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敬请参阅最后一页特 别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 3 月 20 日 新三板 本地 服务 领域“独角兽”公司到底有哪些 独角兽系列行业研究八之本地服务篇 行业简报 分析师 刘凯 (执业证书编号： S0930517100002) 021-22169324 kailiuebscn 叶倩瑜 (执业证书编号： S0930517100003) 021-22169120 yeqianyuebscn 孔蓉 (执业证书编号： S0930517120002) 021-22167379 kongrongebscn 联系人 马瑞山 021-22169328 marsebscn 独角兽企业备受关注， IPO提速预期渐起 。 电子行业“独角兽”企业富士康排队 36天即实现过会，创造了 IPO企业排队时间的最短记录。 市场预期新业态、新技术、新模式、新企业得到的支持力度将加大，新经济公司上市或提速。 本地服务企业结合互联网新技术，打造生存之道。 中国“独角兽”的重要生存之道是结合互联网等新兴技术 ， 以更有效率的方式满足以及挖掘用户日益升级的消费需求 ， 如文化娱乐、教育、游戏、出行、物流等等。 本地服务 细分领域中， 线上综合服务平台、线上订餐平台等已 涌现出一批 一级市场 “独角兽”企业，二 级市场的相关主题公司表现较好，投资者关注较多。 消费升级时代，互联网技术开发新商业机遇。 随着消费观念的变革与消费能力的释放， 移动互联网的进一步发展和渗透，在未来，人们 衣食住行 的方方面面 将会产生更多变化，从而涌现出更多商机 ，有望开发 新的商业蓝海。 在餐饮方面 ， 社会经济的发展，使得人们的生活节奏加快，工作生活压力 进一步增大，亲自做饭费时费力成为很多上班族的负担，外卖行业 及线上点评平台 应运而生。在出行方面，滴滴和共享单车的出现，彻底改变了人们的出行方式。 在住宿方面， 在线查询、提前预定及短长期租售服务极大便利了消费者 的出行安排。 新兴本地服务类企业加码互联网技术，创造全新的商业模式，抓住政策红利，开发新需求和新的消费场景，迅速发展壮大，涌现出一批优秀的独角兽 企业 。 下一个互联网时代，传统行业 或将 迎来新生 。 清华大学新闻与传播学院教授崔 保国曾经预言 ， 基于 IPv6 的下一代互联网将深刻改变社会、改变世界 ，未来十年将是下一代互联网的发展黄金机遇期 ， 技术发展将 推动传统产业和实体经济的转型升级 。 随着互联网与传统产业融合的加深，网络信息技术已经逐步在渗 透和扩散到生产服务的各个环节，整个社会都在进行创新，不仅是技术创新，商业模式创新也层出 不穷。 移动互联网、物联网、人工智能、 5G技术、工业互联网等互联网技术 的加持，有助于打破传统行业信息不对称的局限性，降低交易成本，提高效率，从而为传统行业带来新生 。 鉴于投资者对于“独角兽”系列较高的关注度， 我们 根据科技部火炬中心数据整理出了互联网 服务 领域相关的独角兽公司。 在 2016年中国独角兽企业榜单中，互联网 服务 行业共有 11家企业（目前可能更多），占比 8.40%。本地服务 领域的独角兽企业 包括 ：（ 1） 线上综合服务 ： 美团点评、口碑 ；（ 2）线上订餐平台：饿了么、百度外卖 ；（ 3） 线上票务平台：淘票票、微票儿 ；（ 4）线上短租服务 ： 途家网 ；（ 5）上门 O2O： 58 到家 ； （ 6） 生鲜电商类企业 ：易果生鲜； （ 7） 线上旅游服务 ： 要出发 ；（ 8） 线上职业发展平台 ： 猎聘网 。 光大新三板团队对这 11 家企业的估值情况、经营情况、业务进展、股权结构等方面进行了全面梳理，供投资者参考。 风险提示： IPO政策变动风险；行业竞争愈发激烈的风险。 2018-03-20 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 表 1： 互联网 服务 领域独角兽公司一览表 企业名称 估值 （亿美元） 创立时间 所在地 主营业务 大股东 美团点评 300 2015 北京 线上综合服 务 腾讯 口碑 80 2015 天津 线上综合服务 阿里巴巴 饿了么 95 2009 上海 线上订餐平台 阿里巴巴 百度外卖 5 2014 四川 线上订餐平台 饿了么 淘票票 146 2016 上海 线上票务平台 阿里巴巴 微票儿 100 2014 北京 线上票务平台 腾讯 途家网 15 2011 北京 在线短租平台 携程 58到家 >10 2014 天津 互联网上门服务 腾讯 易果生鲜 12 2005 上海 生鲜电商 阿里巴巴 要出发 10-30 2011 广州 线上旅游服务 珠海酷旅 管理咨询有限公司 猎聘网 10 2010 北京 线上职业发展平台 万仕道（北京）管理咨询有 限公司 资料来源： 2016 中国独角兽企业发展报告 ，天眼查， 光大证券研究所 1、 线上综合服务 类企业 1.1、 美团点评（又名新美大） 美团点评 是为用户提供吃喝玩乐等互联网服务的综合平台 ，包括在外卖、酒旅、餐饮、票务、出行、零售等多行业的全面布局 ， 业务覆盖了超过200个品类和 2800个城区县网络，在餐饮、外卖、酒店旅游、丽人、家庭、休闲娱乐等领域具有领先的市场地位 。 