电子科技领域“独角兽”公司行业研究报告.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 3 月 26 日 新三板 电子 科技领域“独角兽”公司到底有哪些 独角兽系列行业研究之 电子 科技篇 （ 十 ） 行业简报 分析师 刘凯 (执业证书编号： S0930517100002) 021-22169324 kailiuebscn 叶倩瑜 (执业证书编号： S093051710003) 021-22169120 yeqianyuebscn 孔蓉 (执业证书编号： S0930517120002) 021-22167379 kongrongebscn 联系人 马瑞山 021-22169328 marsebscn 独角兽企业备受关注， IPO 提速 预期渐起 。 电子行业“独角兽”企业富士康排队 36 天即实现过会，创造了 IPO 企业排队时间的最短记录 。市场预期 新业态、新技术、新模式、新企业 得到的支持 力度 将 加大，新经济公司上市 或提速 。 云计算、人工智能、信息安全 等已 涌现出一批 一级市场 “独角兽”企业，二级市场的相关主题公司表现较好，投资者关注较多。 习近平总书记：世界已进入以信息产业为主导的新经济发展时期，将推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合。 习总书记在在国际工程科 技大会讲话中指出，“世界进入以信息产业为 主导的新经济发展时期”； 在两院院士大会上 ，习总书记 提出 要“打通从科技强到产业强、经济强、国家强的通道”。在中央经济 工作 会议中，习总书记强调：“要发挥创新引领发展第一动力作用，实施一批重大科技项目，加快突破核心关键技术，全面提升经济发展科技含量，提高 劳动生产率和资本回报率。”在十九大报告中，习总书记八次提到了互联网相关内容，明确提出推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合；善于运用互联网技术和信息化手段开展工作。 国家政策支持：国家正在不断加大对科技创新领域的支持，加快发展以信息科技为代表的新经济产业。 2018 年两会政府工作报告中，李克强总理指出：“我国科技创新由跟跑为主转向更多领域并跑、领跑，成为全球瞩目的创新创业热土。”“当前我国发展正处于这样一个关键时期，必须培育壮大新动能，加快发展新经济。” 2018 年 1 月，国家发改委政策研究室表示，将推动互联网 +、人工智能、数字经济 3 领域共 56 个重大工程项目实施。 刘鹤观点梳理：以信息科技行业为代表的新兴产业，既是我国的短板产业，也是轻资产高产出的新经济产业，有着巨大的发展空间。 中共中央政治局委员、中央财经领导小组办公室主任刘鹤在达沃斯论坛演讲中提到，中国经济将完 成从高速增长向高质量发展的转变，“高质量发展的主要内涵就是从总量扩张向结构优化转变，这是在开放状态下探索新的发展模式，将为诸多新产业的发展创造巨大的空间，比如与消费升级相关的制造业和服务业，与新型城市化相关的节能建筑、智能交通、新能源等诸多 绿色低碳产业，这些不仅为中国，而且为全球企业创造着新机会”。 鉴于投资者对于“独角兽”系列较高的关注度， 我们根据科技部火炬中心数据整理出了 电子 科技领域相关的独角兽公司。 在 2016 年中国独角兽企业榜单中， 电子 科技行业 共有 3 家企业（目前可能更多） 。 电子 科技领域的独角兽企业 包 括 ： （ 1） 互联网科技公司 ： 小米 ；（ 2） 全球 无人机 领军者 ： 大疆创新 ；（ 3） 柔性电子 设备公司 ： 柔宇科技 。 光大新三板团队对这 3 家企业的估值情况、经营情况、业务进展 、股权结构等方面进行了全面梳理，供投资者参考。 风险提示： 行业 竞争 愈发激烈 导致恶性竞争的 风险 等 。 2018-03-26 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 表 1：电子 科技领域独角兽公司一览表 企业名称 估值 （亿美元） 创立时间 所在地 主营业务 大股东 小米 460 2010 北京 智能硬件和电子产品研发 雷军 大疆 创新 100 2006 深圳 无人机 智翔科技有限公司 柔宇科技 30 2012 深圳 新型信息显示技术及其电子产品的开发 刘自鸿 资料来源： 2016 中国 独角兽企业发展报告， 光大证券研究所 1、 互联网科技公司 ： 小米 北京 小米 科技有限责任 公司 成立于 2010 年 ，是一家专注于智能手机、互联网电视以及智能家居生态链建设的创新型科技企业 。 