2019年东亚三大经济体利率市场化分析概览.pdf

1 2019年 东亚三大经济体 利率市场化分析概览 .leadleo 概览标签：利率市场化、金融创新、利率自主、商业银行 报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像等）均系 头豹研究院独有的高度机密性文件（在报告中另行标明出处者除外）。 未经头豹研究院事先书面许可，任何人不得以任何方式擅自复制、再造 、传播、出版、引用、改编、汇编本报告内容，若有违反上述约定的行 为发生，头豹研究院保留采取法律措施，追究相关人员责任的权利。头 豹研究院开展的所有商业活动均使用“头豹研究院”或“头豹”的商号 、商标，头豹研究院无任何前述名称之外的其他分支机构，也未授权或 聘用其他任何第三方代表头豹研究院开展商业活动。2 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 头豹研究院简介 头豹研究院是中国大陆地区首家B2B模式人工智能技术的互联网商业咨询平台，已形成集行业研究、政企咨询、产业规划、会展会议 行业服务等业务为一体的一站式行业服务体系，整合多方资源，致力于为用户提供最专业、最完整、最省时的行业和企业数据库服务，帮助用 户实现知识共建，产权共享 公司致力于以优质商业资源共享为基础，利用大数据、区块链和人工智能等技术，围绕产业焦点、热点问题，基于丰富案例和海量数据， 通过开放合作的研究平台，汇集各界智慧，推动产业健康、有序、可持续发展 300+ 50万+ 行业专家库 1万+ 注册机构用户 公司目标客户群体覆盖 率高，PE/VC、投行覆 盖率达80% 资深分析师和 研究员 2,500+ 细分行业进行 深入研究 25万+ 数据元素 企业服务 为企业提供定制化报告服务、管理 咨询、战略调整等服务 提供行业分析师外派驻场服务，平台数据库、 报告库及内部研究团队提供技术支持服务 地方产业规划，园区企业孵化服务 行业峰会策划、奖项评选、行业 白皮书等服务 云研究院服务 行业排名、展会宣传 园区规划、产业规划 四大核心服务：3 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 报告阅读渠道 头豹科技创新网 leadleo PC端阅读全行业、千本研报 头豹小程序 微信小程序搜索“头豹”、手机扫右侧二维码阅读研报 图说 表说 专家说 数说 详情请咨询4 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 随东亚三国利率市场化改革完成或推进，资本市场存贷款业务竞争主体数量增加，融资、理财创新金融产品频出，商业银 行面临竞争范围扩大的局面。中日韩三国相较而言，中国在互联网金融创新方面发展势头迅猛，金融产品与区块链、云计 算、大数据等科技手段融合加深。日本金融科技创新速度较慢，远期可依托电子产品研发、创新优势推动科技金融发展。 2003年后，韩国银行业在经历修复期后发展平稳，逐步涉足互联网金融产品创新业务，并在数字货币领域取得发展优势。 东亚三国于20世纪后半期开启利率市场化进程 不同经济体采取不同利率管制政策，管制程度各异。根据发达国家20世纪发展经验总结，金融管制不利于实现经济发展目标， 无法满足金融自由化市场诉求。中国于20世纪90年代开始利率市场化进程，韩国、日本于20世纪70年代开始利率市场化进程， 三大经济体于改革进程中推进银行盈利模式转型、企业融资模式转型。 利率市场化背景下商业银行面临多元风险因素 利率市场化改革为银行等金融机构提供更宽松的利率选择空间，促使商业银行转变传统经营模式，寻求业务转型和盈利模式 转变，促进实体经济发展。但改革引发的业务竞争导致商业银行面临多元风险，包括流动性风险、信用风险、体制风险等。自由 竞争环境下，商业银行追求业务规模扩大、盈利水平提升双重目标。中小银行为争夺市场份额借助利率工具引发价格战争。 利率市场化推动金融产品创新 利率市场化进程下，东亚三国原本处于政府保护机制下的金融机构因适应能力不足遭到市场淘汰，如日本大批中小型金融机 构在利率市场化改革期间倒闭。价格竞争加剧导致存贷款利率差额持续缩小，商业银行等金融机构开始探索产品创新、服务创新 机遇，以求提升盈利能力，如日本在利率市场化进程中出现贴现国债、中期国债、变动利率超长期国债等产品。 金融创新案例： 余额宝 三星区块链钱包 Antcoin 概览摘要5 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 目录 名词解释 - 06 利率综述 - 07 东亚三国利率市场化进程及经验 - 13 东亚三国利率市场化对金融机构影响 - 20 东亚三国利率市场化背景下金融创新格局 - 22 方法论 - 286 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 名词解释 M2：广义货币供应量，指流通于银行体系之外的现金加企业存款、居民储蓄存款以及其他存款。M2包括一切可能成为现实购买力的货 币形式，可反映社会总需求变化和未来通胀压力状态。 通货膨胀：在货币流通条件下，因货币实际需求小于货币供给，现实购买力大于产出供给，导致货币贬值，一段时间内物价持续、普遍 上涨现象。 贴现国债：亦称贴息发行国债，指券面不附有息票，发行时按规定折扣率以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的国债。贴 现国债是利息预付债券。 20/80原则：亦称巴莱特定律、朱伦法则、关键少数法则、不重要多数法则、不平衡原则，认为事物组成中，占小部分的20%为主要部 分，占80%的多数为次要部分。 加密货币：由开源对等网络软件计算产生的虚拟货币，不依靠特定货币机构发行，依靠特定演算法大量计算产生，并使用整个对等网络 中众多节点构成的分散式资料库确认并记录所有交易行为。包括比特币、以太坊、瑞波币、比特现金、莱特币、达世币、门罗币等。 准货币：亦称“准通货”，可随时兑换成货币，但不可直接用于支付的银行定期存款、政府债券。 寻租行为：资本所有者凭借政府保护而寻求财富转移并造成资源浪费的活动，具体行为包括引入政府干预而获利、终止政府干预而获利。 ETH：以太坊，一种开源的具备智能合约功能的公共区块链平台，通过其专用加密货币以太币（Ether）提供去中心化的虚拟机来处理 点对点合约。 吸收损失：银行资本核心功能。清算条件下，银行吸收损失能力表现为向普通债权人、存款人提供资金保障。持续经营情况下，银行吸 收损失能力表现为弥补银行经营过程中产生的损失。7 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 利率基本概念 利率在数理层面代表约定期限内利息额与借贷本金之间的比率，利率在生产关系层面是衡量剩余价值在不同资本主体之间分割的基础，可反映 货币时间价值（机会成本、通货膨胀、其他风险）。利息可体现出资本出让主体与从事生产经营的资本主体共同占有、分割剩余价值的关系。 利率可根据观测时间、决定方式、浮动方式、借贷活动期限、市值因素分类，包括基准利率、实际利率、名义利率、市场利率等。其中，基准 利率是各国中央银行对商业银行等金融机构设立的的存贷款利率，对金融市场各类信贷利率水平、金融资产价格具有普遍参照作用。 利率综述基本概念及决定因素（1/2） 利率对社会经济产生的影响从微观传导至宏观。利率水平反映资本稀缺程度，可影响微观主体投融资决策，引导社会资金合理配置。利率影响 金融产品收益率、价格的过程具体可以国债收益率、国债价格案例为参考。 利率变化影响金融产品价格、实际收益率（以国债为例） 来源：头豹研究院编辑整理 国债面值100元 利率r不变 国债价格不变（100元） 到期赎回100元 收取利息2元 实际收益率：2% 利率r下调至低于国债收益率 国债受追捧，价格提高 （100元） 到期赎回100元 收取利息2元 实际收益率：2% 购买价格100元 利率r上调至高于国债收益率 国债遭抛售，价格降低 （100元） 约定利息2元 约定收益率2%8 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 利率综述基本概念及决定因素（2/2） 基于理论及各国政策实践，利率决定因素包括利润率、资本供求、物价、通胀预期、货币政策、国际环境等。 平均利润率因素：利息是社会平均利润构成之一，利息率从根本上受到社会全行业平均利润率影响。利率需依据各行业企业债务负担能力 调整。 