美团网成立于 2010年 3月 4日 ，成立之初提供团购类服务，后涉及打车 、电影票等多项生活服务。大众点评成立于 2003 年 4 月，是中国领先的本地生活信息及交易平台，也是全球最早建立的独立第三方消费点评网站。 2015年 10月 8日，大众点评网与美团网联合发布声明，宣布 达成 战略合作 ，成立“ 美团点评（ 新美大 ） ”。 2016 年 1 月 19 日，美团点评完成合并后的首次融资，融资总额超 33亿美元，融资后新公司估值超过 180亿美元。 2017年 10月 19 日，美团点评获得第二轮 40亿美元融资。 2017年 11月， 美团点评正式对外发布了生活服务开放平台， 进一步深化开放战略， 将联合开发者、服务商，为线下商户 提供团购、数据统计、会员等通用解决方案以及针对休闲娱乐、 KTV、美业、结婚等细分行业的系统解决方案，并引入选址租赁等服务商，旨在打造商家经营管理的全流程服务平台，帮助商户连接线上线下，提升经营管理效率。同时，美团点评也将通过场景开放、 POI开放等携手更多合作伙伴为用户提供更丰富的一站式生活服务。 2018-03-20 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 1： 美团点评 logo 资料来源： 公司官网 ，光大证券研究所整理 表 2： 美团点评 融资 历史 时间 轮次 估值 （亿美元） 金额 （亿美元） 投资方 2016.1.19 E轮 >180 33 挚信资本，淡马锡，中金公司，高瓴资本，腾讯产业共赢基金，红杉资本中国，今日资本 2016.7.18 战略投资 腾讯产业共赢基金，挚信资本 2017.10.19 战略投资 300 40 腾讯产业共赢基金，挚信资本 资料来源： 天眼查，光大证券研究所整理 1.2、 口碑 口碑是阿里巴巴集团与蚂蚁金服集团整合双方资源，联手打造的一家互联网本地生活服务平台，于 2015年 6月 23日正式成立。 公司 覆盖餐饮、超市、便利店、外卖、商 圈、机场、美容美发、电影院等八大线下场景，遍及全国 200 多个城市和澳大利亚、亚洲及港澳台等 12 个国家与地区 ， 以“生态模式”向线下扩张，平台开放支付、会员、营销、信用、社交关系链等九大接口，引入更多的系统商、服务商共同为线下商家提供价值。 除了支付即会员、内容即流量外，背靠阿里巴巴和蚂蚁金服的口碑平台，还将为商家开放其生态系统内的诸多能力，包括商家中心、在线零售、消费金融、信用风控等。在口碑的平台上，商家未来可以获取他们所想要的各类服务和产品，进而更好地做生意。 2016 年 口碑平台 已经有超过 100 万家线下门店 入驻 ， 日均交易 突破1000万笔大关。 2017年 9月 12日，由阿里巴巴与蚂蚁金服合资创立的 O2O平台口碑上线了独立 APP。 目前全国已经有 250万个商家入驻口碑，日均交易笔数突破 2000万笔。 2018-03-20 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 2：口碑 logo 资料来源： 公司官网， 光大证券研究所整理 表 3：口碑股东控股信息 股东 出资比例 认缴出资（万元） 时间 吴克常 47.37% 450.00 2015.6.18 甘家银 26.32% 250.00 2015.6.18 方振 26.32% 250.00 2015.6.18 资料来源：天眼查，光大证券研究所整理 2、 线上订餐平台类企业 2.1、 饿了么 “饿了么”是一家网上订餐平台 ，以移动互联网的模式为用户提供丰富、多样、快捷的网上订餐服务，为不同类型的餐饮商家提供一体化互联网运营解决方案。 “饿了么” 创立于 2009 年 4 月，由张旭豪、康嘉等人在上海创立，隶属于上海拉扎斯信息科技有限公司。截至 2014年 10月，公司业务覆盖全国近 200个城市，加盟餐厅数共计 18万家，日均订单超过 100万单，团队规模超 过 2000人。 2017年 8月 24日，饿了么正式宣布收购百度外卖 。 