小米的产品概念 是“ 为发烧而生 ” ， “ 让每个人都能享受科技的乐趣 ” 是小米公司的愿景 。 小米公 司创造了用互联网模式开发手机操作系统、发烧友参与开发改进的模式 ，用极客精神做产品，用互联网模式干掉中间环节，致力让全球 都能 享用中国的优质科技产品。 小米 公司追求高产品性价比 ，以高品质以及价格优势打开需求的突破口，进而占领市场。 2017 年 ， 小米 成为继苹果、三星、华为之后第四家拥有手机芯片自研能力的科技公司。 小米积极打造智能硬件 、 新零售 、 互联网服务 三大业务 ，借助 创新商业模式 提高 商业效率 。 小米 在商业模式创新方面给公司的 定义 是 “铁人三项” ，即硬件 +新零售 +互联网模式 。新零售 可以帮助 公司 提高智能硬件如手机的商业 、 销售效率，而互联网服务 则 给公司带来 可观 的 利润 。 图 1： 小米 铁人三项 模式 ： 硬件 +新 零售 +互联网 资料来源： 小米官网 万得资讯2018-03-26 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 2： 小米公司主要业务与 产品 资料来源： 天眼查 主营业务 之一： 智能硬件 。 智能硬件是小米生态底层架构，其中 最为核心的硬件 入口是小米手机 。 针对手机的不同使用 场景 ，小米拓展出 大量 手机周边产品 ， 包括 移动电源、耳机、自拍杆 等 。同时 ， 依据 智能家居生态链布局 ， 小米 推出家庭智能硬件产品， 包括小米 电视 及 盒子 、 小米路由器 、 空气净化器 、 AI 音箱 及 智能插座等。 截止 至 2017 年 11 月 5 日 ， 小米 IoT 平台联网设备超过 8500 万台，日活设备超过 1000 万台，合作伙伴超 400 家 ，包括中国移动、微软小冰 、 西门子等公司 。 未来小米 将 大力 发展 小米 IoT 开发者计划 ， 帮助第三方品牌智能硬件产品与目前现有小米 IoT 产品迅速融合、实现联动控制。 图 3： 小米公司智能硬件领域主要产品一览 资料来源： 小米 官网、光大证券研究所整理 2018-03-26 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 主营业务 之二： 新零售 。 新零售业务是小米布局的渠道战略， 小米拥有线上的小米商城 、 天猫等全网第三方电商平台，以及线下的小米之家 官方直营 零售体验店 作为 新零 售业务的平台 。 小米在新零售方面形成线上打造爆款，线下增加购物体验的格局 。小米 通过开设线上商城，省去广告费 与零渠道预算，压缩生产成本，使 产品拥有价格优势，提高商业效率 。 2017 年 双十一，小米天猫旗舰店 总支付金额超过 24.64 亿元 ， 再次以手机销量第一、安卓手机支付金额第一的成绩在天猫“双 11”夺得五连冠 。同时 ，小米在 抢占线上市场之后， 推出小米之家三年千家门店的扩张计划 ， 积极发展 线下平台 。 小米之家门店平均 200m2 左右，年均营业额在 6500-7000 万之间，坪效达 27 万元 /年 。 2017 年 ， 小米之家 新增 235 家门店 ， 2 家品牌店 ，共接待6713 万人次 。 图 4： 小米之家 全球 首家 旗舰店 深圳旗舰店 资料来源： 百度 主营业务 之三： 互联网 服务 。 在 互联网 服务 方面 ， 小米 拥有 小米应用商店、小米浏览器、 视频画报 、 网络游戏、移动支付 及周边广告生态系统等 。互联网服务的核心是 MIUI， 围绕当前 3 亿 MIUI 用户， 1.3 亿手机月活用户和 8500 万 loT 联网设备用户，小米互联网是串联起小米各智能终端的桥梁。互联网 服务 业务 还是小米 公司的 主要 利润 来源。小米公司 2016 年的收入有79%来自 于硬件， 21%来自于互联网服务业务 ， 硬件业务的净利润率仅为2.8%，而互联网服务业务的净利润率则超过 40%，目前 小米正在 逐步 扩大互联网服务业务收入比例 。 小米 在互联网电视机顶盒 、 智能家居产品等领域颠覆 传统市场 ， 以 “米家 ”为入口 大力打造智能 生态链 。 截至 2017 年 6 月 底，小米公司旗下生态链企业已达 89 家，其中紫米科技的小米移动电源、华米科技的小米手环、智米科技的小米空气净化器、万魔声学的小米活塞耳机等产品均在短时间内迅速成为影响整个中国消费电子市场的明星产品。 