电影行业专题报告之二：政策持续发力，行业集中度逐步提升.pdf

行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资 咨询业务资格 1 of 22 Table_MainInfo 政策持续发力，行业集中度逐步提升 电影行业专题报告 之二 专题研究小组成员 ： 姚磊 2020 年 8 月 25 日 Table_Summary 投资要点： 基本盘 ： 稳步复工，院线集中度有所提升 7 月 16 日，国家电影局发布关于在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放的通知，规定低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，可于 7 月 20 日起有序恢复开放营业。根据猫眼电影专业版数据，截止8 月 16 日，全国有超过 8000 家影院复工，复工率超过 70%，整体呈现 逐步复苏的趋势 。 TOP10 院线整体市占率与去年同期相差不大，但头部院线市占率有所提升，如万达院线的市占率由去年同期的 13.21%提升至 15.17%。疫情冲击下不少中小院线面临倒闭，只是目前难以区分影院未复工或已倒闭，预计随着院线的全面复工，头部院线的市占率将进一步提升 需求端： 多部热门影片关注度持续上升 多部未上映电影的关注热度持续上升，唐人街探案 3新增 17 万想看用户，累计 455.4 万想看用户。夺冠新增 6914 想看用户数，累计 156.9 万，姜子牙新增 1.67 万想看用户，累计 104.3 万。同时 ，拆弹专家 2、我在世界尽 头等你等电影想看用户保持增长。未上映影片仍保持较高期待度，上映后的票房有增长的空间 。 供给端： 库存影片质量优秀， 热门影片陆续定档 影院复工以来，热门影片陆续定档。根据猫眼电影专业版数据，截止 8 月 6 日， 8 月份有 40 部新片定档。目前已定档影片中，猫眼想看指数超过万人的电影有 11 部。在未定档影片中，急先锋、唐人街探案 3等热门影片有望 陆续 上映。我们认为，未来随着影片陆续定档，上映新片数量的增加将促进观影人次的持续增长，影院票房恢复可期 。 投资建议 我们认为电影行业的基本面 的修复仍然需要时日，热门影片的陆续定档将加速整个行业的恢复速度；此外还需密切跟踪国内疫情整体和区域防控的效果、优质内容供给的数量和节奏。但整体看我们认为电影行业的基本面已经进入拐点区间，希望投资者关注影院放开区域业务占比较高的龙头院线和未来影片上映具备爆款潜力的制片 发行公司。综上我们维持传媒行业 “看好”的投资评级，推荐电影行业龙头公司光线传媒（ 300251）、中国电影（ 600977）、上海电影（ 601595）、华策影视（ 300133）和横店影视（ 603103） 。 风险提示 国内部分区域疫情控制有所反复、 复工政策落地进度不达预期、优质电影的供给质量和节奏不达预期、观众上座率较低、行业整合不达预期 。 行业研究 证券研究报告 专题报告 Table_IndTeam 专题研究小组 证券分析师： 姚磊 SACNO:S1150518070002 1111111S1150518070002 yaoleibhzq Table_Contactor Table_IndInvest 子行业评级 影视动漫 中性 平面媒体 中性 网络服务 看好 有线运营 看好 营销服务 中性 体育健身 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 光线传媒 增持 中国电影 增持 上海电影 增持 华策影视 增持 横店影视 增持 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 22 目 录 1.电影复工基本盘：处于持续恢复中 . 4 1.1 基本盘：稳步复工，院线集中度有所提升 . 4 1.2 需求端：票房的恢复仍需时间 . 9 1.3 供给端：仍需恢复 . 12 2.投资建议 . 14 3.风险提示 . 15 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 22 图 目 录 图 1： 7月 20日后国内电影票房收入稳步增长 . 