资金供求因素：借贷资本供不应求时，市场竞争导致利率上升。借贷资金供过于求时，竞争导致利率下降。资金供求状况对利率高低起决 定性作用。 物价变动因素：物价上涨导致货币贬值，为避免贬值或为居民提供贬值补偿，银行需提升存款名义利率、贷款名义利率以适应物价涨幅。 通货膨胀因素：根据泰勒法则，通货膨胀预期高于目标通胀水平时，央行应提高名义利率避免或缓解经济过热现象。 失业率因素：社会实际失业率高于自然失业率时，央行应降低名义利率鼓励投资，刺激经济发展。在全球化经济环境下，政策制定主体需 充分结合通胀因素和失业因素调整利率。 国家货币政策因素：在实行汇率管制的社会环境下，利率受信贷资金供求影响而波动，并基于国家经济调节需要接受政府管制、调节。 国际利率水平因素：全球化背景下，国际资本流动、国际贸易竞争、外汇储备量通过影响借贷资本水平影响一国利率水平。 利率决定因素 来源：头豹研究院编辑整理9 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 利率综述利率基本理论 古典利率理论 古典利率理论认为利率本质上是对储蓄行为造成的消费延迟的补偿，具体可 以马歇尔利率理论为代表。马歇尔利率理论认为利率变动与实物资本供求水 平强相关，实物资本供给与需求均衡点决定市场利率。社会储蓄可代表资本 供给，社会投资可代表资本需求，储蓄与投资关系决定利率水平，利率变动 可反向影响储蓄、投资状况。 代表社会投资的资本需求随利率上升而下降，代表社会储蓄的资本供给随利 率上升而上升。古典利率理论认为利率变动对物价不产生直接传导效应。 凯恩斯利率理论 凯恩斯理论认为利息本质上是资本持有者出让货币流动性所获取的报酬，利 率水平由货币供给需求及货币流动性决定（不同于古典利率理论储蓄和投资 决定利率的观点）。凯恩斯理论框架支持利率管制政策，认为国家可通过控 制货币发行量掌握利率水平。 新古典利率理论 新古典利率理论由古典利率理论与凯恩斯利率理论融合而成，该理论主张结 合实物资本、货币供求双重因素考虑利率变动。由美国经济学家汉森提出的 IS-LM理论建立了包括产品市场与货币市场的一般均衡模型，以IS曲线代表产 品市场均衡，以LM曲线代表货币市场均衡，IS与LM曲线交叉点代表均衡条 件下收入水平、利率水平。 储蓄水平S（r） 投资水平I（r） 交叉点E：储蓄水平=投资水平 利率r 0 E LM曲线 交叉点E：产品市场与货币市场达到均衡 IS曲线 利率r 0 E 古典利率理论：储蓄投资均衡点决定利率 IS-LM理论：产品市场与货币市场均衡点决定利率 来源：头豹研究院编辑整理 总产出y 储蓄、投资10 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 利率综述利率历史走势 中国利率历史走势（1949年后）可分为7个阶段： 第一阶段：1952年至1954年，中国经济增长实现一轮爆发， 资本借贷需求旺盛，利率高升至接近15%。 第二阶段：建国初期经济爆发后，市场回归理性。1955年至 1979年间利率总体波动下行，至1979年利率降至3.9%。 第三阶段：1980年起，中国步入改革开放时期，物价攀升， 经济增速提高，投融资需求促使利率上行。1988年，中国利 率增至8.6%。 第四阶段：1989至1993年，中国改革开放初步取得成效，物 价上涨迅速，通货膨胀因素带动利率上行突破10%，其中， 1989年5年期存款利率超出18%。 第五阶段：1994年后，利率波动下降。受1997年亚洲金融危 机打击，资本借贷需求急剧收缩，利率极速下降，于2002年 下行至2.25%。 第六阶段：2003年后，中国经济进入复苏阶段，利率缓慢进 入上升通道，但2008年全球金融危机影响下，中国利率再次 下行，并在短暂回升后于2014年再度下行。 第七阶段：2015年10月以来，央行实施利率下调政策，中国 利率下行至1949年后历史最低水平。 