2016 年 3 月 29 日，小米公司对小米生态链进行战略升 级，推出全新品牌 MIJIA，中文名为 “米家” 。米家品牌名称取自小米智能家庭当中的 “米”和“家” 字。小米生态链建设将秉承开放、不排他、非独家的合作策略，和业界合作伙伴一起推动智能生态链建设 。 2018-03-26 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 5： “ 米家 ” 生态链产品 资料来源： 系统之家、光大证券研究所 小米与超过 37 家 上市公司 深度合作， 积极布局 公司 业务 领域 。 截至目前，至少有 37 家上市公司参与了小米相关业务的生产经营。 在智能硬件领域，小米分别于 闻 泰科技 、 深天马等上市公司在研发制造手机及周边、 手机屏幕等方面进行合作 。在互联网服务领域，小米与科达股份、掌趣科技等上市公司在数字营销和内容布局方面进行合作。在 供应链方面 ， 普路通 与小米具有多年供应链合作关系，针对小米具体需求设计了一套供应链服务流程，提供了从代理采购、清关报检、跨境和国内物流配送、仓储库管理、贴标分拣、融通一整套供应链流程。 图 6： 小米产业链上的龙头上市公司 资料来源：野马财经、光大证券研究所 小米产业链新三板企业覆盖软件信息技术、文化娱乐和制造业等。 小米系在新三板的布局 中，动力未来为小米插线板生产商青米科技的母公司 ， 动力未来主要销售电源转换器和 USB 数据线 。 比科斯是一家移动智能终端配件产品的生产与销售商，主营业务为设计、生产及销售智能手机、平板电脑壳（套）和保护膜等 ， 成为小米科技重要的手机配件及光学膜供应商 。 表 2： 小米产业链上的 新三板挂牌 公司 证券代码 证券名称 持股主体 持股比例 主营业务 430270 易点天下 天津金星投资有限公司 3.80% 移动互联网营销 2018-03-26 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 430618 凯立德 天津金星投资有限公司、天津顺米 投资有限公司、苏州工业园区顺为科技创业投资合伙企业 6.08% 主要从事导航电子地图内容制作、导航软件系统开发以及地理信息应用系统开发与技术服务。 833908 比科斯 天津金星投资有限公司、苏州工业园区顺为科技创业投资合伙企业 24.58% 精密塑胶、硅胶及皮具等时尚消费电子配件产品和 PET光学级薄膜的研发、生产和销售等。 834218 和创科技 雷军 - 为中小企业提供基于 SaaS和云计算模式的移动营销管理服务。 836366 尚航科技 雷军 22.04% 系 IDC 及其增值服务 836583 海 润影业 天津金星投资有限公司 3.29% 主要从事电影的投资、制作、发行及广告植入等影视衍生业务。 839032 动力未来 天津金星投资有限公司、苏州工业园区顺为科技创业投资合伙企业、北京创米 34.59% 主营销售电源和 USB 数据线 资料来源： 新三板论坛，光大证券研究所整理 小米公司自创办以来， 手机 出货量稳步提升 。 小米公司在 2012 年全年售出手机 719 万台， 2013 年售出手机 1870 万台， 2014 年售出手机 6112万台， 2015 年售出手机 7200 万台。 根据 美国 权威市场研究公司 IDC 的 数据，2017 Q4 小米手机 出货 量 达 2810 万部，同比增长 96.9%，全年出货 9240万部， 同比 增长 74.5%。 2017 年 10 月小米即提前完成年初制定的 1000 亿全年销售目标 ， 2017 年 全年生态链企业销售规模同比增长 100%至 200 亿 。 图 7： 小米手机 季度 全球 出货量 （单位：百万部） 资料来源： Wind、光大证券研究所 小米 手机在 印度市场 市占率 第一， 海外市场销 量 创新高。 小米 在印度同样 以 性价比占据 市场 。 依据印度 Economic Times India 报 道 ， FY2017（截至三月底）小米印度财年收入达到 837.9 亿卢比（约 84.4 亿人民币），同比增长超 700%且实现盈利。 IDC 数据 显示 ， 2017Q3 小米手机 印度 出货量920 万 台， 市场份额攀升至 23.5%，与三星并列印度第一大手机品牌 ， 而在2018-03-26 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 印度的 50 座 大城市小米手机份额已超三星成为第一 。