2020年锂行业梳理供应篇：海外锂矿增产暂停，国内企业逆势上行.pdf

本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 海 外锂 矿 增产暂 停 ，国 内 企业 逆势上 行 证券 研 究报告 所属部门 行业公司 部 报告类别 行业深度 所属行业 材料 报告时间 2020/7/31 分 析师 许惠敏 证书编号：S1100520050002 xuhuimincczq 联 系人 王磊 证书编号：S1100118070008 wangleicczq 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街 28 号 中 海国际中心15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心B 座 17 楼，610041 2020 年锂 行业梳理-供 应篇 核心观点 疫情加速行业 周期性下行斜率 ， 锂盐 供应洗牌加快。2015-2019 年 ， 在 中 国新能源 车需求 带动下 ， 上游锂矿 及锂盐 价格经 历 一轮暴涨 暴跌。2019 年 以 来， 锂盐价 格一路 下行 至4 万元/吨 地位 ， 部分高 成 本矿山已 经停产 或 下调 产 量计划。2020 疫情 冲击 下，原本 处于成 本线左 端 的优势矿 山也加 入暂停 扩 产 行 列。 新能 源行业 长期 需求 确定 性回 升，价 格周 期性 波动 叠加 疫情冲 击加快 供应端新 一轮洗 牌。 本文 将 对上游 锂矿、 锂盐 再度 梳理， 并根据 公司 最 新计 划 对供应端 重新评 估 ，以 跟 踪锂盐行 业供需 边际变 化 。 盐湖提锂 ， 南美 四大寡头收回 2020 年 产量指引 ， 扩产计划推迟至 2021 年 以后 。 全球 70% 锂矿资 源 来自卤水 ， 但受 制于地 理 和基础建 设 因素 ， 卤水 锂 矿 产量占比 仅 45% 。 其 中， 南美 “ 锂三角 ” 占 据全球50%锂矿资 源 ， 且处于 全 球 锂矿成本 曲线最 左侧。 该 矿 区资源 目前主 要由 SQM、雅 宝、 Livent 和 Orocobre 等 几家 寡头 垄断 。 受疫 情等 不确 定因 素影响 ，该 矿区 主要 扩产 计划 均 推迟 到 2021 年 ， 预计2021 年 之 后该地区 盐湖锂 盐产能 增 加 15 万吨/年 。 中国 盐湖 由 于 开采 难度 大，工 艺难 以复 制整 体扩 产周期 较慢 ， 少 量扩 产计划 落地 预计 较 慢。 矿石提锂： 澳洲中小矿山暂时 退出，国内四川锂精矿少量增产。 海外 锂 矿石集中 澳大利 亚，澳 洲 Greenbush 一家即 占全球 产量 25% 。全球 锂精 矿 400 美元 FOB 报价下 ，澳洲 除2-3 个 矿山有 仍盈利 外 全线亏损 ， 中小 矿山 2019 年 以来停产/ 减产2-3 万吨/ 年 。2019 年，四 川地区 锂精矿整 体复产 ， 这部 分 锂 矿产能 有 望从2021 年开 始释放增 量 ，预计 2021 年-2022 年预计 每年增 加 产能 3 万吨/年 。 供 应 高弹 性抑 制价 格 高度， 行 业长 期回 归均 衡 利润 。 需求筑底 ，供应端 高 位成本挤 出，锂 盐和上游锂矿无疑 正在经 历周期 性 洗牌。尽 管市场对 2025 年 的锂盐长 期需求 维持乐 观 ， 但需 要警惕 的是: 一 、 锂 精矿库存 出清将 会延长 价格 回升时点 ； 二 、 澳洲 等地 区高成本 矿目前 仅是休 眠 ， 一旦价 格回升 ， 这 些矿 山 复产速度 远高于2015-2016 开发期 。 库 存和供 应 高弹性下 ， 锂 盐和上 游锂 矿价 格将无法 重演 2016-2018 的疯狂 行 情。 伴随需 求端 恢复， 长期锂 盐和上 有锂 矿 价格或将 回归正 常利润 水 平， 企 业资源 稳定性 、 锂 盐技术和 产业链 深度重 要 性 凸显。关注 国内 锂 矿锂 盐 个股： 赣 锋锂业 、 雅化 集 团、 威华 股份、 永兴材 料 、 天齐锂业 等 。 