4.67 万亿元，同比增长 9.4%，由1978 年的 54.8 亿元增长近 780 倍， 41 年间 CAGR 达 17.89%。 图 14： 中国餐饮规模突破四万亿 ， 近年增速在 10%左右 sss资料来源： Wind， 国家统计局 ， 中国饭店协会 ， 弗若斯特沙利文 (九毛九招股书 )， 天风证券研究所 中国人均餐饮消费水平仍处于美国早期发展阶段，中国餐饮行业未来还有 较大 的提升空间。从餐饮行业收入规模的同比增速来看，中国餐饮业每年增速在 15%左右，而美国则在 5%左右，中国餐饮业规模增速远超美国。 2019 年美国人均消费水平为约 2,657 美元，而中行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 国人均餐饮消费水平约为 3,337 元，仅为美国的 17.99%，仍处于美国 20 世纪 80 年代的水平。 对标成熟美国餐饮市场，中国餐饮业发展潜力足。 图 15： 中国餐饮业规模增速远高于美国 图 16： 中国人均餐饮消费仅为美国 18.0% 资料来源： Wind， 欧睿国际 ， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 欧睿国际 ， 天风证券研究所 中国餐饮消费主体愈发年轻化，拉动外出就餐需求增长 。 随着社会细化、生活节奏加快、消费主体年轻化，中国人外出就餐习惯得到培养，外出就餐频次增加。 80 后、 90 后逐渐步入社会，成为最具消费实力的新中产人群，是餐饮消费的主力军，其外出就餐 消费能力普遍高于整体外出消费人群， 从消费的餐饮种类来看，人们最喜欢中餐，其次是火锅 、 烧烤、休闲茶饮等。 图 17： 80 后、 90 后成为一线城市消费主力 图 18： 一线城市 偏好 中餐、火锅、烧烤消费 资料来源： 零点有数 ， 口碑 ， 天风证券研究所 注： 餐饮消费能力划分 标准， 根据用户在口碑的交易次数、交易金额、交易笔单价综合计算 资料来源： 零点有数 ， 口碑 ， 天风证券研究所 2.2. 中国餐饮市场高度分散且连锁化率偏低，存在提升趋势 中国餐饮菜品类型丰富，细分赛道极多 ，竞争激烈市场相对分散， 连锁化率 较低 。 按照菜式划分，中式餐饮又可以细分为十多种类别，品类分布极为分散，其中市场份额最高的是火锅， 2017 年收入占比高达 13.7%。 据 立鼎产业研究网 ，中国餐饮市场极度分散， 2017年中国中式餐饮市场中 CR5 为 0.8%，全球中式餐饮市场中 CR5 为 0.6%，而中国火锅餐厅市场的 CR5 也仅为 5.5%。而 以美股上市餐饮公司前五名 2019 年营业收入计算， 美国Top5 餐饮企业市场份额能达到 10.9%。 -5 %0%5%10%15%20%25%美国餐饮业规模同比增速 中国餐饮业规模同比增速05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 0美国人均餐饮消费水平（美元） 中国人均餐饮消费水平（美元）行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 19： 中餐市场菜品类型及其丰富 图 20： 2017 年美国餐饮市场 CR5 高于中国 资料来源： 前瞻产业研究院 ， 天风证券研究所 资料来源： 立鼎产业研究网 ， 天风证券研究所 中国餐饮业连锁化率远低于美国，但存在提升趋势。 2019 年中国连锁化率为 10.3%，美国则达到 54.3%。中国限额以上的连锁餐饮企业（指年营业额 200 万元及以上）数量在400-500 家左右， 2018 年达 482 家。中国限额以上连锁餐饮企业门店总数保持持续增长，2018 年达 3.10 万家，同比增加 12.82%，近年来增速在 10%左右。中国限额以上连锁餐饮企业收入规模不断提升， 2018 年达 1,950.01 亿元，同比增加 12.36%， 2003-2018 年CAGR 为 14.32%。 图 21： 中国限额以上连锁餐企数超 400 家 图 22： 中国近年餐饮连锁化率 (以门店计算 )在 10%左右 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 23： 美国 2019 年餐饮连锁化率为 54.3% 图 24： 中国 2019 年餐饮连锁化率为 10.3% 资料来源： 欧睿国际 ， 天风证券研究所 资料来源： 欧睿国际 ， 天风证券研究所 1 3 . 7 %1 2 . 4 %8 . 2 %6 . 3 %4 . 4 %3 . 5 %3 . 5 %3 . 3 %3 . 2 %3 . 1 %3 . 1 %5 . 8 %1 2 . 2 %7 . 5 %4 . 7 %5 . 3 %火锅 四川菜 广东菜 江浙菜 湖南菜 北京菜西北菜 安徽菜 东北菜 云贵菜 新疆菜 其它中式正餐中式快餐 中式美食广场 中式烧烤 其他中式正餐厅中式快餐厅及其它0 .8 % 0 .6 %5 .5 %1 0 .9 %0%2%4%6%8%10%12%中国中餐市场 全球中餐市场 火锅市场 美国餐饮市场C R 50501001502002503003504004505002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018连锁餐饮企业数（个）-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017连锁餐饮企业门店总数（个） yoy5 1 . 