另外，小米在印度尼西亚、越南等东南亚市场，捷克、乌克兰等东欧市场， 和 以色列、阿联酋等中东市场均已站稳脚跟，小米手机在海外 14 个国家和地区市场份额进入当地前五。 图 8： 2017Q3 印度智能手机市场份额 资料来源： IDC 2017、光大证券研究所 小米 自 成立以来经历 5 轮 融资 ， 估值不断攀升，具有 巨大 的发展潜力 。2011 年 上半年 ， 小米 完成 A 轮 4100 万美元 融资 ， 投资方有 包括 晨兴创投、启明和 IDG。 同年 年 底 完成 B 轮融资 ， 获 投 9000 万美元 ， 投资方 为 启明、IDG、顺为基金、淡马锡、高通、晨兴创投 。 2012 年 获 C 轮融资 2.16 亿美元 ， 2013 年 获 D 轮 高达 数 10 亿 美元 融资 。 2014 年，小米手机首次获中国智能手机市场销量第一（市场份额约 15%） 。 2015 年 ， 小米 公司 E 轮融资获 11 亿美 元， 估值高达 450 亿美元，比初创期翻了 180 倍 。 表 3： 小米公司融资历史 融资阶段 融资 时间 融资 金额 投资方 A 轮 2011 年 上半年 4100 万美元 IDG、启明创投、顺为资本、晨兴资本 B 轮 2011.12 9000 万 美元 IDG、启明创投、高通、淡马锡、晨兴资本 C 轮 2012.06 2.16 亿 美元 DST/Yuri Milner（中国投资）、淡马锡 D 轮 2013.09 数 10 亿美元 DST/Yuri Milner（中国投资） E 轮 2015.04 11 亿 美元 新加坡政府投资、厚朴、全明星投资、云锋基金、 DST 资料来源： 天眼查 ， 光大证券研究所 表 4：小米 公司 股权结构 股东 出资比例 认缴出资（万元） 雷军 77.80% 143934 黎万强 10.12% 18724 洪峰 10.07% 18623 刘德 2.01% 3718 资料来源：天眼查、光大证券研究所 2018-03-26 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 2、 全球 无人机 领军者 ： 大疆创新 大疆创新是全球领先的无人飞行器控制系统及无人机解决方案的研发和生产商。 大疆致力于为无人机工业、 行业用户以及专业航拍应用提供性能最强、体验最佳的革命性智能飞控产品和解决方案。 2015 年 ， 美国权威商业杂志快公司评选出十大消费类电子产品创新型公司 ， 大疆是唯一一家中国本土企业 ，位 列 第三 ，在 谷歌、 特斯拉之后 。 2017 年 11 月 8 日，大疆无人机入选时代影响力中国商业案例 TOP30。 截至 2016 年，大疆创新在全球已提交专利申请超过 1500 件，获得专利授权 400 多件，涉及领域包括无人机各部分结构设计、电路系统、飞行稳定、无线通信及控制系统等。 图 9： 2017 无人 机十大品牌排行榜 资料来源： 2017互联网 周刊 & eNet 研究 院 大疆的 产品 与 业务主要 分为 消费级产品 、 专业级产品 、 行业应用、 系统模块 四大部分， 针对 不同需求的人群提供相应的解决方案。 其中 ， 消费级产品包括 御 Movic 系列、晓 Spark 系列、精灵 Phantom 系列、灵眸 Osmo 系列、 DJI 飞行眼镜， 专业级产品 包括 集成系统、相机云台、摄像增稳系统及其专业配件 ， 行业应用 涵盖 农业解决方案、能源飞行平台、公共安全负载系列、建筑行业软件服务 等， 系统模块 包括 飞行控制器、动力系统、传输系统、开发者 等 。 大疆创新的领 先技术和产品已被广泛应用到航拍、遥感测绘、森林防火、电力巡线、搜索及救援、影视广告等工业及商业用途。 2018-03-26 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图 10： 大疆创新 专业级 产品 与系统模块 产品一览 资料来源：大疆创新官网 大疆创新始终以领先的技术和尖端的产品为发展 核心 ， 在 研发实验室已储备了未来 2-3 年的最新科 技。 从最早的商用飞行控制系统起步， 大疆 逐步地研发推出了 ACE 系列直升机飞控系统、筋斗云系列专业级飞行平台等 核心 技术 产品。 大疆 持续融入自己的创造力和想象力，使得 拥有 的 超前 科技成果可以被应用到解决各种实际工业和商业问题的产品中去。 不仅填补了国内外多项技术空白，并成为全球同行业中领军企业 。 图 11： 大疆 ACE 系列 直升机飞控系统 资料来源：大疆创新官网 大疆深度 布局 农业无人机领域 ， 同时 在 影像设备 、计算机视觉领域 进行技术积累。 