2018年中国宏观经济展望分析报告.pdf

- 1 -招商证券宏观研究团队 2017年11月方兴未艾：2018年中国宏观经济展望- 2 -新时代，新在哪里？新在：没有“新周期”新在：两极驱动的新消费新在：研发为代表的新投资新在：未来5年持续改善的新外需环境新在：企业盈利迎来新动能新在：资本市场全面开放带来新投资者- 3 -新在：没有新周期新政府要做什么：近3年全面建成小康社会决胜期，打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战。新政府不做什么：继续加杠杆，一个重要的信号：包头地铁项目和财政部国资委联手排查PPP。另一个重要信号：资管新规要求的资产穿透。- 4 -走老路遭遇高杠杆率和高风险的拦路虎资料来源：WIND ，汤森路透，招商证券- 5 -精准扶贫 污染防治防范化解重大风险补短板 强弱项 抓重点2020年前需要关注的三条主线政策重心由减法向加法转移资料来源：招商证券- 6 -资料来源：WIND，世界银行，招商证券新在：高、低收入两极驱动的新消费-10%0%10%20%30%40%50%60%01000020000300004000050000600001998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014GDP:人均GDP旅游贸易进口额增速资料来源：Wind，招商证券- 7 -资料来源：国家外汇管理局国际收支报告，招商证券三原色，本质问题在哪里？- 8 -资料来源：国家外汇管理局国际收支报告，招商证券中国：饱暖思什么？-40-20020406080100120140-40-200204060801001201402001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-01食品居住医疗保健教育文化和娱乐生活用品及服务衣着交通和通信资料来源：Wind，招商证券- 9 -三年脱贫攻坚战对经济增长影响的测算扶贫的影响：贫困人口收入提高，通过消费提升GDP增速粗略测算：过去两年平均提高GDP增速0.05个百分点扶贫所需的基建投资- 10 -资料来源：WIND，招商证券新在：研发支出为代表的新投资资料来源：Wind，招商证券- 11 -资料来源：WIND，世界银行，招商证券研发支出对经济的拉动能力提升- 12 -研发支出对经济增长贡献的测算提升供给能力与创新驱动的影响：企业增加研发投资，统计局改革研发支出的核算方式2015年统计局测算提高GDP增速0.04个百分点2016年测算结果：提高GDP增速0.05个百分点2020年提高GDP增速0.11个百分点- 13 -资料来源：联合国贸发组织，中国海关，招商证券新在：未来5年持续改善的新外需环境- 14 -支撑中国外需未来5年改善长期逻辑140145150155160165170175180-30-20-1001020304050出口同比增速（左轴）美、英、除德国之外的欧元区：私人非金融部门总杠杆率资料来源：WIND，招商证券- 15 -一带一路倡议带来的结构性贡献资料来源：WIND，招商证券20%21%22%23%24%25%26%27%28%29%2008/4 2009/7 2010/10 2012/1 2013/4 2014/7 2015/10 2017/1我国对一带一路国家出口占比- 16 -外需改善对制造业投资回升具有重要意义(5)051015202530(10)01020304050602009/12 2011/4 2012/8 2013/12 2015/4 2016/8投资:制造业:仪器仪表制造业出口交货值:仪器仪表制造业2468101214161820271217222732372009/12 2011/4 2012/8 2013/12 2015/4 2016/8投资：家具制造业 出口交货值:家具制造业%资料来源：Wind，招商证券- 17 -新在：企业盈利迎来新动能0.410.140.150.300.480.150.130.24GDP:劳动者报酬(各省汇总数):/GDP:收入法(各省汇总数)GDP:生产税净额(各省汇总数):/GDP:收入法(各省汇总数)GDP:固定资产折旧(各省汇总数):/GDP:收入法(各省汇总数)GDP:营业盈余(各省汇总数):/GDP:收入法(各省汇总数)资料来源：Wind，招商证券- 18 -新在：企业盈利迎来新动能资料来源：Wind，招商证券- 