银行理财子公司批设一周年回顾与展望：破茧争先出，弄潮大资管.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券 研究报告 2020 年 8 月 24 日 银行业 破茧争先出 ， 弄潮 大资管 银行理财子 公司批设 一周年回顾与展望 行业深度 资管新规重塑行业格局，理财子公司应运而生 。 理财子公司 是 监管鼓励的 转型 方向。 目前 有 21 家银行获批筹建理财子公司，其中 14 家开业运营 。 2020 年以来，随着已有理财子公司运行更为成熟、新设理财子公司相继发行产品、产品平移工作的持续推进，理财子公司 产品 的整 体 规模或增至 2-3 万亿 元 。 理财子公司开业一年来的运行情况。 1） 战略规划各有特色，银行集团对理财子 公司 提升大资管板块整体竞争实力寄予厚望； 2） 理财子公司与资管部并行，但是 与 资管部职能定位等有所差异 ； 3）当前 批设速度稳中有进，大行发挥“头雁”效应，股份行及头部城商行积极跟进 ； 4）理财子公司产品尚处于发行初期，产品特征共性明显，但也不乏特色化产品。 理财子公司的特色产品 作为理财子公 司对多元化资产配置、主动管理及主题理财产品等方面的尝试，或成为未来 理财子公司拓展产品体系的重要方向。 十大维度对比理财 子公 司 产 品与母行资管部产品的共性与差异。 我们 将理财子公司 所 发行 的 产品与同期 母行发行的产品进行对比，得出以下结论：1）从产品类型看， 均以固收类为主，但理财子公司权益类产品占比相对更高 ； 2） 从产品风险等级来看， 理财子公司产品整体风险等级明显 更高 ，且二季度产品风险等级有边际上移； 3）从产品期限来看， 理财子公司产品投资期限有显著拉长； 4） 从投资资产类型来看， 理财子公司投资债券类比例居首，衍生金融工具 使用比例更高； 5）从业绩比较基准来看， 理财子公司 5%以上高收益产品占比明显更高； 6）从运作模式来看， 银行理财子公司封 闭式 产 品 占比更低； 7）从计划募集资金规模来看， 理财子公司单只产品计划募集规模显著 更高； 8）从投资中间标的来看， 理财子公司产品和母行资管部产品占比最高的分别为券商资管计划和信托计划 ； 9）从个人投资起点来看， 理财子公司投资起点明显更低，具有普惠性； 10）从产品发行对象来看， 理财产品大致趋同，但理财子公司产品面向个人发行占比更高 。 理财子公司的投研规划及资管机构的合作方向。 理财子公司对于拓展大类资产配置、增强权益类资产 投资 、完善投研体系建设及加强与其他资管机构在投研等领域的合作具 有较强诉求，我们对相关情况进 行了 详 细 梳理 。 理财子公司的发展机遇与监管环境。 理财子公司战略发展机遇主要体现 为 ： 丰富金融产品供给，参与直接融资体系建设 ；助力居民财富管理，打造养老第三支柱；拥抱金融对外开放，借力优势禀赋做大做强。 监管导向方面， 银保监会将严格审慎监管，配套政策正在抓紧制定，不留模糊地带；协调相关部门消除制度性洼地，维护公平竞争；支持新生业态不会墨守成规，推动持续健康发展 。 风险提示 。 疫情影响 下国内外经济金融环境更为复杂 ，理财资产端配置压力加大；后资管新规时代，客户真实风险偏好 或对理财规模形成扰动 。 买入（ 维持 ） 王一峰 (执业证书编号： S0930519050002) 010-56513033 wangyfebscn 联系人 董文欣 010-56513030 dongwxebscn 行业与上证指数对比图 资料来源： Wind 相关研报 监管再度出手影子银行 资管新规确认延期一年 银行理财 2020 年 7 月报 . 2020-8-2 净值型理财迎“压力测试”标准化债权资产认定规则落地 银行理财 2020年 6 月报 .2020-7-5 理财子或尝鲜基建公募 REITs 信托新规推动资管业公平竞争 银行理财2020年 5月报 2020-5-27 从上市银行年报看银行理财业务发展新态势 银行理财 2020 年 4 月报 . 2020-4-29 疫情影响下的银行理财子公司运行新态势及后续监管政策展望 银行理财 2020 年 3 月报 . 