国内资产管理公司研究系列之一：交银施罗德基金：以业绩为驱动力的银行系金牛基金公司.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 17 日 金融工程 交银施罗德 基金： 以业绩为驱动力的银行系金牛基金公司 国内 资产管理 公司研究系列之一 金融工程深度 交银 施罗德 基金：以业绩为驱动力的银行系金牛基金公司 交银基金 成立于 2005 年 8 月 4 日，在 15 年时间 内 公募资产管理规模由 2005 年 年底 的 25 亿元增长至 2020 年二季度 末 的 3054 亿元， 公募 资管规模 排名 20，非货币理财资管规模排名 14；专户资产管理规模 1483 亿元排名第 7。 2015 年之后交银基金旗下公募产品 快速 规模增长 ，主要来自于： 1）交银旗下宝宝类货币产品的推出 ； 2） 主动权益基金的快速发展 ； 3） 银行等机构对定制型公募债基的需求加大 。 2019 年公司净利润 以及公募管理费收入创下新高，平均 ROE17.40%，成立以来 斩获五次金牛基金管理公司大奖 。 产品布局： 各风险收益特征的产品基本覆盖，主动权益为拳头产品 产品线 基本覆盖了各类收益风险特征的产品 ： 货币理财基金、债券基金、混合配置基金、 FOF 基金、 QDII 基金、均衡权益基金、成长权益基金、行业主题基金、被动指数基金 等 ， 从 近五年的年化收益率与年化波动率，可以看出各类产品的收益风险定位都比较清晰 。 产品布局节奏 ：紧跟市场需求，近两年主动权益基金布局加速 。 投研特色 ： 基金经理注重内部培养，产品的持基体验度好 2019 年交银基金旗下所有公募产品的净利润为 256.75 亿元，创下历史新高 ， 公募 基金经理 共 27 人， 人均管理规模 113.23 亿元 。 主动权益基金 ： 基金经理多为内部培养，注重收益风险比 ， 投资风格 ：偏成长，重选股，低换手，控回撤 。 我们 构造的 内部主动权益基金组合 、重仓股指数均 表现突出 。 FOF 基金 ： 资产配置驱动，主打低风险策略组合 。在 第三方 平台推出的 FOF 组合 形式 丰富， “ 我要稳稳的幸福 ” 与 “ 交银带飞 ” 组合 为旗下特色组合。 绝对收益基金 ： 以绝对收益为目标， 注重业绩回撤， 双基金经理管理 ，为 市场低估的固收 +产品 。 基金销售： 主动权益基金业绩是主要驱动力， FOF 组合与第三方平台的合作模式丰富 新发基金 ： 以主动权益基金为主，与交行、建行、农行、招行合作密切 。 2019 年之后成立的主动权益基金中，首发名单均有交行， 其中 招行托管的产品 最终 均进入比例配售 。 持续营销 ： 业绩口碑为主要驱动力， 2015年之后主动权益基金份额逐步增长 。 第三方 平台 的合作 ： FOF 组合 与且慢、天天基金、蛋卷基金、蚂蚁金服等第三方平台 的合作模式丰富 。 风险提示 ： 本报告数据均来自于历史公开数据 整理分析 ，历史业绩不代表未来，基金未来表现受 宏观经济及重仓行业景气度 影响 。 分析师 刘均伟 (执业证书编号： S0930517040001) 021-52523679 liujunweiebscn 联系人 蒋辛 021-52523860 jiangxinebscn 2020-08-17 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 交银基金：以业绩为驱动力的银行系金牛基金公司 . 5 1.1、 股东背景：中外合资的银行系基金公司，股东结构稳定 . 5 1.2、 发展历程：规模稳定增长，斩获五次金牛基金管理公司大奖 . 6 1.3、 盈利情况： 2019 年公司净利润收入创下新高，平均 ROE17.40% . 8 2、 产品布局：各风险收益特征区间的产品基本覆盖，主动权益为拳头产品 . 10 2.1、 产品线：基本覆盖各类风险收益特征的产品，产品定位清晰 . 11 2.2、 产品布局节奏：紧跟市场需求，近两年主动权益基金布局加速 . 12 3、 投研特色：基金经理注重内部培养，产品的持基体验度好 . 13 3.1、 2019 年公募产品净利润创下新高，基金经理人均管理规模 113.23 亿元 . 14 3.2、 主动权益基金：基金经理多为内部培养，注重收益风险比 . 