国际视角下的眼科行业投资策略：黄金赛道，中国崛起.pdf

1国际视角下的眼科行业投资策略：黄金赛道，中国崛起证券研究报告 研究报告 医药行业证券分析师 ：朱国广执业证书编号： S0600520070004联系邮箱： zhuggdwzq证券分析师 ：全铭执业证书编号： S0600517010002联系邮箱： quanmdwzq2020年 8月 24日2核心观点 眼科黄金赛道，中国将迎来快速发展。 全球医疗器械行业中，前五大领域分别为体外诊断（13%）、心血管（ 12%）、医学影像（ 10%）、骨科（ 9%）和眼科（ 7%），眼科跻身前五榜单。中国医疗器械行业中，前五大领域分别为医用医疗设备（ 39%）、家用医疗设备（ 18%）、低值耗材（ 12%）、体外诊断（ 11%）和血管介入（ 7%），眼科目前占比仅为 1%。一方面，中国医疗消费水平逐步提升；另一方面，飞秒手术、视光服务、角膜塑形镜、人工晶体、玻璃体等新术式不断发展。未来中国眼科黄金赛道有望迎来快速的发展。 国际视角：海外眼科公司成长之路。 复盘 Allergan、 Alcon、 Staar surgical等海外眼科优质公司成长之路，我们发现大品种主要出现在植入性产品、干眼症治疗用药、屈光手术耗材等领域。 由于眼科赛道的优质成长性，国际上给予眼科标的较高的估值。 2020年 Abbvie以 630亿美元收购 Allergan，对应 PS（ 2019）为 3.9倍； Alcon目前市值 288亿美金，对应 PE（ 2019）为43.9倍； Staar surgical目前市值 22亿美金，对应 PE（ 2019）为 157倍。我们认为国内眼科公司有望迎来一轮估值重构的机会。 国内现状：眼科国产药品与器械进口替代空间大 。 2019年我国眼科市场总体规模达 1700亿元， 其中眼科医疗市场 1240亿 ， 占比 73%；眼科器械市场 267亿 ， 占比 16%；眼科用药市场 193亿 ， 占比 11%。 从增速上看 ， 眼科器械市场复合增速最快 ， 达到 19.45%；眼科医疗市场次之， 复合增速达到 15.3%；受到 抗炎 /抗感染药物增速下降的影响 ， 眼科用药市场复合增速较慢为 8%， 但抗 VEGF和干眼症用药增速仍然较快 。 目前国产眼科器械和药品均处于初级阶段 ， 仍然以进口产品为主 ， 眼科国产替代大有可为 。 重点关注眼科医疗器械 、 眼科医疗服务 、 眼科用药等细分领域龙头 。 投资策略： 黄金赛道 ， 中国崛起 ！ 重点关注眼科医疗器械 、 眼科医疗服务 、 眼科用药等细分领域龙头 。 重点推荐眼科医疗器械耗材龙头 ， 如昊海生科 、 欧普康视 ， 建议关注爱博医疗等；建议关注眼科医疗服务龙头 ， 如爱尔眼科；建议关注眼科用药龙头 ， 如兴齐眼药 、 康弘药业等 。3目录证券研究报告 研究报告 医药行业一、眼科黄金赛道，中国将迎来快速发展二、国际视角：海外眼科公司成长之路三、中国现状：眼科国产器械与药品进口替代空间大四、投资策略及标的五、风险提示4一、眼科黄金赛道，中国将迎来快速发展5 眼科定义：眼病专科 眼科的全称是 “ 眼病 专科 ” ，是 指 研究发生在视觉系统，包括 眼球 及与其相关联的组织有关疾病的学科。 眼科疾病分为致盲类眼病和非致盲类眼病。 致盲类疾病主要包括白内障、青光眼、眼底相关疾病等；非致盲类眼科疾病主要包括屈光不正（近视、远视、散光、老花等）、干眼症等。 世界卫生组织研究报告指出，全球近视人数约有 26 亿，其他眼疾患者约有 22 亿。其中有不少的患者都是因白内障、青光眼、未经矫正的屈光不正等疾病致盲，致盲原因中白内障占 39%、未经矫正的屈光不正占 18%、青光眼占 10%，这三种疾病已经成为全世界致盲和视力障碍的主要原因。1.1 眼科定义：眼病专科屈光不正 ,44.19%白内障 , 32.52%其他 , 13.74%老年性黄斑变性 , 3.52%青光眼 , 2.08%角膜混浊 , 1.97%沙眼 , 1.38% 糖尿病性视网膜病变 , 0.60%我国各因素视力损伤占比资料来源： WHO 世界视力报告 ，东吴 证券 研究所 资料来源 ：懂医行数据库， 东吴证券研究所全球各因素视力损伤占比近视 , 53.94%老花眼 , 37.34%老年性黄斑病变 , 4.07%糖尿病性视网膜病变 , 3.03%青光眼 , 1.58%沙眼 , 0.05%6 眼科市场：医疗市场 +器械市场 +药品市场 眼科医疗市场包括眼病诊疗、激光近视手术和医学视光三大板块 ； 眼科器械市场 包括眼外科和视力保健两大领域； 眼科用药市场 目前主要集中在眼底血管病、抗感染和抗炎三大领域 。 