来源：世界银行，头豹研究院编辑整理 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 实际利率 名义GDP同比增速 中国利率历史走势 中国实际利率与名义GDP同比增速，1980-2018年 实际利率 名义GDP 同比增速11 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 利率综述利率历史走势 日本利率历史走势可分为以下阶段： 第一阶段：1946年起，日本为抑制通货膨胀，扭转经济局势， 制定一系列利率政策，具体可以1947年临时利率调整法为 代表，该法案以法律形式确定利率管制制度。根据临时利率 调整法规定，日本银行普通存款利率于1946年至1970年间 处于1%至3%范围，其他中小金融机构存款利率略高于此标准。 同时期，日本通胀水平较高，低名义利率与高通胀环境下，日 本实际利率长期为负。 第二阶段：20世纪40年代至50年代，日本在贷款方面对100万 元以上短期贷款利率设定最高限度，对大型企业长期贷款提供 优惠利率。该时期日本政府金融机构贷款利率受到严格管制， 受市场因素影响较小。此外，日本银行贷款基准利率受严格管 制，商业票据贴现率维持在4%至10%之间。低利率政策下，日 本政府严格利率管制对维护金融市场稳定起到较好效果，大型 企业依托低利率优惠取得高速发展，推动社会经济增长。 第三阶段：20世纪70年代后，日本经济增长放缓，企业发展向 集约型经营方式转变，对外借款需求显著降低，对外投资需求 增加，利率自由化成为金融商品市场诉求。1970年，日本实际 利率降至历史最低点-12.45%。 第四阶段：20世纪80年代，日本实际利率小幅回升，上行至 6.12%后再度回落。20世纪90年代至2013年，日本实际利率持 续走低。2016年1月，日本央行宣布正式进入负利率时代，利 率从0.1%降至-0.1%。 日本利率历史走势 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 1960 1966 1972 1978 1984 1990 1996 2002 2008 2014 实际利率 名义GPD同比增速 日本实际利率与名义GDP同比增速，1960-2018年 来源：世界银行，头豹研究院编辑整理 实际利率 名义GDP 同比增速12 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 利率综述利率历史走势 韩国利率历史走势可分为以下阶段： 第一阶段：1950年，韩国中央银行韩国银行实施一系列货币 政策维护货币体制、信用体制。利率管理层面，韩国金融通 货膨胀管理委员会依韩国银行法案制定基准利率和金融 机构最高利率。1952年韩国利率法影响下，市场利率受 到严格抑制，政策对市场利率调节空间较小，资本市场资金 供不应求，部分企业通过高利贷等方式获取资金。 第二阶段：20世纪60年代，为提高资金流通效率，韩国政府 在为期10年时间内实施一系列利率调整政策以缓解借贷款紧 张的情况。具体政策包括提高定期存款利率（提升15%）、 国民储蓄组合利率（提升13.2%）、定期公积金存款年利率 （提升20%）等。利率提升政策推动韩国存款增加，同时也 推升企业融资成本。 第三阶段：20世纪70年代，经韩国政府分阶段调节，韩国存 贷款利率均有所回落。20世纪80年代，韩国利率已处于历史 低位，在通货膨胀率上升的年份，韩国实际利率为负值 （1980年实际利率为-4.9%）。 第四阶段：1996年至1998年，韩国受到严重金融危机冲击， 资本市场信用遭到摧毁。金融市场资金面临严重供不应求状 况。1999年，韩国实际利率飙升至10.7%。 第五阶段：进入21世纪以来，韩国经济逐渐回暖，银行信用 有所修复，实际利率进入下行通道。2019年7月，韩国央行于 三年来首次实施降息政策，基准利率下调至1.5%。 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 实际利率 名义GDP同比增速 韩国利率历史走势 韩国实际利率与名义GDP同比增速，1980-2018年 来源：世界银行，头豹研究院编辑整理 实际利率 名义GDP 同比增速13 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 东亚三国利率市场化进程及经验利率市场化理论依据 利率变化直接影响金融市场资本配置、国家通货膨胀率水平和经济增长速度。