氢氧化锂的大时代.pdf

珍惜有限 创造无限氢氧化锂的大时代证券研究报告 2020/08/25分析师：孙景文登记编号 ： S0950519050001邮箱： sunjingwenwkzq五矿证券研究所 有色金属有色金属行业投资评级 中性珍惜有限 创造无限Contents 目录01030204高镍时代，氢氧化锂的大时代氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建客观审视氢氧化锂的供应壁垒关于氢氧化锂价格体系的几点判断2珍惜有限 创造无限高镍时代 ，氢 氧化锂的大时代3珍惜有限 创造无限图表 1: 2020年 1-6月全球新能源汽车销量以及同比数据，欧洲市场 强劲资料来源 : EV-volumes, 五矿证券研究所测算 资料来源 : Rho Motion, 五矿证券研究所测算一、高镍时代，氢氧化锂的时代1.1 2015-2020年全球新能源汽车终端市场的关键转变 发展新能源汽车产业已成为全球市场确定的趋势 从中国车企独领风骚，到全球领军车企转型发力 从依靠补贴导入，转向由消费驱动、产品驱动 新冠疫情平抑了短期的全球 EV增长曲线，但后疫情时代的增长斜率有望加快43851441411165661222631475601 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 0中国 日本 欧洲 美国 其他2 0 2 0 . 1 - 6 （千辆） 2 0 1 9 . 1 - 6 （千辆）- 42% - 38% +5 7 % - 25% +1 7 %x E V整体 - 20% - 20% - 37% - 24% - 33%图表 2: 疫情后全球新能源汽车的增长或 进一步加速珍惜有限 创造无限图表 3: 海外动力电池需求结构预测，预计增量主要为高镍系资料来源 : 五矿证券研究所测算 资料来源 : 五矿证券研究所测算1.2 2020-2025年欧美新能源车市场引领高镍时代的到来 欧美新能源汽车市场崛起，将引领全球车载动力电池进入高镍三元时代 中国总体是高镍的跟随者 着眼长期，高镍与铁锂并非零和博弈，将满足差异化应用场景的需求一、高镍时代，氢氧化锂的时代0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E海外动力电池需求结构NCA 811 622 532 333 L FP L MO0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国动力电池需求结构NCA 811 622 532 333 L FP L MO图表 4: 中国动力电池需求结构预测，高镍逐步上量、铁锂份额 不可小视珍惜有限 创造无限图 表 5: 越高镍的三元材料越要求较低的烧结温度（摄氏度）资料来源 : 三元材料工艺技术及生产应用 , 五矿证券研究所图 表 6: 采用氢氧化锂作为锂源的正极材料的晶型更为规整资料来源 : 锂源及烧结条件对材料电化学性能影响 , 五矿证券研究所一、高镍时代，氢氧化锂的时代1.3 电池级氢氧化锂是高镍三元材料的必然选择 高镍三元材料要求 700-800 较低的温度烧结（ 5系 900 ），否则影响材料性能 氢氧化锂熔点 471 、碳酸锂熔点 720 ，实践中碳酸锂在约 900 烧结才能带来理想的材料性能 因此，氢氧化锂是 8系以上高镍三元的必然选择，也是 6系、 7系三元的优选锂源65 0 06 0 07 0 08 0 09 0 01 0 0 01 1 0 0NCM111NCM442NCM532NCM622NCM701515NCM811NCM90505碳酸锂作为锂源氢氧化锂作为锂源珍惜有限 创造无限图表 7: 2014-2025年车载动力领域碳酸锂、氢氧化锂的需求结构回顾及展望资料来源 : 各公司公告，五矿证券研究所测算1.4 2021-2022年车载动力领域的氢氧化锂需求或超过碳酸锂 全球氢氧化锂需求增长的核心驱动已完成从锂基润滑脂到锂电池的转移 我们判断， 2019年单水氢氧化锂的全球需求总量约 8万吨 LCE，其中电池领域的需求量达到约 6万吨 预计 2021-2022年，在全球车载动力电池需求中，氢氧化锂有望超越碳酸锂 预计 2025年，考虑产业链备货需求后，全球单水氢氧化锂的需求总量将大幅增长至 42-56万吨区间7一、高镍时代，氢氧化锂的时代-50%0%50%100%150%200%01020304050602014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E动力碳酸锂年需求量 万吨 动力氢氧化锂年需求量 万吨碳酸锂 Y o Y % 氢氧化锂 Y o Y %珍惜有限 创造无限客观审视氢氧化锂的供给侧壁垒8珍惜有限 创造无限图 表 8: 主要工艺壁垒主要在于杂质控制和产品一致性资料来源 : 锂业分会，五矿证券研究所图 表 9: 除了杂质含量，衡量产品品质的重要标准在于一致性资料来源 : 各公司公告，五矿证券研究所二、客观审视氢氧化锂的供给侧壁垒2.1 工艺路径成熟，实战却并不简单 无论盐湖提锂还是矿石提锂，生产氢氧化锂的工艺路径成熟 然而，下游动力客户对于磁物、杂质、粒径以及一致性的高要求使氢氧化锂难以成为标准化的大宗商品 围绕杂质控制以及产品一致性，未来产线的自动化程度也将构成核心竞争力 至少在高镍的导入期，下游对于电池级氢氧化锂的品质要求是苛刻，全球领军车企的供应系统尤其如此901020304050607080901 0 0赣锋锂业 容汇锂业 天齐锂业 A l be ma r l e Li v entppmCa Cl - Fe K Na S O 4 2-金属杂质严格控制磁性杂质（金属铁）弱磁性杂质（铁化合物）弱磁性杂质（铜、锌等）化标杂质严格控制离子态金属杂质（铁、钙、镁离子）化学态非金属杂质（硫、氯等）化合物（水分）产品一致性主含量形貌粒径尺寸珍惜有限 创造无限102.2 微粉和无水，下游材料是外购还是内部处理？ 高镍三元材料厂商为了混料烧结得到更好的材料性能，更加青睐微粉、无水氢氧化锂产品 微粉不仅对磁性不纯物、杂质指标的要求严苛，还要求微粉粒径的一致性，同时需避免碳化、吸潮以及团聚 对于下游高镍，是外购微粉还是由自己来磨细，主要是成本经济性以及工艺路径的决策，日、韩各有不同倾向 至少在高镍的导入期，微粉、无水产能有必要成为未来一线锂盐厂的标准配置资料来源 : 五矿证券研究所图表 10: 未来由谁来建设无水、微粉处理产能二、客观审视氢氧化锂的供给侧壁垒外购在运输过程中是否容易导致品质受损关于环保因素的考虑关于成本经济性的考虑未来客户是否长期需要微粉/无水产品未来客户是否会自己 in house生产微粉 /无水产品产品的认证需要时间周期关于环保因素的考虑关于工艺和品质的考虑 关于工艺和品质的考虑是否认为是关键工艺 /成本控制的一部分材料锂盐厂专业的处理产能资源希望未来对接原料，从而提高产能的壁垒和企业价值