15 3.3、 FOF 基金：资产配置驱动，主打低风险策略组合 . 24 3.4、 绝对收益基金：被市场低估的固收 +产品 . 28 3.5、 债券基金：根据产品分类面向不同类型的投资者 . 30 4、 基金销售：主动权益基金业绩是主要驱动力， FOF 组合与第三方平台的合作模式丰富 . 32 4.1、 新发基金：以主动权益基金为主，与交行、建行、农行、招行合作密切 . 32 4.2、 持续营销：业绩口碑为主要驱动力， 2015 年之后主动权益基金份额逐步增长 . 34 4.3、 第三方平台： FOF 组合的合作模式丰富 . 35 5、 风险提示 . 38 6、 附录 . 38 2020-08-17 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 目录 图 1：交银基金的股东结构（截至 2020 年 6 月 30 日） . 5 图 2：交银基金的公募产品数量以及规模（亿元） . 7 图 3：交银基金专户产品的月均规模（亿元） . 7 图 4：交银基金公募产品与专户产品的规模排名 . 7 图 5：交银基金的获奖情况 （基金公司的获奖） . 8 图 6：交银基金公募产品的管理费收入（亿元：每年） . 9 图 7：管理规模较大基金公司的 ROE 水平（ 2019 年） . 9 图 8：交银基金旗下公募基金的产品线 . 11 图 9：交银基金旗下公募产品的风险 收益特征 . 12 图 10：交银基金的产品布局节奏 . 13 图 11：交银基金旗下公募产品的净利润（亿元） . 14 图 12：交银基金旗下公募基金经理数量与人均管理规模（每年） . 15 图 13：各类产品的基金经理人数与人均管理规模（亿元） . 15 图 14：各基金公司主动权益基金近 5 年的年化收益率 VS 波动率（规模加权） . 15 图 15：从业年限 VS 加入交银基金时间（主动权益基金经理） . 16 图 16：投资年限 VS 人数（主动权益基金经理） . 16 图 17：交银旗下主动权益基金持仓的板块分布 . 18 图 18：交银旗下主动权益 基金的行业分布（ 2019 年） . 18 图 19：交银主动权益基金每年的换手率（成立满 3 年的） . 18 图 20：四位基金经理的净值线 VS 沪深 300 指数 . 19 图 21：四位基金经理的能力圈雷达图 . 19 图 22：四位基金经理代表产品的收益拆分 . 20 图 23：四位基金经理代表产品 的行业板块收益拆分 . 20 图 24：主动权益基金之间的相关性（近三年收益率） . 21 图 25：交银基金内部主动权益基金组合 . 21 图 26：主动权益基金的聚类结果（近三年收益率） . 21 图 27：重仓股的行业 分布（按照基金实际持有的市值加权 %） . 22 图 28：出现在主动权益基金 2020Q2 重仓股名单的次数排名前 20 的股票 . 23 图 29：交银主动权益基金的重仓股指数 V1（不可复制的策略：上帝视角） . 23 图 30：交银主动权益基金的重仓股指数 V2（可复制的策略：报告期公布之后纳入） . 24 图 31： “我要稳稳的幸福 ”组合净值 VS 沪深 300 指数 . 26 图 32： “我要稳稳的幸福 ”组合资产分布 . 26 图 33：我要稳稳的幸福组合近四期调仓明细以及调仓原因 . 27 图 34： “交银带飞 ”组合净值线 VS 沪深 300 指数 . 28 图 35：交银带飞组合资产分布 . 28 图 36：绝对收益系列的基金经理 . 28 2020-08-17 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 37：交银旗下债券基金的类型与投资者类型 . 30 图 38：交银基金公募产品每年的新发规模（亿元） . 32 图 39： 2019 年之后成立的主动权益基金 VS 首发主要代销行（标红为托管行） . 34 图 40：主动权益基金的存续规模与新发规模（亿元） . 35 图 41：主动权益 基金的存续份额与新发份额（亿份） . 35 表 目录 表 1：银行系基金公司的基本资料 . 6 表 2：交银基金每年的相关财务指标 . 8 表 3：净资产排名前 20 的基金公司（ 2019 年年报） . 9 表 4：公募基金管理规模前二十大的基金公司 . 