农业 无人机方面， 2015 年 12 月大疆创新宣布推出 智能农业喷洒防治无人机大疆 MG-1 农业植保机， 标志着大疆创新正式进入农业无人机领域 。 另一方面 ，由于 最早的无人机 设备不具备独立拍照技术， 但第三方相机不能 拍摄 高质量的航拍画面 ，大疆 开始研发 和搭载自主生产的相机和 无人机航拍 影像系统 ， 至今 拥有 深厚的技术积累 。 此外 ， 大疆 在 计算机视觉 领域的研究 是 由于该 技术 能够 大幅降低无人机 的操控难度，从而使普通消费者能成为航拍无人机的潜在用户群体 。目前 ， 大疆 的 计算机视觉 技术 已 实现 无 人机跟随拍照、手势控制、躲避障碍、精准悬停、精准降落等功能 。 2018-03-26 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 图 12： 大疆 深度 布局 农业无人机 领域 资料来源：大疆创新官网 大疆 创新的 产品 开发 逐渐趋于小型化和智能化 。 2016 年 9 月 ， 大疆 依据市场 前景与 趋势 推出 比 以往产品 更加轻便的 Mavic Pro 御系列，重量降至743 克，小巧可折叠 。 2018 年 1 月 ，大疆发布 Mavic Air， 其折叠后大小与手机相当， 可以装进衣服口袋，大幅提高了无人机的便携性 。 同时 ， Mavic Air相比 之前的产品也更加智能化， 用户 学习成本和操作难度大大下降。 Mavic Air 借助计算机视觉和人工智能技术， 可实现 功能自动避障与返航 、手势自拍、 物体检测和识别 以及 智能跟随 等 功能 。 得益于大疆 产品小型化与智能化的趋势 ， 大疆目前的用户群体已从早期的科技 发烧友扩散到 普通消费者 。 图 13： 大疆 Mavic Air 集 小型与 智能 于一身 资料来源：凤凰网 大疆 保持高速增长状态 ， 2017 年 销售额高达 180 亿元 。 大疆目前员工人数 超 1.2 万人，在全世界的 7 个国家拥有 17 间办公室，整个销售网络遍布全球 100 多个国家。 大疆创新 2016 年销售额将达到 100 亿元，同比增长60%， 已 连续 4 年保持高增长。大疆 于 同 年 9 月推出 的 Mavic 便携无人机 在刚推出不久订货量即超过 6 位数 。 公司 2017 的销售额达到 180 亿， 同比增长 80%， 其中 80%来自海外市场，绝大部分 收入 来自 消费级 无人机 。 大疆的 高速增长 得益于 公司 研发团队的 强大以及对市场 反应的 迅速 。 大疆创新抢占北美无人机市场份额。 无人机产业市场调研公司 Sky logic Research 创始人科林斯诺（ Colin Snow）就指出，在主要用于拍摄的售价在 500 美元至 1000 美元的无人机市场，大疆去年占据了北美市场销售总2018-03-26 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 量的 36%。在北美售价在 1000 美元至 2000 美元的无人机市场，大疆占据了 66%的份额；在售价在 2000 美元至 4000 美元的市场，大疆占据了 67%的份额。在整个北美无人机市场，大疆占据了 50%的份额。大疆目前未 统治的是售价低于 500 美元的无人机市场。 表 5： 大疆创新股权结构 股东 出资比例 认缴出资（万元） 智翔科技有限公司 100% 3000 资料来源：天眼查、光大证券研究所 3、 柔性电子设备 公司 ： 柔宇科 技 柔宇科技是最早专业从事彩色柔性显示技术研究开发的团队之一。 柔宇科技于 2012 年在美国硅谷、中国深圳及香港同步创立 ， 是全球柔性显示、柔性传感、虚拟现实显示及相关智能设备的领航者，专注于下一代人机交互及万物互联技术和产品的研究、开发、生产及销售。 目前公司已经在世 界范围内申请或储备了 1500 余项核心技术知识产权，充分涵盖了材料、工艺、器件、电路、软件、系统设计等各方面 ，大部分核心技术知识产权已经成功应用于柔宇科技自主开发的产品中 。 公司创立四年估值突破 30 亿美元，成为全球成长最快的独角兽科技创业公司之一。 柔宇科技的三大核心技术和产品为 0.01毫米全球最薄彩色柔性显示屏、新型柔性电子传感器、新型智能终端产品 Royole Moon。 柔宇科技主要从事下一代新型信息显示技术及其相关电子产品的研发、生产及销售，业务覆盖新型电子材料的开发、柔性电子集成电路设计等多项交叉领域。 