2020年第一季度中国宏观经济形势分析与预测报告.pdf

2020 年第 一 季度 中国宏观经济形势分析与预测报告 疫情 冲击下的中国宏观经济 ： 挑战与出路 “中国宏观经济形势分析与预测 ”课题组 上海财经大学高等研究院 二 二 年 四 月二十 三 日 目录 一、当前中国经济运行的主要特征 . 1 （一） 消费持续低迷，投资增速 持续为负，贸易顺差大幅收窄 . 1 （二） 疫情冲击减缓了 CPI 和 PPI 剪刀差缩小的速度 . 7 （三）劳动力市场严峻 . 10 （四）金融市场流动性充裕 . 17 （五）贷款需求旺盛，融资渠口将仍处较高水平 . 19 （六） 人民币汇率波动加大，长期贬值压力不可忽视 . 20 （七）财政收支大幅下滑 ，地方 债务负担加重 . 22 （八）疫情控制得当楼市下行放缓，把握政策平衡确保预期平稳 . 24 二、中国经济面临的主要风险因素 . 26 （一）外部疫情蔓延 对外贸的影响更大更持久，贸易增速下滑风险持续 . 26 （二）家庭部门储备现金 “过冬 ”，未来流动性问题不容忽视 . 28 （三）新冠肺炎流行期的外部经济形势 . 29 三、短期对策及中长期改革建议 . 30 1 报告导读： 中国 2020 年一季度宏观经济数据日前公布，国内生产总值（ GDP）按可比价格计算同比下降 6.8%，尤其 1、 2 月份主要 经济指标下滑严重， 3 月份有所改善 。这反映了新冠疫情导致国内经济活动被严重抑制所带来的巨大负面冲击。随着疫情在全球范围内的持续蔓延，世界各国的经济活动也受到不同程度的影响。中国改革开放以来所形成的、受益其中的全方位全球供应链、产业链、资金链，出现不同程度 的被干扰、被中断的情况，且疫情的负面冲击还未见底，需要有忧患意识、危机意识。 面对疫情给资本安全、供应链安全带来的巨大冲击，中国不能因此走向封闭、孤立，还是要进一步推动更高层次的对外开放，以共同利益和共享价值观来凝聚自由贸易的同盟军，确保自身供应链、产业链、资金链安全。同时，为了做好“六稳”工作、实现“六保”目标，短期内中国需要稳步推出具有针对性的减税降费和转移支付政策，并配合有节奏的定向宽松货币政策，减轻国内企业尤其民营中小企业负担。此外，扩大新基建投资可以发挥一定的作用，但需要注意适度控制规模，并扩大民 企参与。 面向未来，中国要以开放倒逼市场化改革，进一步激发激活内部需求，走向内需驱动的创新型经济发展模式。这不是否认继续参与经济全球化的必要性，而是强调自身的内在经济循环体系要建立健全，进一步发展壮大民营经济、进一步保障改善民生生活、进一步促进提升民富水平，建立以中产阶层为主体的橄榄型社会和以民企创新为主导的创新型经济，促进经济可持续增长、高质量发展和动态社会稳定，实现国家治理体系和治理能力的现代化。 接下来，本报告将从当前中国经济运行的主要特征、风险因素及其对策建议三个方面展开论述。 一、当前中国经济运行 的主要特征 （一） 消费持续低迷，投资增速持续为负 ，贸易顺差 大幅收窄 （ 1） 1 至 2 月消费骤减， 3 月降幅收窄 受新冠疫情爆发的影响， 2020 年第一季度社会消费品零售总额 78580 亿元，累计名义同比下降 19.0%。同比增速与去年同期相比，下降 27.3 个百分点 ； 与课2 题组 去年底 的预测值相比，低了 25.7 个百分点 ，反映了新冠疫情黑天鹅事件的巨大负面冲击 。其 中， 1-2 月份名义同比下降 20.5%，扣除价格因素实际下降23.7%； 3 月份降幅收窄，名义同比下降 15.8%，实际同比下降 18.1%。 餐饮类下滑最为严重，第一季度累计 同比下降 44.3%。