交通强国先行，城轨迎黄金发展机遇期.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 08 月 31 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 范益民 S0350519100001 fanym01ghzq 交通强国先行，城轨 迎黄金发展机遇期 机械设备 行业深度报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 机械设备 5.9 25.7 34.7 沪深 300 4.0 25.3 27.5 相关报告 机械设备行业 2020 年中期策略报告：新常态下重视中游智造升级投资机会 2020-06-30 机械设备行业深度报告：打开“视”界之门，挖掘机器视觉蓝海 2020-06-24 机械设备行业深度报告：老基建老当益壮，新基建朝气蓬勃 2020-05-07 机械设备行业 2019 年及 2020 年一季报分析：新常态下关注新基建及产业升级 2020-05-05 机械设备行业周报：疫情将加速国产工控品牌进口替代 2020-04-26 投资要点： 欧亚大陆是 城市轨道交通 主要市场，我国线网规模位居世界第一 ：2019 年，全球共计 75 个国家和地区的 520 座城市开通城市轨道交通，运营里程达 2.82 万 公里，其中欧亚大陆运营里程合计占比 90 %，是全球城市轨道交通的主要市场。我国城市轨道交通运营里程达6736 公里，占全球总里程 24%，排名世界第一 ， 2005 年至 2019年复合增速达 21.4%。未来 我国 将向中小运量和快速城市 轨道交通倾斜，促使多制式协调发展，满足不同人群出行需求。 东部城市是短期增长点 ， 中西部城市是远期落脚点 ： 52 号文出炉提高了申报城市的相关经济指标，要求严格落实资金。地方申报热情不减，项目批复的趋势有望持续，未来经济增长有广阔空间。从国家发改委批复的城市分布来看，主要集中在“胡焕庸线”以东，与国内人口分布相适应。从发达国家的经验来看，我国人口密度相对较低的中西部城市的公共交通，未来规划成本较低的有轨电车更为合理。我国城市轨道交通建设在中西部城市有 较大 潜力，是促进新型城镇化的重要基础，也是远期落脚点。 线网规模 低于 需求，负荷强度有望提升 ： 城市轨道交通线网规模应满足城市交通发展的需求，按照交通需求法测算远期我国城市轨道交通线网规模理论值 超过 3 万 公里，远超当前实际运营里程。 2019年，我国城市轨道交通平均客运强度 0.71 万人次 /公里日，线网负荷强度差异较大，各线路间结构有待优化，城市核心区的骨干线路成网后，将 显著 提升线网负荷强度。 产业链条长，核心装备自主化水平高 ： 城市轨道交通建设耗资不菲，行业涉及领域广泛，产业链庞大，对经济总量的拉动作用明显 。 供电系统 国产化程度高，技术水平已达世界前列，能够与国际品牌竞争 ； 信号系统 以交控科技为代表的厂商已实现核心技术自主化 ， 对于更先进的车车通信技术，国内外厂商处于同步研究阶段 ； 国内 环境控制系统 企业积极开拓市场，一方面加强与国内整车制造企业合作，另一方面与国际知名企业签单，将自主知识产权的中国品牌领向世界。 行业评级及重点个股： 受疫情影响下经济承压，新基建将成为重要-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%机械设备 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 的稳增长手段。 城市轨道交通作为新基建重点布局方向，有望实现跨越式发展 ，给予城轨装备行业“推荐”评级 。 重点推荐交控科技（ 688015.SH） 、 科安达（ 002972.SZ） 、 康尼机电（ 603111.SH） 、中国通号（ 688009.SH） ，重点关注 交大思诺 、 众合科技 、 中国中车 。 风险提示： 全球疫情蔓延将导致经济复苏缓慢；基建投资规模和进度不及预期 ；核心技术无法突破， 研发 进度不及预期风险；重点推荐公司业绩不达预期风险 ；相关城市规划执行进程不确定 等 。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-08-31 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 688015.SH 交控科技 48.44 0.8 1.27 1.87 61 38 26 买入 002972.SZ 科安达 25.76 0.7 0.92 1.12 37 28 23 增持 603111.SH 康尼机电 7 0.65 0.44 0.58 11 16 12 增持 688009.SH 中国通号 6.17 0.36 0.43 0.52 17 14 12 增持 601766.SH 中国中车 5.86 0.41 0.45 0.51 14 13 11 未评级 000925.SZ 众合科技 8.26 0.24 0.28 0.51 34 30 16 未评级 300851.SZ 交大思诺 49.42 1.82 27 未评级 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 （注： 未评级公司盈利预测取自万得一致预 期 ） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 城市轨道交通：城市的生命线工程 . 6 1.1、 城市交通大动脉，地铁为主要制式 . 6 1.2、 规划与建设形成项目， 简政放权进入 “快车道 ”. 8 1.3、 城市轨 道交通发展历程 . 9 2、 批复建设稳步进行，政府保障充足资本投入 . 11 2.1、 项目审批重启，行业发展迎拐点 . 12 2.2、 新增及在建里程稳中有升， “胡焕庸线 ”待突破 . 13 2.3、 配属车辆稳定扩张，客运量占比逐年攀升 . 15 2.4、 投资额稳步上行，地方债提前下发 . 17 3、 智慧城轨为发展方向，线网密度提升潜力大 . 18 3.1、 智慧城轨建设是交通强国建设的战略突破口 . 18 3.2、 我国线 网规模体量巨大，人均运营里程稀释严重 . 20 3.3、 线网规模小于需求，负荷强度有望提升 . 21 4、 产业链条长，核心装备自主化水平高 . 22 4.1、 车辆：直接运输载体 . 23 4.2、 供电系统：运营动力源泉 . 25 4.3、 信号与通信系统：运行技 术支撑 . 28 4.4、 行车组织与环境控制：指挥与安全中枢 . 32 5、 行业评级及重点公司推荐 . 33 5.1、 交控科技：城轨信号系统龙头地位进一步夯实 . 33 5.2、 康尼机电：轨交和新能源车业务前景向好 . 34 5.3、 科安达：市 场先入优势明显，新基建助力业绩增长 . 35 5.4、 中国通号：轨交信号龙头，受益逆周期调节基建力度加大 . 35 5.5、 重点公司盈利预测及评级 . 36 6、 风险提示 . 37 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：城市交通系统的主要构成框架 . 6 图 2：城市轨道交通的七种制式 . 7 图 3： 2019 年世界各大洲城市轨道交通运营里程（公里） . 7 图 4： 2019 年世界 城市轨道交通系统制式结构 . 7 图 5： 2020 年上半年我 国城市轨道交通系统制式结构 . 8 图 6： 2020 年上半年我国新增城市轨道交通系统制式结构 . 8 图 7：城市轨道交通项目建设周期 . 9 图 8：城市轨道交通审批权下放 . 9 图 9：查尔斯 皮尔逊与世界第一条地铁 . 10 图 10：世界轨道交通发展历程 . 10 图 11：大连第一辆有轨电车与早期北京地铁一号线 . 11 图 12：我国轨道交通发展历程 . 11 图 13： 2012-2020H1 批复城轨规划投资额与里程数 . 13 图 14： 2012-2020H1 累计批复城轨建设规划投资额 . 13 图 15： 我国城市轨道交通在建里程数及增长率统计 . 13 图 16：我国城市轨道交通累计和新增运营里程及预测 . 14 图 17： 2020 年上半年我国已开通城市轨道交通运营线路长度统计 . 14 图 18： 2019 年我国城市轨道交通投运车站与运营线路里程统计 . 15 图 19：我国城市轨道交通车辆密度及预测 . 16 图 20：我国城市轨道交通累计配属车辆及预测 . 16 图 21：我国城市客运量统计 . 17 图 22：我国城市轨道交通可研批复投资额、完成建设投资额及占比统计 . 17 图 23：我国地方政府一般债券发行额与专项债券发行额统计 . 18 图 24：我国城市轨道交通运营成本、收入和收支比统计 . 18 图 25：交通强 国建设纲要简图 . 19 图 26：智慧城轨建设蓝图 . 20 图 27： 2019 年世界前十个国家城市轨道交通运营里程（公里） . 20 图 28： 2019 年我国与其他国家城市轨道交通城镇人均运营里程对比 . 21 图 29： 2018 年全球城市轨道交通负荷强度排名前十的城市 . 22 图 30：城市轨道交通行业产业链 . 22 图 31：城市轨道交通建设总成本构成 . 23 图 32：城市轨道交通车辆类型 . 23 图 33：城市轨道交通车辆基本组成 . 24 图 34：中国中车城轨地铁收入及销量 . 25 图 35：预测我国城市轨道交通新增车辆市场空间 . 25 图 36：城市轨道交通供电系统结构图 . 26 图 37：城市轨道交通牵引供电系统构成示意图 . 26 图 38：牵引变电所的主接线 . 26 图 39：牵引网的运行方式 . 27 图 40：城市轨道交通信号系统组成 . 29 图 41：城市轨道交通通信系统组成 . 