同 时，公司 致力于开发和生产与新型显示技术相关 一系列电子信息产品，包括新型智能移动终端设备、穿戴式电子设备等。柔宇科技的三大核心技术和产品包括0.01 毫米全球最薄彩色柔性显示屏、新型柔性电子传感器、新型智能终端产品 Royole Moon 等，已在国内外储备 1300 余项核心知识产权，并将产品销售到 20 多个国家和地区。柔宇科技新型超薄彩色柔性显示技术壁垒高，市场前景巨大。 图 14： 柔宇科技核心技术与产品 资料来源：柔宇科技 官网 、光大证券研究所 核心 产 品之一： 0.01 毫米全球最薄彩色柔性显示屏 。 2014 年，柔宇在2018-03-26 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 全球第一个发布了国际业界最薄、厚度仅 0.01 毫米、 卷曲半径可达 1 毫米的柔性显示屏，打破 了世界纪录， 引领了柔性显示和柔性电子产业的新潮流。该产品 涵盖新型电子材料的开发、高性能高稳定度的微纳米电子器件结构设计与工艺开发、柔性电子集成电路设计、软件控制系统开发等多项交叉领域。因其超薄、轻便且富有柔性，可应用于的终端产品包括新型智能手机、平板电脑、电视机、穿戴式电子等。未来将逐步拓展至移动广告、便携式智能家电和其他新兴终端电子产品市场。 核心 产品之 二 ： 新 型柔性电子传感器 。 柔宇独创的柔性电子传感器由柔性显示技术衍生而来，是集新材料、新工艺、新设计于一体的全方位创新产品 ,不仅具有良好的传感性能，还兼备柔韧性。可与柔性显示器相结合应用于汽车电子、智能家居、消费电子、运动时尚、建筑装饰等众多领域。柔性电子传感器性能卓越、成本低，并可大幅缩短制作周期，具有极大的竞争力。 核心产品 之三： 新型智能终端产品 。 包括 智能手写本柔记 RoWrite 、3D 头戴影院 Royole Moon、 超高清 VR 智能移动影院 。 智能手写本柔记 是基于柔性电子传感技术， 人们在传统纸张上书写、绘画的内容 ，可以在手机等智能终端和云端实时保存和动态呈现。 3D 头戴影院 构建了一种“如影随行”的全新观影方式， 具有 800 英寸 3D 弧形巨幕，自动识别 2D/3D 内容资源，柔性电子操控系统 Moon OS，同时配备顶级有源降噪耳机，实现影院级观影。柔宇发布可折叠式超高清 VR 智能移动影院 Royole X， 首次艺术性地将超高清大屏显示与立体声头戴消噪耳机完美融合为一体。 柔宇科技五年内先后获得国内外知名风险投资机构的六轮共同投资。2012 年 6 月 深创投 、松禾资本投资公司 A 轮融资； 2012 年 7 月深圳市创新投资集团有限责任公司、松禾 资本投资公司天使轮融资； 2013 年 6 月由 IDG、深圳市创新投资集团有限责任公司、松禾资本投资公司 B 轮融资； 2016 年11 月 柔宇科技 D 轮融资获 5 亿元人民币； 2017 年 9 月，柔宇科技融资得 8亿美元； 2018 年 3 月柔宇科技获尚乘集团战略投资。 表 6： 柔宇科技融资历史 融资阶段 融资 时间 融资 金额 投资方 A 轮 2012.06 深圳市创新投资集团有限责任公司、 松禾资本 天使轮 2012.07 深圳市创新投资集团有限责任公司、 松禾资本 B 轮 2013.06 IDG、深圳市创新投资集团有限责任公司、 松禾资本 D 轮 2016.11 5 亿人民币 WARMSUN Holding Group 2017.09 8 亿 美元 WARMSUN Holding Group、汉富资本、浦发银行、中海晟融、檀实资本、中信银行等 战略投资 2018.03 尚乘集团 资料来源： 新芽网， 光大证券研究所 整理 表 7： 柔宇科技 股权结构 主要 股东 出资比例 认缴出资（万元） 2018-03-26 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 刘自鸿 42.97% 2038 中信资本（深圳）资产管理有限公司 6.73% 319 魏鹏 5.53% 262 深圳市创新投资集团有限公司 5.17% 245 余晓军 4.98% 236 Jack and Fischer Investment Company Limited 4.22% 200 资料来源：天眼查、光大证券研究所 4、 风险提示 行业 竞争 愈发激烈导致恶性竞争的风险 ： “独角兽”所在行业多为新兴经济领域，竞争可能会愈发激烈。 电子科技领域市场空间广泛，国内外资本和技术竞争激烈，从业公司不断增加研发投入增加行业壁垒。 愈发激烈 的行业竞争可能会引发从业公司恶性竞争的风险。2018-03-26 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大 不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称 “本公司 ”） 创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研 究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称 “光大证券研究所 ”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在 任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点 不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一 信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 2018-03-26 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 光大证券股 份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机： 021-22169999 传真： 021-22169114、 22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600 shuoxuebscn 胡超 021-22167056 13761102952 huchao6ebscn 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88ebscn 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodjebscn 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggongebscn 丁点 021-22169458 18221129383 dingdianebscn 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqingebscn 王昕宇 021-22167233 15216717824 wangxinyuebscn 邢可 021-22167108 15618296961 xingkebscn 陈晨 021-22169150 15000608292 chenchen66ebscn 李晓琳 021-22169087 13918461216 lixiaolinebscn 陈蓉 021-22169086 13801605631 chenrongebscn 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohuiebscn 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchenebscn 高菲 010-58452023 18611138411 gaofeiebscn 关明雨 010-58452037 18516227399 guanmyebscn 吕凌 010-58452035 15811398181 lvlingebscn 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuanebscn 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbinebscn 庞舒然 010-58452040 18810659385 pangsrebscn 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1ebscn 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1ebscn 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyxebscn 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfen