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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业 证券研究报告】 互联网金融行业 数字货币系列报告一：中国 DCEP 架构下的数字货币 核心观点 数字货币基于数字原理，通过特定的算法大量计算产生的网络虚拟货币。 截 至 2020 年 07 月 18 日，全球加密数字货币一共有 5740 种，交易市场23280 个，总市值 1.89 万亿元。官方意义上的数字货币指的是央行的法定数字货币，即中央发行的数字货币，属于央行负债，具有国家信用，与法定货币等值。 中国或将发行政府信用支持的数字货币 在过去的五年，中国人民银行以数字货币研究院为核心，联合数家商业银行，从数字货币方案原型、数字票据等多维度研究了央行数字货币的可行性。之后，央行今年工作会议再次定调要继续稳步推进法定数字货币研发，目 前已经开始多个场景进行试点运营。 央行数字货币具备四大意义 央行数字货币 DC/EP 采取的是双层运营体系。人民银行先把数字货币兑换给银行或者是其他运营机构， 再由这些机构兑换给公众，央行推行数字货币具有四大意义：一是加快人民币国际化 ;二是更加高效 地 影响货币政策；三是实时集采货币流动数据；四是货币追踪助于反洗钱、反恐。 投资建议与投资标的 银行 IT 企业受益于系统改造等需求，建议关注 长亮科技 (300348，未评级 )、宇信科技 (300674，未评级 )、高伟达 (300465，未评级 ) 加密认证龙头企业有望参与数字货币建设 .建议关注 数字认证 (300579，未评级 )、格尔软件 (603232，买入 )。 数字货币支付端升级带来增量需求，建议关注智能卡 企业 恒宝股份(002104，未评级 )、东信和平 (002017，未评级 )、东港股份 (002117，未评级 )； Pos 机 新大陆 (000997，未评级 )、新国都 (300130，未评级 )； ATM 机广电运通 (002152，未评级 )、聚龙股份 (300202，未评级 )； 数字钱包 飞天诚信 (300386，未评级 )、科蓝软件 (300663，未评级 )、四方精创 (300468，未评级 )。 大型第三方支付企业有望 受益于 参与数字货币分发 ，建议关注 海联金汇(002537，未评级 )、拉卡拉 (300773，未评级 ) 风险提示 数字 货币推进进度不及预期 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 互联网金融行业 报告发布日期 2020年 08 月 17 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 zhangying1orientsec 执业证书编号： S0860514090001 证券分析师 张书铭 021-63325888*5152 zhangshumingorientsec 执业证书编号： S0860517080001 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 互联网金融行业深度报告 数字货币系列报告一：中国 DCEP架构下的数字货币 2 目 录 一、什么是数字货币 . 4 二、数字货币在全球 . 5 2.1 数字货币的现况 . 5 2.2 美国为什么反对 Libra 计划 . 6 2.2.1Libra 计划的初衷 让更广泛人群用上货币 6 2.2.2 美国政府大力反对 Libra 计划，目前该计划已接近失败 7 三、中国或将发行政府信用支持的数字货币 . 8 3.1 央行数字货币 . 8 3.2 中国发行数字货币的重要意义 . 9 四、央行数字货币对金融体系的影响 . 9 4.1 中国将采用双层运营体系，中心化管理 . 9 4.2 货币发行：不改变现有货币发行传导机制 . 10 4.3 风控管理： . 11 五、历年数字货币相关官方意见及试点行为 . 11 六、相关受益标的 . 13 风险提示 . 15 数字货币推进进度不及预期 15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 互联网金融行业深度报告 数字货币系列报告一：中国 DCEP架构下的数字货币 3 图表目录 图 1：传统交易方式和去中心化交易方式 . 