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2019年融资租赁ABS回顾与2020年展望交 易 所 融 资 租 赁 ABS发 行 情 况交 易 所 融 资 租 赁 ABS发 行 规 模 占 比 情 况时 间2020年 1 月 2 日结 构 融 资 部刘 伟 岸邮 箱 ： dfjc-jgcoamc电 话 ： 010-62299800传 真 ： 010-62299803地 址 ： 北 京 市 朝 阳 区 朝 外 西 街 3号 兆 泰 国 际 中 心C座 12层 100600主 要 观 点 ： 受 益 于 宽 松 的 资 金 面 ， 融 资 租 赁 ABS 产 品发 行 规 模 稳 步 增 长 ； 融 资 租 赁 ABS 发 行 人 集 中 度 显 著 提 升 ， 远东 租 赁 及 平 安 租 赁 成 为 我 国 融 资 租 赁 ABS市 场 主 要 发 行 机 构 ； 汽 车 租 赁 业 务 迅 速 发 展 ， 汽 车 租 赁 ABS 发行 规 模 大 幅 增 长 ； 城 投 类 、 医 疗 类 租 赁 资 产 占 比 大 幅 上 升 ，一 般 工 商 企 业 类 租 赁 资 产 占 比 下 降 ； 城 投 类 、 医 疗 类 、 工 程 机 械 以 及 汽 车 类 租赁 资 产 受 宏 观 经 济 波 动 影 响 较 小 ， 随 着 四者 在 融 资 租 赁 ABS 基 础 资 产 中 的 规 模 和 占比 增 加 ， 有 利 于 降 低 融 资 租 赁 ABS 的 信 用风 险 ； 出 于 避 险 需 求 ， 预 计 2020年 ， 融 资 租 赁 ABS基 础 资 产 将 集 中 于 基 建 、 医 疗 以 及 汽 车 领域 内 。受 益 于 宽 松 的 资 金 面 ， 融 资 租 赁 ABS 产 品 1发 行 规 模 稳 步 增 长2019 年 ， 得 益 于 央 行 多 次 采 用 数 量 型 的 货 币 政 策 工 具 ， 资 金 面 整 体 保 持 合理 充 裕 。 受 益 于 此 ， 我 国 融 资 租 赁 ABS发 行 规 模 及 产 品 数 量 保 持 稳 定 的 上 升 趋 势 ，并 且 发 行 规 模 已 创 下 有 史 以 来 新 高 。 2017年 至 2019年 ， 我 国 融 资 租 赁 ABS发 行规 模 年 均 增 速 为 31.37%， 增 速 较 快 ， 部 分 原 因 在 于 2017年 由 于 去 杠 杆 导 致 融 资租 赁 ABS 发 行 规 模 快 速 收 缩 产 生 的 低 基 数 效 应 。 2019 年 ， 融 资 租 赁 ABS 发 行 规模 1397.98亿 元 ， 同 比 增 长 17.32%； 发 行 产 品 数 量 115单 ， 同 比 增 加 12单 。原 始 权 益 人 参 与 度 方 面 ， 截 至 2019年 ， 共 有 61家 融 资 租 赁 公 司 参 与 资 产 证券 化 发 行 ， 相 比 2018年 ， 增 长 5家 。 随 着 资 产 证 券 化 市 场 扩 容 以 及 影 响 力 的 扩大 ， 发 行 租 赁 资 产 ABS的 融 资 租 赁 机 构 数 量 缓 慢 增 长 。图 1： 交 易 所 融 资 租 赁 ABS发 行 情 况 （ 单 位 ： 亿 元 、 单 ）融 资 租 赁 ABS 发 行 人 集 中 度 显 著 提 升 ， 远 东 租 赁 及 平 安 租 赁 成 为 我 国 融 资租 赁 ABS 市 场 主 要 发 行 机 构融 资 租 赁 ABS市 场 发 行 集 中 度 显 著 提 升 。 发 行 规 模 最 大 的 两 大 机 构 为 平 安 国际 融 资 租 赁 有 限 公 司 和 远 东 国 际 租 赁 有 限 公 司 ， 其 发 行 规 模 及 数 量 远 超 其 他 融 资公 司 。 