风险提示 ： 锂盐需求复苏不确定 ，海外疫情反复 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 2/27 正文目录 一、锂： 长期需 求高速 增长 ，供应端 迎来周 期性洗 牌 . 二、全球 锂矿分 布概况 ：总 储量丰富 ，智利 、澳大 利 亚 资源总和 占比近 . 三、盐湖 提锂： 南美 锂三 角 和中国盐 湖 . 盐湖 资源评 价和主 要工 艺 . 南美 锂 三角 ：天 然提 锂盆地， 基础设 施和地 区政 策阻碍扩 产速度 . 智利 盐湖 . 阿 根廷 盐湖 . 阿 根廷 盐湖 . 阿 根廷 盐湖 . 美国 地 下卤水 . 中国盐 湖 . 四、矿石 提锂： 依赖澳 洲锂 辉石矿， 中国矿 山少量 补充 . 澳洲 锂矿： 一家供应 占比 ，中 小矿 山 年以来 暂时退 出 . 锂辉 石矿 山 . 澳 洲中小 矿山. 国内 锂矿山 四川 地区整 体复产， 有望从 年开 始释放增 量 . 五、锂供 应展望 ：供应 高弹 性抑制价 格高度 ，行业 长期 回归均衡 利润 . 风险提示 . 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 3/27 图表目 录 图 1 ： 锂产业链 上下游 . 图 2 ： 碳酸锂价 格波动 （2010-2020.7 ） . 图 3 ： 全球锂消 费结构 （2019） . 图 4 ： 电池领域 锂消费 量占比 （2010-2019 ） . 图 5 ： 锂矿 2015 年投资周期回升 （2014-2019 ） . 图 6 ： 17 年产量释放，19 年过剩 （2010-2019 ） . 图 7 ： 全球锂资 源储量 变化（2010-2019 ） . 图 8 ： 全球锂资 源供应 形态（2019） . 图 9 ： 全球锂矿 产能分 布 . 图 10： 全球锂矿 储量分 国别变 化（1996-2019 ） . 图 11： 全球锂资 源储量 分国别 （2019 ） . 图 12： 全球锂盐 产量 分 企业（2019） . 图 13： 全球部分 盐湖指 标 . 图 14： 盐湖提锂 工艺对 比 . 图 15： 南美 “锂 三角 ” 分布. 图 16： SQM - SALAR DE ATACAMA 盐湖 . 图 17： SQM 锂盐产品扩张路径 . 图 18： 雅宝锂盐 产品扩 张路径 . 图 19： LIVENT 锂盐产品扩张路 径 . 图 20： OROCOBRE - SALAR DE OLAROZ 盐湖 . 图 21： OROCOBRE 锂盐产品扩张 路径 . 图 22： 雅宝 - 盐湖 . 图 23： 中国主要 锂盐湖 分布. 图 24： 中国主要 盐湖锂 盐产能 及扩 产计划 . 图 25： 全球锂辉 石资源 分布. 图 26： 天齐锂业 锂矿和 锂盐产 能分 布 . 图 27： GREENBUSH 锂矿石扩张路径 . 图 28： 澳洲主要 锂矿产 能现状 . 图 29： 全球锂盐 供应预 估（2019） . 图 30： 全球锂精 矿库存（2016-2020Q1 ） . 图 31： 全球碳酸 锂成本 曲线. 图 32： 全球锂矿 石成本 曲线. 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 4/27 一、 锂： 长 期 需 求 高速 增 长 ， 供 应 端迎 来 周期性洗牌 锂是自然界最轻的金属元素，被誉为“ 世 纪的能源金属” ，广泛应用于电 池、玻璃陶瓷、润滑脂、空气处理、医药、核聚变和航空航天等领域。 移动 式电动工具、便携式电子设 备，尤其是电动汽车 的普及促使全球对 锂储能需 求爆发式增资 。根据 统计，锂下游消费中， 年电池需 求占比 不 到 ， 年这一 比例已经超过 。 年开始， 以中国为主的新能源汽车 产量进入双位数高速增长期 。碳酸锂 价格 年 仅有 万元 吨， 年 大幅飚 涨至 万元 吨且 持续 至 年年中。需求激增刺激上游开采热情， 年，全球锂矿和锂 盐投资 大幅扩张，并于 年持续释放 产量。 