2020年环保行业中期策略：政策扶持，融资改善，细分领域机会凸显.pdf

1 / 28CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.2020年 环 保 行 业 中 期 策 略 ： 政 策 扶 持 ， 融 资 改 善 ， 细 分领 域 机 会 凸 显 周 然 分 析 师 登 记 编 号 ： S0130514020001特 别 鸣 谢 ： 严 明 2 / 28CONTENTSCHINA GALAXY SECURITIES01 行 情 回 顾 ： 19年 业 绩 触 底 反 弹 ， 20年 Q1受 疫 情 影 响 小 幅 下 滑02 主 线 一 ： 政 策 与 资 金 双 管 齐 下 ， 水 环 境 治 理 领 域 值 得 期 待03 主 线 二 ： 疫 情 加 速 环 卫 行 业 转 型 ， 装 备 与 运 营 需 求 持 续 提 升04 推 荐 标 的05 风 险 提 示目 录3 / 28CHINA GALAXY SECURITIES资 料 来 源 ： Wind， 中 国 银 河 证 券 研 究 院今 年 以 来 行 业 表 现 略 优 于 大 盘 1 2 3China galaxy securities行 情 回 顾 4 5 年初至今(6月29日)，SW环保工程及服务指数上涨1.73%，跑赢沪深300指数0.69pct。年初爆发的新冠疫情带动了危废处理、环卫消杀需求不断提升，3月发布的关于构建现代环境治理体系的指导意见更是为未来5年环保行业工作指明方向。 年初至今(6月29日)，SW环保工程及服务行业动态市盈率为25.2X，全部A股动态市盈率为16.3X，环保工程与服务行业相对全部A 股溢价水平为55%。随着新的环境治理需求不断释放、资金面的持续好转、未来板块估值有望进一步修复，回归合理区间。图 1.2020年 初 至 今 环 保 行 业 指 数 与 沪 深 300走 势 对比 图 2.SW环 保 工 程 及 服 务 市 盈 率 变 化 情 况资 料 来 源 ： Wind， 中 国 银 河 证 券 研 究 院4 / 28CHINA GALAXY SECURITIES投资增速地 方 政 府 专 项 债 向 环 保 方 向 倾 斜 明 显 现金流资 料 来 源 ： Wind， 中 国 银 河 证 券 研 究 院图 3.2015-2020年 5月 全 国 固 定 资 产 投 资 完 成 额 累 计 增 速 同 比 变 化 图 4.2018-2020年 5月 全 国 新 发 行 环 保 相 关 专 项 债 情 况资 料 来 源 ： Wind， 中 国 银 河 证 券 研 究 院 2020年5月全国固定资产投资累计增速为-6.3%，同比减少11.9pct，环比增加4.0pct；生态保护和环境治理业投资累计增速为3.8%，同比减少39.0pct，环比减少1.3pct。随着全国疫情的好转，行业复产复工逐渐步入正轨。 2020年以来发行的用于生态环保、污染治理、水务的专项债107只，合计规模1,845.64亿元，占新增专项债比重为8.37%。2019年国常会明确专项债不得用在土地储备和房地产相关领域后，生态环保方向获得的资金量得到了显著提升。1 2 3China galaxy securities行 情 回 顾 4 55 / 28CHINA GALAXY SECURITIES板块估值行 业 投 资 触 底 反 弹 ， 项 目 数 量 开 始 回 升 现金流资 料 来 源 ： 中 国 水 网 ， 中 国 银 河 证 券 研 究 院图 5.2020年 一 季 度 环 保 上 市 公 司 资 产 负 债 率 （ 分 领 域 ） 图 6.2016-2020 Q1环 保 上 市 公 司 现 金 流 情 况资 料 来 源 ： 中 国 固 废 网 ， 中 国 银 河 证 券 研 究 院 2020年一季度水务行业投资市场触底反弹，我国社会资本共中标近100个水务投资运营PPP项目，投资额近700亿元。其中，包含约34个市政污水处理项目，22个水环境项目，17个村镇污水项目，12个水利项目。 2020年一季度固废行业中标项目数量回升，我国社会资本共计中标49个固废投资运营项目，投资总额超142亿元。固废行业在2月受疫情影响导致部分项目延期或停滞，但3月随着疫情得到有效控制出现回升态势。 1 2 3China galaxy securities行 情 回 顾 4 56 / 28CHINA GALAXY SECURITIES资 料 来 源 ： Wind， 中 国 银 河 证 券 研 究 院2020年 一 季 度 受 疫 情 影 响 业 绩 增 速 下 滑 1 2 3China galaxy securities行 情 回 顾 4 5图 7.2016-2020 Q1环 保 上 市 公 司 营 业 收 入 与 净 利 润 图 8.2016-2020 Q1环 保 上 市 公 司 毛 利 率 与 净 利 率资 料 来 源 ： Wind， 中 国 银 河 证 券 研 究 院 2019年环保相关上市公司营业收入合计2,680.9亿元，同比增长14%，实现净利润238.7亿元，同比增长16%。2019年环保企业营业收入增速稳定，净利润增速回正，行业回暖趋势明确。