2020-3-25 盘点银行理财子公司运行状况 透析资管新规过渡期延长安排 银行理财2020年 1-2月报 2020-2-21 2020-08-24 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资 聚焦 资管新规及配套细则 相继 落 地 实施 ， 重塑大资管格局，银行理财子公司作为监管鼓励的方向，监管制度较理财新规有明显放松、发展空间也相对更大。 我们对理财子公司批设情况、战略规划、产品发行特点等情况进行了详细梳理，分析了理财子公司的投研规划及与公募基金等其他资管机构的合作方向 ，并对下一阶段理财子公司的发展机遇与监管环境做出展望。 研究背景 银行理财在大资管行业中规模居首，而子公司化运行是监管鼓励的理财转型方向。 2019 年 6 月，首家理财子公司 开业 至今的一年多来，整体运行态势、产品发行情况、业务合作机会，后续可能的发展态势及监管政策环境等 受到 各 方 关注。 日前， 保监会 副主席曹宇就理财子公司相关 发展 情况及政策展望接受专访，各大理财子公司负责人也纷纷发声。 基于此， 本文 对 市场关注的理财子公司运行、产品发行等 情况做 了详细的分析梳理 并进行展望 。 我们 的 创新之处 我们对理财子公司成立至今发行的产品，与相同期限内母行资管部发行的产品进行了对比，从产品类型、风险等级、产品期限、投资资产类型、业绩比较基准、运作模式、计划募集规模、投资中间标的等十个维度对这些产品的共性与差异进行了梳理，属于市场上独一无二的研究 角度 。 同时， 我们对理财子公司的特色产品进行了梳理， 这些 产 品 作为理财子公司多元化资产配置、主动管理及主题理财产品等方面的尝试，或成为未来理财子公司拓展产品体系的重要方向，值得关注。 投资观点 理财子公司对于拓展大类资产配置、增强权益资产 投资 、进一步完善投研体系建设及加强与其他资管机构在投研等领域的合作具有较强诉求，公募基金 、券商资管等机构有望获得较大的合作空间 。 未来理财子公司在丰富产品供给、打造养老金支柱、金融对外开放等方面具有发展机遇 ；监管部门将持续优化监管规则，护航银行理财子公司这一新生业态健康发展。 2020-08-24 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 “资管新规 ”重塑行业格局，理财子公司应运而生 . 4 1.1、 “资管新规 ”及配套细则对银行理财提出新要求 . 4 1.2、 “资管新规 ”实施后银行理财的转型发展态势 . 4 2、 理财子公司一年来的运行情况及产品梳理 . 7 2.1、 理财子公司整体运行情况 . 7 2.2、 十大维度对比理财子公司产品与母行资管部产品的共性与差异 . 9 2.3、 银行理财子公司特色产品盘点 . 15 3、 理财子公司的投研规划及与资管机构的合作方向 . 17 4、 理财子公司的发展机遇与监管环境 . 18 4.1、 理财子公司的发展机遇 分析 . 18 4.2、 监管导向：兼具审慎与包容，持续优化监管规则 . 21 5、 风险提示 . 22 2020-08-24 银行业 敬请参阅 最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、 “ 资管新规 ” 重塑行业格局，理财子公司应运而生 2018 年 4 月以来， “ 资管新规 ” 及配套细则相继落地实施，大资管行业逐渐进入统一 规 制的 公平竞争时代。银行理财在资管行业 中 规模占比居首，而理财 业务 子公司化运作是监管部门重点鼓励的转型方向 。 1.1、 “ 资管 新规 ” 及配套细则对银行理财提出新要求 “ 资管新规 ” 明确了打破刚性兑付、禁止资金池、消除多层嵌套、强制穿透管理和推动理财产品全面净值化管理的监管原则。 2018 年 9 月，银保监会发布商业银行理财业务监督管理办法，其中第十四条明确规定 “ 商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务。暂不具备条件的，商业银行总行应当设立理财业务专营部门，对理财业务实行集中统一经营管理”。 