年，锂盐 供应开始 过剩，锂盐价格由 万元 吨跌回至 万元 吨。 中国新能源汽车扩张暂缓 ，叠加 年新冠 疫情爆发， 将 年全 球锂需求短暂下调至负增长。但长期来看，全球新能源浪潮下，预计 年全球锂需求会增长至 万吨 ，年 均复合增长率为 。 年持续跌价后， 锂矿和锂盐价格 已经跌破部分高位成本线 ，部分高成本 矿山已经停产或下调产量计划 。 疫情冲 击下，原本处于成本线左端的优 势矿山也加入暂停扩产行列。 新能源行业长期需求确定性回升， 价格周期性 波动叠加疫情冲击促发 供应端新一轮洗牌。本文对上游锂矿、锂盐再度梳 理，并根据公司公告动 态评估各主要锂矿项目，以跟踪锂盐行业供需 边际变 化。 图 1 ： 锂产业链上下游 资料来源 ：CNKI 、 川财 证券研 究 所 新 能 源 医 药 新 材 料 基础锂产品川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 5/27 图 2 ： 碳酸锂价格波动（2010-2020.7 ） 资料来源 ：Wind 、川财 证券研 究所 图 3： 全球锂消费结构（2019 ） 图 4 ： 电池领域锂消费量占比（2010-2019 ） 资料来源 ：Roskill ， 川财 证券研 究 所 ； 资料 来源：Roskill ， 川财证 券研 究所 ； 图 5： 锂矿2015 年投资周期回升 （2014-2019 ） 图 6 ： 17 年产量 释放，19 年过剩 （2010-2019） 资料 来源 ： 雅宝 、SQM 、Livent 、Orocobre 、天齐锂 业年报 ，川资料 来源：Roskill 、Wind ，川 财 证券研究 所 ；单 位：万 吨 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 2014年，中国免征新能源 汽车购置税 2015年，需求首次双位数 增长，锂矿投资开始增加 2017年，需求增速35%，锂矿新 增产能释放 2018年，需求持平，锂矿新增产 能释放，供应转为宽松 2020年，疫情叠加部分产能亏损， 暂停扩产+减产 2019年，中国新能 源车开始退坡 电池 56% 陶瓷 10% 玻璃-陶瓷 9% 润滑油 6% 制药和聚合物 4% 铝冶炼 3% 玻璃-陶瓷 3% 空调 2% 其他 7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E “四湖一矿”资本支出滞后2年 全球锂矿产量（右） 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 6/27 财证券研 究所 ； 二、 全 球 锂 矿 分 布 概况 ： 总 储 量 丰 富， 智 利 、 澳 大 利亚 资 源 总和占比近 70% 中国新能源汽车产量激增带动 年以来的 全球锂矿投资扩张。 据美国地 质调查局（ ）统 计， 年全球锂金属储量约为 万吨 （按照 吨金属锂等于 吨 碳酸锂折算，折合碳酸锂当量 为 万 吨） ， 约为 年的 倍。 产业链上，锂最上游为锂矿开采，然后加工成碳酸 锂和氢氧化锂等锂盐产 品，由下游电池厂 整合供货，最终在新能源车等行业应用。 上游锂矿资源的 开采与锂原材料的生产是 锂行业和新能源产业 的基础。锂上游矿产资源主要 来自“硬岩” 岩石（锂辉石、透锂长石、锂云母 等）和卤水（盐湖卤水、地 下卤水等）提取 。初期全球锂矿以矿石资源为主，随着智利几大盐湖在 年开始大力开发， 目前卤水型锂矿已经 占据了全球经济可采储量的 以 上。 图 7： 全球锂资源储量变化（2010-2019 ） 图 8 ： 全球锂资源供应 形态 （2019 ） 资料来源 ：USGS ，川 财证券 研究 所 ；单位 ：万吨 资料 来源 ：USGS ， 川财 证券研 究 所 ；单位 ：% 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 澳洲锂精矿 57% 南美四大盐湖 29% 中国 盐湖 9% 中国锂矿 5%川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 7/27 图 9 ： 全球锂矿产能分布 资料来源 ：CNKI 、 川财 证券研 究 所 图 10 ： 全球锂矿储量分国别变化（1996-2019 ） 资料来源 ：USGS 、川 财证券 研究 所 分国家看，全球锂资源主要分布在智利、澳大利亚、阿根廷、中国等，四国 锂资源占比超过 。