为保证经济平稳发展，不同国家政府采取不同利率管制 政策，管制程度各异，具体可参考日本90年代前利率管制模式（如临时利率调整法规定银行普通存款利率维持在1%至3%）。根 据发达国家20世纪发展经验总结，金融管制不利于实现经济发展目标，无法满足金融自由化市场诉求。中国于20世纪90年代开始利率 市场化进程，韩国、日本于20世纪70年代开始利率市场化进程，三大经济体于改革进程中推进银行盈利模式转型、企业融资模式转型。 利率市场化理论支撑包括金融抑制理论和金融深化理论： 金融抑制理论 根据美国经济学家麦金农研究成果显示，欠发达经济环境 普遍存在人为压低利率、强制限定贷款利率上限等抑制型 政策措施。低利率、选择性信贷分配等严格管制措施导致 银行信贷体系资金配置作用难以发挥，信贷资源多向特殊 行业、机构倾斜，民间资本借贷需求无法得到充分满足。 为缓和资本流通不顺畅、市场利率与实际利率分离等问题， 国家机构可通过提高名义利率（货币政策推动实际金融增 长）、发挥银行中介功能、提高存贷款实际利率等措施推 进金融市场化进程。 20世纪90年代前日本利率管制背景下利率政策联动关系 来源：日中资本市场研究，头豹研究院编辑整理 邮政储蓄利率（3年） 邮政储蓄利率（2年） 银行定期存款（2年） 银行定期存款（1年） 保持等值关系 保持等值关系 货币政策利率 弱联动关系 强联动关系 银行短期 最低贷款利率 财政投融资 贷款利率（10-25年） 存款利率（7年以下） 政府性银行 贷款基准利率 民营银行 最低贷款利率 （1-5年） 公司债利率 （10、12年） 金融深化理论 金融深化理论认可金融部门促进国家经济增长的作用，认 为金融、财政等领域强制性措施是抑制型政策，将导致区 域、国家经济发展落后。国家通过控制存贷款利率和通货 膨胀率推动部分经济部门发展的做法将限制金融机构投资 能力和产品创新能力。 金融深化战略主张通过金融资产存量、流量和价格三个指 标衡量地区金融深化程度。金融深化意在保证利率反应真 实货币供求信息，减小名义利率与实际利率之间的差距。14 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 东亚三国利率市场化进程及经验中国利率市场化（1/2） 中国利率市场化经历了两个阶段，第一阶段从改革开放后持续至1995年，是试验阶段。第二阶段从1996年持续至今，是利率市场化 改革正式运行阶段，并于2011年底进入最后阶段。整体而言，中国利率市场化进程属于渐进式改革。 第一阶段： 在国家金融部门监管严格背景下，非国有经济获取资金途径有限（从银行获得贷款比重不足银行贷款总额1%），为满足非国有经营主 体融资需求，银行同业拆解资金大规模流出，此后出现国债回购等市场自发行为，起到增强资金供给的作用，但规模仍然较小。 中国利率市场化过程 第二阶段： 1996年6月，中国人民银行放开银行间同业拆解利率，标志中国利率市场化改革的深入。此后，债券市场利率、部分贷款利率逐渐放 开。1999年底，随银行间市场利率、国债利率放开，人民币存款利率市场化改革从大额长期存款业务开启。2000年，央行放开外币 贷款利率及大额外币存款利率下限，并于2003年底放开小额外币存款利率下限。 来源：东亚经济体利率市场化研究，头豹研究院编辑整理 为满足借贷市场对利率弹性需求，政府对利率水平、浮动、利率结构做一系列调整，从过分抑制利率转向合理调节，对物价稳定起到 部分调节作用。 利率水平层面，1990年至1996年间，人民币存款基准利率经历先降后升的调整过程。利率浮动机制层面，中国人民银行对企业贷款、 投资利率设置20%浮动范围，逐渐放开银行利率浮动权，但该阶段利率浮动仍受到严格管制，具体表现为国务院控制利率政策调控权、 央行对利率浮动采取高度管控措施。 2004年10月，贷款利率上限和存款利率下限设置取消，金融机构贷款利率进入“上限放开、下限管理”阶段，存款利率进入“放开下 限、管住上限”阶段。2012年，利率市场化改革进入最后攻坚阶段，央行两次调整存贷款利率浮动区间。截至2013年7月，金融机构 贷款利率管制全面放开，利率市场化改革任务仅剩存款利率上限层面。2015年10月起，央行对商业银行、其他金融机构取消存款利率 浮动上限。2018年，央行发布2018年第一季度中国货币政策执行报告，提出要推动利率“两轨”合并为“一轨”。15 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 东亚三国利率市场化进程及经验中国利率市场化（2/2） 鉴于中国利率市场化改革尚不全面，中国利率市场化进程对储蓄、消费等层面的影响有限。 对储蓄影响： 中国储蓄水平对利率变化尚未表现出弹性特征。如1998年至1999年，央行为拉动消费、刺激投资连续4次下调利率，将一年期存款利率降 至3.78%，但同时期中国储蓄存款余额始终保持两位数同比增速。2003年至2007年，央行连续上调存款利率，一年期存款利率升至1999 年以来最高水平（升至4.14%），但同时期中国储蓄存款仅有6.9万亿元增长，不及历史同比增长水平。 对消费影响： 根据利率传导机制理论，利率下降将刺激居民增加消费。而由于中国利率市场化改革不全面，居民消费水平与利率变化未表现出反向关系。 1996年至1998年，中国利率水平下调，但同时期中国社会零售商品总额增长率由19.5%跌至9.7%。1999年至2004年，中国名义利率处于 下行通道，同时期中国农村和城镇居民消费增速呈现先升后降的趋势，社会消费水平对利率变化弹性不明显。2004年至2007年，央行连续 8次上调存款利率，而同时期居民消费水平增速呈现总体上升趋势，与低利率刺激消费传导机制理论存在背离现象。 中国利率市场化影响 中央银行 政府部门 存款金融机构 货币政策 利率 资金双向流动 资金单向流动 居民 非金融企业 银行间市场 其他金融市场 标准化 债权利率 标准化 债权利率 居民 民间借贷利率 非金融企业 商业赊销利率 利率市场化后中国利率体系 来源：东亚经济体利率市场化研究，头豹研究院编辑整理16 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 东亚三国利率市场化进程及经验日本利率市场化（1/2） 日本利率市场化进程历时约19年，从国债利率市场化起 步，逐渐放开存款利率、贷款利率。 1977年，日本政府对国债发行利率、中长期国债发行方 式做出市场化调整，标志日本利率市场化改革起始。 1979年，日本短期市场利率实现自由化，银行同业拆解 利率、票据买卖利率自由化。1980年，日本通过外汇 及外贸管理法放松对境内资本流动的限制，日本利率 逐渐与国际市场利率接轨。 一系列政策调整推动日本大额交易金融产品市场化，利 率市场化向存贷款市场延伸。20世纪90年代，日本相继 实现小额交易金融产品自由化、大额定期存款利率市场 化、小额定期存款利率自由化。截至1994年底，日本贷 款利率完全实现自由化，全面完成利率市场化改革。 利率市场化改革期间，日本商业汇票贴现率从1980年7% 降至1988年2%，此后保持波动下降趋势。21世纪开始， 日本先后实施零利率政策、负利率政策。 日本利率市场化过程 来源：民生证券东亚经验看国内利率市场化，头豹研究院编辑整理 利率市场化进程 金融开放 武士债券开始发行 国债市场扩张 欧洲日元债开始发行 允许银行开展信用存款服务 银行承兑票据市场成立 国债期货市场建立 企业债发行扩容 短期国债市场建立 利率及汇率期货、期权市场建立 ABS市场开放 长期贷 款利率 市场化 短期 贷款 利率 市场化 小额 存款 利率 市场化 大额 存款 利率 市场化 债券 发行 利率 市场化 日本利率市场化对应金融开放进程时间线 1970 1975 1979 1981 1985 1989 199417 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 东亚三国利率市场化进程及经验日本利率市场化（2/2） 日本利率市场化对商业银行发展、企业融资模式产生较大影响。 商业银行竞争格局变化：利率市场化改革将市场竞争机制引入日本银行系统， 刺激银行通过产品创新扩大市场份额、提升盈利能力。该过程中产生的大额 可转让存单、中期国债、长期国债等产品为投资者提供更多金融产品选择。 但利率自由化也导致中小银行在激烈的市场竞争中遭到排挤，约1,000家日本 银行于20世纪80年代后破产。同时期，大型银行盲目扩张，意图通过海外并 购、扩大房地产放贷等举措提高盈利。银行内部缺乏有效监管、评估、管理 体制，导致内部风险累积。