2018 年 12 月，银保监会发布商业银行理财子公司管理办法，对银行理财子公司的设立、业务范围等进行了规范，着重强化银行理财业务风险隔离、 推动 银 行 理财回归资管业务本源。 理财子公司作为监管鼓励的方向，监管尺度较 “ 理财新规 ” 有明显放松、发展空间也相对更大。 表 1： 理财子公司管理办法 与 “ 理财新规 ” 差别要点 差别要点 理财新规 理财子公司管理办法 销售门槛 公募理财产品单一投资者销售起点金额不得低于 1 万元人民币。 不再设置理财产品销售起点金额。 本行及其他银行业金融机构。 放宽至银保监会认可的其他机构。 非机构投资者首次购买理财产品需在网点进行面签。 不强制要求面签。 宣传媒介 不 得通 过 电 视、电台、互联网等渠道对具体理财产品进行宣传。 允许公募理财通过前述渠道进行宣传。 分级产品 禁止发行分级理财产品 可以发行分级理财产品。 公募理财 投资范围 在理财业务仍由银行内设部门开展的情况下，允许公募理财产品通过各类公募基金间接进入股市。 公募理财产品应主要投资于标准化债权类资产以及上市交易的股票，不得投资未上市企业股权，另有规定除外。 理财产品 投资范围 银行发行的理财产品，不得直接或间接投资于本行或其他银行业金融机构发行的理财产品。 理财子公司发行的理财产品，不得直接或间接投资本公 司发 行 的理财产品，但可以再投资一层其他机构发行的资管产品，但所投资的资管产品不得再投资公募基金以外的资管产品。 股票投资 私募理财可直接投资股票；公募理财通过投资公募基金间接投资股票 进一步允许理财子公司发行的公募理财直接投资股票。 非标投资 银行理财投资非标的上限，既不得高于资本净额的 10%、理财产品净资产的 35%，也不得高于本行上一年度总资产的 4%。 仅要求不得超过理财产品净资产的 35% 合作机构 必须是具有专业资质并受金融监管部门依法监管的金融机构或国务院银行业监督管理机构认可的其他机构。 允 许理 财 子 公司选择符合条件的私募投资基金管理人担任合作机构。 资料来源：商业银行理财子公司管理办法、 商业银行理财业务监督管理办法 、 光大证券研究所 整理 1.2、 “ 资管新规 ” 实施 后银行理财的转型发展态势 根据 “ 资管新规 ” 及配套细则，银行理财在产品体系、盈利模式、信息披露等方面 亟需 转型。新规颁布实施以来，银行理财规模增速 持续低位徘徊 ，但整体业务结构进一步优化，体现为净值型产品存续与发行规模持续增长、同业理财规模与占比 “ 双降”、理财资金配置以标准化资产为主等方面，而各家银行积极布局理财子公司有望加速转型进程。 2020-08-24 银行业 敬请参阅 最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 （ 1） 理 财 存续规模大体稳定，同业理财规模与占比持续“双降”。 自 2018年 以来 ，银行理财 规模增速持续低位但 余额总体平稳。截至 2019 年末， 非保本理财存续余额 23.4 万亿元，与 2017、 2018 年末基本持平。其中，同业理财规模占比自 2017 年以来延续“双降”态势。截至 2019 年末，同业理财存续余额 0.84 万亿元，仅占非保本理财产品存续余额的 3.59%， 较 2017年初高点 23%下降 近 20 个百分点，有效降低了银行同业间的风险传递 。 图 1：非保本理财存续规模大体稳定 图 2：同业类产品存续余额及占比双降 资料来源：中国理财业理财市场报告（ 2019 年 ）、光大证券研究所 资料来源：中国理财业理财市场报告（ 2019 年 ）、光大证券研究所 （ 2） 净值型产品 占比超四成 ， 理财资金 主要配置标准化资产。 净值型产品存续与发行规模持续增长，存续余额占比不断提升。 截至 2019 年末，净值型产品存续余额 10.13 万亿元，同比增长 4.12 万亿元（增幅 68.61%），占全部非保本理财产品存续余额的 43.27%。资产配置方面， 穿 透后 来 看 ，理财资金投向存款、债券（含同业存单 ）及 货币市场工具的余额占全部投资余额的 71.75%。 