4 图 2：区块链交易方式 . 4 图 3： 比特币的发展历程 . 5 图 4： 比特币 18 年 7 月 18 日 -20 年 7 月 18 月走势 . 6 图 5： Libra 联盟 . 7 图 6： 6 家机构退出了 Libra 联盟 . 7 图 7： 2014-2019 年数字货币主要进程 . 8 图 8：中央银行数字货币运 行的三层体系 . 10 图 9： 2014-2019 年央行数字货币进程 . 11 图 10： 2020 年央行数字货币官方意见及试点行为 . 12 图 11：受益标的按应用分类 . 15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 互联网金融行业深度报告 数字货币系列报告一：中国 DCEP架构下的数字货币 4 一、 什么是数字货币 数字货币是区块链技术的产物，提到数字货币便离不开区块链技术。区块链（ Blockchain）是指通过去中心化和去信任的方式集体维护一个可靠数据库的技术方案。从金融会计的角度来看 ,区块链可以看作是一个全节点参与的、高度可信的网络电子账本。对比微信、支付宝等应用系统的背后都有一个大型的中心数据库账本；区块链实行全网协作记账、核账 ,所有节点均参与记账。每次 记账 便会形成一个新的区块，即 Block；每一个区块只能有一个节点进行打包，经解决一个数学难题（哈希算法 Hash）判定信息合法后向全网进行广播，添加至上一区块的尾部并被其他节点记录。 按照时间顺序由此形成的账本链条即为区块链（ Blockchain）。为了激励记账者（即打包区块者），系统将给予一定的数字货币奖励，该过程即为挖矿。由于数字货币设计产生机制决定了数量是有限的，因此形成了数字货币具有价值的共识的基础。 图 1： 传统交易方式和去中心化交易方式 数据来源： 重视区块链，看好区块链在多领域应用潜力 东方证券研究所 图 2： 区块链交易方式 数据来源： 重视区块链，看好区块链在多领域应用潜力 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 互联网金融行业深度报告 数字货币系列报告一：中国 DCEP架构下的数字货币 5 数字货币基于数字原理，通过特定的算法大量计算产生的网络虚拟货币。欧洲银行业管理局将虚拟货币定义为：价值的数字化表示，不由央行或当局发行，也不与法币挂钩，但由于被公众所接受，所以可作为支付手段，也可以电子形式转移、存储或交易。这便是数字货币最早的概念。随着技术的发展，数字货币概念也逐步延伸，不仅仅限制于使用区块链技术 。 在我国，官方意义上的数字货币指的是央行的法定数字货币，即中央发行的数字货币，属于央行负债，具有国家信用，与法定货币等值。 二、 数字货币在全球 2.1 数字货币的现况 截止至 2020 年 07 月 18 日，全球加密数字货币一共有 5740 种，交易市场 23280 个，总市值 1.89 万亿元。前五大数字货币为比特币、以太坊、泰达币（ tether） 、 瑞波币、Bitcoin Cash， 目前 市值分别为 1.18 万亿， 1820 亿， 642 亿， 603 亿， 288 亿。 作为最早发布的数字货币，比特币在过去几年发展迅速的同时也经历了诸多波折，其发展过程和近两年的价格走势如图 3 和图 4 所示。 图 3： 比特币的发展历程 数据来源： 互联网 .东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 互联网金融行业深度报告 数字货币系列报告一：中国 DCEP架构下的数字货币 6 图 4： 比特币 18 年 7 月 18 日 -20 年 7 月 18 月走势 数据来源： coinmarketcap.东方证券研究所 尽管比特币、以太币等加密货币在全球仍然有着上万亿的市场，但是由于其是脱离国家信用的去中心化虚拟货币，为了防范系统性金融风险，我国一直在采取不断加大的行动来打击一切非法定数字加密货币，禁止 ICO、禁止人民币与数字货币的交易、引导矿工企业退出、并在全国范围禁止访问涉及加密货币交易的网站等。 2.2 美国为什么反对 Libra 计划 2.2.1Libra 计划的初衷 让更广泛人群用上货币 Libra，简称天秤币，是由 Facebook 新推出的一种不追求对美元汇率稳定，而追求实际购买力相对稳定的加密数字货币。 Libra 推出的最初旨在：希望在全球范围内推行数字货币。 Facebook 认为，全球仍有 17 亿成年人未接触到金融系统，无法享受传统银行提供的金融服务，而在这之中，有 10 亿人拥有手机，近 5 亿人可以上网。 Libra 最主要的目的 是实现便捷的在线支付和转账，期望通过 Libra 计划，让世界上更多人群能够享受到金融服务。 2019 年 6 月 18 日， Facebook 正式发布 Libra 白皮书。白皮书公布加入 Libra 联盟的企业涵盖支付业、出行和交易平台、电信业、区块链业、风险投资业以及非营利组织、多边组织和学术机构等 27 家单位。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 互联网金融行业深度报告 数字货币系列报告一：中国 DCEP架构下的数字货币 7 图 5： Libra 联盟 数据来源： Libra白皮书 .东方证券研究所 然而，在监管的高压下， 自 2019 年 10 月起，各类机构 逐步的 开始退出 Libra 联盟。 图 6： 6 家机构退出了 Libra 联盟 数据来源： 网易财经 .东方证券研究所 2.2.2 美 国政府大力反对 Libra 计划，目前该计划已接近失败 Libra 项目自 19 年 6 月初出现在公众视野中，其发展就不断受到各方质疑。 2019 年 7月 16 日，美国参议院银行、住房和城市事务委员会就 Facebook 的新加密货币 Libra 举办听证会。国会就 Libra的运作和所引发的数字货币和数据隐私漏洞、美国政府对以 Libra为代表的数字货币监管等议题，对 Facebook 进行了 2 个多小时言辞激烈的拷问。 矛盾的焦点还是聚焦于发行方的信用风险。以 Libra 为代表的稳定币本质上还是去中心化的数字货币，在缺乏监管的情况下，可能出现的问题有：稳定币发行公司因滥发、超2019 年 10 月 5 日最大支付机构P a y p a l 宣布退出2019 年 11 月 11 日M a s te r ca r d 、 V i s a 、e B a y 、 S tr i p e 、M e r ca d o P a g o 退出2019 年 11 月 14 日Bo o k i n g H o l d i n g s退出 L i b r a 协会有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 互联网金融行业深度报告 数字货币系列报告一：中国 DCEP架构下的数字货币 8 发稳定币而造成稳定币价格的剧烈波动，或是将募集得的法币资金用于高风险的投资活动等。 与之相反，各国央行对于由央行发行的数字货币，也称法定数字货币的态度则开放很多。法定数字货币是指中央行发行的数字货币，法定数字货币是法定货币的数字化形式，本质上与现金相同，属于央行负债，具有国家信用，与法定货币等值（或固定的比值）。 三、中国或将发行政府信用支持的数字货币 3.1 央行数字货币 2019 年 7 月 8 日，在数字金融开放研究计划启动仪式暨首届学术研讨会上，中国人民银行研究局局长王信曾透露，国务院已正式批准央行数字货币的研发，央行在组织市场机构从事相应工作。 8 月 10 日，央行支付结算司副司长穆长春在中国金融四十人伊春论坛上表示，“央行数字货币可以说是呼之欲出了”。 我国的央行数字货币叫作 DC/EP（ Digital Currency and Electronic Payment），翻译成字面意思是“数字货币和电子支付工具”，官方定义是 “具有价值特征的数字支付工具”。 实际上，我国央行在数字货币方面的研究最早可追溯到 2014 年央行行长周小川提出进行法定数字货币研发，至今已有五年。 2016 年 9 月，经中央编办批准，中国人民银行设立了直属事业单位，即中国人民银行数字货币研究所。该所根据国家战略部署和中国人民银行整体工作安排，承担数字货币和金融科技的研究开发、标准规划等职能。 2017年，中国人民银行数字货币研究所正式成立，开展数字货币研究。此后，该研究所在各地积极布局研发机构。 2018 年 6 月 15 日，深圳金融科技有限公司成立，该企业由中国人民 银行数字货币研究所 100%控股。 2018 年 9 月，“南京金融科技研究创新中心”和“中国人民银行数字货币研究所（南京）应用示范基地”正式揭牌成立。 图 7： 2014-2019 年数字货币主要进程 数据来源： 新浪财经 东方证券研究所 所 整理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 互联网金融行业深度报告 数字货币系列报告一：中国 DCEP架构下的数字货币 9 在过去的五年，中国人民银行以数字货币研究院为核心，联合数家商业银行，从数字货币方案原型、数字票据等多维度研究了央行数字货币的可行性。之后，央行召开 2019年下半年工作电视会议，会议要求加快推进我国法定数字货币 (DC/EP)研发步伐。数字货币作为数字经济基础设施的意义已经越来越被政府认知。 3.2 中国发行数字货币的重要意义 当前的经济社会是一个高度发达的信用经济，货币发行和管理功能有缺陷的非法定数字货币难担当大任，核心问题在于这类可转让数字资产很 难构建自身的价值支撑体系。从货币的本质看，只有国家才能对货币行使发行的最高权力，对主权国家来讲，最好的践行货币国家发行权的办法是由政府和中央银行发行管控范围的主权数字货币。我国央行推出数字货币具有重要的突破性意义。 总结下来，央行推行数字货币具有四大意义： 1.加快人民币国际化。 当前全球的主 流跨境清算模式是通过美国主导的 SWIFT 体系。未来，央行数字货币可能会流出国界， 可部分程度加快人民币国际化，替代离岸人民币/IMF 特别提款权，创造央行的国际化数字信用资产，成为跨境结算的一种手段。 2.更加高效 地 影响货币政策。 货币的定价标准更加清晰，从而大幅提升货币价格的准确性、及时性和有效性。 法定数字货币的出现可以为央 行的管理提供新的货币政策工具支持。 3.实时集采货币流动数据。 发行央行法定数字货币，也将使货币创造、记账、流动等数据实时采集成为可能。 4.货币追踪助于反洗钱、反恐。 四、央行数字货币对金融体系的影响 4.1 中国将采用双层运营体系，中心化管理 央行数字货币 DC/EP 采取的是双层运营体系。单层运营体系，是指人民银行直接对公众发行数字货币。而人民银行先把数字货币兑换给银行或者是其他运营机构，再由这些机构兑换给公众，这就属于双层运营体系。 采取双层运营架构是央行经过深思熟虑后的选择。 首先，中国是经济体量大，组成复杂，国土覆盖面积广阔，人口数量全球最多，各地的经济、资源 、教育情况以及对于智能终端的接受度，都各不相同。所以在我国发行法定数字货币是一个复杂的系统性工程。如果采用单层运营架构，会给央行带来极大的挑战。 其次，采取双层架构，也可以充分发挥商业机构的资源、人才和技术优势，促进创新，竞争选优。商业机构 IT 基础设施和服务体系比较成熟，在金融科技运用方面积累了一定的经验，人才储备充分。中央银行和商业银行等机构可以进行密切合作，充分调动市场力量，通过竞争实现系统优化。而且双层运营体系有助于化解风险，避免风险过度集中。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 互联网金融行业深度报告 数字货币系列报告一：中国 DCEP架构下的数字货币 10 发行央行数字货币，要直接面对公众，仅靠央行自身力量研发并 支撑如此庞大的系统，无论是从技术路线选择，还是从操作风险、商业风险来说，通过双层运营设计可以避免风险过度集中到单一机构。 4.2 货币发行：不改变现有货币发行传导机制 央行已经明确，数字货币将被计入 M0。双层运营体系不会改变流通中货币债权债务关系。为了保证央行数字货币不超发，商业机构向央行全额、 100%缴纳准备金，央行的数字货币依然是中央银行负债，由中央银行信用担保，具有无限法偿性。 双层运营体系不会改变现有货币投放体系和二元账户结构，不会对商业银行存款货币形成竞争。 由于不影响现有货币政策传导机制，也不会强化压力环境下的顺周期效应，这样就不会对实体经济产生负面影响。 央行数字货币原型系统建设进程分为多期。其中，一期建设主要针对第一层从中央银行到商业银行的闭环，涉及法定数字货币的发行、回笼以及在商业银行之间转移（第二层是商业银行到个人或企业用户的央行数字货币的存取 , 此时该货币在商业银行库和个人或企业的数字货币钱包中转移 ; 第三层是个人或企业用户之间央行数字货币的流通 , 此时该货币在个人或企业的数字货币钱包之间转移），钱包、大数据分析中心等在一期建设中暂不实现。 图 8： 中央银行数字货币运行的三层体系