2020年一季度环保相关上市公司营业收入共计485.8亿元，同比下降6.0%；实现净利润38.3亿元，同比下降20.8%。受新冠肺炎疫情影响，一季度行业开工率不足，营收和净利润均同比下滑。 随着国内疫情逐步得到控制，行业复工复产持续推进，各地环保项目加速释放，未来环保企业业绩有望快速恢复。7 / 28CHINA GALAXY SECURITIES现金流资 产 负 债 率 小 幅 增 长 ， 现 金 流 情 况 持 续 好 转资 料 来 源 ： Wind， 中 国 银 河 证 券 研 究 院图 9.2016-2020 Q1环 保 上 市 公 司 资 产 负 债 率 （ 分 领 域 ） 图 10.2016-2020 Q1环 保 上 市 公 司 现 金 流 情 况资 料 来 源 ： Wind， 中 国 银 河 证 券 研 究 院 2020年一季度资产负债率为59.3%，同比增加1.5pct。PPP模式兴起以来，企业通过扩大杠杆率来承接地方政府项目，以牺牲资产负债表的方式换取利润表增长，近年行业资产负债率大幅增长。随着行业逐步向轻资产运营模式转变，未来资产负债率可能逐步企稳。 2019年企业更加重视现金流问题，通过加大催收应收账款力度，谨慎挑选投资项目，经营性现金流明显改善，经营稳定性有所保障。2020年一季度筹资性现金流净额增幅较大。融资条件放开对环保行业发展带来积极影响。1 2 3China galaxy securities行 情 回 顾 4 58 / 28CHINA GALAXY SECURITIES“ 政 策 扶 持 ” +“ 融 资 改 善 ” 带 动 行 业 增 长 1 2 3China galaxy securities投 资 主 线 一 4 5订 单资 金 政 策 疫情引起对公共环境卫生和医疗废物处理重视 关于构建现代环境治理体系的指导意见 “蓝天”“碧水”“净土”三大保卫战 “十四五”规划 水务行业投资市场触底反弹 固废处理行业中标项目数量回升 环卫行业市场化程度持续增长 地方政府专项债向环保领域倾斜 基础设施REITs拓宽融资渠道 长江经济带污水处理差异化收费9 / 28CHINA GALAXY SECURITIES资 料 来 源 ： Wind， 北 极 星 环 保 网 ， 中 国 银 河 证 券 研 究 院政 策 明 确 未 来 几 年 行 业 发 展 方 向关于构建现代环境治理体系的指导意见明确了环境治理参与主体的权责，并计划通过健全价格收费机制、完善金融扶植政策等手段保障环境治理企业盈利能力，减轻地方财政支付压力。 然而当下污水处理、垃圾处理企业运营项目获得的经营现金流净额无法支撑高涨的投资需求，企业筹资体量日益增长。基础设施REITs的有助于改善企业资金流动性，保障其持续经营能力。 民营节能环保企业面临市场不规范、创新能力不强、债务拖欠严重、企业再融资难等多重问题。实施意见完善了民营节能环保企业发展政策，有助于企业健康发展。发 布 时 间 发 布 部 门 政 策 名 称2020.1 发 改 委 、 生 态 环 境 部 关 于 进 一 步 加 强 塑 料 污 染 治 理 的 意 见 2020.2 财 政 部 、 生 态 环 境 部 等 部 门 土 壤 污 染 防 治 基 金 管 理 办 法 2020.3 中 共 中 央 办 公 厅 、 国 务 院 办 公 厅 关 于 构 建 现 代 环 境 治 理 体 系 的 指 导 意 见 2020.4 证 监 会 、 发 改 委 推 进 基 础 设 施 领 域 不 动 产 投 资 信 托 基 金 （ REITs） 试 点 相 关 工 作 的 通 知 2020.4 发 改 委 、 卫 健 委 、 生 态 环 境 部 医 疗 废 物 集 中 处 置 设 施 能 力 建 设 实 施 方 案 2020.5 发 改 委 、 科 技 部 等 部 门 关 于 营 造 更 好 发 展 环 境 支 持 民 营 节 能 环 保 企 业 健 康 发 展 的 实 施 意 见 2020.6 发 改 委 、 自 然 资 源 部 等 部 门 全 国 重 要 生 态 系 统 保 护 和 修 复 重 大 工 程 总 体 规 划 (2021-2035年 )表 1.2020 年 上 半 年 环 保 领 域 重 要 政 策 一 览 1 2 3China galaxy securities投 资 主 线 一 4 510 / 28CHINA GALAXY SECURITIES板块估值基 础 设 施 REITs拓 宽 行 业 融 资 渠 道 现金流资 料 来 源 ： Wind， 中 国 银 河 证 券 研 究 院图 11.2003-2017环 保 相 关 行 业 固 定 资 产 投 资 完 成 额 图 12.环 保 相 关 固 定 资 产 投 资 分 类资 料 来 源 ： Wind， 中 国 银 河 证 券 研 究 院 2003年至2017年环保相关固定资产投资完成额累计4.40万亿元，年复合增长率为23.9%。2003-2017年间我国水治理相关（水污染治理+污水处理及再生）固定资产投资累计2.23万亿元，占所有环保相关固定资产投资超过60%，固废处理相关的固定资产投资占29%，而危废治理相关固定资产投资则仅占1%。 1 2 3China galaxy securities投 资 主 线 一 4 5