2017年 至 2018年 ， 前 两 大 发 行 机 构 均 为 平 安 租 赁 和 远 东 租 赁 ， 其 发 行 规模 占 当 年 融 资 租 赁 ABS规 模 处 于 20%至 30%之 间 。 2019年 ， 这 两 机 构 合 计 发 行 规模 539.04亿 元 ， 占 融 资 租 赁 ABS当 年 发 行 总 额 的 38.56%， 相 比 2018年 上 升 17.09个 百 分 点 ， 市 场 集 中 度 大 幅 提 升 。 2019 年 ， 融 资 租 赁 ABS 前 三 大 发 行 机 构 发 行规 模 合 计 占 比 47.20%， 意 味 着 融 资 租 赁 ABS 市 场 接 近 一 半 资 产 全 部 由 前 三 大 发行 机 构 生 成 。 发 行 数 量 上 ， 前 三 大 发 行 机 构 发 行 数 量 均 在 8单 以 上 。 与 之 相 比 ，1 融 资 租 赁 ABS： 系 指 在 交 易 所 发 行 的 由 融 资 租 赁 机 构 发 行 租 赁 资 产 ABS， 不 包 含 由 金 融 租 赁 公 司 在 银 行 间市 场 发 行 的 租 赁 资 产 证 券 化 产 品 。其 他 融 资 租 赁 机 构 发 行 数 量 最 多 为 3单 ， 差 距 很 大 。融 资 租 赁 ABS 发 行 集 中 度 大 幅 提 升 主 要 受 了 宏 观 经 济 下 行 导 致 不 同 信 用 资质 主 体 信 用 风 险 分 化 的 影 响 。 2019 年 我 国 宏 观 经 济 增 速 承 压 ， 三 季 度 GDP 增 速降 至 6.0%。 四 季 度 ， 随 着 专 项 债 额 度 提 前 下 达 ， 以 基 建 为 主 要 调 控 手 段 的 逆 周期 调 节 力 度 有 所 加 强 ， 预 计 GDP增 速 将 有 所 回 升 。 资 本 市 场 上 ， 不 同 信 用 资 质 的信 用 风 险 分 化 现 象 突 显 ， 由 此 也 导 致 高 信 用 资 质 的 金 融 产 品 发 行 难 度 及 发 行 价 格较 低 ， 低 信 用 资 质 的 情 况 正 好 相 反 。2020 年 仍 然 处 于 我 国 经 济 转 型 调 整 时 期 。 我 国 政 府 显 性 及 隐 性 债 务 规 模 仍然 较 高 ， 以 高 新 制 造 、 大 数 据 、 互 联 网 、 5G 等 新 兴 产 业 还 未 发 展 成 为 我 国 经 济增 长 的 新 动 能 。 因 此 ， 阶 段 性 的 提 振 经 济 ， 不 至 于 使 经 济 失 速 仍 将 是 2020年 主旋 律 。 这 也 意 味 着 ， 信 用 风 险 情 况 取 得 根 本 性 改 善 。 受 此 影 响 ， 融 资 租 赁 ABS发 行 集 中 度 也 将 处 于 高 位 。图 2： 发 行 规 模 占 比 情 况汽 车 租 赁 业 务 迅 速 发 展 ， 汽 车 租 赁 ABS 大 幅 增 长由 于 实 体 信 用 风 险 增 长 ， 融 资 租 赁 公 司 转 变 了 业 务 重 点 拓 展 领 域 ， 自 传 统 的以 大 中 企 融 资 租 赁 业 务 向 分 散 性 良 好 ， 受 宏 观 经 济 冲 击 较 小 的 零 售 类 汽 车 租 赁 业务 转 变 。 以 平 安 租 赁 为 例 ， 平 安 租 赁 自 2015年 布 局 汽 车 金 融 业 务 ， 2017年 末 乘用 车 月 放 款 量 接 近 2万 台 ， 处 于 融 资 租 赁 行 业 的 头 部 。 汽 车 租 赁 业 务 收 入 占 比 自2016 年 的 1.45%提 升 至 2019 年 上 半 年 的 9.22%， 成 为 平 安 租 赁 的 主 营 业 务 领 域之 一 。汽 车 租 赁 资 产 单 笔 资 产 规 模 小 ， 承 租 人 涉 及 覆 盖 面 广 ， 经 资 产 重 组 后 ， 资 产池 整 体 抗 风 险 能 力 强 ， 是 优 良 的 资 产 证 券 化 基 础 资 产 类 型 之 一 。 受 经 济 风 险 上 升 ，机 构 业 务 转 型 影 响 ， 2019年 汽 车 租 赁 ABS发 行 规 模 大 幅 增 长 。 2019年 ， 融 资 租赁 ABS前 十 大 发 行 机 构 中 ， 涉 及 汽 车 融 资 租 赁 业 务 的 达 到 6家 ， 其 中 以 汽 车 租 赁业 务 为 主 的 融 资 租 赁 公 司 3家 ， 分 别 为 安 吉 租 赁 有 限 公 司 、 上 海 易 鑫 融 资 租 赁 有限 公 司 以 及 浙 江 智 慧 普 华 融 资 租 赁 有 限 公 司 ， 均 具 有 较 强 的 汽 车 行 业 经 销 背 景 。粗 略 估 计 ， 前 十 大 发 行 机 构 中 ， 汽 车 租 赁 ABS 规 模 为 278.25亿 元 ， 占 当 年 融 资租 赁 ABS发 行 总 额 的 19.90%； 发 行 汽 车 租 赁 ABS笔 数 17笔 ， 占 比 14.78%。城 投 类 、 医 疗 类 租 赁 资 产 占 比 大 幅 上 升 ， 一 般 工 商 企 业 类 租 赁 资 产 占 比 下降 城 投 类 租 赁 资 产 主 要 是 以 三 四 线 以 上 地 级 市 和 县 级 市 的 城 投 企 业 、 供 水 、 供热 、 供 电 等 公 用 事 业 主 体 为 承 租 人 ， 以 道 路 、 管 网 、 设 施 等 为 租 赁 标 的 开 展 的 售后 回 租 业 务 形 成 的 。 该 类 租 赁 资 产 一 般 由 当 地 资 信 较 好 的 主 要 基 础 设 施 建 设 主 体增 加 担 保 。 医 疗 类 租 赁 资 产 主 要 是 以 三 四 线 地 级 市 和 县 级 市 公 立 医 院 为 承 租 人 ，以 医 疗 设 施 为 租 赁 标 的 开 展 售 后 回 租 业 务 形 成 的 。 作 为 承 租 人 ， 医 院 资 质 多 为 当地 二 甲 级 医 院 。近 年 来 ， 实 体 经 济 信 用 风 险 高 企 ， 为 降 低 信 用 风 险 ， 融 资 租 赁 行 业 将 租 赁 资金 多 投 入 城 投 类 租 赁 以 及 医 疗 类 租 赁 。 与 之 相 对 应 ， 减 少 了 一 般 工 商 企 业 的 租 赁资 产 投 放 ， 特 别 是 民 营 企 业 租 赁 资 产 投 放 。 受 此 影 响 ， 融 资 租 赁 ABS基 础 资 产 中 ，城 投 类 租 赁 资 产 、 医 疗 类 租 赁 资 产 规 模 大 幅 提 升 ， 同 时 一 般 工 商 企 业 类 租 赁 资 产规 模 有 所 下 降 。城 投 类 、 医 疗 类 、 工 程 机 械 以 及 汽 车 类 租 赁 资 产 受 宏 观 经 济 波 动 影 响 较 小 ，随 着 四 者 在 融 资 租 赁 ABS 基 础 资 产 中 的 规 模 和 占 比 增 加 ， 有 利 于 降 低 融 资 租 赁ABS 的 信 用 风 险城 投 类 、 医 疗 类 、 工 程 机 械 以 及 汽 车 类 租 赁 资 产 四 者 受 宏 观 经 济 波 动 影 响 较少 ， 四 者 信 用 风 险 缓 释 机 制 各 不 相 同 。 城 投 类 租 赁 资 产 以 及 工 程 机 械 类 租 赁 资 产信 用 风 险 与 基 建 投 资 具 有 高 度 的 负 相 关 性 。 我 国 通 常 采 用 加 大 基 建 投 资 力 度 对 冲经 济 下 行 压 力 。 基 建 投 资 加 码 有 利 改 善 城 投 类 租 赁 资 产 信 用 风 险 ， 降 低 经 济 负 面波 动 的 影 响 。 医 疗 类 租 赁 资 产 信 用 风 险 根 植 于 人 们 的 医 疗 需 求 。 我 国 处 于 人 口 老龄 化 加 速 阶 段 ， 医 疗 需 求 保 持 稳 步 上 升 ， 医 疗 开 支 将 有 增 无 减 ， 受 经 济 下 行 影 响较 小 ， 也 因 此 使 得 医 疗 类 租 赁 资 产 具 有 较 好 的 对 击 经 济 波 动 的 能 力 。 汽 车 类 租 赁资 产 在 多 个 维 度 分 散 性 强 ， 资 产 生 成 空 间 及 规 模 较 大 。 对 于 业 务 模 式 成 熟 的 汽 车租 赁 商 而 言 ， 其 逾 期 率 趋 于 稳 定 ， 与 经 济 波 动 相 关 性 较 弱 ， 是 良 好 的 防 御 性 资 产 。随 着 这 四 类 租 赁 资 产 在 融 资 租 赁 ABS基 础 资 产 中 规 模 及 占 比 增 加 ， 有 利 于 降低 融 资 租 赁 ABS的 信 用 风 险 。 AAA级 证 券 占 该 单 融 资 租 赁 ABS的 比 例 高 低 同 该 单产 品 基 础 资 产 质 量 通 常 呈 正 比 关 系 。 优 先 级 占 比 高 ， 反 映 该 单 产 品 基 础 资 产 质 量较 好 。 以 AAA级 优 先 级 占 比 来 看 ， AAA级 证 券 份 额 占 比 在 70%以 上 的 融 资 租 赁 ABS数 量 占 市 场 总 发 行 数 量 的 比 例 保 持 上 升 趋 势 ， 由 2017年 的 80.82%， 上 升 至 2018年 的 94.17%。 2019年 ， 该 比 例 为 91.30%， 保 持 在 较 高 水 平 。出 于 避 险 需 求 ， 预 计 2020年 ， 融 资 租 赁 ABS 基 础 资 产 将 集 中 于 基 建 、 医 疗以 及 汽 车 领 域 内实 体 经 济 体 系 内 的 信 用 风 险 大 幅 上 升 ， 资 本 市 场 信 用 风 险 已 有 所 显 现 。 2019年 ， 信 用 债 市 场 违 约 债 券 规 模 及 数 量 均 创 历 史 新 高 。 与 之 相 较 ， 2019 年 ， 融 资租 赁 ABS仅 一 单 规 模 为 4.85亿 元 的 产 品 2发 生 严 重 信 用 风 险 ， 市 场 整 体 运 行 良 好 ，主 要 得 益 于 受 经 济 波 动 影 响 较 小 的 资 产 类 别 增 加 及 融 资 租 赁 ABS 市 场 发 行 集 中度 提 升 。 由 于 2020经 济 体 系 内 信 用 风 险 难 以 取 得 根 本 性 改 善 ， 出 于 避 险 需 求 ，融 资 租 赁 ABS基 础 资 产 仍 将 集 中 于 基 建 、 医 疗 以 及 汽 车 领 域 内 。2020 年 中 央 经 济 工 作 会 议 报 告 明 确 提 出 明 年 预 期 目 标 要 坚 持 稳 定 当 头 ， 坚持 宏 观 政 策 要 稳 、 微 观 政 策 要 活 、 社 会 政 策 要 托 底 的 政 策 框 架 。 政 府 将 实 施 积 级的 财 政 政 策 和 稳 健 的 货 币 政 策 ； 引 导 资 金 投 向 供 需 共 同 受 益 、 具 有 乘 数 效 应 的 先进 制 造 、 民 生 建 投 、 基 础 设 施 短 板 等 领 域 。 此 外 ， 1月 2日 ， 财 税 部 门 座 谈 会 提出 按 照 “ 资 金 跟 项 目 走 ” 的 原 则 ， 安 排 用 好 地 方 政 府 专 项 债 券 ， 尽 快 形 成 实 物 工作 量 。 