其中，债券资产占理财产品投资余额的 59.72%。 随着通道业务进一步压缩，非标比例下降、期限错配收窄 。 （ 3） 开放式产品占比较高，封闭式产品平均期限增加。 截至 2019 年末，开放式非保本理财产品存续余额 16.93 万亿 元 （占比 72.36%），存续余额同比 上升 4.72 个百分点 ；封闭式非保本理财存续余额 6.47 万亿 元 （占比27.64%） 。 新发行封闭式非保本理财产品加权平均期限同比增加约 25 天至186 天 ，主要受期限错配监管约 束及 加 长 久期提升收益两大因素推动 。 随着产品平均期限的延长，理财产品流动性风险得以缓释，而中长期资产配置能力进一步提升。 图 3：净值型产品占比明显提升 图 4：理财资产配置以标准化资产为主 资料来源：中国理财业理财市场报告 （ 2019 年 ） 、光大证券研究所 资料来源：中国理财业理财市场报告 （ 2019 年 ） 、光大证券研究所 2020-08-24 银行业 敬请参阅 最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 （ 4） 理财子公司 发展初具规模 。 监管层以“成熟一家、批准一家”的工作思 路有 序 引 导理财子公司业务落地。 2019 年 6 月，第一家银行理财子公司开业 ，至今一年多来 ，共有 21 家银行获批筹建理财子公司，其中 14 家开业运营；首家在华 设立的外方控股理财公司 汇华理财 （暂定名， 东方汇理出资占比 55%，中银理财出资占比 45%）也已获批筹建。 截至 2019 年末， 5 家大型银行下设理财子公司有存续产品 ， 余额合计 0.80 万亿元 。 2020 年以来，随着已有理财子公司运行模式更为成熟、新设理财子公司相继发行产品 、 产品平移工作的 持续 推进 ，预计理财子公司 产品 整体 规模或增至 2-3 万亿。 表 2： 理财子公司获批筹建情况及开业进展 银行类别 银行名称 理财子公司 预案发布时间 获批筹建时间 开业时间 注册资本（亿元） 国有行 工商银行 工银理财 2018/11 2019/02 2019/06 160 建设银行 建信理财 2018/11 2018/12 2019/06 150 农业银行 农银理财 2018/11 2019/01 2019/08 120 中国银行 中银理财 2018/11 2018/12 2019/07 100 交通银行 交银理财 2018/05 2019/01 2019/06 80 邮储银行 中邮理财 2018/12 2019/05 2019/12 80 股份行 光大银行 光大理财 2018/06 2019/04 2019/09 50 招商银行 招银理财 2018/03 2019/04 2019/11 50 兴业银行 兴银理财 2018/08 2019/06 2019/12 50 中信银行 信银理财 2018/12 2019/12 2020/07 50 平安银行 平银理财 2018/06 2019/12 2020/08* 50 民生银行 - 2018/06 - - 50 华夏银行 华夏理财 2018/04 2020/04 - 50 广发银行 广银理财 2018/07 2020/07 - 50 浦发银行 浦 银理财 2018/08 2020/08 - 50 城商行 宁波银行 宁银理财 2018/05 2019/06 2019/12 15 杭州银行 杭银理财 2018/08 2019/07 2020/01 10 徽商银行 徽银理财 2018/10 2019/08 2020/04 20 江苏银行 苏银理财 2016/02 2019/12 2020/08* 20 北京银行 - 2018/04 - - 50 南京银行 南银理财 2018/06 2019/12 2020/08* 20 重庆银行 渝银理财 2018/12 - - 10 青岛银行 青银理财 2018/12 2020/03 - 10 吉林银行 - 2018/12 - - 10 长沙银行 长银理财 2018/12 - - 10 成都银行 成银理财 2019/01 - - 10 上海银行 上银理财 2019/01 - - 30 天津银行 - 2019/03 - - 10 威海市商业银行 - 2019/04 - - - 朝阳银行 - 2019/04 - - - 甘肃银行 陇银理财 2019/04 - - 10 农商行 顺德农商行 - 2018/12 - - - 重庆农商行 渝农商理财 2019/04 2020/02 2020/06 20 广州农商行 珠江理财 2018/12 - - 20 资料来源： 各 公司公告，光大证券研究所 ；注： *表示获批开业并非正式开业 2020-08-24 银行业 敬请参阅 最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2、 理财子公司 近 一年来的 运行 情况及产品梳理 2.1、 理 财子 公 司 整体运行情况 地域不受限 于 母行，战略规划各有特色。 获批筹建（含开业）的理财子公司基于 母公司战略协同、专业化人才聚集程度等考虑，多选择 将母行所在地作为注册地，但也有建信理财、信银理财、光大理财等 机构为 获取 区域发展机会、政府政策支持 ，选择异地注册。后续这些理财子公司如果有加强与母公司业务协同等发展需要，经过监管审查和允许，也可在母行所在地新设分支机构。 图 5：各类银行理财子公司筹建及开业进展 资料来源： 各 公司官网，光大证券研究所整理：注：数据截至 2020 年 8 月 20 日，加粗表示理财子公司注册地与母行不一致。 发展规划上， 银行集团对理财子公司提升大资管板块整体竞争实力寄予厚望。 如 工行将理财子公司定位为“大资管业务的核 心平台和旗舰品牌”，光大银行将把理财子公司作为光大银行打造“一流财富管理银行”战略的重要支柱，交行将理财子公司视为实现最佳财富管理银行战略的“头雁”。 组织架构严格合规，理财子公司与资管部处于并行状 态。 从银行 公布 的理财子公司 组织架构来看， 均 严格按照资管新规 及配套规则 要求， 实行独立运营。管理层主要来自母行资管部，也有金融市场部、同业业务部 等 相 关条 线的领导或核心骨干。 平安银行 相对特殊， 由平安银行行长兼任理财子公司董事长 。从理财子公司运行模式及与资管部的关系来看，各家子公司 初期 基本 选择了理财子公司与 原 资管部并行运作的方式，有助于推动业务协同、做好产品续接 ，但分工和定位也有一定差异。 一些大型 银行 由原总行资管部门统筹其他集团资管子公司协同发展。 如建行将原“资产管理业务中心”更名为“集团资产管理部”，逐步剥离经营职能，统筹全行资产管理业务发展 ； 部分银行是通过委托模式将理财业务运营管理交由子公司。 如交行通过委托协议把理财业务日常运营管理职能委托给交银理 财 ； 此外，有些 理财子公司与原资管部门短暂并存后 ，资管部 将 自然撤销。 批设速度稳 步推进 ， 大行发挥“头雁”效应，股份行及头部城商行积极跟进。2019 年共有 10 家理财子公司 正式 开业， 主要为 国有行和股份 行； 2020 年2020-08-24 银行业 敬请参阅 最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 初受疫情影响理财子公司 批设速度边际放缓，但是二季度以来，股份行及城商行批设速度 明显 提升， 华夏理财、广银理财 、 浦银理财 3 家获批筹建， 信银 理财 、徽银理财 、 渝农商理财 、南银理财、苏银理财 、平银理财 6 家开业（含获批和正式开业） 。 第一家理财子公司开业至今也仅有一年左右时间 ，初期主要是 实现从银行资管部门到独立理财子 公 司 的过 渡转型 ， 并有序完善净值型产品布局。 从 2019 年 上市银行财报 来看，国有大行在集团资管业务协同、理财子公司产品线布 局与存续规模等方面凸显“头雁”效应；股份行更倾向于打造特色优势，例如 招行的全新产品命名体系 、 光大的“七彩阳光系列”品牌 等 。 理财子公司尚处于产品发行初期，产品特征共性 明显，但也不乏特色化产品。截至 2020 年 8 月 17 日，理财子公司共发行产品 2195 只， 资产端主要为固收类产品，风险等级多为 中等及 中低水平，产品平均期限相对 银行资管部发行理财 产品更长。 