4 图 2： 7月 20日后国内电影观影人次也在稳步恢复中 . 5 图 3： 15-19年院线 TOP10票房（亿元）和集中度 . 7 图 4： 15-19年 6月 -12月票房收入 . 9 图 5：预计今年电影票房的主要放映节奏 . 10 图 6：未上映部分影片淘票票累计想看用户数 . 11 表 目 录 表 1： 20年 8月 TOP10院线数据 . 6 表 2：疫情后部分院线行业相关扶持政策梳理 . 6 表 3： 13-20年 1-3月全国名称为影院的相关企业新增量及注销、吊销量 . 8 表 4： 15-19年票房收入占比 . 9 表 5： 2020 年 9 月预计上映的主要影片 . 12 表 6：横店影视城拍摄剧组数量 . 13 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 22 1.电影复工基本盘： 处于持续恢复中 1.1 基本盘 ： 稳步复工，院线集中度有所提升 7 月 16 日，国家电影局发布关于在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放的通知，规定低风险地区在电影院各项防控措 施有效落实到位的前提下，可于 7 月 20 日起有序恢复开放营业。根据猫眼电影专业版数据，截止 8 月 16日，全国有 超过 8000 家影院复工，复工率 超过 70%，整体呈现逐步复苏的趋势 。 其中 ， 7 月全月票房约为 2.12 亿元， 8 月 1 日 -16 日的票房约为 6.2 亿元，我们预计 随着部分热门电影的陆续上映， 整体票房 的 回升趋势 仍然会持续 。 整体看目前国内 院线 的 复工节奏 已经趋于 平稳，依赖于上映作品类型（重映或上新）以及疫情管控情况。 图 1： 7月 20日后 国内电影票房收入 稳步增长 资料来源： 灯塔 研究院，渤海 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 22 图 2： 7月 20日后 国内电影 观影人次也在稳步恢复中 资料来源： 灯塔研究院，渤海 证券 院线上座率仍处于较低阶段。 目前影院整体上座率较低，根据灯塔专业版数据，我们统计了 7 月 20 日至 8 月 6 日的日场均人次 TOP10 影片的全国平均上座率约为 6.1%，与 2014-2019 年影院全国平均上座率 12.5%相比，还有一定差距。由于疫情原因，各地区影院在恢复开放需落实各项防控措施。中国电影发行放映协会印发电影放映场所恢复开放疫情防控指南规定，电 影放映场所减少放映场次，日排片减至正常时期的一半，控制观影时间，每场不超过两个小时，上座率不得超过 30%。排片量减少、影片时长以及上座率的限制对大众观影意愿造成了不利影响。影院复工初期以旧片重映为主，排片数量相对较少，也对上座率造成负面影响。我们预计，随着影视行业复工有序推进和新片定档上映数量增加，大众观影意愿将有所提升，未来影院整体上座率有望逐步回升。 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 22 TOP10 院线整体市占率与去年同期 相差不大 ，但头部院线市占率有所提升，如万达院线的市占率由去年 同期 的 13.21%提升至 15.17%。疫情冲击下 不少中小院线面临倒闭，只是目前难以区分影院未复工或已倒闭，预计随着院线的全面复工，头部院线的市占率将进一步提升。 表 1： 20年 8月 TOP10院线数据 排名 院线 20 年 8 月票房 市占率 院线 19 年 8 月票房 市占率 1 万达 2.26 15.17% 万达 9.58 13.21% 2 大地 1.34 8.99% 大地 7.34 10.12% 3 上海联合 1.15 7.72% 上海联合 5.46 7.53% 4 中影数字 1.08 7.25% 中影南方 5.10 7.03% 5 中影南方 0.96 6.44% 中影数字 5.09 7.02% 6 幸福蓝海 0.66 4.43% 中影星美 3.85 5.31% 7 横店影视 0.63 4.23% 金逸 3.43 4.73% 8 中影星美 0.61 4.09% 横店影视 3.12 4.30% 9 金逸 0.58 3.89% 幸福蓝海 2.84 3.92% 10 华夏联合 0.54 3.62% 华夏联合 2.73 3.76% 合计 9.81 65.84% 48.54 66.94% 资料来源： wind，渤海 证券 对院线行业的资金扶持政策也 在 持续出台 。 2020 年 4 月 3 日，国家电影局发布公告，称将协调财政部、发改委、税务总局等部门，研究推出免征电影事业发展专项资金以及其他财税优惠政策，其中电影事业发展专项资金占票房收入的5%。一系列利好政策预计将在复工后减轻院线经营压力。 表 2： 疫情后部分院线行业相关扶持政策梳理 时间 发布单位 文件名称 相关内容 2.14 上海市委宣传部 全力支持服务本市文化企业疫情防控平稳健康发展的若干政策措施 对此次因疫情影响停业的 电影院，在复业后，将依托中央和上海两级国家电影事业发展专项资金，综合考虑影院规模、银幕数、票房情况予以适当支持，确保上半年将疫情支持资金拨付到位，并帮助电影院用好现有组合政策，切实享受税收、社保、专项补贴等各项优惠政策 2.18 江苏省委宣传部等八部门 关于支持全省电影业应对新冠肺炎疫情影响促进平稳健康发展的政策措施 聚焦电影企业实际困难和主要诉求，聚力帮助电影企业纾困解难和平稳发展，明确了加大财税扶持、加强金融支持、减轻企业负担等3个方面 10条政策措施，助力电影业渡过难关 2.19 北京市文化改革和发展领导小组办公室 关于应对新冠肺炎疫情影响促进文化企业健康发展的若干措施 加大对全市影院放映国产影片补贴力度，重点支持受疫情影响经营困难的中小型影院 2.26 浙江省委宣传部 关于积极应对疫情推动文化企业平稳健 全面落实减税降费，调整优化 2020年专项资金使用方向，重点向受疫情影响较大的广播电视、影视院线等行业倾斜；安排 1000万元对行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 22 康发展的意见 因受疫情影响停业的电影院线予以适当补贴，加大对防疫抗疫主题优秀电影作品宣传发行的扶持力度 2.27 广东省电影局 中央和省级电影专资扶持受疫情影响 影院资金分配方案 向全省的 1337家受到疫情影响的影院分配电影专项资金 4888万元 2.28 湖南省电影局 应对新冠肺炎疫情影响促进电影业平稳健康发展的措施 结合多种因素对省内影院进行补贴，延缓征缴和减免电影事业专项资金，数项政策使电影业享有 1亿元左右的政策红利 3.5 四川省委宣传部、四川省电影局 关于应对新冠肺炎疫情支持电影业健康发展的十条措施 加大影院补贴力度；延期征缴或减免电影专资；有效降低房租压力，国有资产类经营用房业主可减免承租影院 2020年度 1至 3个月房屋租金；给予电影一次性宣传 发行资助 3.9 上海电影集团、上海电影股份有限公司、上海精文投资有限公司 共同成立全国首支“影院抗疫纾困基金”，总额达 10亿元，基金将通过增资、参股、并购等形式，为长三角区域内的影投、影管公司注入运营及发展资金 4.3 国家电影局 协调财政部、发改委、税务总局等部门，研究推出免征电影事业发展专项资金（占票房收入的 5%）以及其他财税优惠政策 资料来源： 互联网， 渤海证券 下游方面，院线集中度提升是大势所趋 。国内院线 行业集中度一直处于较低水平， 影投方面， 2019 年 CR10 为 34.91%，同比下降 1.35 个百分点，自 2016年 39.46%连年降低。院线方面 2019 年集中度基本持平， CR5 为 45.62%，同比下降 0.51 个百分点。行业集中度近年来一直保持平稳甚至略有下降的趋势，疫情或将成为打破平衡，带动集中度上升的外部驱动力。 图 3： 15-19年院线 TOP10票房（亿元）和集中度 资料来源： 猫眼，渤海 证券 本次行业承压加速了供给侧的出清 。根据企查查数据， 20 年一季度全国名称中行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 22 含有影院的相关企业的新增量为 81家，吊销、注销量为 46家，吊销、注销量占新增 量比例为 56.79%，这一比例于 19 年一季度达到新高， 2020 年一季度相比19 年同期则进一步提高 。 表 3： 13-20年 1-3月全国名称为影院的相关企业新增量及注销、吊销量 年份 新增量 吊销、注销量 吊销、注销量占新增量比例 13 年 128 23 17.97% 14 年 163 17 10.43% 15 年 182 21 11.54% 16 年 194 21 10.82% 17 年 213 28 13.15% 18 年 186 52 27.96% 19 年 177 75 42.37% 20 年 1-3 月 81 46 56.79% 资料来源： 企查查， 渤海证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 22 1.2 需求端： 票房的恢复仍需时间 观影放开节点是全年票房表现的重要影响因素。 7-8 月暑期档、 10 月国庆档是下半年票房收入占比最高的两个时间点 。 从 15-19 年国内票房收入历史来看， 7-8月和 10月是收入占比较高的两个阶段，且 7月 +8月 +10月的收入占比超过 30%，因此何时 全面 放开院线观影 和上座率的恢复正常 是 观察 全年票房成绩的重要因素。 图 4： 15-19年 6月 -12月 票房收入 资料来源： wind，渤海 证券 15-19 年国内电影票房 6 月 -12 月票房收入占比的平均数分别为 7.09%、 10.21%、10.57%、 5.63%、 8.87%、 5.66%和 8.24%，因此若静态推算 7 月、 8 月、 9 月、10 月、 11 月、 12 月开启电影院的情况下，票房收入占比均数约为 49.19%、38.98%、 28.41%、 22.78%、 13.9%和 8.24% 表 4： 15-19年票房收入占比 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 15 年 7.62% 12.46% 8.19% 7.78% 9.55% 6.04% 9.65% 16 年 8.49% 9.84% 8.87% 5.02% 7.48% 5.57% 8.97% 17 年 7.02% 8.46% 12.46% 5.32% 8.64% 5.16% 9.09% 18 年 5.87% 11.42% 11.21% 5.08% 5.98% 6.13% 7.17% 19 年 6.48% 8.89% 12.11% 4.96% 12.72% 5.42% 6.33% 平均占比 7.09% 10.21% 10.57% 5.63% 8.87% 5.66% 8.24% 资料来源： wind，渤海 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 22 上游方面， 优质影片供给也是票房表现的另一个重要因素 ，过渡期需要观察复映片的表现 。 虽然疫情导致多部电影拍摄停工， 整体看目前影片 的 库存质量相对较为不错 。 目前 影片供给主要分为三个部分：未上映春节档影片、新片和复映片。根据中影的发行通知， 20 年有望复映的影片包括中国合伙人、狼图腾、战狼 2、流浪地球、何以为家等，华纳兄弟也宣布将复 映其经典作品哈利波特与魔法石 ； 我们认为复映片会是疫情结束 到影院全面正式复工之 间的主要过渡内容，也是这期间的 重要票房 支撑。 2017-2019 年上市公司出品的票房 TOP10 的影片中，首映分账票房收入片方占比约 39%。影院占比约 52%。影院占据半数票房分账，票房分账比例较为稳定。以哪吒之魔童降世为例，根据公司公告，当期对光线传媒贡献营业收入超过 2 亿，对当期业绩具有较大的积极影响。 从未上映春节档影片看，包括唐人街探案 3等在内的多部春节档蓄势待发作品尚未上映 ； 新片中有计划于 3 月上映 1917、乔乔的异想世界等进口影片被延期， 我们预计 这两种片源是影院全面复工 后 的重要 票房 支撑 。 图 5： 预计今年电影票房的主要放映节奏 资料来源： 渤海 证券 多部未上映电影 的关注 热度持续上升 ，唐人街探案 3新增 17 万想看用户，累计 455.4 万想看用户。夺冠新增 6914 想看用户数，累计 156.9 万 ，姜子牙新增 1.67 万想看用户，累计 104.3 万。同时，拆弹专家 2、我在世界尽头等你等电影想看用户保持增长 ，因此我们认为这些电影 上映后 的 票房 值得期待 。