同比增速与去年同期相比，下降53.9 个百分点，降幅在各类消费中最大。 1 至 2 月份在各地封城、旅游业停滞以及居家隔离等措施的影响下，餐饮业的同比增速为 -43.1%。 3 月份以来，虽然疫情在全国范围内逐步得到控制，餐饮业并未得到好转，其 3 月份的同比增速为-46.8%，说明人们仍然保持谨慎的态度。除餐饮类消费，其余绝大部分消费品在经历了 1 至 2 月份的断崖式下滑之后，在 3 月份出现反弹。在零售类中，网上零售类消费在此次疫情中发挥了重要作用。线上商品类消费在第一季度累计同比增速为 5.9%，与去年同期相比， 仅下跌 15.1 个百分点，降幅在各项消费中最小。商品类中的食品类消费累计增长 32.7%，与去年水平持平。而对线上服务类商品的需求较去年同期降低 24.3%，这也反映了服务业在疫情中遭受重创。限额以上单位消费品的同比增速亦在经历了 1 至 2 月份的骤然下跌后在 3 月份出现反弹，其前两个月和 3 月份的同比增速分别为 -23.4%和 -15.0%。第一季度累计同比增速为 -20.5%。同比增速与去年同期相比，下降 24.6 个百分点。 在限额以上单位消费品中，食品类的消费是受疫情影响最小的种类。在 1 至2 月份名义同比增速为 9.7%，与去年 年底水平相当。而在 3 月份同比增速大幅提高，名义同比到达 19.2%，为近五年最高。食品类消费的提升从侧面说明餐饮业等具有服务性质的消费仍处于低迷状态。要指出的是，食品价格水平自去年年底以来居高不下，叠加春节错峰和疫情影响，使得食品类实际同比增速在 1 至 2月份为 -7.0%，在 3 月份回升至 3.7%。中西药品类的消费受疫情影响相对其他种类要小很多，主要原因是疫情带来的不确定性，促使人们囤积药物以备不时之需。中西药品类的同比增速在今年第一季度仍保持正值，名义同比增速在 1 至 2 月份为 0.2%，而在 3 月份上涨至 8.0%，扭转 了去年下半年以来持续下滑的局面。这也反映了人们对疫情的发展仍然持有诸多不确定性，负面心理依然存在。 由于疫情发生在 1 月份，而在 2 月份持续蔓延，消费者的恐慌心理应该在 1至 2 月份最为高涨，并反映在这段时间对日用品需求的激增。然而数据显示日用品类消费的同比增速却在 1 至 2 月份降至 -8.8%，而在 3 月份反弹至 6.5%。课题3 组分析认为， 1、 2 月份各地减工减产使人们对日用品类的消费被动下降，而积压的需求在 3 月份复工复产之后得到释放。随着 3 月份复工复课，文化办公用品的需求出现反弹，其同比增速由 1、 2 月份的 -8.9%上升至 3 月份的 6.1%。与此同时，在居家办公 和 “ 停课不停学 ” 的政 策下，更多的人选择在家办公，以网络的形式进行沟通和传输信息，各地各级学校也纷纷展开网络授课，这都使得 3月份通讯器材类消费品同比增速由负转正，由 1、 2 月份的 -8.8%上涨至 3 月份的6.5%。 相反，在非耐用品的消费中，服装类和化妆品类的消费没有明显回暖迹象。疫情发生以后，服装类消费 1 至 2 月份同比下跌 30.9%， 3 月份同比进一步下滑34.8%。这主要是因为保持社交距离和居家办公等政策的实施，使得人们减少出门和逛街的次数，所以对服装类的需求出现大幅缩减。同样 ，化妆品类的消费也在今年一季度出现近五年以来的首次负增长，累计同比增速为 -13.2%。 家具类和建筑及装潢材料类消费的同比增速在 1 至 2 月份分别跌至 -33.5%和-30.5%。当疫情在 3 月份得到有效控制之后，各地复工复产的脚步加快，使装修行业得到复苏。同时房地产市场出现回暖迹象，人们在前两个月积压的购买力得到一定程度的释放。无论是新房还是二手房的成交量都相较 1、 2 月份有了明显提高，这也促进了家具、装潢材料类的消费。家具类和建筑及装潢材料类消费的同比增速在 3 月份有所回升，分别为 -22.7%和 -13.9%。 在 所有消费中降幅最大的类别为汽车类消费，其同比增速在 1 至 2 月份跌至-37.0%。 3 月份以来随着国内疫情逐步控制，汽车市场也得到回暖，其同比降幅收窄至 18.1%。这里一部分原因是前两个月购买力得到释放，也有相当一部分原因是在疫情警报未能全面解除的时候，出于安全和健康考虑，更多人倾向私家车出行。 最后，疫情在 1 月份的爆发和在 2 月份的蔓延使得各地相继出台封城政策，陆路交通和空中运输量大幅缩减。疫情带来的不确定性也使得相当一部分的人取消出行计划，无论是公共交通还是私家车出行都极大减少。减工减产也降低了市内交通流量以及 对工业用油的总需求。因此， 1、 2 月份无论是汽油、柴油等交通运输类的用油需求量，还是燃料油、石油溶剂等工业用油的需求量都大为降低，都使得石油及制品类消费的名义同比增速为 -26.2%。随着各行各业相继复工，石4 油及制品类消费的名义同比增速在 3 月份反弹至 -18.8%。应当指出的是，由于疫情在全球的蔓延，致使人们外出活动减少，大批企业无法生产，原油供给大于需求，全球油价走低。石油及制品价格指数由 2 月份 99.0 降至 3 月份 91.1，使得 3月份石油及制品类消费的实际同比增速反超名义同比增速，为 -10.9%。 （ 2） 投资增速 持续为负，降幅有所收窄 全社会固定资产投资名义增速持续为负，实际增速亦为负，但较 1-2 月份月均有所回升。 2020 年一季度全社会固定资产投资名义累计同比下降 16.1%，比2019 年全年累计增速下降了 21.5 个百分点，比 1-2 月份累计同比回升 8.4 个百分点。剔除价格因素后，一季度全社会固定资产投资实际同比下降 17.3%。整体民间投资增速从 2019 年全年累计同比 4.7%进一步 下滑至 2020 年一季度的 -18.8%。分大类看，制造业投资增速较去年底降幅最大，基建投资次之，房地产业投资增速降幅最小。 2020 年一 季度，制造业投资增速同比下降 25.2%，比 1-2 月份降幅收窄 6.3个百分点，比去年全年大幅下降 28.3 个百分点。制造业投资最多的几个行业里，高技术制造业中的计算机、通信和其他电子设备制造业增速仅下降 10.2 个百分点，但降幅较 1-2 月份继续扩大，其他行业包括非金属矿物制品业、电气机械及器材制造业、化学原料及化学制品制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业等行业一季度投资增速均下降较多，且较 1-2 月份有所收窄。 3 月份工业增加值同比仅下降 1.1%，随着产能利用率的回升有助于制造业投资修复，但工业增加值的 回升可能是赶工前期订单，当前工业企业利润明显下降， 1-2 月份全国规模以上工业企业利润同比下降 38.3%，且受海外疫情的影响，外需景气度下降，因此 制造业投资增速受需求端的影响仍可能持续为负。 前几日召开的中央政治局会议中关于制造业投资的要点一是要促进传统产业改造升级，二是扩大战略性新兴产业投资，且提出要支持企业出口转内销，以支持制造业投资。 基建投资 增速下降 16.4%，不含电力、热力、燃气及水的生产和制造业的基建投资增速 下降 19.7%，比去年全年 下降 23.5 个百分点 ，比 1-2 月份降幅收窄10.6 个百分点。 基建投 资 的逆周期调节作用有望发力 。 疫情冲击带来的停工停产使得基建项目进度受到影响，随着企业基本复工以及项目申报和审批速度加快将加快基建落地。截至 2020 年 3 月 31 日，全国各地发行新增专项债券 1.08 万亿5 元，占 2020 年部分新增专项债券额度的 84%，发行规模同比增长 63%。按照国务院常务会议部署，各地发行的新增专项债券，全部用于铁路、轨道交通等交通基础设施，生态环保，农林水利，市政和产业园区等领域重大基础设施项目建设；各地用于符合条件重大项目资本金的专项债券规模约 1300 亿元，积极带动社会资本，扩大有效投资。目前， 投入基建领域的专项债资金占比已超过 75%。此外4 月 20 日的国家发改委新闻发布会上首次定义新型基础设施主要包括信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三个方面，此前广义新基建在整个基建投资中仅占 10%左右，在当前经济发展的需要之下可能促进整个产业链的转型和升级，激活结构性潜能。中央政治局会议同样指出要积极扩大有效投资，实施老旧小区改造，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。课题组认为在传统基建稳投资的前提下，新基建可以对投资进行结构化升级改善，增加社会资本的参与度， 从而积极扩大有效投资。 房地产投资受影响相对较小，但一季度整体也呈现负增长态势。 2020 年 一季度房地产业投资 累计下降 9.3%， 降幅 比 1-2 月份收窄 8.8 个百分点。房地产开发投资 一 季度累计 下降 7.7%， 降幅 比 1-2 月份收窄 8.6 个百分点 。特别的是， 3月房地产开发投资当月同比增长 1.1%，为正增长。从销售数据来看， 30 大中城市商品房成交面积 2 月以来探底回升，土地购置面积和新开工面积降幅双双收窄，预计房地产投资增速将继续回升。从政策 来看， 中央政治局会议再次提出要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场 平稳健康发展， 因此房地产投资回升应较平稳。 分地区看，一季度，东、中、西、东北地区投资降幅分别比 1-2 月份收窄 7.9、4.9、 14.2 和 4.7 个百分点；全国已有 4 个省份实现正增长，比 1-2 月份增加 3 个。分产业看，一季度，第一产业投资下降 13.8%，降幅比 1-2 月份收窄 11.8 个百分点；第二产业投资下降 21.9%，降幅收窄 6.3 个百分点；第三产业投资下降 13.5%，降幅收窄 9.5 个百分点。第三产业占全部投资的比重为 69.1%，比去年同期提高2.1 个百分点。 （ 3） 对外贸易增速大幅下滑，货物贸易顺差和服务贸易逆 差均较去年同期大幅收窄 6 2020 年第一季度，受中美贸易战和 COVID-19 全球蔓延的双重影响，进、出口增速均出现较大幅度下滑。其中，进出口总额为 9432.2 亿美元，同比增长-8.4%；出口总额为 4782.1 亿美元，同比增长 -13.3%；进口总额为 4650.1 亿美元，同比增长 -2.9%。出口增速下跌幅度大于进口增速下跌幅度，贸易顺差为 132.0亿美元，相比 2018 年同期减少 597.1 亿美元。受年初以来人民币汇率波动的影响，以人民币计价的进出口增速略高于以美元计价的进出口增速， 2020 年第一季度，进出口总额、出 口、进口的人民币值增速分别为 -6.4%、 -11.4%、 -0.7%。 进出口增速出现大幅下滑的原因是：第一， COVID-19 先后在中国和世界范围爆发，导致进出口企业的生产和运输均受到持续性的负向影响。与此同时，COVID-19 的全球蔓延还导致内、外部需求持续疲软。在以上供给和需求负向冲击的双重影响下，尽管去年增速基数较低，今年一季度进、出口增速仍然出现大幅下滑；第二，尽管中美双方政府已签署第一阶段贸易协议，但截至目前双边关税仍未出现实质性下降，是进出口增速下滑的又一原因。 2020 年一季度，中国对美国出口和中国 自美国进口分别增长 -25.2%和 -3.7%，大幅低于总出口和总进口增速；第三，与非贸易企业不同，外贸企业的生产链和供应链在全球范围内配置，导致在疫情全球蔓延的背景下，外贸企业间的协调变得异常困难，是导致进出口增速下滑的又一重要因素。 分贸易方式来看，无论是加工贸易还是一般贸易，出口增速均低于进口增速；无论是出口还是进口，加工贸易增速均低于一般贸易增速。分国别来看，对美国出口增速和从美国进口增速均出现大幅下降，持续的中美贸易摩擦及其引发的汇率波动已经对中美双边贸易造成了较大的负面影响。中国对东盟出口增速和从东盟进口增速均显著好于其他国家，与东盟的贸易额持续扩大，导致 2020 年一季度东盟超越欧盟，成为我国第一大贸易伙伴。出口增长动力主要来自东盟，对中国香港的出口增速大幅下滑，新型市场的需求未出现明显回升；进口方面，中国自东盟进口增速和俄罗斯进口增速均出现较大幅度正增长。 服务贸易方面，受 COVID-19 大流行和货物贸易收缩影响，服务贸易进口较去年出现较大幅度下滑，服务贸易出口略有增长，服务贸易逆差较去年同期大幅收窄。 2020 年 1 至 2 月，服务贸易总额为 455.9 亿美元，同比增长 -12.7%，其中，服务贸易出口总额为 175.9 亿美元，同比增长 11.2%；服务贸易进口总额为 280.07 亿美元，同比增长 -23.1%；服务贸易逆差为 104.0 亿美元，较去年同期减少 101.5亿美元。 （二） 疫情冲击减缓了 CPI 和 PPI 剪刀差缩小的速度 2020 年 1、 2、 3 月份 CPI 同比增速分别为 5.4%、 5.2%、 4.3%，第一季度平均同比增速为 4.9%， 1 月份受春节错月和以猪肉为代表的食品价格大幅上升等多种因素的影响创下近 8 年来新高 。然而，扣除食品和能源的核心 CPI 第一季度增速仅为 1.3%，创下自 2013 年有核心 CPI 数据以来的历史新低。 2020 年第一季度食品价格同比上涨 20.3%，大幅高于 2019 年年均 9.2%的增速，其中 2 月份创下近 11 年来的历史新高，主要是由于新冠疫情导致交通运输受阻，影响物资配送供给，同时部分居民由于恐慌而囤购食品。相反地，第一季度非食品价格同比上涨 1.1%，其中 3 月份创下近 5 年来的历史新低，主要是由于疫情抑制了非生活急需品的需求。具体来看， 1、 2、 3 月份食品价格同比增速分别为 20.6%、 21.9%、18.3%，影响 CPI 上涨约 4.10、 4.45、 3.70 个百分点；非食品价格同比增速分别为 1.6%、 0.9%、 0.7%， 影响 CPI 上涨约 1.29、 0.73、 0.57 个百分点。因此，疫情扩大了 CPI 的结构分化。 从食品分项来看，猪肉的影响最大，主要原因是尚未完全消失的非洲猪瘟导致猪肉供给恢复缓慢，叠加春节和疫情等因素的影响，使得猪肉价格处于历史高位。 2020 年 1、 2、 3 月份猪肉价格同比增速为 116.0%、 135.2%、 116.4%，分别影响 CPI 上涨约 2.76、 3.19、 2.79 个百分点，均大幅高于 2019 年年均 42.5%的增速。除猪肉外，鲜菜价格也对 CPI 同比增速有较大影响。受春节错月和新冠疫情等因素的影响， 2020 年 1、 2、 3 月份鲜菜价格同比增速分别为 17.1%、 10.9%、-0.1%（ 2019 年同比增速为 4.1%），影响 CPI 上涨约 0.45、 0.33、 0 个百分点 。从非食品分项来看， 2020 年第一季度 医疗保健类 、 教育文化和娱乐类 、 交通和通信类 价格分别同比上升 2.2%、 1.9%、 -1.5%。 受疫情影响， 2 月份教育文化和娱乐类以及交通和通讯类价格同比增速有明显下降，但医疗保健类价格比较平稳， 主要是因为尽管疫情使得某些药品和医疗服务的需求上升，同时也使得人们对其它一些药品和服务的需求有所下降，存在一定的相互抵消。与 2019 年相比，2020 年第一季度价格同比增速下降较多的是衣着类和居住类，增幅分别缩小 1.48 和 1.2 个百分点，主要是由于疫情防控使得 2、 3 月份许多人足不出户或生活在老家，进而使得相应的衣着和居住需求减少。 从消费品和服务的分类角度来看， 2020 年第一季度 CPI 较 2019 年同比增速大幅上升主要是由消费品价格同比增速快速上升所致。 1、 2、 3 月份消费品价格同比上升 7.7%、 7.9%、 6.2%， 影响 CPI 上涨约 4.85、 4.98、 3.91 个百分点，均明显高于 2019年年均 3.6%的增速。而 1、 2、 3月份服务价格同比增速分别为 1.5%、0.6%、 1.1%，影响 CPI 上涨约 0.56、 0.22、 0.41 个百分点，低于 2019 年年均 1.7%的增速。如前分析，消费品价格上升主要受春节、猪肉供给和疫情防控等因素的影响， 2 月份服务价格创下金融危机以来的历史新低，主要是由于 2 月份严格的防控措施使得部分服务无法消费，降低了需求。 因此， 受以禽畜肉和蔬菜为代表的食品价格和春节错月等因素的影 响， CPI在 1 月份达到近几年峰值，之后呈现下降趋势，一季度 CPI 同比增速较 2019 年年均增速显著上升。但突发的 疫 情冲击使得交通运输受阻，影响食品供给，同时叠加猪瘟等其 它因素，进而导致 2 月份食品价格同比增速达到近 11 年来新高，因此 2 月份 CPI 同比增速仅比 1 月份下降 0.2 个百分点， 疫情冲击减缓了 CPI同比增速下降的速度。 考虑到 国际国内新冠疫情对农畜产品供应链的影响以及基数效应 ，课题组 预计 2020 年食品价格同比增速尽管呈下降趋势，但增速依然保持高位（特别上半年）；疫情也使得国内外需求减少，核心 CPI 将保持低位震荡。因此， 课题组预计 2020 年 CPI 同比增速总体震荡下行， 但 警惕 CPI 的结构分化，特别是 食品价格绝对水平的上升所带来的生活成本上升以及收入下降共同作用所带来 的 中低收入家 庭生活压力的大幅上升 ，因此建议 2020 年扩大农畜产业的生产。 2020 年 1、 2、 3 月份 PPI 同比增速分别为 0.1%、 -0.4%、 -1.5%，环比增速分别为 0%、 -0.5%、 -1.0%， 跌幅扩大 。第一季度 PPI 平均同比增速为 -0.6%,低于2019 年年均 -0.3%的增速。 PPI 同比和环比增速的下降主要受生产资料价格的影响，根据课题组的计算发现，目前生产资料在 PPI 中的权重约占 74%。 1、 2、 3月份生产资料价格同比增速分别为 -0.4%、 -1.0%、 -2.4%，分别导致 PPI 上涨约-0.27、 -0.74、 -1.79 个百分点；生活资料同比增速为 1.3%、 1.4%、 1.2%，分别导致 PPI 上涨约 0.35、 0.38、 0.32 个百分点。进一步分析显示 ， 2020 年第一季度生产资料同比和环比增速下降主要是由于采掘业和原材料价格同比和环比增速的