其中，智利锂资源占到全球总资源 以 上，主要为 盐湖锂资源；澳大利亚锂资源占全球总资源 ，全球 锂矿 石产自澳 大利亚。阿根廷占全球锂资源排名第三， 年占比 ，中国锂 资源占 比约 。中国是目前世界上 最大的锂消费国， 占 年全球 消费量的 ，中国锂盐生产大 量依靠上游锂矿石资源进口。 1996 2003 2008 2010 2013 2016 2017 2018 2019 智利 130 300 300 750 750 750 750 800 860 阿根廷 - - - 80 85 200 200 200 170 澳大利亚 37 16 16 58 100 150 270 270 280 中国 54 54 54 54 350 320 320 100 100 葡萄牙 - - - - 4.6 6 6 6 6 巴西 - - 19 19 4.6 4.8 4.8 5.4 9.5 美国 34 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 3.5 6.3 津巴布韦 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 总储量（锂金属） 220 410 410 990 1300 1400 1400 1400 1700 总储量（LCE） 1171 2182 2182 5269 6919 7451 7451 7451 9047川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 8/27 分企业看，全球主要的锂资源 集中度非常高， 由美国雅保（ ） 、 美国富美 实公司（ 旗下 ）和澳大利亚泰利 森 （天齐锂业占股 ，雅宝占 股 ） 、智利 矿业化 工 （天齐锂业占股 ）四家垄断， 四家合计约 占全球 的锂上游 资源。下文中，我们分别介绍全球盐湖提锂和锂矿石主 要产区和相应矿商，并梳理疫情对全球锂盐供应的影响。 图 11 ： 全球锂资源储量分国别（2019 ） 图 12 ： 全球锂盐产量分企业 （2019 ） 资料来源 ：USGS ，川 财证券 研究 所 ；单位 ：% 资料 来源：Roskill ， 川财证 券研 究所 ；单 位：% 三、 盐湖提锂： 南 美“ 锂 三 角 ” 和 中国 盐 湖 3.1 盐湖资源评价和主要 工艺 上世纪 年代时，全 球锂矿资源 以矿石为主。随着 世纪 年代 ，南美 盐湖开发并实现技术突破，卤水提锂以其工艺简单、成本低廉优势市占率持 续提高。根据 统计，目前全球 锂矿资源中， 来自卤水中 。全球盐 湖提锂主要分布在南美“锂三角” 、中国盐湖和美国地下卤水。 盐湖中，除锂元素外，还包含钠、钾、镁、钙等多种元素。卤水提锂技术的 难易程度取决于卤水中锂离子的浓度，以及伴生元素分离的复杂性。 由于镁 离子对锂的分离工艺影响 较大，原始盐湖卤水中 锂离子浓度、镁 锂浓度比成 为判断卤水提取碳酸锂卤水锂资源经济价值的一个重要指标。 另外，初步提 取的卤水一般无法直接运输，需就地加工成碳酸锂等初级锂盐产品，因此， 矿区周边的基础建设条件也是影响卤水资源的另一因素。 全球来看，智利、阿根廷和玻利维亚地区的“锂三角”盐湖锂浓度较高，镁 锂比例低，但基础设施较为匮乏 ；美国银峰盐湖锂浓度一般，镁 锂比例低， 基础设施完备 ；中国除西藏扎布那盐湖 锂浓度较高，镁 锂比例低外 ，其他主 智利 51% 澳大利亚 16% 阿根廷 10% 中国 6% 其他 17% 雅宝 23% SQM 12% 天齐锂业 12% 赣锋锂业 14% Livent 11% Orocobre 3% 其他 25%川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 9/27 要盐湖镁 锂比例均 非常高，分离难度大 ，且基础设施偏弱。 