阿里为此次饿了么收购百度外卖提供融资支持，收购达成后，百度外卖将暂时保持独立运营，高层及公司架构不变 ，定位 将专注于高端市场，深挖品质，形成差异化 。2018-03-20 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 3：饿了么 logo 资料来源： 公司官网， 光大证券研究所整理 表 4：饿了么融资历史 时间 融资轮次 融资金额 投资人 2011.3 A轮 100万 美元 金沙江创投 2013.1 B轮 350万 美元 经纬中国、金沙江创投 2013.11 C轮 2500万美元 红杉资本中国、经纬中国、金沙江创投 2014.5 D轮 8000万美元 大众点评 、红杉资本、经纬中国 2015.1 E轮 3.5亿美元 红杉资本、大众点评、中信产业基金、腾讯、京东 2015.8 F轮 上市前 6.3亿美元 腾讯、京东、红杉资本、中信产业基金、华联股份、 歌斐资产、华人文化产业基金 2015.11 战略投资 滴滴出行 2016.4 F轮 上市前 12.5亿美元 阿里巴巴、蚂蚁金服 2017.6 战略投资 10亿美元 阿里巴巴 领投 资料来源： 投资界 ，光大证券研究所整理 2.2、 百度外卖 百度外卖是由百度打造的专业外卖服务平台，覆盖众多优质外卖商家，提供方便快捷的网络外卖订餐服务。 公司 成立 于 2014年 5月 20日，主打中高端白领市场， 背靠百度，天然具有 定位优势和强大的搜索功能 。 订餐可通过 PC端网站、独立手机 APP、微信公共账号 “百度外卖”以及百度地图“附近”功能来进行操作。 2017年 8月 24日 ，饿了么正式对外宣布合并百度外卖，合并完成后，百度外卖成为饿了么的全资子公司。 2018-03-20 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图 4：百度外卖 logo 资料来源： 公司官网， 光大证券研究所整理 3、 线上票务平台类企业 3.1、 淘票票 淘票票是阿里影业推出的中国电影在线票务平台 ，提供丰富的正在热映和即将上映的电影资讯信息，包括预告片、高清海报与剧照、剧情介绍，以及网友评论等。 阿里巴巴自 2014年 6月收购文化中国 60%的股权之后就迅速上线淘宝电影； 2015年将娱乐宝和淘宝电影并入阿里影业； 2016年 5月淘宝电影正式改名为淘票票， 与大麦网正式达成战略合作， 并获得了由鼎晖投资、蚂蚁金服等多家投资机构联合投资的 17 亿元 人民币 A 轮融资。 此次更名表现出淘宝电影 战略方向有了重大升级，业务范畴由电影扩展至演出、体育等泛娱乐业，自身定位由线上售票平台转变为具备线上线下双向宣发能力的 泛 娱乐产业营销平台。未来，淘票票将向泛娱乐业开放包括线上售票、精准营销、用户互动等能力，围绕票务积极拓展更多的应用场景，帮助合作伙伴开展线上线下结合的整合营销，为消费者提供更便捷的服务。 淘票票 于 2014 年底上线 后 ，目前已成为内地最主要的电影线上售票平台之一，提供全国超过 5000 家影院线上选座购票服务，覆盖影院票房约占全国总票房 95%；出票数额也由 2015年初日均出票 3万张跃升至目前单日出票峰值达 300万张，一年半内增幅达 100倍。 根据易观此前发布的 中国电影在线票务市场季度监测分析 2017 年第3季度 数据显示： 猫眼微影、淘票票和百度糯米电影分别以 52.5%、 34.44%和 8.34%位列中国电影在线票务市场前三位。 2017年 7月 25日，阿里影业宣布以 13.33亿元回购淘票票 6名股东所持有 9.12%的股权，估值高达 146亿元。交割完成后，阿里影业将间接持有淘票票经营方杭州晨熹约 96.71%股权。 2018-03-20 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图 5：淘票票 logo 资料来源： 公司官网， 光大证券研究所整理 图 6： 2017年暑期档中国电影在线票务市场竞争格局 资料来源：界面新闻，光大证券研究所整理 3.2、 微票儿 微票儿原为微影时代旗下“微信电影票”，于 2015 年建立，为用户提供多元化的购票方式，为影院 /剧院 /体育场馆提供智慧票务解决方案，提供基于移动社交的移动智慧票务平台服务。 公司业务覆盖电影、演出、体育三大领域，提供票务在线选座、超前预售等营销活动、微信朋友圈广告投放、智慧影院信息化解 决方案、联合出品投资 IP项目等多项服务。 微票儿根据用户的购票习惯，为用户提供多元化的购票方式。目前拥有五大购票入口，包括微信钱包入口的“电影票”、 QQ钱包入口的“电影票”、拥有千万级用户的微信服务号“电影演出票”、微票儿 APP及微票儿 PC购票网站。 微票儿隶属于北京微影时代科技有限公司， 2015 年 12 月 17 日，北京微影时代科技有限公司和上海格瓦商务信息咨询有限公司宣布正式合并，但微票儿与格瓦拉采取了双品牌独立运营 策略。 2018-03-20 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 目前，微票儿已与万达、金逸、大地、 UME、博纳、华谊和嘉禾等前十大院线全线合作，合 作影院 4500家，业务覆盖全国 500个城市，与众多国内外影片展开深度合作，实现了重点城市和重点影城全部覆盖，观影人群的覆盖率超过 90%，是目前合作影院数、观影人群覆盖率第一的在线选座平台。此外，微票儿进驻到 1200 多家剧场、体育馆和展馆，服务超过 2000 多场现场娱乐项目。 图 7：微票儿 logo 资料来源： 公司官网， 光大证券研究所整理 表 5： 微票儿融资情况 时间 融资轮次 融资金额 投资人 2014.7 A轮 数百万美元 2015.4 B轮 1.05亿美元 腾讯产业共赢基金、中国文化产业投资、万达集团 2015.12 C轮 15亿人民币 北京文资华夏安赐影视文化投资基金、信业基金、纪源资本、南方资本、诺亚歌斐、新希望、腾讯、万达、引力 2016.4 C+轮 30亿人民币 天神娱乐、腾讯、华人文化产业基金、光大集团 资料来源： 搜狐新闻，光大证券研究所整理 4、 线上 短租服务 类企业 4.1、 途家网 途家网是全球公寓民宿预订平台，定位高端度假公寓短租市场，于 2011年 12 月 1 日正式上线，提供服务公寓、度假 公寓、别墅、客栈、民宿等各类度假租赁产品的在线搜索、查询和交易服务 ， 致力于为房客提供丰富优质的、更具家庭氛围的出行住宿体验，又为房东提供高收益且有保障的闲置房屋分享平台。 2011 年 12 月初，途家网正式开通三亚业务，途家网通过 O2O 模式，线上提供旅游地高端度假公寓和别墅的在线查询和预订服务；线中呼叫中心提供 7X24小时客户服务；线下提供五星级酒店标准的分布式度假公寓服务。 途家现已覆盖国内 345个目的地和海外 1037个目的地，在线房源超过60 万套， 与国内 217 个政府机构签约，并与 TOP100 的大部分房地产开 发企业达成战略合作，签约管理资产超过 1500亿人民币，签约储备房源超 802018-03-20 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 万套 ， 包含民宿、公寓、别墅等住宿产品及延展服务，可满足以“多人、多天、个性化、高覆盖”为特征的出行住宿需求。 同时，途家不断整合和拓展国内各类主流在线预订平台的民宿业务，分别于 2016年 6月与 10月收购蚂蚁短租和携程、去哪儿旗下公寓民宿业务。 图 8：途家网 logo 资料来源： 公司官网， 光大证券研究所整理 表 6： 途家网融资历史 时 间 融资轮次 融资金额 投资人 2012.5 A轮 共 4亿人民币 纪源资本、光速安振、鼎晖投资、启明创投、宽带资本、携程、 HomeAway 2013.2 B轮 2014.6 C轮 1亿美元 纪源资本、光速安振、鼎晖投资、启明创投、宽带资 本、携程、 HomeAway 2015.8 D轮、 D+轮 3亿美元 All-Stard Investment、雅诗阁、纪源资本、光速安振、鼎晖投资、启明创投、宽带资本、携程、 HomeAway 2017.10 E轮 3亿美元 携程、全明星投资基金、华兴新经济基金、 Glade Brook Capital、高街资本 资料来源： 环球旅讯，途家网官网，光大证券研究所整理 5、 上门 O2O类企业 5.1、 58到家 58到家是 58同城投资打造的互联网生活服务品牌，为用户提供专业、便 捷、安心的标准化到家服务 。 以提供上门服务为核心，服务内容涵盖家政、丽人、搬家、速运、洗车、汽车陪练、推拿按摩等众多领域，覆盖全国 30余个城市 。公司 主要包括到家保洁、上门美甲、搬家速运、保姆月嫂四 大项服务 。 2016年 2月 17日， 58到家合并嘟嘟美甲，进一步布局上门美甲业务，完成合并后，嘟嘟美甲品牌仍将保留并且独立运 营。 2018-03-20 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 图 9： 58到家 logo 资料来源： 公司官网， 光大证券研究所整理 6、 生鲜电商类企业 6.1、 易果生鲜 易果生鲜成立于 2005 年，定位为生鲜类电商，致力于在线提供精品生鲜食材。 