可 以 预 见 ， 基 建 、 医 疗 、 汽 车 等 领 域 将 受 益 于 政 策 的 支 持 ， 行 业 信 用 风 险有 所 缓 释 。 这 三 者 也 是 当 前 我 国 融 资 租 赁 机 构 最 主 要 的 业 务 领 域 ， 由 此 ， 这 三 类领 域 形 成 的 租 赁 资 产 预 计 将 成 为 2020年 融 资 租 赁 ABS最 主 要 的 基 础 资 产 类 型 。优 先 /次 级 及 超 额 利 差 、 用 原 始 权 益 差 额 补 足 或 股 东 方 保 证 担 保 是 融 资 租 赁主 要 增 信 方 式 ， 未 来 难 有 新 的 创 新除 个 别 几 单 产 品 以 外 ， 融 资 租 赁 ABS均 采 用 了 优 先 /次 级 内 部 增 信 方 式 提 升资 产 支 持 证 券 信 用 等 级 。 对 于 头 部 融 资 租 赁 公 司 ， 由 于 其 风 险 控 能 力 较 好 ， 承 租人 信 用 等 级 较 高 ， 自 身 资 信 实 力 较 强 ， 其 发 行 的 融 资 租 赁 ABS不 再 添 加 自 身 的 信用 增 信 。 仅 凭 借 笔 数 多 、 承 租 人 、 地 区 及 行 业 分 散 度 较 低 的 资 产 池 为 基 础 发 行ABS。 多 数 中 小 融 资 租 赁 公 司 ， 注 册 资 本 金 一 般 不 足 10亿 ， 风 险 能 力 较 弱 ， 租 赁资 产 集 中 度 较 高 ， 其 发 行 ABS一 般 以 自 身 信 用 设 置 差 额 补 足 ， 同 时 增 加 信 用 等 级较 高 的 第 三 方 担 保 。 一 般 第 三 方 多 为 原 始 权 益 人 的 控 股 股 东 。融 资 租 赁 ABS交 易 结 构 十 分 成 熟 ， 已 足 以 满 足 现 有 业 务 发 展 的 需 求 ， 未 来 难有 新 的 创 新 。2 该 产 品 为 融 信 租 赁 2017年 一 期 资 产 支 持 专 项 计 划 。 该 产 品 原 始 权 益 人 为 融 信 租 赁 股 份 有 限 公 司 。 2018年 ，融 信 租 赁 租 赁 资 产 逾 期 率 大 幅 上 升 ， 流 动 性 趋 紧 ， 无 力 偿 还 到 期 债 务 ， 导 致 信 用 风 险 暴 发 。 债 权 人 陆 续 对融 信 租 赁 提 起 诉 讼 。 2018年 末 ， 融 信 租 赁 董 事 、 监 事 、 高 级 管 理 人 员 相 应 离 职 。 受 此 影 响 ， 融 信 租 赁 2017年 一 期 资 产 支 持 专 项 计 划 于 2019年 年 初 、 年 末 连 续 被 调 降 信 用 等 级 。 截 至 2020年 1月 6日 ， 该 产 品 优 先A级 、 优 先 B级 信 用 等 级 分 别 为 BB、 CCC。声 明 ： 本 报 告 是 东 方 金 诚 的 研 究 性 观 点 ， 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 、 建 议 等 。本 报 告 引 用 的 相 关 资 料 均 为 已 公 开 信 息 ， 东 方 金 诚 进 行 了 合 理 审 慎 地 核 查 ， 但 不应 视 为 东 方 金 诚 对 引 用 资 料 的 真 实 性 及 完 整 性 提 供 了 保 证 。 本 报 告 的 著 作 权 归 东方 金 诚 所 有 ， 东 方 金 诚 保 留 一 切 与 此 相 关 的 权 利 ， 任 何 机 构 和 个 人 未 经 授 权 不 得修 改 、 复 制 、 销 售 和 分 发 ， 引 用 必 须 注 明 来 自 东 方 金 诚 且 不 得 篡 改 或 歪 曲 。