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请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 证 券 研 究报告 industryId 保险 investSuggestion 推荐 ( invest Sugges tionCh ange 维持 ） relatedReport 相关报告 兴 证 金 融 组 非银周报 （200824 200830）： 上市险企 中报业绩分化， 预计券商 8 月业 绩继续高增 2020-08-30 emailAuthor 分析师： wangchenyjyxyzq S0190520060001 投资要点 summary 上 市险企 2020 年上 半年净 利润 主要受 税收政 策导 致的高 基数 和准备 金补提 的影 响出现 负 增 长。 上市险 企 2020 年上 半年共 实现归 母净利 润 1343 亿元 ，同比-24.4% ，业绩 下滑的 主 要 原因包 括：1. 减税政 策 一次 性影响（ 合计 104.5 亿元，体现在 2019H1 所 得税上 ） 导致 上 市 险企 去年同 期利润 基数 较高 ；2.750 天 移 动平均 国债收 益率 曲线有 所上 行，上 市险企 上 半 年 均 对 准 备金有 所补提 ；3. 疫 情对于 利润的 造成了 一定的 负面影 响。 寿险 业 务：1. 负债 端整体 受疫情 影响 承压，各家险 企间 有所分 化 。 2020 年上 半年, 上市 险 企 共实现 新业务 价值 889 亿元， 同比-11.6% 。 国 寿 和人保 （含人 保健康 ）的 NBV 增速分 别 为 6.7% 和 8.7% ， 表 现好于 同业， 国寿负 债端表 现较好 主要是 由于提 早进行 开门红 以及银 保 等 多元 业务板 块贡献 明显 ，人保 虽然新 单有 一定的 负增长 ，但 产品结 构调 整使整 体价值 率 有 所提升 ，结合 代理人 规模的 高增长 ，带 动 NBV 实 现正增 长 ；新华的 NBV 增速为-11.4% ， 公司 新 单虽然 在银保 趸交 带动下 高速增 长， 但价值 最高的 保障 型产品 销量 较弱， 健康险 长 险 首 年保 费同 比-15.2% ，导 致新 业务 价值 出现 了 负增 长； 太 保 和 平安 的 NBV 增速 分别 为 -24.8% 和-24.4% ，主要 原 因是 产 品结构 中保障 型产品 占比 较 高， 受疫 情影响 相对更 大； 2. 代 理人 规模整 体有 所提 升 。 人保 、国寿 和新华 代 理人规 模 较去 年末均 有所 提升， 平安代理 人 规较去 年末下 降 1.9% ，但 较 一季 度末增 加了 1.2% ， 太保 月 均有效 人力同 比下 降 3.8% ， 但 受 疫 情 影 响，人 均产能 等指标 大多有 所下滑 。 产险 业 务：1. 上 市险 企二 季度产 险保 费增速 边际改 善明 显 。2020 年上半 年上市 险企产 险 保 费收入 总和为 4671 亿元 ， 同比+7.6% ， 其 中 Q2 单季 度同比+11.7% ， 边际 改善明 显 ， 其 中 太保 的增 速 （+12.3 ） 高于 同业。 险 种结构 上， 上市 险企上 半年车 险 和非 车险增 速分别+3.3% 和+14% ， 其中 责任险 、意 健险、 农险的 增速 要高于 其他险 种， 信用保 证保 险由于 受疫情 影 响 出现了 赔付 风险， 今年规 模有较 大幅度 的压 缩。2. 上市 险企产 险综 合成本 率有 所分化 ， 其 中赔 付率普 遍受信 保业 务影响 上升 较多 。2020 年上 半年 人 保、 太 保和平 安 的 产 险综合 成 本 率同 比分别 变化 了-0.3pct 、-0.3pct 和+1.5pct，其中 赔付 率均有 所上升 ， 主 要原因 是 信 用保证 保险在 近年来 规模扩 张较快 ， 信用 有所下 沉， 今 年受疫 情影响 导致赔 付大幅 增加 。 投 资端 上， 由 于权 益市场 弱于去 年同 期， 上 市险 企投资 收益率 整体 略有下 降 。2020 年上半 年 ， 上 市险企 净投资 收益 率 同比 均有所 下滑 ，主要 原因是 权益 资产分 红下 降以及 部分非 标 资 产收 益率有 所下降 。上 市险企 总投资 收益 率有所 分化， 国寿 、太保 、平 安、新 华和人 保 年 化 总 投 资 收 益 率 分 别 为 5.3%(-0.4pct) 、 4.8%( 同 比 持 平 ) 、 4.4% （ -1.1pct ）、 5.1%(+0.4pct) 、5.5%(+0.1pct) ， 其中平 安总 投资收 益率 下降较多 主 要是由 于上 半年公 允 价值变动损益-41.3 亿元( 去年同 期为 275.3 亿元) 。 我 们的 观点： 保险股 估值 仍低于 中枢， 开门 红是个 股估值 提升 的重要 催化 剂，长 期则需 要 关 注各 家险企 的转型 成效 。 目前保险 板块对 应2020 年0.61-1.14 倍 PEV 的估值 仍低于 中枢 ， 长 端利率 的回升 结合 7 月 后权益 市场整 体表现 较好， 险企投 资端有 望超预 期。目 前市场 对 于 寿险负 债端仍 有一定 的担忧 ， 各家 险企开 门红的 情况对 于估值 可能会 有较为 明显的 影响 ， 重 要关 注各家 险企开 门红 的启动 时间和 产品 策略 ， 我们整 体上 对于负 债端 仍相对 乐观。另 外 ，由 于各家 险企目 前都 在进行 转型或 经营 策略变 化， 转 型是 否能取 得成 效将逐 渐反应 到 未 来更 长期的 保费增 速中 ，也是 估值提 升的 重要的 催化剂 之一 。个股 上， 我们推 荐估值 相 对 较低、 弹性较 大且负 债端有 所改善 的新华 保险， 关注长 期竞争 优势优 于同业 的中国 平安 。 风 险 提 示 ：保费 收入不 及预 期； 利 率下 行； 投 资收益 率下 降。 title 业绩持续分化 ， 重点关注开门红和险企转型成效 保险行业2020 年 中 报总结 createTime1 2020 年9 月 2 日
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