经济泡沫后，日本商业银行不良贷款、资本稀缺 等问题暴露，盈利能力急剧下降。 1993年至2002年间，日本银行净利润降至负数，银行业不良资产负担在 2003年后有所减轻。20世纪90年代，日本多数银行采取赤字经营措施，贷款 余额急剧下降。1998年10月，日本银行业贷款平均同比下降约3%。利率市 场化进程伴随的不良资产问题及全球金融危机导致日本商业银行面临较大经 营风险。 中小企业融资渠道拓展：随利率市场化改革推进，创新金融交易产品为日本 大企业提供多元融资渠道，大企业对银行依赖度降低。为适应新型市场环境， 普通银行开始为日本中小企业提供融资服务。1975年至1985年，日本普通银 行、其他金融机构向中小企业贷款比率由45:51上升至51:46。其中，三菱银 行、琦玉银行等银行对中小企业贷款占总贷款额比重约达到50%。 日本利率市场化影响 日本实际利率变化及失业率水平变化，1980-2018年 -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 失业率 实际利率 来源：世界银行、东亚经济体利率市场化研究，头豹研究院编辑整理18 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 东亚三国利率市场化进程及经验韩国利率市场化（1/2） 20世纪70年代利率管制背景下，韩国银行存款利率长期低于市场利率，银行等存款机构资金流失严重。长期利率管制导致金融市场缺乏活力， 产品单一，资金流动效率低，利率杠杆效应难以得到发挥。此外，韩国出口条件恶化，大量企业开始从事非生产性活动，经济泡沫放大。 第一阶段：为盘活金融市场，避免资金浪费，韩国于20世纪90年代正式进入金融市场化、开放化改革阶段。韩国利率市场化分别经历两个阶 段，初次市场化改革于1981年至1989年完成。该阶段商业票据市场得到扩张，企业债券利率幅度范围扩大。1983年，韩国利率水平由市场化 之前-5.1%升至4.6%。1986年，韩国放开大额存单利率、有担保的企业债券利率、金融债券利率三项，并于1988年对除政策性贷款之外的贷 款利率实现全面市场化。韩国利率市场化改革第一阶段进程激进，配套措施不完善，导致利率急剧上升，物价飞涨，韩国政府重新采取利率管 制措施，第一阶段市场化宣告失败。 韩国利率市场化过程 时间 利率市场化措施 1981年 放开商业票据贴现利率 1984年 银行同业拆借利率、部分企业债券利率实现市场化，采取差异化存贷款利率 1986年 金融债券利率、大额存单利率实现市场化 1988年 所有贷款利率、两年期以上存款利率放开（政策性贷款除外） 1991年 3年期以上存款利率、2年期以上公司债券利率放开，银行等其他金融机构短期贷款利率放开 1992年 全部贷款利率放开，两年及以上定期存款利率放开，全部公司债券利率放开 1994年 一年期以上存款利率放开，商业票据、可转让存单等工具期限缩短 1995年 存款利率全面放开，央行再贴现支持贷款利率、活期存款利率尚未放开 1997年 活期存款利率放开，利率市场化完成 第二阶段：基于20世纪80年代经验教训， 韩国于1991年至1997年进行了第二次利率 市场化改革。第二阶段为渐进式改革，以 先贷款利率、后存款利率，贷款利率先短 期后长期，存款利率先长期后短期的顺序 进行。1992年至1993年之间，韩国政府完 全放开贷款利率、公司债券利率，并放开 两年以上定期存款利率。1994年底，韩国 银行一年期定存利率放开，可转让存单、 大额回购协议、商业票据利率开放期缩短。 截至1995年底，韩国贷款利率完全放开。 1997年，韩国政府放开短期、可转让金融 产品最低期限利率，存款利率放开比例超 过90%，标志第二阶段利率市场化改革结 束。 韩国利率市场化进程代表事件 来源：民生证券东亚经验看国内利率市场化 ，头豹研究院编辑整理19 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 东亚三国利率市场化进程及经验韩国利率市场化（2/2） 韩国利率市场化有助于降低大企业对银行贷款的依赖度，韩国银行相继设立为中小企业专门提供融资服务的部门，增加中小企业获得 银行融资的机会。