10 表 5：交银基金旗下主动权 益基金经理的基本信息 . 16 表 6：交银基金旗下主动权益基金的代表作 . 17 表 7：交银养老 2035 三年的权益配置比例设计 . 24 表 8：交银基金公募 FOF 产品的基本信息 . 24 表 9：两只公募 FOF 产品持有的前十大基金（ 2020/6/30） . 25 表 10：交银安享稳健养老一年持有基金的基本信息（ 2019 年年报） . 25 表 11：绝对收益系列基金的基本信息 . 29 表 12：绝对收益系列基金的权益仓位配置比例 . 29 表 13：交银旗下一级债基与二级债基的基本信息 . 30 表 14：交银中长期纯债基金的基本信息 . 31 表 15：交银中长期纯债基金的 投资者结构 . 31 表 16：交银基金首发规模最大的 10 只产品 . 33 表 17：交银基金在不同托管行的产品数量与首发规模（亿元） . 33 表 18： 2019 年以来成立的主动权益基金发行情况 . 34 表 19： 2018 年 7 月以来份额增加较多的主动权益基金 . 35 表 20：交银基金 FOF 组合在第三方平台上线情况 . 36 表 21：交银基金在且慢上线的 FOF 组合 . 36 表 22：且慢上线的交银目标风险系列产品比较 . 37 表 23：交银基金与在天天基金合作推出的 FOF 组合 . 37 表 24：我要稳稳的幸福 VS 我要稳稳的幸福 Pro . 38 表 25：根据中信一级 行业进行板块分类的的标准 . 38 2020-08-17 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 近几年，我国资产 管理 行业呈现快速发展的态势，规模快速增长 ， 创新产品层出不穷。 资产管理公司作为代客理财的机构，在其中占据非常重要的地位 ，本系列 （国内资产管理公司研究系列） 以资产管理公司为 单位 ， 深入研究其发展路径、投资特色、产品布局等，为投资者提供 参考。 交银施罗德基金（以下简称“交银基金”）成立于 2005 年 8 月 4 日， ，在 15 年时间 内 ，公募资产管理规模增长至 2020 年 二季度末的 3054 亿元（ 剔除联接基金 ） ，公募资产管理规模排名 20，非货币理财资管规模排名 14；专户资产管理规模为 1483 亿元，在基金公司中排名第 7。 纵观交银基金的整个发展历程，其规模的快速增长，与旗下产品的优秀业绩 、 产品线的完善 密不可分 。 优秀业绩的背后更多 的 是优秀的基金经理 ，这与交银基金对基金经理的内部培养、投资理念的 统一 有着重要的关系 ； 产品线的完善更多需要市场、投资、产品的配合 ， 更多 是 在适当的时机推出合适产品，满足不同风险承受能力、不同投资需要的投资人 的 需求 。 以下我们将从 交银基金 发展历程 、产品布局、投研特色以及基金销售渠道 等四个方面进行分析。 1、 交银基金： 以业绩 为 驱动力的银行系金牛基金公司 1.1、 股东背景： 中外合资的银行系基金公司 ，股东结构稳定 交银基金自 2005 年成立以来， 一直 维持 现有 的股东结构，从未发生变化 ： 交通银行持股 65%、施罗德投资管理有限公司持股 30%、 中国国际集装箱海运 (集团 )股份有限公司 持股 5%。 具体看股东的情况： 交通银行于 1908 年 在中国 成立， 是中国历史最悠久的银行之一 ， A+H 上市公司 。施罗德于 1804 年在英国 成立 ， 截至 2020年 6 月 30 日， 施罗德集团 在全球范围内为客户管理的资产管理规模总值达6496 亿美元 ； 中集集团 成立 于 1980 年 ， 是世界领先的物流装备和能源装备供应商，也是 A+H 上市公司。 图 1：交银基金的 股东结构 （截至 2020 年 6 月 30 日 ） 资料来源： Wind，光大证券研究所 2020-08-17 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 目前银行系基金公司有 15 家， 其中中外合资企业有 11 家。 交银基金作为第四家成立的银行系基金公司 ， 截至 2020/6/30， 目前已覆盖 股票型基金、混合型基金、债券型基金、 QDII 基金以及 ETF 基金 等 89 只公募产品 ， 公募管理规模为 3053.85 亿元， 在银行系基金公司中排名 第 6。 