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证 券 研 究 报 告 社会服务 关注 指标 生 、自 主 招生 改 革 2020 年08 月05 日 “ 细观升学” 系列研 究 之深圳中考篇 公司具备证券投资咨 询业 务资格 行业 数据 教育（可比口径） 2020Q1 整体收入增速 -30% 整体利润增速 -127.44% 综合毛利率 34.62% 综合净利率 -2.31% 行业 ROE -3.71% 平均市盈率（倍） 112.18 平均市净率（倍） 18.06 资产负 债率 53.15% 数据来 源：Wind 资讯 请 务必阅读 文后重 要声明 及免责 条款 行业评 级： 无评级 分 析师 ：顾静 执业证书号： S1030510120007 电话 ：0755-83199599 邮箱：gujingcsco WIND 教育 服务 行业 与沪 深300 指 数的 表现 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 沪深300 教 育 指 数 核心观点 1) 深圳普高教育资源缺 乏， 录取率不容乐观。2020 年 深圳中 考 人数 为9.3 万， 估 算公 办 普高录 取率 下 降 1pct 至44% ， 为近 年来最 低水 平 。 未 来深 圳 普高项 目建 设上 仍然 存在 “落 地难 ” 问题， 即使 规划 的项 目全 部落地 ，2025 年， 深圳 普 高录取 率 也依旧 远低 于其 他一 线城 市水平 。 2) 深圳普高公办和民办 教学 质量分化， 优质公办 普高 录取率更 低。2019 年， 深圳 “十 大 ”高中 重本 录取 率均 值 为86.18% ， 其他 32 家 公办 普高 重本 录 取率均 值为 30.86% ， 而 深 圳排名 前三的 民办 普高 重本 录取 率均值 仅为 9.53% 。2019 年，深 圳 普通高 中“ 四大 ” 、 “ 八大 ” ，录取 率分 别 为 3.78% ，7.97% 。 3) 深圳中考攻略 一 ： 关注优 质指标生名额。1 ） 深圳普 高优质指 标生最多可优惠 15 分。 高中 指标 生 录 取从 高分 至低 分录取 ， 但不低 于该 学校 普通 生录 取线 15 分；2）2020 年指 标生： 分 配比例为 50%,名额同比增 长18.4%。2020 年， 参加 指标生 分 配的优 质高 中学 校 为 51 所 ， 合 计19849 个指 标生 名 额， 同比 增长 18.4% ；3） “十大”普高 指标生 侧重招收 AC 类 考生。 4) 深圳中考攻略 二 ： 关注公 办普高一类自主招生 。1） 招生计划 人数： 同比增长 246.3%。2020 年 ， 深 圳市 自主 招生 计 划招生 1385 人， 同 比增 长 246.3% ， 招生 占比 为 3.4% 。2）中 考分数 控制线： 预计低于公办普 高中考录取线均值 20 分左右 。 2020 年 15 所公 办普 高一 类自 主招生 中考 成绩 分数 控制 线均低 于 2019 年中 考录 取分 数线 ， 均值 为21 分。3）自招考 核环节： 易拉开分差， 需重视。 我 们 认为 ， 按 照 2020 年的 中考 成绩分 数控制 线， 深圳 “四 大普 高”一 类自 招录 取的 考生 之间， 依 靠中考 分数 拉开 的分 差最 多 5 分， 大部 分的 分差 都 是由自 招 考核成 绩所 拉开 的。 5) 深圳中考攻略 三 ： 关注公 办普高二类自主招生 。2020 年 ， 深 圳普高 二类 自主 招生 计划 人数 为1434 人 ， 招 生占 比 为3.5% 。 从项目 类别 来看 ，舞 蹈音 乐、体 育、 美术 类自 主招 生计划 人 数占比 分别 为 37.8% 、 31.7% 、30.5% 。 中 考成 绩控 制分 数线 分 别低 于2019 年AC 类 录取 线35-86 分、35-108 分、 35-82 分。 6) 投资策略： 建议 关注思考 乐教育 （1769.HK ） 。 在 深圳 教育 资 源紧缺 背景 下， 大量 无法 基于永 久居 住权 在小 、 初 阶段参 与 优质学 校分 配 的 外来 家庭 ，在申 请入读 优 质普 高阶段 竞争 将 更加激烈 。 深圳 K12 阶 段 的参培 率， 人均 培 训 费用 将继续 高 于一线 城市 平均 水平 。根 据弗若 斯特 沙利 文数 据，2018 年， 深圳市 K12 课 外市 场规 模 为 164 亿元 ，预 计 2023 将达到 306 亿元，2018-2023 年复 合增长 率为 11% ， 高于 全 国10% 的 平均增 速 。建 议关 注： 思 考乐教 育 （1769.HK）， 公 司在深圳 的公司在深圳地区学 习中 心最多。 近年来， 公司 业绩 高增长 ， 未来将受益粤港澳大 湾区 校区拓展。 7) 风险提示。 宏 观经 济波 动 风险 、 市场 竞争 风险 。
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