29 图 42：城市轨道交通信号系统技术发展 . 30 图 43：交控科技、众合科技信号系统营业收入 . 30 图 44：交控科技、众合科技信号系统毛利率 . 30 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图 45：城市轨道交通车辆 运用流程 . 32 图 46：城市轨道交通调度指挥系统结构 . 32 表 1： 2018 年以来国家发改委批复的城市轨道交通建设规划 . 12 表 2： “52号文 ”与 “81号文 ”内容对比 . 19 表 3：交通需求法预测远期我国城市轨道交通线网合理规模 . 21 表 4：预测我国城市轨道交通新增供电系统市场空间 . 27 表 5：国内外城市轨道交通供电系统参与厂商 . 27 表 6：预测我国城市轨道交通新增信号系统市场空间 . 31 表 7：国内外城市轨道交通信号系统参与厂商 . 31 表 8：城市轨道交通环境控制系统参与厂商 . 33 表 9：重点关注公司盈利预测及评级 . 36 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 城市轨道交通：城市的生命线工程 1.1、 城市交通大动脉，地铁 为 主要制式 城市轨道交通是城市的生命线工程 。 城市轨道交通是城市建设史上最大的公益性基础设施， 在我国国家标准城市公共交通常用名词术语中 被定义为“通常以电能为动力，采取轮轨运输方式的快速大运量公共交通的总称”。 城市轨道交通以轨道运输方式 为 城市内公共客运 服务 ，运量在中等以上， 是城市公共交通的主干线、客流运送的大动脉。 图 1： 城市交通系统的主要构成框架 资料来源： 城市轨道交通概论 ，中国城市轨道交通协会， 国海证券研究所 七种制式构建城市轨道交通 。 城市轨道交通 按 运能范围、车辆类型及主要技术特征分为 七类 。 地铁 使用电力牵引、轮轨导向，轴重相对较重，高峰小时单向运输能力达 3 万 -7 万人次，线路由地下、高架和地面三者结合； 轻轨 使用电力牵引，运量或车辆轴重稍小于地铁，高峰小时单向运输能力在 1 万 -3 万人次，线路由地面和高架相结合； 单轨 通过单一轨道梁支撑车厢并提供引导作用，通常分为跨座式和悬挂式两种，每小时单向运输能力在 1 万 -2.5 万人次； 市域快轨 连接城市与郊区、中心城市与卫星城，串联沿线主要城镇，服务范围在 100 公里内； 现代有轨电车 使用电车牵引、轮轨导向，运营时速约 20 公里，每小时单向运输能力可达 2 万人次； 磁浮交通 使用直线电机牵引，利用常导磁铁或超导磁铁产生的吸力或斥力使车辆悬浮于地面，国内样车时速已达 600 公里； 全自动旅客捷运系统 （ APM） 使用电力动力、橡胶轮胎，由中央控制室的计算机集中控制，实现无人自动驾驶、车站无人管理。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图 2： 城市轨道交通的七种制式 资料来源：国海证券研究所 整理 欧亚大陆是主要市场， 地铁 成 主要制式 。 2019 年， 全球共计 75 个国家和地区的 520 座城市开通城市轨道交通，运营里程达 2.82 万 公里。其中亚洲运营里程1.07 万 公里，占比 38%；欧洲运营里程 1.47 万 公里，占比 52%。 欧亚大陆是全球城市轨道交通的主要市场 。 早期 有轨电车在欧洲遗留了大量的铁路， 经改造、修建后可以直接 被现代有轨电车使 用 。有轨电车 建设 成本相对地铁较低，运量相对公交较高， 在 人口密度 低 的 欧洲 城市已成为公共交通主干 ， 近 二十 年在欧洲掀起复兴之风。 从制式上看， 全球 地铁运营里程 1.56 万 公里，占比 55.4%；有轨电车运营里程1.12 万 公里 ，占比 39.6%；轻轨、单轨、磁浮、中运量 APM 合计运营里程 1396公里 ，占比 5.0%。地铁是城市轨道交通的主要制式。 图 3： 2019 年世界各大洲城市轨道交通运营里程 （公里） 图 4： 2019 年世界 城市轨道交通系统制式结构 资料来源： 2019 年世界城市轨道交通运营统计与分析综述 ，国海证券研究所 资料来源： 2019 年世界城市轨道交通运营统计与分析综述 ，国海证券研究所 至 2020 年上半年，我国内地 累 计 41 个城市开通城市轨道交通，运营里程 6918公里。其中地铁运营里程 5314 公里，占比 76.8%； 其他制式合计运营里程 1604公里，占比 23.2%。 2020 年 上半年新增 5 条 运营线路 181 公里 ， 其中新增地铁133 公里，占比 73.5%；新增市域快轨 35 公里，占比 19.4%；新增有轨电车 13公里，占比 7.1%。 与发达国家相比，我国市域快轨、有轨电车还有很大发展空间； 目前 地铁仍占城市轨道交通的绝大部分，是城市快速轨道交通的先驱。 9377 3620 1055 96 36 1438 91