根据 中国医疗器械行业发展报告 、 Frost & Sullivan， 2019年我国眼科市场总体规模达 1700亿元，其中眼科医疗市场 1240亿，占比 73%；眼科器械市场 267亿，占比 16%；眼科用药市场 193亿，占比 11%。1.1眼科市场：医疗市场 +器械市场 +药品市场2019年我国 眼科细分市场规模（亿元）资料来源： 中国医疗器械行业发展报告 ， Frost & Sullivan， 东吴 证券 研究所眼科医疗市场 , 1240, 73%眼科器械市场 , 267, 16%眼科用药市场 , 193, 11%眼科市场主要分类医疗市场器械市场用药市场眼病诊疗激光近视手术医学视光眼外科视力保健眼底血管病抗感染抗炎资料来源： 东吴 证券 研究所整理7 眼科医疗市场：包括眼病诊疗 、 激光近视手术 、 医学视光三大板块 根据 Frost & Sullivan的数据 ， 2013-2018 年 ， 我国眼科医疗市场规模从 545亿元增长至 1083亿元 ， 年复合增长率达 15.3%， 2019年市场规模预计达到 1240亿元 ， 其中公立医疗机构市场规模约 1000亿元 ， 私立医疗机构市场规模约 240亿元 。 据卫计委数据 ， 2011-2018年 ， 我国眼科医院诊疗人次从 1277万增长至 2932万 ， 年复合增长率约 10.9%；我国眼科医院入院人次 从 56.9万增长至 210.2万 ， 年复合增长率约 17.7%。 随着眼科疾病患病率提升 ， 患者健康意识加强及医疗支付水平提高 ， 预计我国眼科医疗市场规模仍将持续快速扩张 。1.2眼科医疗市场：包括眼病诊疗、激光近视手术、医学视光三大板块资料来源：前沿产业研究院， Frost & Sullivan， 东吴 证券 研究所2013-2019年我国 眼科医疗市场规模（亿元）465 540 614 686 775 882 1,000 80.0 97.0 116.0 141.0 167.0 201.0 240.0 0%5%10%15%20%25%0200400600800100012002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E公立 民营 公立年增长率 民营年增长率2011-2018年眼科医院诊疗及入院人次资料来源：国家卫计委 ，东吴 证券 研究所1,277 1,447 1,672 1,849 2,069 2,324 2,635 2,932 57 67 82 99 128 149 176 2100%5%10%15%20%25%30%35%05001000150020002500300035002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018眼科医院诊疗人次 (万人 ) 眼科医院入院人次 (万人 )入院人次增长率 诊疗人次增长率8 眼科器械市场：包括眼外科、视力保健两大领域 眼科器械市场持续增长： 眼外科包括各类眼外科手术 （ 白内障手术 、 玻璃体视网膜手术 、 青光眼手术 、 屈光手术等 ） 的产品 、 耗材和设备 ， 视力保健包括隐形眼镜和各类滴眼液 。 根据 中国医疗器械行业发展报告 ， 我国眼科器械市场规模从 2014年的 111亿元增长至 2019年的 267亿元 ， 复合增速高达 19.45%， 预计 2021年将达 376亿元 。 从细分产品销售市场份额看： 2017年 ， 我国角膜接触镜占据眼科医疗医疗器械整体市场规模的比重为21.6%， 同比增长 22.1%；人工晶体市场规模占比 17.4%， 同比增长 26.2%， 增速最快；其他眼科医疗器械市场规模占比为 61%。2017年我国 眼科医疗器械细分市场规模占比角膜塑形镜 , 21.6%人工晶体 , 17.4%其他 , 61.0%资料来源：中国医药报， 东吴 证券 研究所2014-2021E我国眼科器械市场规模及增长率（亿元）资料来源： 中国医疗器械行业发展报告 ， 东吴 证券 研究所111 133 160 190 226 267 317 376 19.8%20.3%18.8%18.9%18.1%18.7% 18.6%18%19%19%20%20%21%0501001502002503003504002014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E眼科医疗器材市场规模 同比增速1.2眼科器械市场：包括眼外科、视力保健两大领域9 眼科用药市场：聚焦 眼底血管病 +抗感染 +抗炎三大领域 国内眼科用药市场规模 超过 百亿 美元 。根据 Frost & Sullivan的数据 ，我国眼科用药市场规模从 2015年的21亿 美元 上升至 2019 年的 28亿 美 元 （约 193亿元人民币） ， 年 复合增长率 8%；预计 2030年将增长至 169亿美元。 从 药物细分领域来看 ，眼科药物主要用于眼底血管病、抗感染、抗炎三大领域，主要类型 包括 眼用抗感染药、人工泪液和眼润滑剂、眼部抗新生血管药物、缩瞳药和抗青光眼用药和其他眼科用药。 2019年我国重点城市公立医院眼科用药品类前十名 中，雷珠单抗注射液、玻璃酸钠滴眼液、康柏西普眼用注射液销售额均超过 10亿元； 用于治疗湿性黄斑病变的康柏西普增速最快，增长率高达 32.6%。2015-2030年中国眼科用药市场规模及增长率资料来源： 欧康维视生物招股说明书 ， Frost & Sullivan， 东吴 证券 研究所2019年中国公立医疗机构终端眼科用药 TOP10资料来源：米内网 ，东吴 证券 研究所12.5 12.1 11.8 7.5 5.6 3.9 3.1 2.6 2.6 2.2 21.7%10.5%32.6%20.3%9.2%24.7%-4.1%23.7%0.6%6.1%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02468101214销售额（亿元） 增长率1.2 眼科用药市场：聚焦眼底血管病 +抗感染 +抗炎三大领域21 23 24 27 2832 3743 505970841021231451690%5%10%15%20%25%020406080100120140160180眼科用药市场规模（亿美元） 年增长率10 眼科治疗渗透率提升，非公立眼科医院发挥重要作用 眼科治疗渗透率有望加快提升 。 我国眼科疾病患者群体庞大 ， 根据国际防盲协会研究估计 ， 2020年中国患白内障人群 （ 45-89 岁 ） 预计达 1.32亿人 。 根据 国民健康视觉报告 ， 预期到 2020年我国近视人口将达 7亿人 。 但 过去眼科市场受到忽视：一方面 ， 患者对于眼科疾病的认知不足 ， 治疗 需求不强 。 另一方面 ， 眼科属于高精尖学科 ， 国产企业技术 薄弱 ， 治疗可及性受限 。 但随着患者诊断意识加强 、 医疗保健消费升级 ， 以及眼科技术升级优化 、 国产替代加速 ， 预计眼科疾病的治疗渗透率有望加快提升 。 非公立眼科专科医院在各类专科医院数量中 ， 位居第二 。 2011-2018年之间 ， 中国眼科专科医院的数量从 288家增长到 761家 ， 复合增长率为 14.89%。 其中公立眼科医院的数量始终在 50-60之间波动 ， 而非公立医院的数量在七年间实现了较快增长 ， 复合增长率高达 17.09%。 根据 2019中国卫生健康统计年鉴 ， 2018年我国眼科医院收入在各类专科医院中排名第六 。非公立眼科医院快速增加 ， 在推动眼科医疗市场发展中发挥着举足轻重的作用 ， 在行业需求旺盛和政策鼓励社会办医的驱动下迎来快速发展 。资料来源： 2019中国卫生健康统计年鉴，东吴 证券 研究所2018年各专科医院公立与非公立数量1.3 中国眼科行业有望迎来快速发展2011-2018年中国公立和非公立眼科医院数量资料来源： 2011-2019中国卫生健康统计年鉴 ，东吴证券研究所1625297619 13 1 59 5768516534 29 27 17 441523 062470999 80 778 137487264521582 0 3610485503980100200300400500600700800口腔医院 眼科医院耳鼻喉科医院肿瘤医院心血管病医院胸科医院血液病医院妇产（科）医院儿童医院精神病医院 传染病医院 皮肤病医院 结核病医院 麻风病医院 职业病医院骨科医院 康复医院整形外科医院美容医院公立（家） 非公立（家）235 271 313 347 397 485 590 709 53 55 58 56 58 52 51 52 01002003004005006007008002011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年非公立（家） 公立（家）