表 1： 银行系基金公司的基本资料 简称 成立日 法人代表 总经理 公司性质 对应股东银行 银行持股占比 基金产品数量 基金产品规模 （亿元） 招商基金 2002-12-27 刘辉 王小青 中央国有企业 招商银行 55% 165 4056.12 中银基金 2004-08-12 章砚 李道滨 中外合资企业 中国银行 83.5% 124 3903.27 工银瑞信基金 2005-06-21 王海璐 王海璐 中外合资企业 工商银行 80% 155 5791.93 交银施罗德基金 2005-08-04 阮红 谢卫 中外合资企业 交通银行 65% 89 3053.85 建信基金 2005-09-19 孙志晨 张军红 中外合资企业 建设银行 65% 126 4927.75 中欧基金 2006-07-19 窦玉明 刘建平 中外合资企业 意大利意联银行 25% 74 3060.16 浦银安盛基金 2007-08-05 谢伟 郁蓓华 中外合资企业 浦发银行 51% 62 1912.72 农银汇理基金 2008-03-18 许金超 施卫 中外合资企业 农业银行 51.67% 61 2223.72 民生加银基金 2008-11-03 张焕南 李操纲 中外合资企业 民生银行 63.33% 66 1445.25 中加基金 2013-03-27 夏英 宗喆 中外合资企业 北京银行 加拿大丰业银行 44% 28% 44 1033.09 兴业基金 2013-04-17 官恒秋 胡斌 地方国有企业 兴业银行 90% 60 2048.01 鑫元基金 2013-08-29 洪伟 张乐赛 地方国有企业 南京银行 80% 43 370.34 上银基金 2013-08-30 汪明 刘小鹏 地方国有企业 上海银行 80% 20 592.60 永赢基金 2013-11-07 马宇晖 芦特尔 中外合资企业 宁波银行 71.49% 58 1881.47 恒生前海基金 2016-07-01 刘宇 刘宇 中外合资企业 恒生银行 70% 9 14.10 资料来源： wind，光大证券研究所 ；数据截止： 2020/6/30； 注：不含联接基金 1.2、 发展历程： 规模稳定增长， 斩获 五次金牛基金 管理公司 大奖 一、 2015 年之后交银基金旗下公募产品规模 的 快速 增长主要来自于三个方面 2014 年 8 月 8 日 起 ， 公募基金产品的审查由核准制改为注册制 ，产品获批的速度加快， 基金公司也加速产品的上报与发行速度 ， 交银基金也是在2015 年之后产品数量与规模进入增长通道 ， 2015 年以来的公募管理规模CAGR 为 45.46%。 一 是 来自于交银旗下宝宝类货币产品的推出 ，货币基金的规模快速增长，2020Q2 相对 2014Q4 的规模已增长 1039.04 亿元，目前规模合计 1106.14亿元； 二 是交银基金旗下主动权益基金的快速发展 ，目前规模为 1245.73亿元，相对 2014 年年底已经增长 1019.44 亿元。 三 是公募基金产品的税收以及债基杠杆 等 优势， 使得 银行等机构对定制型公募债基的需求加大 ， 2015 年以来交银基金旗下的债券基金规模共增长611.13 亿元，目前规模合计 647.51 亿元。 2020-08-17 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图 2：交银基金的公募产品 数量以及 规模（ 亿元 ） 资料来源： Wind，光大证券研究所 ；数据截止： 2020/6/30 二、 专户业务快速发展， 2019 年以来 专户规模 增长超过 700 亿元 交银基金于 2008 年获得 基金专户理财资格 ，也是 第二批获准开展特定客户资产管理业务 的基金公司之一。 交银基金 的专户规模自 2019 年以来稳定增长， 2020Q2 的月均规模为1483.33 亿元 ， 在基金公司中排名第 7， 而 2018 年 交银基金的专户月均规模还未进入前 20，规模 也 低于排名第 20 名的 768.95 亿元， 因此 2019 年以来交银基金 的 专户 规模已增长超过 700 亿元。 图 3：交银基金 专户产品的 月均 规模（亿元） 图 4： 交银基金公募产品与专户产品的规模