公司经营的“易果生鲜，全球精选”电商网站旗下经营水果、蔬菜、水产、肉类、禽蛋、食品饮料、甜点、酒类、礼品礼券 8 大品类共 3200 种产品 ， 以“常温、冰鲜、冻鲜、活鲜” 4 种形式，全程冷链运输，全年无休鲜活配送， 包括常温产品在内的配送服务覆盖达 367个城市 ，渠道覆盖光网平台（ PC与 APP端）、天猫超市每日先、天猫一国旗舰店以及企业销售等 。 易果积极拓展战略合作，以丰富产品组成，推出更快更好地服务。 公司与泰国政府联手合作，通过多年的生鲜电商经验和冷链配送解决方案，空运保鲜将食材从原产地直送千家万户的餐桌， 并引进更多泰国 时令水果和生鲜食品登陆电商平台 2016 年 11 月 28 日，易果生鲜正式对外宣布完成由苏宁投资集团领投的 C+轮融资。 此次融资完成之后，易果生鲜和苏宁将基于生鲜电商开展全方面的战略合作，双方将发挥各自优势做大做强 2015 年苏宁超市推出的线上生鲜品牌“苏 鲜生”。 而此次融资完成之后，易果生鲜和苏宁将基于生鲜电商开展全方面的战略合作，双方将发挥各自优势做大做强 2015 年苏宁超市推出的线上生鲜品牌“苏鲜生”。其中，在线上，易果生鲜将成为“苏鲜生”的核心供应商，其旗下 4000个 SKU的生鲜商品将进驻“苏鲜生”，进一步丰富“苏鲜生”的生鲜品类；在线下，易果生鲜将为苏宁的社区 O2O 项目“苏宁小店” 的供应商。 2018-03-20 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 图 10： 易果生鲜 logo 资料来源： 公司官网， 光大证券研究所整理 表 7：易果生鲜前 5大股东信息 股东 出资比例 认缴出资（万元） 出资时间 淘宝（中国）软件有限公司 16.56% 597.92 2007.2.16 张晔 13.94% 503.35 2007.2.16 Alibaba。 Com HongKong Limited 11.83% 426.98 2007.2.16 南京恒昊企业管理咨询合伙企业（有限合伙） 11.75% 424.38 2007.2.16 上海元庆投资管理中心（有限合伙） 7.11% 256.87 2007.2.16 资料来源：天眼查，光大证券研究所整理 表 8：易果生鲜融资历史 时间 融资轮次 融资金额 投资人 2010.1 Pre-A轮 小村资本 2013.8 A轮 数千万美元 阿里巴巴 2014.3 B轮 数千万人民币 阿里巴巴、云锋基金 2016.3 C轮 阿里巴巴 2016.11 C+轮 12亿美元 苏宁云商、三行资本 2017.8 D轮 3亿美元 阿里巴巴 资料来源： 天眼查，光大证券研究所整理 7、 线上旅游服务类企业 7.1、 要出发 要出发旅行网 又称为“要出发周边游”，创立于 2011 年 8 月， 产品 的种类包括周边游景点门票、酒店和打包优惠套餐等 。 公司 线上渠道包括电商网站、团购网站、旅游网站等， 主要提供“周边游”套餐服务，套餐内涵盖酒店、餐饮、景点门票等多项旅游必需产品，目前该网站所有套餐产品均适合家庭游、亲子游。 在要出发网，用户可根据自身需求预订相关的周边自驾游或目的地周边游服务，享受比实体店低 30% 40%的优惠价格。让用户的旅游“更简单、更低价、超预期”是要出发网的一贯宗旨。 2018-03-20 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 目前，要出发旅行网已为全国消费者提供包括华南、华东、华北及港澳等各大 区在内、含约 30 个省市及境外最热门的周边游套餐预订服务，全年365天 24小时 400电话预订，并提供丰富的后续服务和保障。 图 11：要出发 logo 资料来源： 公司官网， 光大证券研究所整理 表 9：要出发融资历史 时间 融资轮次 融资金额 投资人 2011 天使轮 共 160万美元 创新工场 2012 A轮 2013 B轮 800万美元 创新工场、祥峰投资 2014 C轮 3500万美元 红杉 资本、填土资本、祥峰投资、创新工场 2016 D轮 5.5亿人民币 众信旅游、金鼎投资、中信建投资本 资料来源：光大证券研究所整理 表 10：要出发股东情况 股东 出资比例 认缴出资 珠海酷旅管理咨询有限公司 66.68% 100.69万元 珠海要出发管理咨询有限公司 14.37% 21.70万元 珠海酷讯管理咨询合伙企业（有限合伙） 4.74% 7.15万元 珠海小酷管理咨询合伙企业（有限合伙） 4.74% 7.15万元 珠海小要管理咨询合伙企 业（有限合伙） 4.74% 7.15万元 珠海逍遥管理咨询合伙企业（有限合伙） 4.74% 7.15万元 资料来源：天眼查，光大证券研究所整理 8、 线上职业发展平台类企业 8.1、 猎聘网 猎聘网于 2011 年正式上线，是国内 一家 真正实现企业、猎头和职业经理人三方互动的职业发展平台。 