图 13 ： 全球部分盐湖指标 资料来源 ：CNKI 、 川财 证券研 究 所 根据雅宝统计， 年，全球锂矿中 来源于卤水资源，即 万吨。 其中，雅宝、 、 和 产量 分别占比 、 、 和 ，其他企业卤水 产量仅有 万吨，占 比 。其中，仅有 南美锂三角 地区锂矿以氢氧化锂形式流入下游，大部分中间成品均为碳酸锂。 据盐湖卤水赋存形式的不同， 目前已经工业化 或有前景的卤水提锂技术主要 包括沉淀法、 煅烧浸取、太阳池结晶法 、吸附法、萃取法和电分离膜法。 沉 淀法是利用化学沉淀反应，将所需要分离的组分转化为难溶物，以沉淀形式 从溶液中分离出来。 该工艺简单且成熟，主要适用于低 比且锂含量较 高的卤水，例如目前 的 盐湖 即采用该方法。对于高 比卤水，也可使用该方法，但消耗大量的沉淀剂，工艺过程不经济。 吸附法是利用对锂离子有较高选择性的材料来捕获锂离子，再使用一定溶剂 将锂离子解吸下来，达到锂离子与其他杂质离子分离的目的。铝盐吸附剂已 成功应用于工业化生产，美国的 公司和 我国 的青海蓝科锂业均使用 此 方法。 Salt lake Country Resource 10-4/t Li+/% Mg/Li Atacama Chile 630 0.15 6.4 Uyuni Bolivia - 0.05 8 Hombre Mureto Argentina 80 0.062 1.37 SilverPeak America 30 0.023 1.43 Rincon Argentina 110 0.033 8.61 West Taijinar China 40 0.021 61 East Taijinar China 10 0.085 35.2 Qarhan China - 0.0013 1825 Yiliping China 16 0.022 91 Zabuye China 40 0.153 0.01川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 10/27 图 14 ： 盐湖提锂工艺对比 资料来源 ：CNKI 、 川财 证券研 究 所 3.2 南美“锂三角” ： 天然 提锂盆地，基础设 施和 地区 政策 阻碍 扩 产速度 全球约有一半 的锂资源储量集中南美洲的“锂三角” 。该地区横跨智利、阿根 廷和玻利维亚三国， 由高海拔湖泊以及亮白色的盐沼构成 。 “锂三角”地区是 一个封闭的内陆盆地，气候干燥、多风、少雨、蒸发量大，非常适合建造太 阳蒸发池。盐湖卤水中锂直接为可溶态的锂化合物，通过晾晒、蒸发浓缩可 直接分离出高浓度卤水，再由工厂提纯生产碳酸锂，加工工艺简单，能源消 耗以太阳能为主 。 “锂三角”地区分布有 个盐湖，盐湖总 面积约 万平方千 米，目前 只有阿根廷的翁布雷穆埃尔托 、林孔 、高查理 奥 拉罗斯 和智利的阿塔卡马 等 个盐湖锂 资源得到开发 另有 个盐湖处于勘探阶段、 个盐湖处于初级勘 查阶段。 现有成熟盐湖主要集中在智利和阿根廷。 玻利维亚尽管拥有世界上最大的乌 尤尼盐湖，但由于其 政治环境不稳定，近年来锂盐项目刚开始开发，投产时 间不确定。 工艺 优点 缺点 现有采用盐湖 沉淀法 工艺简单，适用范围广 适合 Mg/Li比低的盐湖提锂，当伴生离子浓度 高时，沉淀剂的消耗量较大且锂回收率较低 智利Salar de Atacama 盐湖 煅烧浸取 工艺简单 适合 Mg/Li比低，产生大量氯化氢气体，污染 环境，能耗较高 中国青海西台吉乃尔盐湖卤水 太阳池结晶法 利用太阳能，直接获得碳酸锂 仅适用碳酸盐型盐湖卤水提锂，不能用于氯化 物和硫酸亚镁型盐湖提锂。 中国扎布耶盐湖 吸附法 技术工艺简单，回收率高 吸附剂的溶损率较大，耗水耗能严重 Livent的Hombre Muerto 盐湖和中国青海蓝科锂 业的察尔汗盐湖 萃取法 提取效率高和原材料消耗少 工艺对设备耐腐蚀性要求较高，残留萃取剂对 盐湖老卤镁资源的后续加工带来风险 未工业化 电分离膜法 成本低，无需添加化学药剂，能耗低 膜污染，需要更换交换膜 前景好，但未工业化