韩国第二阶段利率市场化后，商业银行竞争能力提高，资金使用效率提升、规模扩大。与此同时，企业融资成本提 高幅度未超出预期。1990年，韩国企业利息支出占企业销售总额比重达到5.1%，随1997年利率市场化改革结束，该比重上升幅度仅 为1.3%。亚洲金融危机过后，韩国连续2年内实现约10%GDP增长。 20世纪80年代，韩国商业银行业私有化改造取得成效，银行获得利率自主权，可通过差异化定价手段利用利率杠杆调控资金供给。 1990年至2000年，韩国货币市场规模同比增长率达到300%，债券市值同比增长约600%。 韩国利率市场化影响 来源：新时代证券宽信用系列专题研究，头豹研究院编辑整理 1971-1975年 均值 1976-1980年 均值 1981-1997年 均值 1998-2002年 均值 2003-2007年 均值 2008-2013年 均值 实际利率 （%） -4.87 2.84 5.79 4.16 3.46 通货膨胀率 （%） 15.59 17.38 6.14 3.48 2.93 2.98 经济增长率 （%） 7.57 7.03 8.13 4.45 4.40 3.16 韩国利率市场化后宏观经济指标表现20 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 东亚三国利率市场化对金融机构影响商业银行面临多元风险因素 流动性风险：市场化改革后利率波动加剧，资金流动频繁，变现频率高，银行面临流动性风险加剧。如河南伊川农商行2019年9月至 10月间受不实市场信息影响出现挤兑风波，为提振存款业务，银行提升存款利率，利润率下降。 信用风险：随利率市场化改革推进，不受国家控股的股份制银行数量增加，该类银行以高于大型商业银行的存款利率吸收资金，并以 较低贷款利率增加业务，高存款利率与低贷款利率并行易造成资金链薄弱、资产不足等问题。如包商银行大量资金被民间集团违规占 用，长期难以归还，导致严重信用危机，最终于2019年6月2日被依法接管。 资产负债管理体制风险：中国大部分中小银行尚未形成垂直管理模式，多数银行对资产负债匹配情况实行总行、分行两级管理模式， 账务系统资金信息较分散，总行、分行之间缺乏实时信息互通。总行在缺乏分行存贷款变动信息的情况下，无法及时根据资产负债情 况调整利率政策。 同业竞争风险：自由竞争环境下，商业银行追求业务规模扩大、盈利水平提升双重目标。中小银行为争夺市场份额或通过调节自身利 率政策引发价格战争（甚至恶性竞争），具体措施如于月末、季末推出大客户优惠条件吸收存款、发放贷款，激烈价格竞争导致银行 风险上升、盈利能力下降。 利率市场化改革为银行等金融机构提供更宽松的利率选择空间，促使商业银行转变传统经营模式，寻求业务转型和盈利模式转变，促 进实体经济发展。但改革引发的业务竞争导致商业银行面临多元风险（流动性风险、信用风险、体制风险等）。现阶段利率政策环境 下，中日韩三国商业银行面临的风险具体可以中国为例。 来源：头豹研究院编辑整理21 2019.12 LeadLeo leadleo 400-072-5588 东亚三国利率市场化对金融机构影响推动金融产品创新、客户结构优化 传统利差业务萎缩，刺激金融产品创新 利率市场化进程下，银行主导的传统利差型存贷款业务市场竞争加剧。东亚三国银行传统业务萎缩，原本处于政府保护机制下的金融 机构因适应能力不足遭到市场淘汰，如韩国大批中小型金融机构在利率市场化改革期间倒闭。价格竞争加剧导致存贷款利率差额持续 缩小，商业银行等金融机构开始探索产品创新、服务创新机遇，以求提升盈利能力，如日本在利率市场化进程中出现贴现国债、中期 国债、变动利率超长期国债等产品。 此外，金融产品创新对利率市场化改革起到完善作用。具体如中国利率市场化除放开存贷款利率外，还推出大量市场化新型贷款产品， 进而放开对金融产品种类、期限等方面的限制。 金融机构建立客户管理机制 利率市场化改革促使银行建立以客户为中心的的经营模式，通过明确市场战略定位、细分客户群体、调整客户策略等方式对不同业务 设定细分利率水平，吸引优质客户，并通过高利率对风险较大的客户收取贷款风险补偿。 明确市场定位： 金融机构应根据自身内外价值链条分析比较优势，进而选择重点业务、明确目标客户群体和市场战略定位。如中小银行在对大企业发 放贷款方面不具备