19 -资料来源：Wind，招商证券新在：资本市场全面开放带来新投资者2,1074315053,7182,7268011,0092,516050010001500200025003000350040002014年 2015年 2016年 2017年亿元境外机构和个人持有境内人民币金融资产股票年度新增 债券年度新增- 20 -资料来源：Wind，招商证券亚洲新兴经济体债市国际资本流入周期-1-0.500.511.52-600-400-200020040060080010001200债券市场资本流入（十亿美元）债券资金流入/GDP（%，右轴）- 21 -债券市场开放与境外机构购买债券资料来源：Wind，招商证券-800-600-400-2000200400600800100012002015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-10境外机构人民币债券托管量变动（亿元）- 22 -新时代，新的投资机会在哪里？股票市场：盈利是王道消费升级和脱贫带来的大众创新驱动与制造业全面崛起外需改善带来三个投资机会国际投资者偏爱大市值、低估值固定收益：采取正确的防守姿态商品市场：从供给侧到需求端- 23 -资料来源：WIND，招商证券未来消费看两头中高收入居民与脱贫困难群众现代服务、休闲娱乐、食品医疗0204060801001201401601802002014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09移动互联网接入流量:当月值:同比移动互联网接入月户均流量:同比- 24 -资料来源：WIND，招商证券创新驱动的投资机会医药，航空、航天器及设备，电子及通信设备，计算机及办公设备，医疗仪器设备及仪器仪表等- 25 -显著受益于外需改善的三个投资方向资料来源：Wind，招商证券- 26 -外资集中持股带来价格影响效应资料来源：Wind，招商证券-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%多元金融公用事业技术硬件与设备耐用消费品与服装汽车与汽车零部件食品、饮料与烟草食品与主要用品零售消费者服务运输制药、生物科技与生命科学陆股通重仓股的涨幅 A股行业的平均涨幅- 27 -偏爱大市值和低估值资料来源：Wind，招商证券证券简称 行业 累计净买入行业排名 市值行业排名 平均市盈率行业排名海康威视 技术硬件与设备 1 1 17美的集团 耐用消费品与服装 1 1 5中国平安 保险 1 1 4方正证券 多元金融 1 8 5云南白药 制药、生物科技与生命科学 1 2 8长江电力 公用事业 1 1 2洋河股份 食品、饮料与烟草 1 4 11平安银行 银行 1 10 4上汽集团 汽车与汽车零部件 1 1 8中国国旅 消费者服务 1 1 1万科A 房地产 1 1 6宝钢股份 材料 1 1 20三一重工 资本货物 1 7 3大秦铁路 运输 1 2 8中国联通 电信服务 1 1 1分众传媒 媒体 1 1 6瑞康医药 食品与主要用品零售 1 3 3科大讯飞 软件与服务 1 1 2苏宁云商 零售业 1 1 1中国石化 能源 1 2 4木林森 半导体与半导体生产设备 1 3 1爱尔眼科 医疗保健设备与服务 1 1 1三聚环保 商业和专业服务 1 1 2- 28 -格林斯潘：利率之谜资料来源：美联储IFDP1041，汤森路透，招商证券格林斯潘，2005年。- 29 -债市开放未来5年有望带来近3万亿资金资料来源：CEIC，招商证券2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023参考历史三轮情况（亿美元）基于相对值 495 610 828 1001 1105 1294 -163 -520参考最近一轮情况（亿美元）基于相对值 726 991 805 1091 785 822 -5 -29- 30 -决定短期人民币汇率走势的三个因素 收盘价代表的外汇市场供求情况。 一篮子货币汇率变化。 逆周期因子。 预计2018年美元处于（90，100）的条件下，预计未来人民币汇率很可能在(6.45，6.95)的区间内波动。- 31 -免责条款本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。- 32 -谢谢Thank you !