9 %5 2 . 3 %5 2 . 8 %5 3 . 0 %5 3 . 3 %5 3 . 9 %5 4 . 0 % 5 4 . 0 %5 4 . 1 %5 4 . 3 %51%51%52%52%53%53%54%54%55%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019美国连锁店铺占比8 . 1 0 %8 . 5 0 %8 . 9 0 % 8 . 9 0 % 8 . 9 0 % 8 . 9 0 % 9%9 . 4 0 %9 . 7 0 %1 0 . 3 0 %6%7%8%9%10%11%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中国连锁店铺占比行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 2.3. 标准化驱动连锁扩张， 火锅与休闲快餐是优质赛道 优质赛道的筛选标准为“天花板 +标准化程度”双高。天花板高 =市场空间大。 餐饮品类的流行和推广受到消费者口味的影响，而中国幅员辽阔、饮食文化不一、消费者口味差异大，只有具备普适性的餐饮品类，才能得到更多消费者的喜爱、拥有更广阔的消费需求、创造更大的市场空间、形成又长又宽的赛道。 标准化程度高 =可复制性强。 标准化程度越高的赛道，越能提高供应链效率、充分发挥规模效应和协同效应、保障服务和品质的一致性，有利于餐饮门店的快速扩张，更能培育具备可复制性强、成长性高的连锁企业，越有机会出现大品牌。 火锅和休闲快餐兼具 “天 花板 +标准化程度”双高特性，成为优质餐饮赛 道。 火锅深受大众喜爱，市场空间广阔。 在消费群体中被接受度高，门店遍布全国，就餐环境适合亲友相聚，具备社交性，拥有可观的消费群体。 2017 年火锅餐厅市场的总收入达 4,362 亿元，同比增长 10.29%；在中式餐饮中占据最大的市场份额，占比高达13.7%。 火锅 标准化程度较高，有利于规模扩张。 火锅是一种高度标准化的产品，是唯一不依赖厨师烹饪技术的餐饮业态。半自助式就餐形式，让火锅店只需要向客户提供标准化的新鲜食材和锅底，保证了食物的统一性、品质的可控性，有利于连锁门店的复制扩张。火锅 单店营业效率高，扩张盈利有保障 。休闲快餐 结合正餐与快餐的优点 ，既比快餐有个性、就餐环境好，又比正餐标准化程度高，符合当今消费群体、特别是年轻时尚消费者的需求。正餐过于依赖厨师、前期门店投资大、较难实现规模化发展。而快餐客单价较低、就餐环境嘈杂。休闲快餐平均价格在35-65 元，服务效率快速，装修风格偏休闲、较为高档， 注重食品的质量和健康。 图 25： 火锅增速快于中式餐饮整体水平 图 26： 中国快速休闲餐饮规模快速提升 资料来源： 弗若斯特沙利文， 天风证券研究所 资料来源： 弗若斯特沙利文， 天风证券研究所 3. 投资建议：优选细分赛道，注重产业延伸 ，关注业绩改善 3.1. 海底捞（ 6862.HK）：高效经营 、门店天花板高，期待第二成长曲线 海底捞占据优质餐饮赛道 。 火锅是餐饮投资的好赛道。深受大众喜爱，市场空间广阔。标准化程度较高，有利于规模扩张。单店营业效率高，扩张盈利有保障。 海底捞 依靠独特管理模式快速扩张， 门店 保持 优质服务和 高 经营效率。 内部管理是海底捞以优质服务取胜、形成差异化战略的关键，具体包括扁平的管理架构、师徒制实现传承和利益绑定、薪酬待遇极具市场吸引力、实施柔性考核制度等。此外，海底捞注重产品的优化和创新、会员的管理、技术的应用，以长期保持高水平的服务质量。 海底捞品牌认知度高， 关联方全产业链布局， 具备向低线城市下沉的能力，门店扩张天花板高。 海底捞及其关 联公司在餐饮全产业链中均有布局，形成了闭合生态。关联方全产业链布局有助于公司提升标准化水平，加速规模扩张。 0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %01 0 , 0 0 02 0 , 0 0 03 0 , 0 0 04 0 , 0 0 05 0 , 0 0 06 0 , 0 0 02013 2014 2015 2016 2017 2 0 1 8 E 2 0 1 9 E 2 0 2 0 E 2 0 2 1 E 2 0 2 2 E火锅规模（亿元） 中式餐饮规模（亿元） 火锅规模 y o y 中式餐饮规模 y o y0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %0501001502002503003504002008 2009 2010 2011 2012 2013 2 0 1 4 E 2 0 1 5 E 2 0 1 6 E 2 0 1 7 E 2 0 1 8 E快速休闲餐厅规模（亿元） y o y 占快餐行业比例