猎聘网始终专注于打造以经理人个人用户体验为核心的职业发展平台，全面颠覆传统网络招聘以企业为核心的广告发布平台。 2013 年，猎聘网 成立 全球职业发展中心 （ GCDC， Global Career Development Center） ， 为全球优秀 雇主提供专业招聘进程与项目服务，有效的提升招聘效果，成为雇主获得核心人才竞争优势的策略性业务伙伴。同2018-03-20 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 时 GCDC 职业发展顾问为全球职业经理人提供一对一的职业发展及行业趋势咨询服务，全方位伴随中国职业经理人的职业生涯，助力职场人士获得更高的职业价值。 截至 2015 年 6 月，猎聘网拥有超过 2700 万的注册会员，已服务超过50万家企业。 目前，有超过 25万名猎头在猎聘网平台上寻找核心岗位的候选人。猎聘网的业务遍及中国北京、上海、广州、深圳、天津、大连、杭州、南京、武汉、厦门、成都、青岛、重庆、郑州等十余个城市。 图 12：猎聘网 logo 资料来源： 公司官网， 光大证券研究所整理 9、 风险提示 IPO等政策变动风险： 部分“独角兽”企业已经启动 IPO流程，如果 IPO相关政策发生变动，将对企业发展产生一定冲击。 行业竞争愈发激烈的风险： “独角兽”企业所在的行业大多为新兴经济领域，竞争可能会愈发激烈。 2018-03-20 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 行业及公司评级体系 资料来源： 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12个月 的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数 为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观 点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称 “本公司 ”）创建于 1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限 公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称 “光大证券研究所 ”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。 光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以 及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的 风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告 的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 2018-03-20 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508号静安国际广场 3楼 邮编 200040 总机： 021-22169999 传真： 021-22169114、 22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手 机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600 shuoxuebscn 胡超 021-22167056 13761102952 huchao6ebscn 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88ebscn 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodjebscn 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggongebscn 丁点 021-22169458 18221129383 dingdianebscn 黄素青 021-22169130 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