建筑密封胶：享集采、装配式红利，密封胶迎来暖春.pdf

免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分， 请务必 一起阅 读。 1 证券研究报告 行业 研究/ 专题研究 2020 年08 月09 日 建材 中性（维持） 基础化工 增持（维持） 鲍荣富 SAC No. S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfuhtsc 方晏荷 SAC No. S0570517080007 研究员 SFC No. BPW811 0755-22660892 fangyanhehtsc 刘曦 SAC No. S0570515030003 研究员 025-83387130 liuxihtsc 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 研究员 010-56793939 zhuangtingzhouhtsc 1 福莱特(601865 SH, 买入): 业绩持 续高增长， 行业景气回升可期2020.08 2 建研院(603183 SH, 增持): 业绩稳 健增长，收 购增强实力2020.08 3 石油化工/ 基础化工: 行业周报 （第三十 一周） 2020.08 资料来源 ：Wind 享 集采/ 装 配式 红利 ， 密 封胶 迎来暖 春 建材细分行业解读之七： 建筑 密封胶 19 年密封胶千 亿市 场 ，受集采/ 装配式/ 环 保 共同 驱 动 有望快 速增 长 密封胶是 有 “ 工业 味 精 ” 之称 的 胶 粘 剂 的 一种 ， 具 有 防泄 漏 、 防 水 、 防振 动等作用。建筑密 封 胶 是 胶粘 剂 最 大 的 应 用市 场 ， 且 竞争 格 局 相 对 清 晰， 我 们预计 20-22 年 行业有 望受 益 于装 配式建 筑和节 能环保 需求增 长， 随着 环保成本压力和安 全 生 产 要求 趋 严 ， 行业有望 加快出 清。 硅 宝 科 技 、 集泰 股 份等龙 头企业 加快产 能投放 、加 大 B 端集采 渠道拓展 ， 并积极 延伸工业 胶 市场， 未来市 占率有 望 实现 快速提 升。 19 年 建筑密封胶 销量占比近 四 成 ，装 配 式有望贡献 超百 亿市场 2019 年 我 国 胶粘剂 与密封胶 销售量/ 销售 额分别达 872 万吨/1119 亿 元， 同 比 增长 5.4%/8.9% ，10-19 年 CAGR 6.8%/7.8% 。 其中 泛 建筑领 域 胶粘 剂 与 密封胶 整体市 场 约 425 亿元 （ 胶粘剂 153 亿+ 密 封胶 272 亿） ， 是 最大的 下游 应用 领域。19 年建 筑 室 温胶 消耗 53 万吨 、产值 73 亿 元， 我们预计 2020 年达 78 亿 元 （ 幕墙 38 亿+门窗 25 亿+ 中空玻璃 15 亿） ， YoY+7.1% 。 我 们测算 2020 年 装配 式建筑 有望带动 52 万 吨密封 胶需 求， 形成 71-105 亿 元新增 市场 ， 2025 年 市场 规 模达 150-222 亿元， 20-25 年 CAGR+17.6% 。 环保约 束加 快 行业 出 清， 密封 胶 利 润率 有望 提升 中 国胶粘 剂和胶 粘带行 业 “十 三五 ” 发展 规划提 出 ， 鼓励 发展无 溶剂型/ 水 基型 胶粘 剂、 新型热 熔胶等 环 保节能 型 产品 ， 企 业研发/ 环 保成本 加大 ， 加 快 行业优 胜劣汰 。 原材 料成本 一般占 密封胶 生产成本 90% 以 上，17-18 年 DMC 、MDI 等 原 材料 价格大幅 上涨导 致行业 毛利率 明显回 落， 部分中 小企 业 因为风 险抵御 能力差 而 退出 ， 行业 进一步 集中。 根 据百 川盈孚 统计， 2019 年 末国内 DMC 产能 155 万吨/ 年， 20-21 年 较为确 定的拟 投产产 能 31 万吨 /年， 原材 料价格 因供大 于求有 望处于 低位 ， 密封胶 企业利 润率仍 有望提 升。 市 场 格 局具 有 明显 的 区域 化特 征 ， 龙头 企 业加 快 全国 产能 布局 18 年 建筑 室温胶/ 密封 胶 收入 CR5 （之 江、白 云、硅宝 、集泰 、中原 ） 分 别为 35%/43% ，CR10 为 47%/58% 。 龙 头企业 目前仍具 有较强 的区 域集 中 特征 ， 除西北 地区外 ， 各地 区建筑 密封胶 TOP4 合 计市 场份额 均 在 35% 以 上。2019 年末 之江/ 白云密 封胶年 产能 12 万 吨， 集泰 10 万 吨 ，硅 宝 8 万 吨，中 原 6 万吨 ，根据 在建 产能规 划，我们 预计 至 22 年 末之 江、集 泰、 硅 宝年产 能均有 望达到 20 万吨 ，龙 头 强者 恒强 。 商 业 模 式创 新 叠加 下游 领 域拓 展 ， 龙头 有望 迎 来 快速 发展 期 与 五 金 行 业 类 似， 建 筑 密 封胶 属 于 半 成 品 ，广 泛 采 用 “甲 指 乙 供 ” 的 供货 模 式。 从房 地产 500 强 首选率 和 “建筑 胶十大 首选 品牌” 看 ， 之江、 白云 、 集 泰 、 硅 宝 稳 居前 四 。 其 中硅 宝 和 集 泰 为 上市 公 司 ， 但前 者 在 建 筑 密 封胶 领域 以经 销为主 ，19 年新 入围 碧桂园 、 阳 光 100 等地 产供 应商库 ， 加 快 B 端 集采业 务发展 ；而 19 年 集 泰直销 收入占 比 60% ，前 100 地 产 商已 合作 90 家 。 两 家均通 过并购 和新 建高性 能密封 胶产能 进军汽 车、 电子 、 新能 源 等 高端领 域，加 快国产 替代进 程，未 来市占 率有望 快速提 升。 风 险提示 ：原材 料大幅 涨价， 宏观政 策不确 定 ，下 游市场 开拓 不 及预期 。 (5) 13 32 50 68 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 20/06 (%) 建材 基础化工 沪深300 一 年 内 行业 走 势图 相关研究 行业 评 级：