特色化产品方面， 区域 特色方面，如 建信理财 的“乾元”粤 港澳大湾区指 数灵活配置、中银 理财 的“长三角养老：中银策略 -稳富（定期开放）” 等 ；主题产品方面，如 招银理财 的全球夜光指数、 光大 理财 的 “阳光红卫生安全主题精选” 等 ；资产配置方面，如工银理财、建信理财涉及到了未上市公司股权 、光大理财推出了 首只直投股票的公募理财产品 。 图 6：理财子公司 各产品类型数量及分布 资料来源： 普益标准，光大证券研究所 ；截至 2020 年 8 月 17 日 单位 ：只 表 3：部分 理财子公司产品体系及 产品相关信息 理财子公司 产品体系 /首发产品 产品相关信息 工银理财 三大系列六大款 将 推出 固定收益增强、资本市场混合、特色私募股权 等三大系列共六款产品， 涉及固收、权益、跨境、量化等多市场 复合 投资领域 ，主要有投资门槛低、体现长期投资理念和股权投资聚焦科创企业三大特色。 建信理财 初期谨慎策略 ， 未来构建各类资产组合 ； 发布“建信理财粤港澳大湾区资本市场指数” 设立初期采取较为谨慎的策略，注重指数 产品设计；未来产品投向将是各类 资 产的组合 （ 股票、债券、非标或流动性资产，偏股、偏债、偏非标、偏货基等类型 ） ； 粤港澳大湾区资本市场指数采用“ 1+5”体系框架，以“粤港澳大湾区高质量发展指数”为主线，贯穿价值蓝筹、红利 低 波、 科技 创新、先进 制造 、消费升级 5 条子指数，可以满足不同风险偏好 。 中银理财 固定收益类、混合类、商品及金融衍生品类、权益类四档 开业推出五大理财新品，分别是 “全球配置” 外币系列、 “福、禄、寿、喜” 养老系列、 “智富” 权益系列、 “鼎富” 股权投资系列 以及 指数系列 。 交银理财 “ 固收类为主 ， 权益类、商品及金融衍 理财 产品将以稳健为主要特征，投资范围以固收类为主，把固收类产品打2020-08-24 银行业 敬请参阅 最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 生品类、混 合 类为辅 ” 的净值型理财产品体系 造为理财公司的拳头产品和旗舰产品。 根据国家政策导向和投资热点，适时推出特色主体的产品 ；已 在商业养老、科创投资、长三角一体化、要素市场挂钩等策略上做好了储备 。 农银理财 “ 4+2” 系列 产品体系 四 大常规系列 “ 现金管理 +固收 +混合 +权益 ”是对标监管要求推进净值化转型的载体； 两 大特色系列 包括 惠农 产品 和绿色金融（ ESG） ，兼顾经济效益与社会效益。 光大理财 “七彩阳光”系列 及三款特色 产品 “七彩阳光”系列 涉及多种 投 资类型和运 作模式，分别为阳光红权益系列、阳光 橙混合系列、阳光金固收系列、阳光碧现金管理系列、 阳光 青另类及衍生品系列、 阳光 蓝私募股权系列和 阳光 紫结构化融资系列 ； 三款特色产品包括青岛上合示范区主题系列产品 、 阳光金颐养老主题产品 、ESG 社会责任主题产品 。 招银理财 针对六大客群发布系列产品，推出全新产品命名体系 “招赢”“招睿”“招智”“招卓”以及“招越” 根据基础客群、养老金客群、金葵花及金卡客群、有投资经验客群、私人银行客群、公司客群不同偏好与需求，将针对每类客群发布两只开业 产品，产品涵盖货币、固收、固收 +、结构化、混合、权益 ； 按照大类资产维度，启用“赢、睿、智、卓、越”全新产品体系命名，对应现金管理产品、固定收益型产品、多资产型产品、股票型产品、另类产品及其他共五大系列产品。 中邮理财 “财富管理” +“资产管理”双维度架构 在“财富管理”维度上，着眼于客群的分类与分层，设置了“养老”“抗通胀”“盛兴”等分类品牌和“卓享”“尊享”等分层品牌。在“资产管理”维度上，侧重于资金投向与资产配置，旨在突显理财投资的投研驱动和价值挖掘，推出纯固收类“鸿运”、固收 +“鸿锦”、偏固收混合 类“鸿元”及私募产品“鸿业远图 ” 等八大产品系列。 兴银理财 “八大核心、三大特色”的产品框架体系，构建资管生态圈的发展思路 “八大核心 ”涵盖现金管理、纯债投资、固收增强、项目投资、股债混合、权益投资、多资产策略、跨境投资在内的主流产品线。 “三大特色 ”一是把握区域建设契机，推出海峡指数产品；二是作为中国首家赤道银行的理财子公司，将秉承赤道原则，将 ESG 评价体系融入投资实践，持续打造绿色理财产品；三是兴银理财将面向细分客群，创新养老理财产品。 平银理财 以“多场景解决方案”为特点的全谱系理财产品体系，产品图 谱呈“基础资产 投资工具 解决 方 案”三个层次结构。 基础产品包括现金管理、固定收益、混合、权益和商品及衍生品等主动管理系列，以及指数产品、 ETF 产品等指数跟踪系列； 解决方案包括绝对收益、结构收益、全球资产配置、目标风险、客户陪伴养成计划、养老、教育等多场景下客户资产投资和财富管理组合方案，体现平安理财在资管产品和财富管理上的服务能力和发展方向。 资料来源： 各 公司官网、 光大证券研究所 整理 2.2、 十大维度对比理财子公司产品与 母行资管部 产品 的共性与差异 我们从 产品类型、风险等级、运作模式、投资资产类型 、投资期限、 计划募集 规模 、产品发行对象 等十 大 维度对 银行理财子公司产品及 母行资管部 产品进行对比 1， 归纳发现 理财子公司产品延续了传统银行理财产品以固收类为主的 配置思路，同时产品期限有明显拉长，风险偏好边际提升。 具体而言 特征如下 ： 1 理财子 公司产品样本选取理财子公司成立以来 （ 2019 年 6 月 20 日至 2020 年 8 月 17 日） 发行的全部产品 ，共计 2195 只产品 ； 母行资管部 产品样本选 取这些理财子公司母行在 相同时间段内发行的 产品，有效样本 共计 24990 只 产品 。 2020-08-24 银行业 敬请参阅 最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 2.2.1、 从产品类型看， 均 以固收类为主 ，理财子公司权益类产品占比相对 更高 理财子公司 成立以来所发行 产品中， 固定收益 类、混合类及权益类占比分别为 78.5%、 18.5%及 3.0%； 同期内 的 母行资管部 产品中，固定收益类、混合类及权益类占比分别为 75.3%、 24.3%及 0.4%。整体来看，理财子公司和 母行资管部 产品均以固收类为主，但是理 财子公司 权 益 类产 品占比高于后者 2.6 个百分点。 理财子公司在探索“固收 +”的过程中， 加大了对权益类配置的探索。 理财子公司开业初期往往以固定收益 类为 首发 产品 ，逐渐推出混合类及权益类品种，随着更多理财子公司相继开业或产品发行进入常态化，理财子公司 混合类及权益类占比或进一步提升。 图 7： 理财子公司 样本理财产品类型 图 8： 母行资管部 样本理财产品类型 资料来源： 普益标准，光大证券研究所 ；统计区间为 2019 年 6月 20 日至 2020 年 8 月 17 日 资料来源：普益标准，光大证券研究所 ；统计区间为 2019 年 6月 20 日至 2020 年 8 月 17 日 2.2.2、 从产品风险等级来看， 理财子公司产品 整体 风险等级 更 高 ，且二季度产品风险等级有边际上移 整体来看， 2020 年以来 理财子公司 产品 的 风险等级 主要集中于 三级（中等风险，占比 55.9%）和 二级（中低风险 ，占比 40.0%） ； 母行资管部产品 的风险等级 主要集中于二级（中低风险 ，占比 72.0%） 和 三 级 （中等风险，占比 26.1%） ， 而理财子公司 产品 中 风险等级为 四级（中高风险） 的 占比也显著高出 母行资 管部 同等级 产品 占比 2.9 个百分点 ， 理财子公司产品风险等级集中分布区间相对风险偏好更高。 边际变化上， 截至统计期末 理财子公司产品 中 三级风险（中等风险）及四级风险（中高风险）占比分别环比去年 末 提升 2.0 个百分点和 2.2 个百分点，二级风险 （中低风险 ） 则环比下降 4.3 个百分点，一级风险 （低风险 ） 基本持平， 产品风险等级分布有明显的边际提升态势，有助于理财子公司后续进一步扩大产品配置范围，以 一定 的风险承受 博取更高收益。